春節(jié)期間公布的重要數(shù)據(jù)

春節(jié)期間外盤(pán)走勢(shì)

宏觀資訊

（1）國(guó)內(nèi)宏觀

截止2020年1月31日17時(shí)，全國(guó)累計(jì)報(bào)告確診新型冠狀病毒感染的肺炎病例9810例，死亡213人，治愈181人。國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)人表示將加強(qiáng)全國(guó)統(tǒng)籌，聯(lián)合各方面專家開(kāi)展研發(fā)攻關(guān)，加快臨床藥物篩選、應(yīng)用，盡快研制出快速簡(jiǎn)易確診試劑、疫苗、有效藥物，增強(qiáng)人民群眾抗擊疫情的信心。據(jù)新華視點(diǎn)，世衛(wèi)組織30日發(fā)布新型冠狀病毒感染肺炎疫情為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，強(qiáng)調(diào)不建議實(shí)施旅行和貿(mào)易限制，并再次高度肯定中方的防控舉措。財(cái)政部印發(fā)通知，要求各級(jí)財(cái)政部門積極有效發(fā)揮職能作用，為打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)提供堅(jiān)強(qiáng)有力保障,加快資金撥付使用，確保疫情防控資金及時(shí)到位。

受到疫情影響，多個(gè)城市住建委下發(fā)通知明確要求，房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程不早于2月9日24時(shí)復(fù)工。中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布倡議書(shū)提出，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)應(yīng)暫時(shí)停止售樓處銷售活動(dòng)，待疫情過(guò)后再行恢復(fù)。全國(guó)多個(gè)樓盤(pán)主動(dòng)停業(yè)，多家房企開(kāi)啟線上銷售通道。截至30日，南昌、成都、福州、廣西、綿陽(yáng)、重慶、南京、昆明等超20個(gè)省、市的房管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、積極發(fā)布相關(guān)通知和倡議，暫關(guān)售樓處和門店，暫停售樓處銷售活動(dòng)。

央行發(fā)布公告稱，考慮到2月3日開(kāi)市后到期資金規(guī)模較大，將運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具及時(shí)投放充足的流動(dòng)性，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。央行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布通知，小額支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)限額放開(kāi)時(shí)間順延至2月2日；延長(zhǎng)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、銀行間外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)休市時(shí)間，2月3日起恢復(fù)交易和清算結(jié)算。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行24日向武漢市發(fā)放應(yīng)急貸款20億元，用于支持武漢市做好新型冠狀病毒感染的肺炎的防控工作。

國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部聯(lián)合下發(fā)通知，對(duì)北方大城市投放冬春蔬菜儲(chǔ)備作出部署，要求北方大城市要加強(qiáng)本地市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，對(duì)社區(qū)菜店、超市、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等終端市場(chǎng)存在蔬菜接續(xù)不足的情況，應(yīng)及時(shí)投放儲(chǔ)備蔬菜，合理安排零售終端投放布局，保證第一時(shí)間上架銷售，滿足人民群眾生活需要。國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局召開(kāi)應(yīng)對(duì)疫情做好糧油市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作會(huì)議。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、交通運(yùn)輸部辦公廳、公安部辦公廳聯(lián)合發(fā)布緊急通知，要求嚴(yán)格執(zhí)行“綠色通道”制度，確保鮮活農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸暢通，保障“菜籃子”產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料正常流通秩序。

交通運(yùn)輸部新聞發(fā)言人任吳春耕介紹，截止30日上午，全國(guó)的省際包車和發(fā)往湖北的省際客運(yùn)班線已全部停運(yùn)，湖北、北京等十個(gè)省道路客運(yùn)全部停運(yùn)，還有16個(gè)省份全面暫停省際客運(yùn)班線，28個(gè)省份的多個(gè)城市也暫停或部分暫停城市公交線路，武漢等5個(gè)城市還暫停了城市軌道交通的運(yùn)營(yíng)。

（2）海外宏觀

1月30日，歐洲議會(huì)以621票贊成、49票反對(duì)、13票棄權(quán)的結(jié)果通過(guò)了英國(guó)脫歐協(xié)議。根據(jù)這份協(xié)議，英國(guó)將在1月31日正式脫離歐盟。同日英國(guó)央行宣布，以7-2的票數(shù)維持基準(zhǔn)利率在0.75%不變；如果經(jīng)濟(jì)按照預(yù)期復(fù)蘇，可能需要溫和地收緊貨幣政策。英國(guó)央行預(yù)計(jì)2020年GDP增速預(yù)期為0.8%（去年11月預(yù)期為1.2%），將英國(guó)2019年第四季度GDP增速預(yù)期下調(diào)至0%，去年12月預(yù)期為0.1%。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率區(qū)間為1.50%-1.75%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。2019年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)降息三次，共降息75個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)還將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）上調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至1.6%，并維持貼現(xiàn)利率在2.25%不變。美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明顯示：委員們一致同意此次利率決定；將繼續(xù)回購(gòu)操作，至少到4月份；當(dāng)前的貨幣政策立場(chǎng)是合適的；勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)布會(huì)要點(diǎn)：①相信政策將很好地支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)，跡象表明全球增長(zhǎng)可能迎來(lái)穩(wěn)定，但不確定性仍存在；②當(dāng)前政策立場(chǎng)合適，將根據(jù)情況調(diào)整貨幣市場(chǎng)計(jì)劃，料2020年中期結(jié)束政策框架評(píng)估；③對(duì)通脹低于目標(biāo)感到不滿，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月內(nèi)通脹更接近2%，決心避免通脹持續(xù)低于2%；④希望儲(chǔ)備金規(guī)模的底部位于1.5萬(wàn)億美元左右；⑤將在上半年調(diào)整回購(gòu)操作規(guī)模，最終放緩購(gòu)債速度，直至4月份仍將繼續(xù)提供回購(gòu)支持；⑥新型冠狀病毒是一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題，不確定它將蔓延到何種程度，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這方面的問(wèn)題保持密切的關(guān)注。

歐洲央行維持三大主要政策利率不變，符合預(yù)期。歐洲央行：預(yù)計(jì)利率將維持在當(dāng)前或者更低水平，直至通脹前景穩(wěn)固轉(zhuǎn)向低于但接近2%的目標(biāo)水平；將在加息前不久停止購(gòu)債；將在首次加息后持續(xù)再投資計(jì)劃。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，即將到來(lái)的數(shù)據(jù)與歐洲央行的基線預(yù)期相一致；通脹前景仍然受抑，高度寬松的貨幣政策立場(chǎng)仍需要維持一段時(shí)間，如有需要?dú)W洲央行準(zhǔn)備好調(diào)整所有工具。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，歐盟別無(wú)選擇，只能與美國(guó)談判一項(xiàng)新的貿(mào)易協(xié)定；美國(guó)對(duì)歐洲的貿(mào)易赤字超過(guò)1500億美元；如果沒(méi)有貿(mào)易協(xié)議，將對(duì)歐洲汽車和其他商品征收非常高的關(guān)稅。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽表示，特朗普要求政府推進(jìn)稅改2.0，以刺激中產(chǎn)階級(jí)；美國(guó)當(dāng)前的赤字水平不能持續(xù)，必須放緩政府支出增速，推出50年期和100年期債券的時(shí)間可能需要更長(zhǎng)一點(diǎn)；今年將關(guān)注與歐洲和英國(guó)的貿(mào)易。

期貨市場(chǎng)投資建議

疫情蔓延影響市場(chǎng)預(yù)期 股指仍有下行

自1月中旬我們提示股指在1月第四周將有明顯回落，保守投資者觀望、激進(jìn)投資者輕倉(cāng)空單入場(chǎng)，并在中旬旬度策略中于3075-3175做空IH主力合約，節(jié)前最后交易日提示階段性止盈，考慮節(jié)假期間疫情繼續(xù)擴(kuò)散影響市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期、1月下旬大量限售解禁等因素，節(jié)后考慮仍然維持輕倉(cāng)偏空對(duì)待，若遇反彈不宜輕易抄底。

避險(xiǎn)情緒升溫 國(guó)債期貨短期仍有上行空間

國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)1月30日美聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng)，決議聲明整體偏鴿，技術(shù)性上調(diào)IOER5bp，保持聯(lián)邦基金利率在區(qū)間內(nèi)，考慮到通脹仍低于預(yù)期水平，未來(lái)仍有可能繼續(xù)降息；美國(guó)國(guó)債收益率節(jié)假期間大幅下行13個(gè)BP至1.57%，實(shí)際利率維持在0附近；大宗商品和全球股市受到中國(guó)新冠狀病毒疫情影響大幅下行，整體看市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速升溫。國(guó)內(nèi)方面，1月份PMI為50.0%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，剛好位于榮枯線，生產(chǎn)指數(shù)和出口訂單下行，但是新訂單指數(shù)維持強(qiáng)勁，企業(yè)庫(kù)存指數(shù)回升，顯示庫(kù)存周期接近底部；截止到1月30日，截至1月30日24時(shí)，新冠狀病毒疫情累計(jì)報(bào)告確診病例9692例，現(xiàn)有重癥病例1527例，累計(jì)死亡病例213例，累計(jì)治愈出院171例，確診人數(shù)仍在大幅上升；WHO宣布新冠疫情為“PHEIC”，對(duì)旅游產(chǎn)業(yè)造成直接沖擊，同時(shí)可能增加我國(guó)出口難度，我們認(rèn)為對(duì)于出口和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊偏短期，仍在可控的程度。

節(jié)后國(guó)債期貨價(jià)格短期仍將進(jìn)一步上揚(yáng)，主要推動(dòng)因素：第一，全球股票和大宗商品價(jià)格大幅下行，避險(xiǎn)情緒上升，國(guó)債作為避險(xiǎn)品種或贏得市場(chǎng)青睞；第二，目前看新冠狀病毒疫情仍在爆發(fā)階段，短期仍將抑制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好；第三，1月份PMI數(shù)據(jù)中性，預(yù)計(jì)1月份和2月份手疫情和春節(jié)因素影響短期面臨下行風(fēng)險(xiǎn)；第四，應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊，央行近期“降準(zhǔn)降息”的概率較大，將進(jìn)一步壓低市場(chǎng)利率。操作方面，建議短期偏多操作，套利方面可以繼續(xù)做陡收益率曲線，多短期國(guó)債期貨同時(shí)空長(zhǎng)期國(guó)債期貨。

疫情如不樂(lè)觀 原油難言見(jiàn)底

節(jié)日期間，主要受累于市場(chǎng)對(duì)病毒疫情的擔(dān)憂加劇，進(jìn)而拖累原油需求，截至周五晚11點(diǎn)，布倫特04合約較1月23日開(kāi)盤(pán)61.8下跌近7.8%。

目前各地公布的返工時(shí)間來(lái)看，基本都排在了2月中下旬，如果疫情在10-14天內(nèi)得到非常好的控制，這個(gè)復(fù)工時(shí)間就基本確定下來(lái)了，但如果新增和疑似數(shù)字還繼續(xù)上升，不排除更多區(qū)域會(huì)選擇繼續(xù)延長(zhǎng)假期繼續(xù)網(wǎng)格化阻斷管理，時(shí)間越長(zhǎng)影響越持久。

總體來(lái)看，疫情影響可能不只一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)，將影響2020年全年需求。節(jié)日期間，原油價(jià)格受累于市場(chǎng)對(duì)病毒疫情的擔(dān)憂加劇進(jìn)而拖累需求、美國(guó)庫(kù)存增加、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳、美債收益率再現(xiàn)倒掛，目前布倫特跌入55-56關(guān)鍵支撐區(qū)域。我們認(rèn)為，樂(lè)觀情形下，布倫特可能在53-56區(qū)間附近止跌。悲觀情形下，布倫特可能跌向43-46區(qū)間附近。建議關(guān)注我們的早報(bào)，我們會(huì)隨時(shí)事調(diào)整預(yù)測(cè)。

布倫特月差縮窄，BACK曲線走平，我們注意到自1月21日下跌以來(lái)，遠(yuǎn)月跌幅小于近月，布倫特如果跌到50-55，OPEC大概率將表態(tài)其有能力繼續(xù)壓縮供應(yīng)；疫情過(guò)了高峰期，出現(xiàn)可控跡象后，遠(yuǎn)期需求預(yù)期悲觀將修復(fù)，會(huì)有一些補(bǔ)庫(kù)存行為，但力度有限。

預(yù)計(jì)節(jié)后開(kāi)盤(pán)SC可能跌幅在7-8%左右，可能會(huì)跌停，建議做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

行業(yè)要聞

1、上周EIA原油庫(kù)存增幅遠(yuǎn)超預(yù)期。因燃料油需求減弱導(dǎo)致煉廠減產(chǎn)，汽油庫(kù)存創(chuàng)歷史新高。具體數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日的一周,美國(guó)原油庫(kù)存增加350萬(wàn)桶,因煉油廠減產(chǎn)，汽油和柴油需求下滑；上周美國(guó)汽油庫(kù)存連續(xù)第12周增加，至創(chuàng)紀(jì)錄高位的2.612億桶。美東時(shí)間29日周三，美國(guó)能源部下屬能源信息署（EIA）公布的1月第四周數(shù)據(jù)顯示：截至1月24日當(dāng)周，EIA原油庫(kù)存較此前一周增加354.8萬(wàn)桶，市場(chǎng)預(yù)期增加50萬(wàn)桶，此前一周減少40.5萬(wàn)桶。1月17日當(dāng)周，EIA庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存環(huán)比增加75.8萬(wàn)桶，此前一周增加34.2萬(wàn)桶。1月17日當(dāng)周，EIA汽油庫(kù)存環(huán)比增加120.3萬(wàn)桶，市場(chǎng)預(yù)期增加158.1萬(wàn)桶，此前一周增加174.5萬(wàn)桶。1月17日當(dāng)周，EIA精煉油庫(kù)存減少128.9萬(wàn)桶，市場(chǎng)預(yù)期減少95萬(wàn)桶，此前一周減少118.5萬(wàn)桶。1月17日當(dāng)周，EIA精煉廠設(shè)備利用率下降3.3 %，市場(chǎng)預(yù)期下降0.7%，此前一周降幅1.7%。以上最新EIA數(shù)據(jù)顯示，上周是美國(guó)原油庫(kù)存三周來(lái)首次庫(kù)存增加，而且一周增量為去年11月以來(lái)最大，約為市場(chǎng)預(yù)期增量的7倍。美國(guó)汽油庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)12周環(huán)比增加，雖然上周庫(kù)存增幅低于市場(chǎng)預(yù)期，但庫(kù)存總量繼續(xù)刷新最高紀(jì)錄。精煉油庫(kù)存的降幅也比市場(chǎng)預(yù)期的多，為連續(xù)第二周庫(kù)存減少，此前連續(xù)八周庫(kù)存增加、庫(kù)存總量創(chuàng)2017年9月新高。

2、OPEC消息人士表示，OPEC希望將目前的減產(chǎn)計(jì)劃至少延長(zhǎng)到6月，如果中國(guó)的石油需求受到顯著影響，OPEC可能會(huì)加大減產(chǎn)力度。俄羅斯稱無(wú)法維持目前石油產(chǎn)量，利好油市。

3、結(jié)合本次疫情持續(xù)時(shí)間及其經(jīng)濟(jì)影響的情景分析，樂(lè)觀估計(jì)影響主要在一季度，但也要估計(jì)第二和三種情形。（任澤平）

情景一：防控及時(shí)得力，疫情持續(xù)時(shí)間較短，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也主要局限在一季度，疫情高峰出現(xiàn)在2月中旬，此后逐步下降，3-4月結(jié)束，四個(gè)季度的GDP增速預(yù)計(jì)為4%、6%、5.8%和5.6%，全年5.4%。

情景二：由于春節(jié)復(fù)工人口流動(dòng)、氣溫較低利于病毒傳播以及防控不得力，疫情可能延續(xù)至二季度，最終各方面努力下并在氣溫升高的幫助下于6月左右結(jié)束。疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，將影響整個(gè)上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。四個(gè)季度GDP增速預(yù)計(jì)分別為4%、5%、6%和5.8%，全年5.2%。

情景三：考慮到病毒的前期潛伏期較長(zhǎng)、傳染性較強(qiáng)以及未來(lái)變異的可能性、復(fù)工以后再次擴(kuò)散和傳播、防控上可能的疏漏，疫情持續(xù)時(shí)間可能會(huì)超出預(yù)期，要充分估計(jì)形勢(shì)的演化可能比第二種更嚴(yán)峻，堅(jiān)持底線思維。四個(gè)季度GDP增速預(yù)計(jì)分別為4%、5%、5%和6%，全年GDP增速為5%。

疫情蔓延引發(fā)金屬下挫  有色節(jié)后或集體跳空

一、 新聞及數(shù)據(jù)

1. LME庫(kù)存及相較節(jié)前變動(dòng)：銅180725（-5.3%），鋁1288350（0.9%），鋅49775（-1.6%），鉛66800（0.9%），鎳195942（1.5%），錫6760（-2.4%）。

2. 【世衛(wèi)組織將新型冠狀病毒疫情列為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件】世界衛(wèi)生組織宣布，將新型冠狀病毒疫情列為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，主要基于中國(guó)感染者數(shù)量增加、多個(gè)國(guó)家都出現(xiàn)疫情兩個(gè)事實(shí)。世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞強(qiáng)調(diào)，沒(méi)有必要采取限制國(guó)際人員流動(dòng)的措施，世衛(wèi)組織不推薦限制旅行的措施。雖然會(huì)有一些經(jīng)濟(jì)損失，但中國(guó)采取了超常規(guī)的有力措施，中國(guó)在很多方面為應(yīng)對(duì)疫情提供了榜樣。此次將新型冠狀病毒疫情列為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件不是對(duì)中國(guó)沒(méi)有信心，相反，世界衛(wèi)生組織相信中國(guó)的疫情一定能得到遏制。

3. 【英國(guó)將正式脫歐】根據(jù)英國(guó)與歐盟達(dá)成的脫歐協(xié)議，在布魯塞爾當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月31日24：00，也就是北京時(shí)間2月1日早上7點(diǎn)，英國(guó)將正式脫離歐盟，成為歷史上首個(gè)退出歐盟的國(guó)家。在歷時(shí)3年半之后，英國(guó)“脫歐”進(jìn)程終于迎來(lái)了一個(gè)終點(diǎn)，同時(shí)也是英國(guó)與歐盟未來(lái)關(guān)系的起點(diǎn)。在英國(guó)正式退出歐盟后，會(huì)立即開(kāi)始為期11個(gè)月的過(guò)渡期，至今年12月31號(hào)結(jié)束。在此期間，英歐雙方將圍繞未來(lái)關(guān)系展開(kāi)談判，其中達(dá)成自貿(mào)協(xié)議是重中之重。

4. 【國(guó)家電網(wǎng)繼續(xù)減壓電網(wǎng)投資 2020年計(jì)劃定在4080億元】國(guó)家電網(wǎng)有限公司繼續(xù)減壓電網(wǎng)投資，據(jù)悉，在1月10日和11日召開(kāi)的國(guó)家電網(wǎng)工作會(huì)議上，國(guó)家電網(wǎng)將2020年電網(wǎng)投資計(jì)劃定在4080億元，預(yù)計(jì)這一投資同比下降8.8%。國(guó)家電網(wǎng)在電網(wǎng)投資方面已經(jīng)從2019年出現(xiàn)同比大幅下降，數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)家電網(wǎng)完成電網(wǎng)投資4473億元，同比降低11%。

二、 有色金屬行情解讀及展望

銅：

行情回顧：節(jié)前最后一周，受疫情影響，海內(nèi)外銅價(jià)同步下跌，滬銅由49000一線下跌至48000，跌幅逾2%。春節(jié)期間，疫情持續(xù)擴(kuò)散，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再度受挫，倫銅于本周一跳空低開(kāi)，周內(nèi)持續(xù)下行，價(jià)格距節(jié)前下挫約7%。

基本面分析：短期來(lái)看，疫情主要影響下游復(fù)工節(jié)奏和交通運(yùn)輸。大多數(shù)精煉銅冶煉廠春節(jié)期間維持正常生產(chǎn)，銅精礦等原料儲(chǔ)備也較充裕，供給持穩(wěn)。下游加工企業(yè)按慣例多在元宵節(jié)后逐漸復(fù)工，但目前各地政府陸續(xù)發(fā)布延后一周開(kāi)工的通知，考慮到農(nóng)村地區(qū)交通不暢的問(wèn)題，實(shí)際復(fù)工時(shí)間可能會(huì)進(jìn)一步延長(zhǎng)。生產(chǎn)穩(wěn)定、消費(fèi)停滯的背景下，國(guó)內(nèi)精煉銅的春節(jié)累庫(kù)幅度和時(shí)長(zhǎng)預(yù)計(jì)將高于上年同期，疊加LME春節(jié)前兩輪大幅交倉(cāng)，短期庫(kù)存對(duì)價(jià)格形成壓力。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為疫情的沖擊不具有持續(xù)性，年內(nèi)在供給偏緊、需求增長(zhǎng)的背景下，銅仍是有色金屬中的多頭配置首選。

行情展望：滬銅預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)跳空，價(jià)格或重回46000-47000區(qū)間。我們春節(jié)前建議持有看漲期權(quán)賣權(quán)過(guò)節(jié)，節(jié)后可繼續(xù)持有，收取時(shí)間價(jià)值。期貨單邊操作建議多頭觀望，追蹤累庫(kù)、復(fù)工進(jìn)展，等待疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)。

鋁

行情回顧：鋁價(jià)在春節(jié)前由于國(guó)內(nèi)累庫(kù)緩慢、產(chǎn)能投放推遲等因素，多頭發(fā)力推動(dòng)上行，滬鋁節(jié)前收于14100，處于近三月以來(lái)較高位置。春節(jié)期間，受疫情影響，海外金屬市場(chǎng)整體下挫，倫鋁連續(xù)下行，距節(jié)前收盤(pán)下跌約4%。

基本面分析：疫情對(duì)電解鋁的影響同樣集中在下游復(fù)工和交運(yùn)環(huán)節(jié)。電解鋁生產(chǎn)不受春節(jié)假期影響，下游加工廠延后開(kāi)工及交運(yùn)受阻的影響下，鋁錠的春節(jié)累庫(kù)幅度和時(shí)間預(yù)計(jì)將強(qiáng)于上年同期。節(jié)前借由低庫(kù)存、現(xiàn)貨偏緊和產(chǎn)能投放推遲等炒作因素，滬鋁反彈至近三月高點(diǎn)，疫情影響下，多頭的支撐不復(fù)存在，滬鋁有望回吐先前漲幅。長(zhǎng)期來(lái)看，年內(nèi)電解鋁供給釋放的確定性仍然較高，在成本下移、供給釋放和消費(fèi)低增的背景下，電解鋁基本面長(zhǎng)期延續(xù)弱勢(shì)，建議以空頭配置為主。

行情展望：滬鋁預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)跳空，觀察13800一帶支撐力度，操作上維持空頭思路，把握逢高沽空的機(jī)會(huì)。

鋅

行情回顧：節(jié)前滬鋅呈現(xiàn)窄幅震蕩，價(jià)格運(yùn)行于18000-18500之間。春節(jié)期間，疫情蔓延帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下挫，倫鋅持續(xù)下行，距節(jié)前收盤(pán)跌幅逾7%。

基本面分析：疫情對(duì)鋅基本面的影響同樣反應(yīng)在下游開(kāi)工和交通運(yùn)輸上，鋅冶煉廠基本維持正常運(yùn)營(yíng)，而下游加工廠及終端企業(yè)的復(fù)工均有不同程度的推遲。節(jié)前低庫(kù)存是支撐滬鋅震蕩偏暖的主要原因，受疫情影響，鋅錠的春節(jié)累庫(kù)幅度和周期預(yù)計(jì)將強(qiáng)于上年同期，多頭的支撐明顯減弱。長(zhǎng)期來(lái)看，鋅的基本面也呈現(xiàn)弱勢(shì)，冶煉廠的高利潤(rùn)刺激企業(yè)生產(chǎn)積極性，消費(fèi)側(cè)并無(wú)明顯亮點(diǎn)，供強(qiáng)需弱的格局相對(duì)明確，而疫情或進(jìn)一步加重這種不平衡。

行情展望：滬鋅預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)跳空，但跌幅或小于外盤(pán)，觀察17600一線支撐力度。操作上維持空頭思路

黑色近月合約或有更大下挫空間

2020春節(jié)前后出現(xiàn)了重大黑天鵝事件——新型冠狀病毒感染肺炎疫情在全國(guó)蔓延，全國(guó)人民共同抗擊疫情。在疫情的背景下，鋼材主要消費(fèi)地區(qū)均延后開(kāi)工。而北京時(shí)間1月31日凌晨，WHO發(fā)布新型冠狀病毒感染肺炎疫情為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件。

首先看外盤(pán)情況，截至2020年1月31日，新交所鐵礦石掉期2002合約報(bào)價(jià)82.1美元/噸，較1月20日以來(lái)下跌13.6%，而2005合約報(bào)價(jià)79.4美元/噸，較1月20日以來(lái)下跌12%。國(guó)內(nèi)大商所鐵礦石期貨2005合約于1月20日?qǐng)?bào)價(jià)670元/噸，1月23日收于649.5，結(jié)算于659。按照大商所規(guī)定的漲跌停板限制，過(guò)節(jié)期間鐵礦石漲跌停為8%，焦煤焦炭漲跌停板為6%。而按照上期所規(guī)定，螺紋鋼漲跌停板為8%。從外盤(pán)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)黑色系，尤其是鐵礦和螺紋鋼將大概率以跌停開(kāi)盤(pán)，對(duì)應(yīng)的價(jià)位是螺紋鋼2005合約從3515下跌至3234，鐵礦石2005合約從659下跌至606，焦炭和焦煤作為同產(chǎn)業(yè)鏈，也大概率在開(kāi)盤(pán)或盤(pán)中觸碰跌停板。

不僅如此，新交所鐵礦石的成交量遠(yuǎn)不及大連商品交易所，且多以企業(yè)對(duì)沖頭寸，而連鐵的交易活躍度更高，反應(yīng)會(huì)更加劇烈，因此自1月20日價(jià)格為基準(zhǔn)，其下跌幅度或不低于12%，對(duì)應(yīng)期貨2005合約價(jià)格將跌破590元/噸。如果節(jié)后外礦對(duì)國(guó)內(nèi)的發(fā)運(yùn)沒(méi)有出現(xiàn)顯著的下滑，則對(duì)鐵礦石的價(jià)格將造成中期的打壓，其下跌幅度將不止于此。

螺紋鋼由于節(jié)前供需情況已經(jīng)出現(xiàn)惡化，社會(huì)庫(kù)存累積速度在節(jié)前高于2019年，且在陽(yáng)歷上高于近幾年同期水平。加上疫情對(duì)節(jié)后地產(chǎn)開(kāi)工的影響，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括湖北、上海、廣東、江蘇、浙江、福建、安徽等南方省份延后開(kāi)工時(shí)間至2月9日及以后，停工時(shí)間超過(guò)20天。這使得本身就提前進(jìn)入冰點(diǎn)的建材成交量更難恢復(fù)至正常。

圖1：建材成交量5日均線 

資料來(lái)源：MySteel，宏源期貨研究所

因此今年螺紋鋼社會(huì)和鋼廠庫(kù)存的高點(diǎn)將延后至3月，而真正的需求旺季到來(lái)預(yù)計(jì)到3月底甚至是4月。但再反觀生產(chǎn)端，如果價(jià)格下行，鋼廠面臨虧損，短流程是可以及時(shí)停掉，也就是電爐的產(chǎn)能利用率和開(kāi)工率在節(jié)后短期回升的速度較慢；但長(zhǎng)流程鋼廠產(chǎn)量基本不會(huì)大幅下降。這就導(dǎo)致這段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)史無(wú)前例的供需錯(cuò)配，螺紋鋼的庫(kù)存將會(huì)創(chuàng)下歷史新高，廠內(nèi)+社會(huì)庫(kù)存高點(diǎn)預(yù)計(jì)不低于1800萬(wàn)噸。

我們?cè)?月中旬及節(jié)前時(shí)，已經(jīng)在公開(kāi)發(fā)布渠道給出相應(yīng)的投資策略。其中最主要的是旬度策略和期權(quán)日?qǐng)?bào)中對(duì)鐵礦石看跌期權(quán)的多頭頭寸，建議在700元/手以下的情況下買入I2005-P-590合約。截至1月23日收盤(pán)，其價(jià)格位于800元/手，并沒(méi)有達(dá)到止盈位置，因此是持倉(cāng)過(guò)節(jié)（詳見(jiàn)宏源期貨研究所旬度策略系列報(bào)告）。

圖3：旬度策略

資料來(lái)源：宏源期貨研究所

根據(jù)目前情況來(lái)看，看跌期權(quán)漲幅遠(yuǎn)不止于此。按照鐵礦2005合約目標(biāo)價(jià)位590元估計(jì)，并在1月滾動(dòng)歷史波動(dòng)率迅速飆升至35%-50%區(qū)間時(shí)，I2005-P-590期權(quán)價(jià)格可預(yù)計(jì)漲至35-50元/噸，也就是3500-5000元/手。對(duì)應(yīng)節(jié)前策略漲幅超過(guò)400%，因此我們提高前期預(yù)計(jì)的目標(biāo)位，并在達(dá)到預(yù)計(jì)區(qū)間后建議止盈出場(chǎng)。

節(jié)后黑色系盤(pán)面預(yù)計(jì)先走出拋盤(pán)式下跌的行情，螺紋鋼2005合約在3000-3100點(diǎn)左右位置尋找支撐，而鐵礦石2005合約則在590點(diǎn)左右位置尋找支撐。如果后期疫情得到有效緩解，則對(duì)應(yīng)點(diǎn)位較為有效，空頭可止盈；反之上述支撐位置將并不足夠，此時(shí)并不建議盲目抄底。黑色系或即將迎來(lái)“黑色”2月。

需求延遲恢復(fù) TA&EG被動(dòng)累庫(kù)

假期外盤(pán)概述：WTI跌幅4.42%，收于53.24美元/桶；Brent跌幅4.63%，收于58.44美元/噸。此外截止2020-01-30 PX CFR中國(guó)臺(tái)灣價(jià)格為764美元/噸，較節(jié)前下跌29美元/噸。

疫情對(duì)于紡織服裝行業(yè)的影響：1月31日WHO會(huì)議決議將我國(guó)疫情列為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，但不建議暫停貿(mào)易，具體影響要看各國(guó)的具體措施，但的確會(huì)對(duì)紡服外銷產(chǎn)生負(fù)面影響，但更悲觀的內(nèi)銷。在節(jié)前本就低迷的內(nèi)銷背景下，此輪疫情的“愈演愈烈”勢(shì)必是紡織服裝行業(yè)的雪上加霜。對(duì)比2003年，自非典爆發(fā)以來(lái)，國(guó)內(nèi)服裝類零售額持續(xù)回落，直到3-4季度才逐漸緩解，因此此輪疫情對(duì)于終端紡服銷售的抑制作用不言而喻。

織造及聚酯開(kāi)工情況：從往年季節(jié)性來(lái)看，春節(jié)假期結(jié)束后織造及聚酯廠商將陸續(xù)啟動(dòng)復(fù)工，需求緩慢恢復(fù)，一個(gè)月左右時(shí)間恢復(fù)到節(jié)前偏高水平，但今年假期推遲，織造及聚酯廠商紛紛延遲復(fù)工，據(jù)隆眾資訊調(diào)研顯示織造企業(yè)大多選擇在2月10日后復(fù)工，較節(jié)前計(jì)劃推遲2-9天，實(shí)際復(fù)工時(shí)間視情況而定，另外中國(guó)輕紡城等主要市場(chǎng)均選擇在元宵節(jié)后開(kāi)市。

聚酯方面同樣面臨延遲復(fù)工的情況，節(jié)后開(kāi)工維持低位，其中由于醫(yī)用口罩等無(wú)紡布的短缺對(duì)于滌綸短纖有一定支撐，但總量?jī)H占滌綸短纖需求的12%左右，支撐力度有限，聚酯行業(yè)整體庫(kù)存節(jié)后將累積。

PTA：截止目前PTA行業(yè)開(kāi)工率在90.16%，較節(jié)前上漲0.68%，同比增加近6.3個(gè)百分點(diǎn)，由于現(xiàn)在化工廠多機(jī)械化生產(chǎn)，因此在春節(jié)期間維持較高的開(kāi)工率，但越往下游停工率越高，需求減少下庫(kù)存累積的壓力較重，且今年由于疫情影響需求不能快速回復(fù)，因此TA累庫(kù)壓力較重，同時(shí)成本端均出現(xiàn)一定程度的下跌，因此綜合看，節(jié)后TA下跌壓力較大，后期關(guān)注4500-4600成本支撐情況，若跌破此生產(chǎn)成本區(qū)間，各企業(yè)生產(chǎn)壓力較大，部分工廠會(huì)因承受不了虧損而停車。

在多重利空的作用下，TA開(kāi)盤(pán)首日大概率出現(xiàn)4%-5%的跌幅，不排除開(kāi)盤(pán)跌停的可能。

MEG：供應(yīng)端受河南能源洛陽(yáng)裝置重啟影響，乙二醇行業(yè)開(kāi)工率提升至72.46%（隆眾資訊），且隨著恒力石化90萬(wàn)噸裝置的量產(chǎn)，乙二醇供應(yīng)量春節(jié)期間不降反升，同時(shí)昨日起港口封航再次解除（此前因大風(fēng)天氣封航，與疫情無(wú)關(guān)），節(jié)后到港較為集中，綜合看，乙二醇港口庫(kù)存預(yù)計(jì)節(jié)后預(yù)計(jì)累庫(kù)，價(jià)格壓力較大，同樣關(guān)注4400-4500的成本線支撐

乙二醇同樣面臨開(kāi)盤(pán)跌停的壓力，大概率跌幅在4%左右，建議節(jié)前多單留倉(cāng)的投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防控，準(zhǔn)備好充足的保證金，及時(shí)止損。

TA&EG后期價(jià)格走勢(shì)主要以摸底后的低位震蕩為主，反彈何時(shí)出現(xiàn)將依據(jù)供應(yīng)端檢修或需求端重啟節(jié)奏到來(lái)。

原油下跌 能化總體偏空 無(wú)紡布對(duì)pp影響較小

基本面介紹：從1月24日（除夕）至1月31日中午12點(diǎn)，春節(jié)假期外盤(pán)，布倫特原油指數(shù)收57.57美元/桶，累計(jì)跌幅-3.78%，WTI原油指數(shù)收52.82美元/桶，累計(jì)跌幅-3.74%。預(yù)計(jì)節(jié)后聚烯烴石化庫(kù)存115 wt，節(jié)中累庫(kù)53 wt，節(jié)后庫(kù)存與節(jié)中累庫(kù)量均會(huì)創(chuàng)下7年新高。目前華南、華東貿(mào)易商由于疫情，大多延后到2月9/10日開(kāi)始上班，華北大多數(shù)還是2月3日上班。

由于口罩內(nèi)需較大，醫(yī)用口罩生產(chǎn)材料是無(wú)紡布，原材料是PP（專用纖維料），目前部分企業(yè)（例如濟(jì)南煉化、青島煉化、燕山石化、福建聯(lián)合等）進(jìn)行轉(zhuǎn)產(chǎn)，無(wú)紡布專用料供應(yīng)充足，轉(zhuǎn)產(chǎn)總量約1.4 wt，相對(duì)于PP總體的日產(chǎn)量（6.7 wt/d）與庫(kù)存量較小。節(jié)中，恒力II期40 wt/年P(guān)E與40 wt/年P(guān)P投產(chǎn)成功。

由于疫情超預(yù)期引起了假期延長(zhǎng)，做如下假設(shè)，國(guó)內(nèi)的供給與需求打擊相同，而國(guó)外的進(jìn)口料卻影響較小，因此進(jìn)口依存度高的品種，例如聚乙烯、甲醇等，節(jié)后下跌幅度要更大。預(yù)計(jì)節(jié)后會(huì)出現(xiàn)跳空下跌的盤(pán)口，節(jié)前如果沒(méi)有空單，不建議追空。

節(jié)前推薦做多MTO利潤(rùn)的單子（做多PP，做空3*MA）持有。做空PP單子持有。PP賣保鎖價(jià)單子持有。

PP-L價(jià)差會(huì)短暫擴(kuò)大，但是PP供給矛盾依舊大，因此，節(jié)后存在擇時(shí)做空PP-L價(jià)差的機(jī)會(huì)（具體時(shí)間見(jiàn)節(jié)后具體報(bào)告提示，但是不能開(kāi)市立馬進(jìn)場(chǎng)）?？傮w方向，能化品一季度偏空對(duì)待。

橡膠短期偏空 中期或偏多

自1月23日-1月31日，日膠跌幅超過(guò)5.7%，SICOM跌幅接近5.4%；泰國(guó)中央市場(chǎng)膠水、杯膠價(jià)格下跌近0.7泰銖或1.9%。期貨價(jià)格大幅下跌，主要反映市場(chǎng)對(duì)疫情造成經(jīng)濟(jì)下滑、需求銳減的擔(dān)憂。從供應(yīng)端看，產(chǎn)區(qū)逐步從旺季過(guò)度至停割季，對(duì)價(jià)格有所支撐。因此，對(duì)行情的主要影響來(lái)自需求端。從季節(jié)性而言，春節(jié)后一般為開(kāi)工旺季，且今年有汽車銷售回暖、基建投資繼續(xù)支撐的預(yù)期，疊加宏觀偏暖，使得市場(chǎng)此前認(rèn)為節(jié)后橡膠或偏強(qiáng)運(yùn)行。然而，受肺炎疫情影響，導(dǎo)致春節(jié)假期延長(zhǎng)，各地工廠復(fù)工時(shí)間紛紛延長(zhǎng)，直接影響輪胎企業(yè)開(kāi)工、補(bǔ)庫(kù)的需求。同時(shí)，各地出現(xiàn)交通管制，公路運(yùn)輸需求下降，不利于輪胎替換需求。與2003年SARS相比，03年處于大周期的上升周期，因此疫情預(yù)期好轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)復(fù)蘇力度較為強(qiáng)勁。2020年全球經(jīng)濟(jì)雖出現(xiàn)一些積極的跡象，但難再見(jiàn)03年由中國(guó)加入WTO帶來(lái)的10年超強(qiáng)增長(zhǎng)的需求拉動(dòng)，預(yù)計(jì)商品整體反彈力度有限。因此，我們預(yù)計(jì)節(jié)后橡膠或?qū)⑵踹\(yùn)行，短期行情的走勢(shì)將由疫情的發(fā)展情況所主導(dǎo)。新增疑似、確診人數(shù)均創(chuàng)新高，顯示疫情仍在發(fā)展階段，仍需密切關(guān)注，未來(lái)一周是一個(gè)比較關(guān)鍵的時(shí)期。從盤(pán)面來(lái)講，我們認(rèn)為低點(diǎn)或再11500-11800點(diǎn)一帶，建議前期空單可在這一區(qū)間逐步減倉(cāng)、見(jiàn)好就收，不建議追空。待疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，市場(chǎng)情緒逐步回暖后，市場(chǎng)或迎來(lái)反彈，可擇機(jī)介入多單。

棉花節(jié)后補(bǔ)跌 但空間不大

春節(jié)期間，ICE棉花總體價(jià)格中幅下跌，主要原因是對(duì)中國(guó)新型冠狀病毒肺炎疫情蔓延的擔(dān)憂拖累。雖然中美之間簽訂了第一階段協(xié)議，但由于中國(guó)處于假日期間，加之防護(hù)疫情，需求在短期內(nèi)還將減弱，ICE棉花缺乏中國(guó)買盤(pán)支撐，難以有利好消息出現(xiàn)。截止1月31日ICE棉花收盤(pán)價(jià)格69.79美分，節(jié)日期間下跌3.42%。

國(guó)內(nèi)棉花綜述：新疆地區(qū)皮棉銷售緩慢，本來(lái)年底就需求疲軟，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)重大活動(dòng)基本取消，運(yùn)輸緩慢，國(guó)內(nèi)年前因價(jià)格下跌有部分買家進(jìn)貨。但預(yù)計(jì)疫情擴(kuò)大超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)節(jié)后復(fù)工時(shí)間推遲，大量購(gòu)買棉花現(xiàn)象預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)，需求恢復(fù)應(yīng)在正月十五之后才會(huì)明顯出現(xiàn)。

節(jié)后行情預(yù)測(cè)：春節(jié)前3個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)棉花期貨出現(xiàn)明顯破位下跌，因?qū)π滦凸跔畈《痉窝滓咔槁訐?dān)憂，在一定程度上消化了這一利空消息。但由于假日期間,ICE棉花繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì)節(jié)后將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格繼續(xù)施壓，但預(yù)計(jì)13000元/噸難以跌破。雖然現(xiàn)在疫情病例還在增加，但疫情終究會(huì)散去，棉花需求后期會(huì)慢慢恢復(fù)。我們認(rèn)為棉花在13000元附近已經(jīng)接近今年底部區(qū)域，節(jié)后空單可迅速平倉(cāng)，多單適當(dāng)加倉(cāng)。

疫情影響 油脂預(yù)計(jì)跌停 豆粕大幅下挫

在2020年春節(jié)期間，隨著新型冠狀病毒傳播，國(guó)內(nèi)肉類和油脂消費(fèi)預(yù)期有所降低。2019年在生豬補(bǔ)欄的強(qiáng)烈預(yù)期下，2020年原本的補(bǔ)欄進(jìn)程將受到明顯阻礙，但整體預(yù)期依舊不變。在全國(guó)人們的自覺(jué)努力下，依照播報(bào)疫情進(jìn)展情況和疫情特征來(lái)看，若3月前后疫情將得以控制。但無(wú)論如何短期影響已無(wú)法避免，節(jié)后確診病例和疑似人數(shù)將比生豬價(jià)格和存欄等數(shù)據(jù)更加重要。

豆類：國(guó)內(nèi)生豬存欄恢復(fù)預(yù)期仍然不變，但短期影響將取決于疫情恢復(fù)程度。豆粕不必抄底，可配合2月底美豆種植面積展望以及3月份美豆種植面積意向制定長(zhǎng)期計(jì)劃。預(yù)計(jì)美豆播種面積出現(xiàn)顯著增加，對(duì)豆粕價(jià)格仍然不利，不過(guò)一旦種植面積確定，隨著疫情好轉(zhuǎn)和生豬存欄恢復(fù)，豆粕價(jià)格下跌空間有限，大概率陷入震蕩之中。若疫情提前恢復(fù)帶來(lái)豆粕反彈，則可進(jìn)行少量空單布局，也可觀察豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率走勢(shì)，若波動(dòng)率走高可逢高逐步布局賣出看漲期權(quán)。

油脂：原本節(jié)前已給出油脂持續(xù)回調(diào)指引，若有油脂空單可繼續(xù)持有。由于馬來(lái)棕櫚油基本面也同樣偏空，國(guó)內(nèi)油脂開(kāi)盤(pán)預(yù)計(jì)跌停，也很難有更好的介入機(jī)會(huì)。

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