供需大致平衡

近期鄭糖表現(xiàn)強(qiáng)勢，價格突破前期振蕩區(qū)間后一路上行。其實(shí)，從基本面來看，期貨表現(xiàn)相對領(lǐng)漲于現(xiàn)貨，基本面情況總體持穩(wěn)，并且國內(nèi)處在國產(chǎn)糖供應(yīng)的高峰期，期貨表現(xiàn)卻超出市場預(yù)期。同時，市場長期看多白糖聲音較多，資金熱情高漲，鄭糖在資金的推動下，再結(jié)合外盤的強(qiáng)勢表現(xiàn)，短期有望延續(xù)強(qiáng)勢格局，中期或重回振蕩。

廣西壓榨進(jìn)度提前

本榨季廣西糖廠提前開榨，導(dǎo)致蔗糖供應(yīng)量提前釋放，再加上目前國內(nèi)糖源主要以國產(chǎn)糖和進(jìn)口糖為主，并且年度末進(jìn)口糖配額幾乎用盡，目前的供應(yīng)主要以國產(chǎn)糖為主，這也使得國內(nèi)銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。由于廣西糖廠提前開榨，所以大部分糖廠或在2月底提前結(jié)束壓榨工作。雖然現(xiàn)在國內(nèi)處于供應(yīng)的高峰期，但在國產(chǎn)糖上量的過程中，價格已經(jīng)下跌過一波，導(dǎo)致廣西糖在跌至5600元/噸附近時，繼續(xù)向下空間有限。再加上資金長期看多熱情較高，近期外盤漲幅較大，鄭糖趁勢迎來一波強(qiáng)勢上漲。

最大影響因素仍是政策

國內(nèi)2019/2020榨季食糖產(chǎn)量預(yù)估在1020萬噸，較上一榨季減產(chǎn)60萬噸左右。其中，北方甜菜糖小幅增產(chǎn)；廣西甘蔗產(chǎn)量下滑，但出糖率大幅提高，最終大概率小幅減產(chǎn)；云南因前期天氣干旱和蟲害原因，或減產(chǎn)20萬噸食糖。國內(nèi)食糖供應(yīng)主要以當(dāng)前榨季的國產(chǎn)糖、正規(guī)進(jìn)口糖、走私糖和國儲糖為主，目前國產(chǎn)糖的產(chǎn)量變化不大，對于國內(nèi)的影響反而退居次席，未來政策對于國內(nèi)食糖的影響更大。

具體來看：一是食糖貿(mào)易救濟(jì)政策到期后，關(guān)稅會面臨調(diào)整；二是2020年配額外許可證的發(fā)放量，目前市場的預(yù)期是大概率有所增發(fā)；三是對于走私打擊的高壓政策能否延續(xù)，若出現(xiàn)大幅松動，則對國內(nèi)食糖價格造成沖擊。目前市場的預(yù)期是食糖貿(mào)易救濟(jì)到期后，關(guān)稅恢復(fù)至此前的50%，這也使得2020年許可證即使發(fā)放較早，使用時間也會在5月之后。因此，年初至5月，進(jìn)口糖主要以配額內(nèi)為主，國內(nèi)最終產(chǎn)量在3月、4月將逐漸清晰；5月之前，若對于走私糖的打擊不放松，國內(nèi)供應(yīng)仍大致可控，這段時間最大的變數(shù)是國儲糖出庫的情況，目前主流的傳言是僅輪儲40萬噸；5月之后，國內(nèi)面臨的沖擊是內(nèi)外糖價差急劇擴(kuò)大和進(jìn)口量的變化等。

市場看多情緒濃厚

1月10日紐約原糖大幅上漲，突破了14美元/磅的壓制，這也帶動鄭糖期貨大幅走高。目前市場對于全球2019/2020榨季的供需缺口預(yù)期在600萬噸左右，并且印度和泰國本榨季的壓榨量同比大幅偏低，引發(fā)市場對于供需缺口的擔(dān)憂，紐約原糖期價已經(jīng)漲至14美元/磅上方，后期主要的壓力來自印度出口的放量和產(chǎn)業(yè)資金的套保等。近期能源價格因地緣政治波動劇烈，巴西國內(nèi)乙醇消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，新榨季制糖比有望繼續(xù)維持低位。如果供需緊張預(yù)期繼續(xù)惡化，價格或繼續(xù)上漲，主要關(guān)注印度和泰國的壓榨及減產(chǎn)情況，短期市場看多情緒高漲。

綜合上述分析，鄭糖近期大幅上漲既有基本面因素，又有資金主動推動的痕跡。國際糖價走高給了國內(nèi)較樂觀的預(yù)期，而國內(nèi)供需或因政策延續(xù)性大致平衡，也給了鄭糖價格走高的基礎(chǔ)。鄭糖大幅走高后，雖然會面臨一定的產(chǎn)業(yè)套保壓力，但若后期外盤繼續(xù)上漲，再結(jié)合國內(nèi)資金的看多熱情，價格短期有望延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)。