經(jīng)濟方面，12月官方制造業(yè)PMI持平于11月的50.2，連續(xù)兩月榮枯線以上，且相關(guān)指標(biāo)延續(xù)11月以來的好轉(zhuǎn)趨勢，預(yù)計12月工業(yè)增加值從11月高位小幅回落，整體震蕩回升，固投和消費走平，進出口單月大幅改善，房地產(chǎn)銷售小幅回落；CPI小幅上升，PPI大幅反彈，工業(yè)部門繼續(xù)被動去庫；社融信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，增速有望小幅回升。預(yù)計4季度實際GDP增速持平3季度于6.0%，名義GDP增速小幅回落至7.5%，2019年實際GDP增速6.1%，名義GDP增速7.8%。往后看，1季度大概率延續(xù)2019年4季度以來的階段性企穩(wěn)，如果穩(wěn)增長政策力度加大或海外經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期改善，也可能出現(xiàn)經(jīng)濟上行風(fēng)險。制造業(yè)資本開支的滯后改善和庫存回補有望將基本面韌性延續(xù)到年中。

政策方面，穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地。1月2日，提前下達專項債啟動發(fā)行，根據(jù)中債登地方債發(fā)行信息統(tǒng)計，1月已披露的專項債發(fā)行計劃超過6000億，發(fā)行節(jié)奏快于預(yù)期，1季度的總發(fā)行量接近1萬億。從投向來看，9月國常會要求提前下達專項債不得用于房地產(chǎn)、債務(wù)置換等方向，因此1萬億額度將大部分投向基建。作為對比，2019年1季度專項債發(fā)行約6660億，其中僅有27.6%(1800億)左右投向基建，因此1季度基建投資同比增速大概率有所反彈。1月6日，全面降準(zhǔn)50BP落地，釋放流動性8000億左右，后續(xù)央行大概率繼續(xù)運用公開市場操作和主動投放MLF等方式填補春節(jié)前的資金缺口，預(yù)計短期內(nèi)流動性保持相對充裕的水平，也有利于信貸向?qū)嶓w經(jīng)濟的投放。

市場方面，A股處于紅包行情，19年8月以來的“N字形”第三筆尚未結(jié)束。隨著數(shù)據(jù)驗證和政策落地，經(jīng)濟階段性企穩(wěn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，低估值早周期還有修復(fù)空間，如無外生性利空干擾，相對積極的宏觀環(huán)境將持續(xù)到兩會前后。今年節(jié)奏和去年相似，但躁動更早、起點更高，行情整體前置，1月初的市場情緒已有點類似去年春節(jié)后游資主導(dǎo)的行情階段，節(jié)后需要開始關(guān)注貨幣政策對通脹的態(tài)度、利率走勢。

美伊直接開戰(zhàn)的可能性很小，特朗普會因為維護大選年經(jīng)濟而極力避免戰(zhàn)爭，伊朗會因為國內(nèi)經(jīng)濟民生問題和實力懸殊而極力避免戰(zhàn)爭，歐洲會因為和伊朗的經(jīng)濟關(guān)系而極力避免戰(zhàn)爭，所以原油和黃金價格的上漲應(yīng)該是階段性的而不是趨勢性的，伊朗報復(fù)行動的結(jié)果(比如有沒有美國人傷亡)決定了油價和黃金的受影響程度。由于伊朗可能干擾霍爾木茲海峽的油輪運輸，加上中東局勢持續(xù)緊張，油價可能比之前有5-10美元的不確定性溢價，但基準(zhǔn)還是WTI 50-60美元/桶，布倫特55-65美元/桶。如果地緣政治風(fēng)險平息，黃金面臨發(fā)達經(jīng)濟體通脹疲弱和強美元的兩大瓶頸，短期突破1550-1600美元頂部區(qū)間還是比較困難，維持1450-1550美元區(qū)間震蕩的判斷。

美伊這件事也提醒我們，世界其實非常動蕩，而且可能更加動蕩。2019年，大規(guī)?？棺h示威浪潮幾乎遍布世界各地，二戰(zhàn)后建立起來的世界治理體系正在遭遇重大挫折。世界動蕩的根源是，在全球化和信息技術(shù)的時代背景下，自由資本主義制度無法調(diào)和財富分配的失衡，經(jīng)濟失衡造成了政治失靈，精英政治失靈產(chǎn)生了民粹主義的溫床，雖然民粹主義短期成不了氣候，但會不斷加深階層之間和國家之間的分裂，侵蝕多邊貿(mào)易體系和國際治理體系，最終讓世界變得越來越不穩(wěn)定。2020年，全球政治風(fēng)險加劇，同時面臨美國大選、英國無協(xié)議脫歐、世界各地民粹主義抬頭等諸多不確定性。無論是風(fēng)險資產(chǎn)的估值分位數(shù)還是不確定因素來看，今年風(fēng)險資產(chǎn)的波動性都會上升。