一 全球經(jīng)濟(jì)降擋緩行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)

2020年，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，預(yù)計(jì)增速進(jìn)一步放緩。美國(guó)方面，中美貿(mào)易磋商已達(dá)成階段性成果，給全球制造業(yè)帶來(lái)提振，將有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。美國(guó)綜合領(lǐng)先指標(biāo)（CLI）在2019年年底已出現(xiàn)較為明顯的拐點(diǎn)信號(hào)，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）也顯出企穩(wěn)跡象。宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的向好趨勢(shì)，意味著2020年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或短暫回升。然而，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振效果減弱、大選帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。首先，美聯(lián)儲(chǔ)此前為扭轉(zhuǎn)利率曲線倒掛局面，進(jìn)行壓低持有美債平均久期的擴(kuò)表操作，此舉將導(dǎo)致美債短端利率進(jìn)一步下跌，進(jìn)而出現(xiàn)低利率水平下的流動(dòng)性陷阱現(xiàn)象，有可能減弱美國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的效果。其次，2020年11月，美國(guó)將舉行第59屆總統(tǒng)大選，兩黨博弈將進(jìn)一步升級(jí)，民主黨大概率會(huì)阻撓財(cái)政政策的推動(dòng)進(jìn)程，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資、私人投資形成約束。

國(guó)內(nèi)方面，2020年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能遇到更大的下行壓力、面臨更復(fù)雜的局面。外部環(huán)境方面，雖然中美雙方就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本已達(dá)成一致，但仍有一些難點(diǎn)問(wèn)題留待第二階段談判解決。內(nèi)部因素方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2019年年底出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，PMI在2019年11月重回榮枯線之上，新訂單指數(shù)也重回景氣區(qū)間，高于市場(chǎng)預(yù)期，希望這種企穩(wěn)跡象可以延續(xù)。2020年，積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效，減稅降費(fèi)將更具針對(duì)性，預(yù)計(jì)財(cái)政政策重點(diǎn)將圍繞穩(wěn)定總需求方面展開(kāi)。此外，2020年仍有減稅降費(fèi)空間，有望進(jìn)一步降低企業(yè)負(fù)擔(dān)。穩(wěn)健的貨幣政策強(qiáng)調(diào)靈活適度，意味著貨幣政策將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化等相機(jī)抉擇。此外，當(dāng)前中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題仍未解決，貨幣政策著力點(diǎn)將聚焦在平衡信貸投向的分布問(wèn)題上，為中小企業(yè)融資提供幫助。

二 供需格局較為明朗，大宗商品整體前弱后強(qiáng)

展望2020年，大宗商品整體可能呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)的走勢(shì)。

黑色系產(chǎn)品方面，由于房地產(chǎn)對(duì)需求端的支持減少，其價(jià)格將呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)。具體來(lái)講，供給方面，將會(huì)有所回升。從鋼材市場(chǎng)看，由于鋼鐵產(chǎn)能置換進(jìn)入投產(chǎn)高峰期，鋼材行業(yè)的供給已由短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。需求方面，預(yù)計(jì)會(huì)有大幅減少。2020年是房地產(chǎn)竣工的高峰期，鋼材的需求將大幅降低，黑色系商品可能走弱。此外，隨著房屋的竣工，大量房屋亟待裝修。這將導(dǎo)致銅、鋁材的使用增加，帶動(dòng)有色金屬的需求，有色金屬比黑色金屬機(jī)會(huì)更大。

能源商品方面，在當(dāng)前能源庫(kù)存高企的背景下，市場(chǎng)周期性的需求增強(qiáng)將使2020年原油價(jià)格走出先抑后揚(yáng)趨勢(shì)。供給方面，OPEC+海灣國(guó)家及阿曼代表團(tuán)提出延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的計(jì)劃，2020年產(chǎn)量供給端將持續(xù)受到抑制。但是，當(dāng)前美國(guó)原油及中國(guó)動(dòng)力煤港口庫(kù)存水平均處于高位，大量庫(kù)存的沖擊將減弱產(chǎn)量抑制所帶來(lái)的提價(jià)效果，預(yù)計(jì)上半年價(jià)格將維持低位。需求方面，三季度是能源需求旺季，庫(kù)存的累積壓力預(yù)計(jì)將在2020年年中得到緩解，因此下半年能源商品價(jià)格會(huì)有上揚(yáng)趨勢(shì)。

農(nóng)產(chǎn)品方面，預(yù)計(jì)生豬存欄量將出現(xiàn)拐點(diǎn)，農(nóng)產(chǎn)品或?qū)⒂瓉?lái)上漲。供給方面，受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，美國(guó)玉米和大豆產(chǎn)區(qū)降水較正常年份偏多，這導(dǎo)致當(dāng)前美國(guó)大豆和玉米種植進(jìn)度落后，供給可能降低。需求方面，生豬存欄預(yù)計(jì)在2020年一季度企穩(wěn)，禽產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能目前仍在持續(xù)擴(kuò)張，對(duì)飼料原料即玉米和豆粕的需求將逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)從2020年上半年開(kāi)始，這些農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將逐步走強(qiáng)。

三 期貨品種體系優(yōu)化，生豬期貨呼之欲出

2019年，期貨、期權(quán)新品種上市數(shù)量達(dá)到17個(gè)，為我國(guó)期貨市場(chǎng)歷年之最。截至目前，我國(guó)已上市78個(gè)衍生品，其中商品期貨58個(gè)、金融期貨6個(gè)、期權(quán)14個(gè)，基本形成了覆蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域的綜合性期貨品種體系。未來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨交易所將在保持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，通過(guò)上市新品種，增加高質(zhì)量的多元產(chǎn)品供給，并推出更多特色品種，以此來(lái)不斷優(yōu)化產(chǎn)品體系。

展望2020年，交易所將繼續(xù)推出各種場(chǎng)內(nèi)期貨、期權(quán)產(chǎn)品，逐漸提高期貨產(chǎn)品的覆蓋面、已上市期貨產(chǎn)品的期權(quán)覆蓋率，以適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。目前，上期所正在穩(wěn)步推進(jìn)低硫燃料油期貨、集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨以及原油、鋅、鋁期權(quán)的上市進(jìn)程；鄭商所正在積極籌備花生、短纖、瓶片、PX等期貨品種及動(dòng)力煤、玻璃期權(quán)的上市；大商所正在加快推進(jìn)生豬、液化石油氣、集裝箱運(yùn)力期貨的上市進(jìn)程。

當(dāng)前，生豬期貨的推出成為市場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn)。豬肉作為我國(guó)居民的主要肉類(lèi)消費(fèi)品，其價(jià)格波動(dòng)受到的關(guān)注極高。2019年，受非洲豬瘟的影響，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格屢創(chuàng)新高，生豬價(jià)格的大幅波動(dòng)帶動(dòng)CPI上漲，導(dǎo)致宏觀政策的制定受到掣肘。此外，生豬市場(chǎng)價(jià)格的周期性波動(dòng)，將給生豬生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)主體帶來(lái)巨大壓力，一旦生豬市價(jià)進(jìn)入下行周期，企業(yè)的資金鏈甚至可能斷裂。生豬期貨的推出，將顯著解決以上痛點(diǎn)。第一，上市生豬期貨有助于穩(wěn)定豬價(jià)，為廣大養(yǎng)殖戶(hù)、生豬加工經(jīng)營(yíng)主體以及消費(fèi)者提供風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具，實(shí)現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。第二，生豬期貨與上游豆粕、玉米等品種形成飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，相關(guān)市場(chǎng)參與者可以通過(guò)生豬、玉米和豆粕期貨交易，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖利潤(rùn)的鎖定。隨著市場(chǎng)參與主體運(yùn)用期貨工具能力的逐漸提高，3個(gè)品種間的套利交易，將有助于進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖期貨市場(chǎng)價(jià)格的合理性和有效性。

四 期市國(guó)際化進(jìn)程加快，品種開(kāi)放有序推進(jìn)

展望2020年，多個(gè)國(guó)際化品種即將上市，這將進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程。上期所將推進(jìn)低硫燃料油期貨和銅期貨國(guó)際化進(jìn)程，鄭商所將推進(jìn)甲醇期貨國(guó)際化進(jìn)程，大商所將推進(jìn)棕櫚油、黃大豆1號(hào)、線性低密度聚乙烯、聚丙烯期貨國(guó)際化進(jìn)程。期貨市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，在金融市場(chǎng)開(kāi)放的進(jìn)程中，期貨市場(chǎng)的國(guó)際化需要扮演“急先鋒”的角色。期貨市場(chǎng)可以用市場(chǎng)化的手段在全球范圍內(nèi)配置資源，因其獨(dú)特屬性，在期貨市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程中，誰(shuí)搶占先機(jī)，誰(shuí)就可能贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得大宗商品定價(jià)權(quán)，真實(shí)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供求關(guān)系。因此，推進(jìn)期貨品種的國(guó)際化進(jìn)程意義重大。

對(duì)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨品種對(duì)外開(kāi)放，筆者有以下建議：第一，成熟品種系列國(guó)際化策略。例如，有色金屬是當(dāng)今世界期貨市場(chǎng)中比較成熟的品種系列，中國(guó)是全球最活躍的有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)，也是全球最大的有色金屬生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，經(jīng)過(guò)二十多年的改革、創(chuàng)新和融合發(fā)展，有色金屬期貨市場(chǎng)日益壯大成熟。交易所可以考慮將一系列有色金屬期貨如銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫全部開(kāi)放。第二，產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)際化策略。例如，大商所2019年開(kāi)展黃大豆2號(hào)的國(guó)際化業(yè)務(wù)，建議直接將大豆、豆油、豆粕產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種國(guó)際化。一方面，對(duì)于同處在一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的品種，如果開(kāi)放程度不同，將會(huì)形成信息不對(duì)稱(chēng)，不利于產(chǎn)業(yè)鏈品種價(jià)格的聯(lián)動(dòng)；另一方面，大商所已經(jīng)上市豆粕期權(quán)，在運(yùn)行的兩年中，避險(xiǎn)功能顯著，具備產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)際化的先決條件。第三，特殊品種國(guó)際化策略。諸如棕櫚油等純進(jìn)口品種，可以考慮將此類(lèi)產(chǎn)品全部進(jìn)行國(guó)際化處理，謀求相應(yīng)大宗商品定價(jià)權(quán)。第四，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)鏈中較成熟品種間的跨品種套利操作。例如，我國(guó)黑色系產(chǎn)品是具有中國(guó)特色的、有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的品種，由于黑色系產(chǎn)品有的體量規(guī)模較大、市場(chǎng)主體觀念意識(shí)相對(duì)落后，品種之間沒(méi)有形成合力，沒(méi)有充分發(fā)揮應(yīng)有優(yōu)勢(shì)。交易所可鼓勵(lì)市場(chǎng)交易者參與到黑色系產(chǎn)業(yè)鏈的跨品種套利交易中。

五 引進(jìn)外資危與機(jī)并存，馬太效應(yīng)更為明顯

2020年，期貨公司外資股比限制將取消，行業(yè)馬太效應(yīng)更為明顯。期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放再踩油門(mén)，將為我國(guó)期貨行業(yè)帶來(lái)機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

短期來(lái)講，隨著期貨公司的外資股比限制提前放開(kāi)，外資帶來(lái)的知識(shí)和技術(shù)外溢將為境內(nèi)大型期貨公司加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新、改善公司治理等提供可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，在引資的過(guò)程中，我們也將引智，這對(duì)于提升期貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平，有著不可替代的作用。境外資源可以為境內(nèi)期貨公司發(fā)展帶來(lái)新的理念和經(jīng)營(yíng)方式，為其走向全球市場(chǎng)提供經(jīng)驗(yàn)、資金、人才支持。

從另一角度來(lái)說(shuō)，外資持股比例限制的解除，將倒逼期貨市場(chǎng)洗牌，在優(yōu)勝劣汰的過(guò)程中，提高期貨市場(chǎng)的集中度，產(chǎn)生明顯的馬太效應(yīng)。對(duì)盈利水平較低的期貨公司來(lái)說(shuō)，一方面，由于境外一些衍生品工具和期貨公司更為成熟，期貨公司將進(jìn)入快速轉(zhuǎn)型的發(fā)展階段，部分無(wú)法迅速適應(yīng)市場(chǎng)變化并進(jìn)行合理轉(zhuǎn)型的期貨公司將被市場(chǎng)淘汰出局。另一方面，部分期貨公司缺乏足夠的國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)，可能會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)難以適應(yīng)的情況，最終將不可避免地被兼并或收購(gòu)。對(duì)頭部期貨公司而言，部分機(jī)構(gòu)在行業(yè)中具有前瞻性布局和投入，占據(jù)了承接客戶(hù)資源流向的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，隨著進(jìn)一步發(fā)展，其核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步提高，有利于持續(xù)做大做強(qiáng)。綜上，外資進(jìn)入帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，將倒逼期貨公司進(jìn)行兼并重組，加大行業(yè)的洗牌力度，市場(chǎng)集中度也會(huì)逐步提高。

六 期貨公司上市增資，盈利模式面臨挑戰(zhàn)

回首2019年，南華、瑞達(dá)兩家期貨公司先后在A股上市，填補(bǔ)了A股無(wú)期貨公司的空白；券商對(duì)于期貨子公司，也積極進(jìn)行增資。隨著期貨公司登陸A股和券商系期貨公司增資潮持續(xù)，大量資金將進(jìn)入期貨市場(chǎng)，這不僅表明有關(guān)金融機(jī)構(gòu)加大了期貨業(yè)務(wù)的布局力度，還意味著當(dāng)前期貨行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。

當(dāng)前我國(guó)期貨公司的盈利模式較為單一，主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息兩塊收入，同質(zhì)化的業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致期貨公司之間業(yè)務(wù)的可替代性高，易引發(fā)惡性競(jìng)爭(zhēng)，盈利能力堪憂(yōu)。由于手續(xù)費(fèi)率下滑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降，2019年多數(shù)期貨公司增產(chǎn)不增收。對(duì)于頭部期貨公司來(lái)說(shuō)，上市旨在增強(qiáng)其持續(xù)融資能力。然而，持續(xù)融資能力是建立在擁有良好的持續(xù)盈利能力基礎(chǔ)上，這不僅要求期貨公司拓展業(yè)務(wù)，還需要提高盈利能力。

未來(lái)，頭部期貨公司應(yīng)擺脫主要依賴(lài)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式，從風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)管理、國(guó)際化業(yè)務(wù)等入手，逐步發(fā)展多樣化的業(yè)務(wù)模式。例如，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，目前市場(chǎng)上流行的組合基金投資主要包括FOF模式和類(lèi)MOM模式，MOM的落地意味著組合基金策略正式進(jìn)入“三國(guó)時(shí)代”。目前，期貨公司主要開(kāi)展“私對(duì)私”的FOF業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)面臨產(chǎn)品層級(jí)問(wèn)題，不利于募集資金。未來(lái)可考慮開(kāi)展只占用了一個(gè)產(chǎn)品層級(jí)的私募MOM業(yè)務(wù)。對(duì)于期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu),?MOM產(chǎn)品的增多將豐富產(chǎn)品類(lèi)型，不僅有助于整個(gè)資管業(yè)務(wù)做大規(guī)模，還有助于同私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行更為深度的合作，以此開(kāi)辟期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)新的盈利點(diǎn)。因此，期貨公司需要豐富自身業(yè)務(wù)模式，提高持續(xù)盈利能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期回報(bào)股東的效果，增強(qiáng)持續(xù)融資的能力。

七 金融期權(quán)創(chuàng)新提速，股票期權(quán)有望擴(kuò)容

2019年是我國(guó)金融期權(quán)得到迅速發(fā)展的一年。上交所、深交所滬深300ETF期權(quán)，中金所滬深300股指期權(quán)三只期權(quán)新產(chǎn)品同步上市，中國(guó)資本市場(chǎng)邁入期權(quán)大時(shí)代。與此同時(shí)，交易所也發(fā)布與股票期權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)的10項(xiàng)規(guī)則及4項(xiàng)指南，這標(biāo)志著交易所已建立相對(duì)科學(xué)合理、系統(tǒng)完備的股票期權(quán)制度體系，為交易所持續(xù)擴(kuò)容場(chǎng)內(nèi)股票期權(quán)奠定基礎(chǔ)。

在當(dāng)前制度逐漸完善的背景下，2020年我國(guó)期貨市場(chǎng)將會(huì)以股票期權(quán)的擴(kuò)容為突破口，開(kāi)啟大期權(quán)時(shí)代，為資本市場(chǎng)更健康的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。據(jù)了解，深交所2019年進(jìn)行全真模擬測(cè)試，深證100(159901)ETF、中小板、創(chuàng)業(yè)板被納入ETF標(biāo)的；萬(wàn)科A、歌爾股份、碧水源等被納入個(gè)股標(biāo)的。我們有理由相信，隨著時(shí)機(jī)成熟，交易所將在合適的時(shí)間推出相應(yīng)標(biāo)的，這有助于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。從投資者角度而言，使用股票期權(quán)進(jìn)行避險(xiǎn)，可以在鎖定資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保留資產(chǎn)價(jià)格上漲的獲利機(jī)會(huì)，這將增強(qiáng)投資者的長(zhǎng)期持股信心，鼓勵(lì)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，進(jìn)而減少股票市場(chǎng)中的非理性交易，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值投資等理念的普及，最終達(dá)到改善跟風(fēng)炒作、盲目從眾的股市文化，推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。從證券公司等金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)講，場(chǎng)內(nèi)股指期權(quán)、股票期權(quán)產(chǎn)品的擴(kuò)容，將為其開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)，降低金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)滬、深股票市場(chǎng)相關(guān)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和成本，有利于金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，提高其盈利能力。

八 期債引入銀保資金，推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

2020年，國(guó)債期貨市場(chǎng)有望引入重要資金。目前，證監(jiān)會(huì)和交易所為推進(jìn)銀行、保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨，開(kāi)展了大量前期準(zhǔn)備工作。交易所方面，中金所為提升國(guó)債期貨合約連續(xù)性與交投活躍度，已于2019年引入多家大型券商作為2年期、5年期、10年期國(guó)債期貨做市商。監(jiān)管層方面，證監(jiān)會(huì)等部門(mén)已對(duì)銀保資金參與國(guó)債期貨投資進(jìn)行了充分研究，并且與相關(guān)部門(mén)進(jìn)行了溝通協(xié)調(diào)。

將銀保資金引入國(guó)債期貨市場(chǎng)，對(duì)于發(fā)揮債券衍生品的市場(chǎng)功能意義重大，有利于加速利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。商業(yè)銀行及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)最重要的持債主體，持有的國(guó)債現(xiàn)貨量占總存量的60%。作為債券市場(chǎng)的主要參與方，銀行、保險(xiǎn)資金由于政策限制，遲遲不能參與到國(guó)債期貨市場(chǎng)中，不利于國(guó)債期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。隨著國(guó)債現(xiàn)貨的主要持有主體——商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的引入，將帶來(lái)以下兩點(diǎn)變化：其一，國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能將逐漸充分發(fā)揮。隨著國(guó)債市場(chǎng)定價(jià)效率和精度得到提升，國(guó)債期貨的定價(jià)將逐漸具有代表性，有利于反映市場(chǎng)供需關(guān)系。其二，國(guó)債現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，將有利于建立健全的、反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，推進(jìn)利率市場(chǎng)化發(fā)展的進(jìn)程。

此外，為了進(jìn)一步提升國(guó)債期貨市場(chǎng)的功能，加速利率市場(chǎng)化進(jìn)程，建議繼續(xù)豐富場(chǎng)內(nèi)利率衍生品供給。其一，推動(dòng)國(guó)債期權(quán)的上市進(jìn)程。期貨和期權(quán)是風(fēng)險(xiǎn)管理的兩大支柱，如果把期貨產(chǎn)品比喻為解決市場(chǎng)方向性風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良工具，那么期權(quán)產(chǎn)品就是解決市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的良好抓手，應(yīng)盡快推出國(guó)債期權(quán)，更好地服務(wù)于資本市場(chǎng)。其二，當(dāng)前我國(guó)可考慮推出3月期的國(guó)債現(xiàn)貨，并隨后引入3月期的國(guó)債期貨，形成短中長(zhǎng)期完整的利率曲線。利用期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能以及流動(dòng)性高的特點(diǎn)，推動(dòng)基準(zhǔn)利率曲線形成，加快推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

九 風(fēng)險(xiǎn)管理需求驟增，場(chǎng)外市場(chǎng)前景可期

截至2019年9月底，我國(guó)期貨行業(yè)已成立85家風(fēng)險(xiǎn)管理公司，總資產(chǎn)553億元，凈資產(chǎn)210億元；2019年1—9月，共開(kāi)展期現(xiàn)類(lèi)業(yè)務(wù)2701億元，同比增加81%；場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)新增名義本金9735億元，同比增加40%。期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，背后反映的是產(chǎn)業(yè)巨大的和多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。實(shí)體企業(yè)有較強(qiáng)的非標(biāo)商品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖意愿，目前場(chǎng)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)，難以滿(mǎn)足大量實(shí)體企業(yè)的非標(biāo)商品個(gè)性化需求。

場(chǎng)外衍生品是全球金融交易的重要組成部分，可以滿(mǎn)足實(shí)體企業(yè)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求，大力發(fā)展場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)勢(shì)在必行。未來(lái)，場(chǎng)外衍生品可以從以下三方面入手：其一，擴(kuò)大實(shí)際業(yè)務(wù)量，讓大企業(yè)參與進(jìn)來(lái)，讓更多企業(yè)意識(shí)到可以利用場(chǎng)外市場(chǎng)解決相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。其二，優(yōu)化產(chǎn)品供給，進(jìn)一步挖掘業(yè)務(wù)的附加值，推出更多符合客戶(hù)個(gè)性化需求的產(chǎn)品。例如，推出融資類(lèi)、遠(yuǎn)期、超遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的產(chǎn)品，同時(shí)積極開(kāi)發(fā)多個(gè)標(biāo)的的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。其三，加強(qiáng)場(chǎng)外衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

十 期貨交易所添新軍，創(chuàng)新發(fā)展謀未來(lái)

2019年2月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》提出，支持廣州建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，研究設(shè)立以碳排放為首個(gè)品種的創(chuàng)新型期貨交易所。此后，證監(jiān)會(huì)表示，將協(xié)調(diào)加快推進(jìn)廣州期貨交易所的設(shè)立。綜合各方面信息，我們認(rèn)為廣州期貨交易所極有希望在2020年正式成立。

設(shè)立廣州期貨交易所，不僅是促進(jìn)粵港澳大灣區(qū)金融協(xié)調(diào)發(fā)展的重要舉措，還將成為我國(guó)期貨交易所創(chuàng)新發(fā)展的示范。廣州期貨交易所的定位是一家創(chuàng)新型交易所，其創(chuàng)新性主要表現(xiàn)以下兩方面：其一是標(biāo)的物的創(chuàng)新。廣州期貨交易所將以碳排放權(quán)為標(biāo)的，碳排放是環(huán)境保護(hù)部門(mén)給企業(yè)的排污許可證，未來(lái)碳排放指標(biāo)是有計(jì)劃、有額度的，需要有一個(gè)相關(guān)場(chǎng)所進(jìn)行交易，期貨場(chǎng)內(nèi)交易無(wú)疑是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。未來(lái)新成立的期貨交易所或者已有期貨交易所可以密切關(guān)注一些創(chuàng)新型品種的建設(shè)，這也是未來(lái)期貨交易所潛在的一個(gè)發(fā)展新趨勢(shì)。其二是交易所的體制機(jī)制的創(chuàng)新。廣州期貨交易所有望朝著公司制的方向發(fā)展，明確期貨交易所的市場(chǎng)主體地位，可能是期貨交易所體制的一大創(chuàng)新。