陶冬為瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

一、特朗普能否連任？

第四十任美國總統(tǒng)唐納德-特朗普是林肯以來最受爭議的美國總統(tǒng)。他撕裂了美國社會和美國政壇，改變了全球化趨勢和地緣政治平衡。他是政治精英及主流媒體的嘲笑對象，但又是兌現(xiàn)選舉承諾最多的美國總統(tǒng)，也是危機后唯一一位通過稅制改革為本國經(jīng)濟贏得結(jié)構(gòu)性改善的領(lǐng)袖。特朗普能否連任美國總統(tǒng)，對全球貿(mào)易前景、美國經(jīng)濟形勢、地緣政治均衡皆具有極其重大的意義。

筆者認為特朗普可以成功競選連任。特朗普強烈的個性，令人要么愛他要么恨他，國會彈劾會牽扯他一些精力，但是對大局未必有大的影響。不要小看現(xiàn)任總統(tǒng)手中掌握的行政資源，尤其就業(yè)形勢一派大好的情況下。更重要的是，民主黨目前可見到的競選對手太弱。拜登在烏克蘭門受傷比特朗普重得多，沃倫與桑德斯的政治立場實在極左，布隆伯格是猶太人，無論哪位出場都會將一批搖擺選票拱手讓出。

二、全球經(jīng)濟是否復(fù)蘇？

全球經(jīng)濟在2019年形勢不妙，德國經(jīng)濟率先進入衰退，機械出口國與大宗商品出口國均遭遇寒冬。中美貿(mào)易糾紛，帶來巨大的經(jīng)濟不確定性，企業(yè)投資信心大跌，制造業(yè)產(chǎn)出下滑、資本市場動蕩。針對經(jīng)濟不確定性，中國、歐洲和美國央行先后采取貨幣寬松政策，QE2.0版在2019年中大有卷土重來的樣子。及至第四季度，美國經(jīng)濟明顯改善，中國和歐洲PMI有穩(wěn)定的跡象。

筆者認為全球經(jīng)濟會在2020年先升后回，美國經(jīng)濟領(lǐng)先，日本得益于奧運會，歐洲與中國經(jīng)濟滯后。美國經(jīng)濟形勢大好，可能是近三十多年來最好的，不僅消費信心十足，連企業(yè)投資也在復(fù)蘇。然而夕陽無限好，美國擴張周期已創(chuàng)下歷史記錄，下半年就可能回軟。缺少中國經(jīng)濟第二個引擎，全球復(fù)蘇難以維持。

三、英國能不能年底脫歐？

英國脫歐，折騰了全球經(jīng)濟和股市三年，這次終于被約翰遜搞定了。十二月保守黨大勝，給英國脫歐歐盟共同市場基本上沒有留下懸念，但是如何脫歐卻仍有巨大的懸念。約翰遜政府還給自己套上了進一步的枷鎖，立法禁止脫歐談判延長過2020年底。換言之，如果屆時脫歐談判還沒有達成一致，或歐盟諸國來不及批準，英國便會無協(xié)議脫歐。硬脫歐陰霾，仍將對市場制造出新的陰霾。

筆者估計英國有可能在夏季結(jié)束前完成脫歐談判，并在年底前得到歐盟成員國的批準。約翰遜是一個政客，在乎的是歷史地位，而非意識形態(tài)。引領(lǐng)英國走出困境，成為丘吉爾、撒切爾式的英雄，比談判的內(nèi)容細節(jié)更重要。他應(yīng)該會大體照搬之前的談判成果，盡早完成與歐盟的自貿(mào)談判。保守黨的壓倒性議會優(yōu)勢，也給了他無視強硬脫歐派主張的空間。

四、貿(mào)易戰(zhàn)后是什么？

中美之間的貿(mào)易糾紛，是目前最大的世界性經(jīng)濟不確定因素，也為各類風(fēng)險資產(chǎn)造成很大的價格動蕩。中美之間達成階段性協(xié)議，某種程度上暫時舒緩了緊張形勢，但是協(xié)議的具體內(nèi)容尚不得而知；協(xié)議能否維持，唯有時間可以給出答案；貿(mào)易戰(zhàn)之后還有沒有新的角力場，唯有時間可以給出答案。

筆者對此不甚樂觀。中美貿(mào)易談判的進程，應(yīng)該和美國選舉走勢有著密切的關(guān)聯(lián)，如果特朗普的民意調(diào)查持續(xù)落后，不排除再下手攪局，藉此吸引選票。不過白宮也明白，進一步拉高關(guān)稅的話美國消費者也需要買單，所以角力重點有可能慢慢向科技和金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。兩國之爭，歸根到底是本世紀的全球影響力之爭，“時急時徐，連綿不斷”，是最有可能的演變方向。

五、世界里赤字財政遠嗎？

金融危機后迫切需要的結(jié)構(gòu)性改革，在多數(shù)國家都是“只聞樓梯升，不見人下來”。生產(chǎn)力的提高，近年又明顯地放緩。這些年的所謂增長，大多是靠貨幣擴張政策人為制造出來的。貨幣擴張始終有極限，經(jīng)濟再度放緩之時，財政擴張便成為支撐經(jīng)濟的新藥方。IMF在此議題上，充當著馬前卒的角色，新任歐洲央行總裁拉加德也不遺余力地鼓吹著。

筆者認為，部分國家放松財政制約的機會頗大，但是步伐未必大。歐洲估計會一馬當先，德國經(jīng)濟形勢嚴峻，令該國對堅守財政紀律有所松口，不過力度估計不強。中國經(jīng)濟目前也面臨經(jīng)濟下行風(fēng)險，貨幣政策的刺激效應(yīng)不理想，通過地方專項債帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)恐怕遲早會發(fā)生?，F(xiàn)代貨幣理論被悄悄用在財政政策上的機會不小，可是此舉需要一個過程。

六、2020年是5G元年？

5G網(wǎng)絡(luò)在可預(yù)見的未來賺不到錢，這是業(yè)界的共識，電訊商、手機商原本都在等待。美國對華為的制裁，意外地加速了5G時代的到來，各國之間和業(yè)界之間的競爭趨向白熱化。5G時代不僅帶來通訊的躍進，更催生物聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟，最終可能給經(jīng)濟帶來新的動能，也給許多產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品帶來顛覆性的變革。

筆者相信，5G時代已經(jīng)開始，而中國是這個時代的領(lǐng)先者。美國落后于中國和歐洲，但是在急起直追。中國的優(yōu)勢在于場景應(yīng)用和內(nèi)需市場，而此恰是推動5G商業(yè)化的最主要動力。美國在技術(shù)上的限制，會制約中國5G的中期發(fā)展，但是只要市場在，加上政府的大力支持，中國的5G時代可有一番作為。當然這也是隱私缺失的時代。

七、美元有沒有見頂？

美元，既是美國經(jīng)濟的體溫計，又是全球資金流向的風(fēng)向標。美國經(jīng)濟擺脫金融危機的浩劫之后，美元匯率便一路走升。2018年下半年之后美元指數(shù)曾經(jīng)有過一次回調(diào)，但是近來又在節(jié)節(jié)上升。美元強勢，支持住美國政府創(chuàng)紀錄的財政赤字，支持住美國的強勢經(jīng)濟與消費，同時對新興市場經(jīng)濟（尤其是拉美經(jīng)濟）構(gòu)成沖擊。

筆者認為美元匯率在2020年還得漲。第一個理由是美國經(jīng)濟太好了，第二個理由是其他國家經(jīng)濟太差了。貨幣政策的此消彼長，令全球資金涌向美元區(qū)，這是市場友善的白宮所樂見的，當然特朗普會時不時地推特干預(yù)一下。美元強勢不利于新興市場的美元債和大宗商品價格。

七、三十余載的債牛到頭了嗎？

1983年至今的美債牛市，是現(xiàn)代資本主義發(fā)足以來最長的債牛，時間跨越五代聯(lián)儲掌門和五輪股市牛熊。九一一和全球金融危機替?zhèn)Ｆ教砹私咏甑膲勖Ｈ蛏a(chǎn)線轉(zhuǎn)移和金融脫實入虛，制造出罕見的低通脹環(huán)境，政策利率和資金成本一路下跌，QE更制造出一批負利率的債券，但是債券牛市終結(jié)的聲音，每年都能聽到。

筆者認為債市牛市還沒有結(jié)束。決策者不再容忍經(jīng)濟下行周期，因此非常時期的極端貨幣政策正在變成常規(guī)政策手段，歐洲與日本大致已經(jīng)進入負利率時代，目前利率的稍微反彈并未改變央行的寬松取態(tài)，QE常態(tài)化的格局未變。美國和中國恐怕再有1-2個經(jīng)濟下行期，利率也會趨向于零。債券估值極高，動蕩難免。

九、S&P500再破頂？

美股屢創(chuàng)新高，根據(jù)歷史圖形預(yù)言“美股見頂”的無數(shù)分析員被不斷打臉。全球資金加速流向美國，美國自身資金加速棄債入股，公司利用便宜的資金回購自己的股票，加上不錯的盈利增長，美股破紀錄成為家常便飯，也讓特朗普臉上有光。

筆者認為，在2020年美股會繼續(xù)破紀錄。聯(lián)儲暫停減息，但是繼續(xù)增加流動性—記得repo市場流動性短缺久治不愈。巨額流動性是美股屢破紀錄的最根本因素，這個局面未見改變；世界其他地方為刺激經(jīng)濟而釋放出來的流動性中，不少也會聚向美國。但是這又是人心虛怯的年代，一有風(fēng)吹草動，資金奪路而逃會時有發(fā)生，只是資金終歸需要回報，風(fēng)險偏好一有恢復(fù)，錢又回來了。

十、A股能牛起來嗎？

A股是2019年表現(xiàn)最好的風(fēng)險資產(chǎn)種類之一，主要原因是前幾年表現(xiàn)太差。A股在不少股民心中恨多過愛，其實以市值計算A股這二十年的增長是相當可觀的，絕對名列世界前茅。只是錢沒有落入股民口袋，而被IPO公司套現(xiàn)了。這種局面可能在一段時間還會持續(xù)?？苿?chuàng)板和注冊制的推進表明決策層對資本市場的重新重視，不過資金信心仍是關(guān)鍵。

筆者認為A股起碼會有不俗的表現(xiàn)。中國經(jīng)濟的內(nèi)生動力暫時不會有明顯的改善，政策刺激力度恐怕需要逐步加碼。資金流向房地產(chǎn)市場和海外市場受阻，實體經(jīng)濟又無吸收能力，資金需要尋找出路。股市的估值十分便宜，當銀行的股東比當銀行的客戶更值得，只是需要催化劑，需要信心。當然經(jīng)濟形勢不明朗，市場波幅估計也大。