2019年12月7-8號(hào)，在撲克財(cái)經(jīng)、撲克百家研究院主辦、國(guó)泰君安期貨協(xié)辦的第八屆的撲克投資策略論壇·能化論壇上，國(guó)泰君安期貨有限公司首席原油期貨研究員王笑先生發(fā)表了主題為《如何防范和交易原油世界的黑天鵝事件 》的精彩演講。

下面是演講全文：

大家下午好，我是國(guó)泰君安原油研究王笑，今天很高興有機(jī)會(huì)能來(lái)參加撲克財(cái)經(jīng)的會(huì)議，也很榮幸能給我這個(gè)機(jī)會(huì)去跟大家聊一聊原油市場(chǎng)中的這些黑天鵝事件，希望我今天跟大家分享的觀點(diǎn)和想法能夠在未來(lái)對(duì)大家的交易和研判有所幫助，也希望各位朋友在未來(lái)能跟我們更多的討論這么有趣議題，能夠產(chǎn)生更多有意思的想法的交易策略。

首先來(lái)看下我今天想跟大家分享的內(nèi)容，第一部分讓我們把目光集中在這成群起舞的黑天鵝上面，再去看一看當(dāng)時(shí)那些驚心動(dòng)魄的瞬間；而后讓我們把視線轉(zhuǎn)移到那些看起來(lái)慢吞吞的犀牛身上，或許能夠從市場(chǎng)只言片語(yǔ)的反應(yīng)中了解到這些漫步的灰犀牛何時(shí)會(huì)突然的加速?zèng)_鋒；最后我想跟大家來(lái)聊一聊我們對(duì)于黑天鵝或者是灰犀牛的想法和做法，希望能夠給大家?guī)?lái)一定的啟發(fā)。

那么首先，我們跟著起舞的黑天鵝把目前聚焦在戰(zhàn)火不斷的中東地區(qū)。如果說(shuō)起來(lái)2019年原油市場(chǎng)的黑天鵝事件，我相信大部分朋友想到的第一個(gè)就是在今年9月份讓全球市場(chǎng)為之震驚的沙特?zé)拸S及油田遇襲事件了。2019年9月14日，沙特布蓋格原油加工中心和胡賴(lài)斯油田遭遇恐怖分子以無(wú)人機(jī)等形式的襲擊，這直接造成了沙特本國(guó)也是全球最大的原油加工中心之一的布蓋格原油加工能力驟降，同時(shí)產(chǎn)量排名沙特第二的胡賴(lài)斯油田生產(chǎn)造成較大影響。從當(dāng)時(shí)的衛(wèi)星圖片上我們可以清楚的看到布蓋格煉廠受到嚴(yán)重?fù)p毀，根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，這個(gè)煉廠的加工能力占沙特及OPEC原油產(chǎn)量中的占比分別約為71.39%和23.54%。相信所有與油氣相關(guān)的朋友都在那一個(gè)周末被各種鋪天蓋地的消息刷屏了，從煉廠的損毀程度到對(duì)市場(chǎng)的影響結(jié)果，那個(gè)周末是令大家印象非常深刻的，甚至可以說(shuō)在那短短的兩天中間，大家心理已經(jīng)經(jīng)歷了一波劇烈的漲跌了，而最終的結(jié)果是周一凌晨5點(diǎn)半外盤(pán)開(kāi)始電子盤(pán)交易，Brent原油價(jià)格跳空高開(kāi)瞬間達(dá)到漲幅17%，而隨后隨著沙特方面對(duì)于煉廠后續(xù)影響的各種補(bǔ)救和說(shuō)明，價(jià)格一路暴跌，第二天基本就收回了全部漲幅。這個(gè)事件對(duì)于原油價(jià)格對(duì)黑天鵝事件的反應(yīng)和其中地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的博弈反應(yīng)的淋漓盡致，也算是近年來(lái)黑天鵝事件的典型。

然而這個(gè)事件仍有延續(xù)，雖然表面上看是獨(dú)立的兩個(gè)獨(dú)立的事件但在接下來(lái)的十一假期之后，我們就立刻看到了伊朗油輪遇襲的消息。我清楚的記得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是在周五的下午有了快速的反應(yīng)，當(dāng)時(shí)我正在做另一場(chǎng)路演，有朋友提問(wèn)說(shuō)為什么原油價(jià)格開(kāi)始直線上漲，而我完全不知道發(fā)生了什么。隨后市場(chǎng)就開(kāi)始在是哪國(guó)的船、在哪個(gè)海域和到底是運(yùn)輸原油還是運(yùn)輸甲醇的船的各種紛雜的消息中開(kāi)始了激烈的博弈。最終原油價(jià)格收于高位，而國(guó)內(nèi)化工品特別是甲醇價(jià)格大幅上揚(yáng)。我們可以看到這仍然是地緣政治沖突中的黑天鵝對(duì)原油家市場(chǎng)的影響。

我們?cè)侔涯壳跋蛏赃h(yuǎn)一些的時(shí)間轉(zhuǎn)移，回頭看看2018年，2018年10月2日，又是在我們十一長(zhǎng)假期間，土耳其向市場(chǎng)爆料沙特記者卡舒吉在沙特駐伊斯坦布爾領(lǐng)事館遭遇殘忍殺害，這個(gè)消息被爆出后就引起了市場(chǎng)的一片嘩然，以美國(guó)為主的西方國(guó)家反應(yīng)非常激烈，強(qiáng)烈譴責(zé)沙特政府及可能參與此事的沙特王室諸人，這種恐怖暗殺的行為可以說(shuō)是刺激到了美國(guó)政府敏感的神經(jīng)，而面對(duì)美國(guó)的種種要求和所謂的威脅，沙特一開(kāi)始的態(tài)度非常強(qiáng)硬，甚至某王儲(chǔ)在公開(kāi)記者提問(wèn)中表示不接受美國(guó)和其他西方國(guó)家的諸多指責(zé)，為了捍衛(wèi)沙特利益甚至在必要時(shí)可以動(dòng)用原油作為武器。而如果只看原油供應(yīng)本身，我們可以看到當(dāng)時(shí)的情況是美國(guó)總統(tǒng)川普在不斷通過(guò)各種方式打壓油價(jià)，為了后期能夠順利的制裁伊朗做準(zhǔn)備，而市場(chǎng)普遍認(rèn)為在當(dāng)時(shí)的情況下沙特如果不增加供應(yīng)，那么原油價(jià)格一定會(huì)出現(xiàn)非常劇烈上漲，因?yàn)槭袌?chǎng)的供應(yīng)缺口無(wú)人能補(bǔ)。而在這種對(duì)油價(jià)一片向好的情況下，隨著油價(jià)的快速上漲，沙特最終卻未能抵抗住美國(guó)等西方諸國(guó)帶來(lái)的壓力，承諾在未來(lái)大幅增加原油產(chǎn)量平息油價(jià)波動(dòng)，并且大幅擴(kuò)大對(duì)美投資和軍事設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)力度。以這件事為導(dǎo)火索，我們應(yīng)該還能記得去年4季度油價(jià)是如何飛流直下的，這種暴跌一方面是對(duì)當(dāng)時(shí)宏觀情緒轉(zhuǎn)變的反應(yīng)，但是不得不說(shuō)一定程度上也是市場(chǎng)情緒的一種快速轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的。

讓我門(mén)把目光從中東移開(kāi)，順著歷史的痕跡再向更久遠(yuǎn)的位置看一看全球的變化，如果讓我說(shuō)近幾年來(lái)最大的黑天鵝事件，那么我認(rèn)為英國(guó)脫歐一定是其中之一。2016年6月23日，英國(guó)全民公投開(kāi)始，最終結(jié)果以超出所有人預(yù)料的52%支持脫歐導(dǎo)致了英國(guó)開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年一直到目前為止都沒(méi)有能夠完全得出結(jié)果的脫歐之旅。目前來(lái)看，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)從脫歐開(kāi)始就和歐洲經(jīng)濟(jì)一起陷入了不斷下降的泥沼，雙方經(jīng)濟(jì)增速共振下行。有的朋友會(huì)說(shuō)，這是民粹主意抬頭的趨勢(shì)、包括今年法國(guó)的黃馬甲事件等，不能夠算是黑天鵝事件，但實(shí)際情況是在英國(guó)脫歐公投之后，英國(guó)民眾自己都相當(dāng)后悔，甚至集體情緣政府希望再次組織公投，而如意大利等國(guó)脫歐的情緒也在不斷上升。如果我們現(xiàn)在去回溯歷史，可以看到當(dāng)時(shí)這個(gè)事件對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、各國(guó)股票和各類(lèi)有風(fēng)險(xiǎn)屬性的大類(lèi)資產(chǎn)都造成了非常巨大而難以預(yù)測(cè)的價(jià)格擾動(dòng)。

最后再來(lái)看一個(gè)我也不知道是不是黑天鵝的黑天鵝事件，川普的上臺(tái)。如果大家把目光放回2016年的美國(guó)大選的時(shí)候，或許可以清楚的記得當(dāng)年希拉里的支持率有多高，美國(guó)主要的科技、金融等重要選區(qū)希拉里都是絕對(duì)的領(lǐng)先，然而出乎所有人意料的是川普笑到了最后，這個(gè)曾經(jīng)在小鬼當(dāng)家里面客串出演的大富豪，以沒(méi)有任何從政經(jīng)驗(yàn)的政治素人身份入主白宮，成為了美國(guó)第45任總統(tǒng)。而后發(fā)生的故事相信大家都很清楚，從美國(guó)第一到退出巴黎氣候協(xié)定，到推特治國(guó)到制裁伊朗委內(nèi)瑞拉最后到中美貿(mào)易戰(zhàn)，川普上臺(tái)后的政策導(dǎo)向和種種故事對(duì)全球市場(chǎng)的影響是巨大而激烈的。甚至可以說(shuō)種種事件直接改變了全球的政治和經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展路徑。

這就是所有的黑天鵝事件，這些黑天鵝事件在過(guò)去一些年對(duì)油氣市場(chǎng)影響非常嚴(yán)重。比如沙特的例子，原油價(jià)格在今年下半年有超過(guò)10%的漲跌幅嗎？很難，但是原油在沙特事件一天就出現(xiàn)了17%的漲幅，第二天整個(gè)市場(chǎng)完全把漲幅收回來(lái)了，這是機(jī)會(huì)，更多是風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)趺磻?yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)？回看過(guò)去，我們看到了如此多的黑天鵝成群的飛起，他們對(duì)市場(chǎng)，特別是原油市場(chǎng)的影響劇烈而突兀，那么面對(duì)這樣的天鵝湖，我們應(yīng)該迎接還是逃避？這個(gè)問(wèn)題我們暫時(shí)留給大家去思索片刻，因?yàn)橄敫蠹曳窒砦覀兊南敕ㄖ?，面?duì)黑天鵝還有一種平時(shí)不溫不火但爆發(fā)式兇猛而致命的動(dòng)物要先跟大家分享，那就是這漫步曠野的灰犀牛。

灰犀牛是一種太過(guò)常見(jiàn)因此讓人們習(xí)以為常的的風(fēng)險(xiǎn)事件，它發(fā)生概率極大影響劇烈卻讓人經(jīng)常性的忽視，一旦發(fā)生卻讓市場(chǎng)猝不及防。這種風(fēng)險(xiǎn)聽(tīng)起來(lái)似乎一定程度上甚至超過(guò)了黑天鵝對(duì)市場(chǎng)的影響，而實(shí)際情況是我們?cè)诓粏为?dú)去聊灰犀牛問(wèn)題的時(shí)候，這些平日里慢吞吞的生物卻始終在我們四周游蕩，而我們卻視而不見(jiàn)。   

我們先看一個(gè)灰犀牛。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)里真有人特別在乎中美貿(mào)易戰(zhàn)嗎？中美貿(mào)易戰(zhàn)真的已經(jīng)平息了嗎？我們達(dá)成短暫共識(shí)之后好像這個(gè)市場(chǎng)變得一切歡騰。其實(shí)我們根本沒(méi)有在意灰犀牛，一旦中美貿(mào)易戰(zhàn)的力度再次高速回升，對(duì)我們來(lái)說(shuō)是非常嚴(yán)重的打擊。如果現(xiàn)在中美貿(mào)易戰(zhàn)完全不談了，重新開(kāi)始打，那你看多的理由還在嗎？這種情況意味著其實(shí)灰犀牛對(duì)于我們的影響非常大，但是大家真正關(guān)注的人并沒(méi)有那么多，這就是灰犀牛意義所在。

除了中美貿(mào)易戰(zhàn)有沒(méi)有其他的？我們看一個(gè)簡(jiǎn)單的例子伊朗，伊朗的產(chǎn)量過(guò)去由于美國(guó)的制裁已經(jīng)降的非常多，現(xiàn)在只有30萬(wàn)桶左右。有一個(gè)問(wèn)題在于伊朗未來(lái)是不是仍然是利多因素？很多人認(rèn)為不是的，因?yàn)檫呺H的問(wèn)題，出口量很難繼續(xù)下滑，如果說(shuō)美伊之間緩和了，伊朗一定會(huì)出口很多原油回到市場(chǎng)，我們面臨的原油供應(yīng)格局會(huì)出現(xiàn)很大改變，可能慢慢變成中心利空的因素。

但是有一個(gè)問(wèn)題在于這個(gè)利空因素什么時(shí)候會(huì)爆發(fā)？這種情況我認(rèn)為就是一只在曠野上慢慢散步的灰犀牛突然轉(zhuǎn)向加速，這種跡象一旦出現(xiàn)了對(duì)我們的傷害反而比灰犀牛更大。

今年9月份，市場(chǎng)里面好像突然多了一個(gè)詞叫做風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但我們分析油氣價(jià)格的時(shí)候還真的沒(méi)有辦法把風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)非常好的體現(xiàn)出來(lái)。大家做交易的時(shí)候也并沒(méi)有把風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)表現(xiàn)出來(lái)，或者我們很難量化，那么這部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)真的已經(jīng)體現(xiàn)在我們交易的價(jià)格里面去了么？我認(rèn)為是沒(méi)有的。

下面就是最后分享的一部分，就是怎么看原油價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇？

首先看一下價(jià)格的邏輯，價(jià)格分成兩個(gè)部分，一部分叫做估值，估值基本面決定的，估值完以后有些事情是不確定的，所以我們的口徑永遠(yuǎn)都很模糊，可能、也許、大概、最多，這個(gè)時(shí)候就是叫預(yù)期。2018年后隨著全球風(fēng)險(xiǎn)的提升，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的部分?jǐn)U大，這個(gè)情況意味著我們分析油氣的時(shí)候，估值部分不能代表油氣的價(jià)格。2019年下半年一直到現(xiàn)在，原油價(jià)格都在進(jìn)行劇烈的震蕩，這中間很劇烈的。但是有個(gè)問(wèn)題是原油價(jià)格均值沒(méi)有變，對(duì)我們真的做交易有幫助嗎？沒(méi)有的。如果你以一個(gè)均值作為一個(gè)中間點(diǎn)做多做空的話，你今年一定會(huì)虧很慘的。

這意味著我們需要提高我們對(duì)事物觀察的維度。一般情況下，大家看的是價(jià)格，除了價(jià)格之外，有些人會(huì)看一下商品的一個(gè)遠(yuǎn)期，就是比如說(shuō)做套利的，還有看基差的，我認(rèn)為這也是遠(yuǎn)期的一部分。除了這個(gè)之外，很多朋友意識(shí)到波動(dòng)率的重要性。這個(gè)說(shuō)白了，就是期權(quán)，但我有個(gè)問(wèn)題在于，我們平常很多朋友根本沒(méi)有在乎過(guò)，但問(wèn)題在于我們?nèi)シ婪逗谔禊Z事件上，我認(rèn)為的有用的東西就是期權(quán)。期貨價(jià)格已經(jīng)提供給一個(gè)非常公平的窗口讓我們?nèi)ビ^察未來(lái)市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格的判斷。但如果一旦出現(xiàn)了所謂黑天鵝或者灰犀牛的事件，我們只能從新的緯度（期權(quán)）去交易這種東西（風(fēng)險(xiǎn)事件）。

比如說(shuō)我們看一下沙特遇襲的時(shí)候，這是兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)，這波行情從出現(xiàn)到結(jié)束一共就2天，從開(kāi)盤(pán)17%的上漲再到整個(gè)市場(chǎng)下殺收回全部漲幅，問(wèn)一個(gè)很簡(jiǎn)單的問(wèn)題，就在于市場(chǎng)真的有先做多再放空，然后把這波全部收完的交易者？不可能的。我們管這個(gè)行情叫什么？我們管這個(gè)行情叫做風(fēng)控上的先砍多頭再砍空頭，整個(gè)全部砍完了。這種劇烈波動(dòng)的行情問(wèn)題在于沒(méi)有辦法交易，期貨肯定沒(méi)有辦法的，但期權(quán)可以的。

我們看一下，這是當(dāng)時(shí)WTI場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的波動(dòng)率。我們?nèi)绻タ匆幌庐?dāng)時(shí)我拿早上開(kāi)盤(pán)的時(shí)間WTI的價(jià)格大概65美元左右的時(shí)候，去看那個(gè)時(shí)間的平值期權(quán)的一個(gè)隱含波動(dòng)率，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，它的隱含波動(dòng)率基本上是這幾年以來(lái)的最高值。這個(gè)時(shí)候，有一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題，做期權(quán)為什么不空波動(dòng)率呢？空波動(dòng)率如果是翻譯成我們能夠理解為目前的行情的話，什么意思，就是我認(rèn)為這個(gè)地緣事件一定會(huì)平息。會(huì)平息嗎？不一定。但有個(gè)問(wèn)題在于，我們想想當(dāng)時(shí)發(fā)生了什么事情。當(dāng)時(shí)周六周日的時(shí)候，所有的人都不能確定沙特的煉廠到底受了多少的影響，消息其實(shí)在周一下午，沙特那邊才確定。但問(wèn)題在于，沙特遇襲肯定是真的。如果這個(gè)事情真的，油價(jià)一度暴漲沒(méi)有問(wèn)題，但是這個(gè)事情如果假的，油價(jià)高開(kāi)了以后一定是低收。意味著在這個(gè)時(shí)候，如果我去做空波動(dòng)率的話，未來(lái)的價(jià)格如果繼續(xù)上漲的話，波動(dòng)率會(huì)緩慢地下降。如果未來(lái)價(jià)格上漲以后暴跌的話，波動(dòng)率一定是驟降。意味著當(dāng)時(shí)的情況，如果你在開(kāi)盤(pán)之后的高點(diǎn)做空波動(dòng)率，這個(gè)交易策略一定是沒(méi)什么太大問(wèn)題的。   

我們這個(gè)交易策略一定是可以賺錢(qián)的嗎？肯定不是這樣的。為什么，我們看一下這個(gè)問(wèn)題就在于，首先有幾個(gè)難點(diǎn)。

第一個(gè)難點(diǎn)，你一定要在黑天鵝事情發(fā)生的那天發(fā)生之后，市場(chǎng)反應(yīng)完了以后，找一個(gè)你認(rèn)為相對(duì)市場(chǎng)情緒更激烈的時(shí)候做入賣(mài)出的跨式，第一步保持你的Delta中性。這個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)是對(duì)沖得比較慢。還有一個(gè)問(wèn)題在于如果說(shuō)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情緒沒(méi)有完全被激發(fā)怎么辦，比如說(shuō)舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，還是沙特這個(gè)事情，你在早上一開(kāi)盤(pán)的時(shí)候沒(méi)有做，或者說(shuō)做完了但是十點(diǎn)鐘以后又發(fā)了一個(gè)新的消息，煉廠再次發(fā)生第二次爆炸，波動(dòng)率又上升了怎么辦。把第一個(gè)止損掉繼續(xù)做。為什么？因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候你整體的波動(dòng)率在更高的位置，而且你止損的情況并不是很多。還有情況在于怎么在未來(lái)逐漸保證你未來(lái)賺錢(qián)？因?yàn)槟惝?dāng)時(shí)賣(mài)空了兩個(gè)期權(quán)，這個(gè)情況其實(shí)最大的問(wèn)題在于你想掙的錢(qián)只是波動(dòng)率回歸的錢(qián)。但問(wèn)題是很可能方向上虧錢(qián)，要么就是Delta中性，不停地對(duì)沖，這個(gè)就比較慢。要么就是你的下面波動(dòng)率小幅會(huì)撤的時(shí)候你買(mǎi)一個(gè)跨式，構(gòu)成一個(gè)蝶式的期權(quán)的策略。但是問(wèn)題在于，構(gòu)成蝶式以后，你有可能在方向上面虧錢(qián)。整個(gè)策略其實(shí)交易起來(lái)，絕對(duì)是有機(jī)會(huì)，但是交易難度比較高。因?yàn)樗诮灰椎臅r(shí)候，你很難保證你的波動(dòng)率一定是掙錢(qián)的，你很難保證你的方向上虧錢(qián)能完全coverage掉你波動(dòng)上面掙的錢(qián)。

還有一個(gè)問(wèn)題就在于，你是做這個(gè)交易的時(shí)候，有個(gè)最大的問(wèn)題在于，你怎么確定它是黑天鵝事件，還是黑犀牛。很簡(jiǎn)單，為什么這樣問(wèn)，因?yàn)樵谖覀冮_(kāi)會(huì)的這一天，OPEC宣布了減產(chǎn)。有一個(gè)問(wèn)題在于，很多朋友問(wèn)我，那這兩天我能不能做這個(gè)交易，我的回答是否定的。為什么？我當(dāng)時(shí)在出差，會(huì)議剛剛開(kāi)始的時(shí)候，當(dāng)時(shí)平值期權(quán)的波動(dòng)率我們?nèi)タ?，它的確是非常高的，好像驟升很多。然后實(shí)際上我們認(rèn)為在周一開(kāi)盤(pán)的時(shí)候，大家可以看一下，波動(dòng)率可能會(huì)下降。但是有一個(gè)問(wèn)題在于，首先它的一個(gè)絕對(duì)值不夠高，你去看過(guò)去的一段時(shí)間，它的絕對(duì)值不夠高。第二個(gè)OPEC這個(gè)減產(chǎn)出來(lái)的結(jié)果真的是黑天鵝事情嗎，不是的。我們看一下OPEC從之前的產(chǎn)量情況再到俄羅斯國(guó)家內(nèi)部的財(cái)政情況，我們發(fā)現(xiàn)俄羅斯國(guó)家收入在過(guò)去幾年中沒(méi)有出現(xiàn)任何結(jié)構(gòu)性變化，所有的收入仍然主要來(lái)自于油氣。這意味著俄羅斯仍然需要一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高的油氣價(jià)格支撐他本國(guó)的經(jīng)濟(jì)。還有一個(gè)就是沙特，我們看沙特的話，沙特仍然是這次減產(chǎn)的主導(dǎo)。但是有個(gè)問(wèn)題在于，沙特阿美今年開(kāi)始正式的IPO，高達(dá)兩萬(wàn)億美元的估值難道不是來(lái)自于布倫特或者WTI80美元或者85美元的價(jià)格嗎？這個(gè)時(shí)候你真的認(rèn)為它深化減產(chǎn)，是為了把油價(jià)提到這么高，你認(rèn)同這個(gè)邏輯？這個(gè)情況意味著什么，這種情況意味著我們這次所謂減產(chǎn)的情況絕對(duì)不是黑天鵝的事件，只是一個(gè)慢動(dòng)作的灰犀牛事件，而且這個(gè)灰犀牛沒(méi)有加速。

如果我們?cè)谶@種情況下做賣(mài)出跨式期權(quán)策略的話，可能并不是那么賺錢(qián)。所以我們認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)黑天鵝和灰犀牛，仍然是有可以交易的情況在，特別是我們通過(guò)單純情緒去解釋這個(gè)市場(chǎng)的話，但是有個(gè)問(wèn)題在于這個(gè)交易難度比較高。

最后給大家一個(gè)總結(jié)，過(guò)去時(shí)間，通過(guò)我之前的交易經(jīng)驗(yàn)包括研究經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為如果你在黑天鵝事件發(fā)生之后確定它的隱含波動(dòng)率的確比較高，這個(gè)時(shí)候你做入一個(gè)賣(mài)出跨式期權(quán)，大概率是掙錢(qián)的。如果你想長(zhǎng)期防范風(fēng)險(xiǎn)的話，很簡(jiǎn)單，我們之前看過(guò)一個(gè)非常有意思的期權(quán)產(chǎn)品，比如說(shuō)我們拿一千萬(wàn)95%的錢(qián)用來(lái)投固收，把這個(gè)利息拿出來(lái)買(mǎi)期權(quán)，每個(gè)月買(mǎi)。如果像原油或者黃金這種情況，一年總歸給你一兩次巨大風(fēng)險(xiǎn)事件，這個(gè)錢(qián)可以掙回來(lái)，而且收益率還不錯(cuò)，大家可以做一下回測(cè)。但有個(gè)問(wèn)題在于，它出現(xiàn)的時(shí)候你不能確定，這種時(shí)間節(jié)點(diǎn)不確定導(dǎo)致了你在做這個(gè)交易的時(shí)候非常煎熬。因?yàn)樵谶@個(gè)事件出現(xiàn)之前你永遠(yuǎn)是虧錢(qián)的，事件出現(xiàn)之后，你也很難說(shuō)我就做這一把不干了。

黑天鵝事件之所以叫黑天鵝，就是因?yàn)樗麜r(shí)間點(diǎn)不確定我們比較難防范，所以這種情況我個(gè)人更建議在黑天鵝事件出現(xiàn)之后，我們?nèi)プ鲆粋€(gè)平息市場(chǎng)情緒的操作，這個(gè)操作是可以實(shí)現(xiàn)的。

如果從緯度來(lái)看，明年上完ETF這些工具以后，可以看到這些市場(chǎng)能夠做的投資組合會(huì)變得越來(lái)越多，這意味著在一個(gè)維度不能解決掉市場(chǎng)情況下，我們可以提升高度或者擴(kuò)寬維度的情況去解決我們整個(gè)市場(chǎng)面臨的問(wèn)題。很簡(jiǎn)單一個(gè)例子，大家都知道WTI，都知道布倫特，我們回去打開(kāi)網(wǎng)站看一下，看一下跟油氣相關(guān)的品種有多少？有各種各樣的價(jià)差，有期權(quán)、有期貨、有幾倍杠桿的ETF，諸如此類(lèi)。這種情況國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)暫時(shí)沒(méi)有的，我們想未來(lái)一定會(huì)有。這樣意味著我們一定要擴(kuò)大我們維度才能解決更多這個(gè)維度里面解決不了問(wèn)題。最終我希望大家看一看這個(gè)市場(chǎng)，期貨仍然是一個(gè)零和的游戲，有人賺錢(qián)就一定有人虧。所以我認(rèn)為這種有波動(dòng)的品種還是一個(gè)非常好的，能給大家?guī)?lái)更多機(jī)會(huì)的品種。而原油我認(rèn)為是一個(gè)這樣的品種。