黃金期權(quán)今日(2019年12月20日)上市交易，這是我國第一個上市交易的貴金屬商品期權(quán)，其上市豐富了黃金的投資手段，有利于完善企業(yè)風(fēng)險管理水平，也能夠提高我國黃金市場的國際影響力。

昨日，上期所公布了首批上市交易的黃金期權(quán)合約掛牌基準(zhǔn)價。首批上市交易的黃金期權(quán)合約共計148個，對應(yīng)的標(biāo)的期貨合約標(biāo)的為AU2004、AU2006、AU2008、AU2010和AU2012。其中，黃金期貨主力2006合約對應(yīng)的買權(quán)和賣權(quán)合約分別為28個。

此外，首批上市交易的黃金期權(quán)合約中，掛牌基準(zhǔn)價最高的合約為AU2012C312，基準(zhǔn)價為35.82元/克。掛牌基準(zhǔn)價最低的合約為AU2004P308，基準(zhǔn)價為1.40 元/克。

讓我們再來梳理一遍黃金期權(quán)合約規(guī)則等相關(guān)知識吧。

黃金期權(quán)上市的意義

黃金一直是市場各方關(guān)注重點。對于大的機(jī)構(gòu)投資者而言，黃金一直以來都是首要的避險資產(chǎn)和定價基石，對黃金的需求非常旺盛。對于個人老百姓而言，黃金一直深受喜愛，成為重要投資、首飾和收藏的對象。特別是銀行發(fā)行了各種與黃金掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，目的是便于市場投資者配置黃金，大受歡迎。

作為我國戰(zhàn)略性行業(yè)之一的黃金行業(yè)，適時上市黃金期權(quán)品種備受產(chǎn)用金企業(yè)、商業(yè)銀行的關(guān)注。近年來，隨著我國黃金市場的國際影響力不斷提升，國內(nèi)黃金行業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，黃金企業(yè)和商業(yè)銀行更希望通過國內(nèi)期貨市場開展套期保值，以有效規(guī)避外匯風(fēng)險和資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險。據(jù)了解，上海期貨交易所有近20家銀行自營會員，他們都表達(dá)了積極參與黃金期權(quán)的意愿，一旦政策明確，商業(yè)銀行將會獲得一個新的風(fēng)險管理工具。

黃金期權(quán)作為上海期貨交易所第21個品種，這一時點推出對于衍生品市場發(fā)展有哪些意義？相比其他商品期權(quán)，黃金期權(quán)有哪些不一樣的特點？

上海期貨交易所黨委書記、理事長姜巖日前表示，黃金兼具商品屬性和金融屬性，是全球重要的避險工具。多年來，我國黃金生產(chǎn)及消費一直居于全球首位，已經(jīng)成為亞洲地區(qū)重要黃金市場。黃金期貨是我國黃金市場體系建設(shè)的重要組成部分，經(jīng)過11年的發(fā)展，上海黃金期貨市場具有規(guī)模大、流動性好、投資者結(jié)構(gòu)豐富等特點。

作為黃金期貨市場的有效補(bǔ)充，黃金期權(quán)的上市，將進(jìn)一步完善黃金期貨市場產(chǎn)品鏈，吸引更多投資者參與，促進(jìn)黃金期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮，提升我國黃金期貨市場的定價能力和影響力，對我國黃金市場體系建設(shè)具有重要意義。

同時，上市黃金期權(quán)也將滿足黃金產(chǎn)業(yè)鏈實體企業(yè)多元化、精細(xì)化、個性化的風(fēng)險管理需求，對促進(jìn)我國黃金行業(yè)風(fēng)險管理水平、提升期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展功能具有重要意義。

姜巖表示，從發(fā)達(dá)的歐美衍生品市場經(jīng)驗來看，期權(quán)是實體企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者重要的風(fēng)險管理工具。發(fā)展黃金期權(quán)具有重要意義：一是優(yōu)化和完善投資者結(jié)構(gòu)。期權(quán)的專業(yè)性，決定了更多的機(jī)構(gòu)投資者將參與進(jìn)來，這不僅為黃金市場帶來更多的流動性，而且優(yōu)化了黃金市場投資者結(jié)構(gòu)，有利于進(jìn)一步完善黃金價格形成機(jī)制。二是推動黃金市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新。推出場內(nèi)黃金期權(quán)將有利于解決目前場外黃金期權(quán)市場價格不透明、對沖難等問題，有利于場內(nèi)、場外期權(quán)市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

相比于其它商品期權(quán)，黃金期權(quán)有以下特點：一是金融屬性強(qiáng)。黃金是重要的避險金融資產(chǎn)，當(dāng)金融市場波動較大時。黃金的避險特征凸顯，相較于其他商品期權(quán)，黃金期權(quán)的金融屬性更為明顯。二是投資者廣泛。在國際上商業(yè)銀行普遍參與黃金期權(quán)市場，黃金還與老百姓聯(lián)系緊密，相比其他商品，投資黃金的人數(shù)眾多，參與黃金期權(quán)投資者較為廣泛。

另外，相比于其他商品期權(quán)，黃金期權(quán)對商業(yè)銀行吸引力更大一些。上期所有近20家銀行自營會員，他們都表達(dá)了積極參與黃金期權(quán)的意愿。一旦政策明確，商業(yè)銀行將會獲得一個新的風(fēng)險管理工具。

姜巖表示，上期所成立20周年，已經(jīng)上市了20個期貨期權(quán)品種。在2020年即將到來之際，黃金期權(quán)作為上期所第21個品種，也是上期所再出發(fā)新的起點。未來，上期所將持續(xù)推進(jìn)“一主兩翼”戰(zhàn)略，在做深、做精、做細(xì)存量產(chǎn)品的同時，增加產(chǎn)品有效供給，為實體經(jīng)濟(jì)提供多樣化的金融工具，向建成世界一流交易所目標(biāo)不斷邁進(jìn)。

第一，繼續(xù)豐富產(chǎn)品體系。明年一季度，將在上海國際能源交易中心掛牌第三個國際化品種——低硫燃料油期貨。此外，還將積極推動氧化鋁期貨上市，同時繼續(xù)推進(jìn)天然氣、成品油、合成橡膠期貨立項工作。姜巖表示，上期所還將上市集裝箱運價指數(shù)期貨，積極推進(jìn)原油、鋁、鋅三個品種的期權(quán)上市工作，推進(jìn)有色金屬指數(shù)期貨和期權(quán)的上市。第二，加速場外市場建設(shè)。適時將標(biāo)準(zhǔn)倉單交易延伸到黑色金屬和能源化工系列；擇機(jī)發(fā)布特定品種升貼水；推出倉單融資、倉單預(yù)售等業(yè)務(wù)。第三，擴(kuò)大期貨品種國際化。在上市新國際化品種的同時，推進(jìn)現(xiàn)有品種的國際化，上市保稅銅期貨合約。

黃金期權(quán)的這些關(guān)鍵信息，你必須了解

(1)上市時間

黃金期權(quán)自2019年12月20日(周五)起上市交易，當(dāng)日8:55-9:00集合競價，9:00開盤。

(2)交易時間

每周一至周五，9:00—10:15、10:30—11:30和13:30—15:00，連續(xù)交易時間，每周一至周五21:00—次日2:30。法定節(jié)假日(不包含周六和周日)前第一個工作日的連續(xù)交易時間段不進(jìn)行交易。

(3)掛牌合約

AU2004、AU2006、AU2008、AU2010和AU2012對應(yīng)的期權(quán)合約。

(4)掛牌基準(zhǔn)價

首批上市交易的黃金期權(quán)合約共計148個，對應(yīng)的標(biāo)的期貨合約標(biāo)的為AU2004、AU2006、AU2008、AU2010和AU2012。其中，黃金期貨主力2006合約對應(yīng)的買權(quán)和賣權(quán)合約分別為28個。掛牌基準(zhǔn)價最高的合約為AU2012C312，基準(zhǔn)價為35.82元/克。掛牌基準(zhǔn)價最低的合約為AU2004P308，基準(zhǔn)價為1.40 元/克。

附表：上海期貨交易所黃金期權(quán)合約掛牌基準(zhǔn)價

計算公式為布萊克(BLACK)歐式期貨期權(quán)定價模型，其中無風(fēng)險利率為央行一年期存款利率，所有月份系列期權(quán)合約波動率取標(biāo)的期貨主力合約90日歷史波動率。

(5)每次最大下單數(shù)量：100手。

(6)行權(quán)與履約

客戶辦理行權(quán)、放棄行權(quán)等業(yè)務(wù)的時間及渠道見下表：

(7)持倉限額管理

期權(quán)合約和期貨合約分開限倉。非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權(quán)合約所有看漲期權(quán)的買持倉量和看跌期權(quán)的賣持倉量之和、看跌期權(quán)的買持倉量和看漲期權(quán)的賣持倉量之和，分別不得超過下表所示的持倉限額。具有實際控制關(guān)系的賬戶按照同一賬戶管理。

(8)套期保值交易頭寸管理

黃金期貨和黃金期權(quán)可以共用獲批的套期保值交易頭寸。

(9)相關(guān)費用

交易手續(xù)費為2元/手，平今倉暫免收交易手續(xù)費。行權(quán)(履約)手續(xù)費為2元/手；行權(quán)前期權(quán)自對沖手續(xù)費為2元/手，行權(quán)后期貨自對沖暫免收手續(xù)費；做市商期權(quán)自對沖暫免收手續(xù)費。

(10)合約詢價

非期貨公司會員和客戶可以在所有已掛牌期權(quán)合約上向做市商詢價。詢價請求應(yīng)當(dāng)指明合約代碼，對同一期權(quán)合約的詢價時間間隔不應(yīng)低于60秒。當(dāng)某一期權(quán)合約最優(yōu)買賣價差小于等于如下表所示價差時，不得詢價。

(11)期權(quán)交易權(quán)限開通

期貨公司會員應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照《上海期貨交易所期貨交易者適當(dāng)性管理辦法》和《上海期貨交易所期貨交易者適當(dāng)性制度操作指引》的有關(guān)規(guī)定，落實期貨交易者適當(dāng)性管理要求。非期貨公司會員按照一般單位客戶的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，向上期所申請開通期權(quán)交易權(quán)限。

(12)黃金期權(quán)做市商名單

這14個首批黃金期權(quán)做市商包括：山東招金投資股份有限公司、中國國際金融股份有限公司、中信中證資本管理有限公司、中信證券股份有限公司、東方證券股份有限公司、東證潤和資本管理有限公司、華泰長城資本管理有限公司、國投中谷(上海)投資有限公司、國泰君安風(fēng)險管理有限公司、招商證券股份有限公司、浙江南華資本管理有限公司、浙江浙期實業(yè)有限公司、銀河德睿資本管理有限公司、瑞達(dá)新控資本管理有限公司。

黃金期權(quán)推出響應(yīng)市場呼聲

黃金因兼具商品屬性和金融屬性，是全球重要的避險工具。多年來，我國黃金生產(chǎn)及消費一直居于全球首位，已經(jīng)成為亞洲地區(qū)重要黃金市場。上期所推出的黃金期貨是我國黃金市場體系建設(shè)的重要組成部分，能夠滿足投資者的套期保值等風(fēng)險管理需求。

目前上期所黃金期貨市場具有規(guī)模大、流動性好、投資者結(jié)構(gòu)豐富等特點。數(shù)據(jù)顯示，2019年1—9月，上期所黃金期貨單邊成交量為3538.26萬手，成交金額為11.33萬億元，日均單邊持倉量為26.74萬手，法人客戶持倉量占比為77.10%。

作為重要風(fēng)險管理工具，期權(quán)能夠進(jìn)一步豐富和精細(xì)化期貨市場的風(fēng)險管理，因此，基于黃金期貨的期權(quán)產(chǎn)品備受市場關(guān)注。推出黃金期權(quán)既是我國黃金行業(yè)發(fā)展的客觀需要，也是期貨市場服務(wù)實體企業(yè)、規(guī)避價格風(fēng)險的有力舉措，在提升我國黃金市場的影響力等方面具有重要的現(xiàn)實意義。

黃金期貨市場分析

滬金指數(shù)2019年走勢

2019年黃金價格強(qiáng)勢，突破重要阻力位，境內(nèi)金價整體強(qiáng)于境外金價。國際價格年初開盤在1282.40美元/盎司，10月31日收于1512.90美元/盎司，年中最低降至1266.19美元/盎司，至10月累計上漲230.70美元/盎司(+17.99%)。此輪金價上漲，主要得益于以下三方面因素：

一是全球經(jīng)濟(jì)下行，多數(shù)央行采取寬松貨幣政策。美聯(lián)儲結(jié)束長達(dá)3年的加息周期并于今年降息3次，在實際利率下行的刺激下，國際金價強(qiáng)勢崛起，且于今年6月突破重要阻力位。同時，全球資本市場動蕩，貿(mào)易及地緣政治沖突不斷，避險情緒亦對金價起到一定助推作用。國內(nèi)金價整體強(qiáng)于國際金價，主要是人民幣相對美元貶值，對國內(nèi)金價變動形成對沖。

二是實際利率走低，利好國際金價。2019年，美元結(jié)束加息周期開始轉(zhuǎn)向降息，實際利率如期轉(zhuǎn)向，利好國際金價。從歷史上看，美聯(lián)儲加息或降息政策與實際利率走勢同步性較高，而國際金價與實際利率呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)性。盡管美聯(lián)儲在10月議息會議中，鮑威爾暗示今年年內(nèi)不會再次降息，但在全球經(jīng)濟(jì)下行、多數(shù)央行采取寬松政策的大環(huán)境下，美國貨幣政策后續(xù)難以收緊。因此，我們認(rèn)為美國實際利率以及全球加權(quán)實際利率2020年將易下難上，對國際金價形成支撐。

三是中國央行不斷增持黃金儲備，為金價增添信心。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，自2018年12月央行開啟本輪黃金儲備增持周期以來，截至2019年9月，央行本輪共增持黃金儲備3400K盎司，至今年9月末我國黃金官方儲備達(dá)62640K盎司。從歷史數(shù)據(jù)看，央行每次增持黃金儲備都是在牛市來臨的初期階段，這為多頭投資者增添了信心。

南華期貨分析認(rèn)為，2019年黃金表現(xiàn)良好，金價大幅上漲后在1450—1500美元/盎司的區(qū)間振蕩，因為美元表現(xiàn)強(qiáng)勢，以其他貨幣計價的金價表現(xiàn)更好。世界黃金協(xié)會認(rèn)為風(fēng)險上升和負(fù)利率債券規(guī)模增長是2019年金價上行的主要驅(qū)動因素。黃金ETF和央行購金是黃金需求的主要支撐力量，首飾需求和金幣金條投資今年有所下滑。

根據(jù)南華期貨研究所介紹，由于再生金市場的供給彈性與金礦產(chǎn)量的緩慢增長，黃金市場的供應(yīng)總量保持相對穩(wěn)定。需求方面，截至12月19日，SPDR黃金ETF持倉量有所下降，但依然在高位。進(jìn)入12月，全球各國央行購金需求相對穩(wěn)健。各國央行黃金儲備的月度增幅已經(jīng)開始放緩，9月后，各大黃金儲備國央行的黃金凈購總量同比持續(xù)減少。

美聯(lián)儲 FOMC 聲明表示決定維持1.75%—2.0%的聯(lián)邦基金利率不變，符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲對于目前經(jīng)濟(jì)狀況保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，預(yù)計2020年加息概率不高，而在美國經(jīng)濟(jì)增長壓力加大的背景下，趨松的貨幣政策將進(jìn)一步對美債收益率產(chǎn)生壓力，目前各國央行均進(jìn)入觀望期。同時美聯(lián)儲公布的年內(nèi)最后一份政策決議顯示利率將保持不變的同時全面下調(diào)了失業(yè)率預(yù)期和2019年核心通脹預(yù)期。

市場人士認(rèn)為，美聯(lián)儲和歐洲央行維持利率不變，一直以來市場對貿(mào)易的擔(dān)憂在近期得到緩和。長期來看，市場對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍偏悲觀，未來價格仍將上行。

黃金期貨波動率分析

波動率是期權(quán)價格的重要影響因素，從期權(quán)定價的角度來看，波動率越高，則期權(quán)價格越大。下圖是黃金期貨2019年以來，黃金期貨指數(shù)的歷史波動率曲線。

滬金指數(shù)與歷史波動率走勢

此外，一德期貨統(tǒng)計了黃金自2018年以來價格指數(shù)的波動率分布，其中30日歷史波動率均值為7.85%，60日歷史波動率均值為7.36%，90日歷史波動率均值為7.20%。相對于2017—2018年低迷的行情，2019年黃金上漲行情開啟后波動率顯著抬升，近期美國總統(tǒng)遭遇彈劾以及英國脫歐的反復(fù)增加了市場不確定性因素，也將為投資者帶來更多波動率交易機(jī)會。

滬金價格指數(shù)歷史波動率分布

結(jié)合歷史波動率的分布及黃金波動率錐來看，當(dāng)前90日、120日、150日歷史波動率略高于均值水平受當(dāng)前市場行情及短時間窗口歷史波動率影響，90日歷史波動率未來走低概率較大。

滬金價格指數(shù)波動率錐

南華期貨認(rèn)為，從黃金價格的波動率來看，對比歷史波動率，黃金價格波動有明顯減弱。2019年是波動率反彈回升的一年。其均值上升幅度明顯高于近三年平均水平。從趨勢性來看，黃金價格波動率的快速上升后往往伴隨著相對長時段的回落，目前整體處于回落階段，預(yù)計短期內(nèi)整體波動還會下降。

黃金期權(quán)掛牌基準(zhǔn)波動率為標(biāo)的主力期貨90日歷史波動率，主力合約期權(quán)AU2006對應(yīng)的標(biāo)的90日歷史波動率目前是14.7%，處于歷史中位數(shù)區(qū)間，當(dāng)前略低于均值15.4%。

黃金期權(quán)首日操作策略

根據(jù)黃金基本面和波動率的情況，南華期貨研究所認(rèn)為，投資者可以在期權(quán)上市首日根據(jù)波動率情況賣出寬跨式組合期權(quán)，也可根據(jù)方向判斷和市場情況構(gòu)建牛市價差組合。一德期貨從方向性交易、波動率交易和單品種期權(quán)套利交易三個層面介紹了黃金期權(quán)上市首日的操作策略。

(1)做空波動率策略

該策略邏輯為期權(quán)上市首日波動率隱含波動率偏高，當(dāng)前30日歷史波動率約11.4%，處于25%—50%歷史分位數(shù)，但依近幾年黃金波動率情況來看，當(dāng)前實際波動率并不低，依然有一定下降空間。建議當(dāng)隱含波動率在13%—16%時賣出AU2002C344和AU2002P328合約。選擇近月合約的優(yōu)勢在于擁有時間價值損失的優(yōu)勢，AU2002合約剩余日期僅21天，在當(dāng)前波動率走勢下更容易獲得全部權(quán)利金。組合建倉價位5.5元(按交易所公布的定價模型及參數(shù)計算)，若未被行權(quán)，最終收益率含保證金約14%。若選擇主力AU2006合約，當(dāng)波動率降低到10%后逐步平倉止盈。未來若波動率低于8%則可以考慮做多波動率。

(2)看漲期權(quán)牛市價差策略

該策略依據(jù)未來長時段的方向性判斷，認(rèn)為明年黃金價格會在全球經(jīng)濟(jì)壓力加大的背景下受通脹預(yù)期與負(fù)利率債券規(guī)模預(yù)期的影響而走強(qiáng)。建議買入平直AU2006C336合約，賣出虛2或3檔虛值合約，如AU2006C348合約。建倉成本預(yù)計5.21元/克，保證金預(yù)計17500元，最大收益6790元，最大虧損5210元，盈虧比1.3。

(3)方向性交易策略

近期美國總統(tǒng)遭遇彈劾以及英國脫歐的反復(fù)增加了市場不確定性因素，結(jié)合波動率情況來看，若期權(quán)上市后隱含波動率維持高位，持看空觀點的投資者可考慮賣出看漲期權(quán)，若隱含波動率處于低位，則可以考慮買入看跌期權(quán)。持看多觀點者，可考慮在隱含波動率處于低位買入看漲期權(quán)，或隱含波動率處于高位賣出看跌期權(quán)。

(4)波動率交易策略

從波動率角度來看，我們統(tǒng)計了近兩年黃金期貨30日、60日及90日歷史波動率值，當(dāng)前90日歷史波動率略高于均值水平，處于90%分位數(shù)之上。對于期權(quán)交易而言，當(dāng)黃金期權(quán)隱含波動率高于歷史波動率80%分位數(shù)值，即隱含波動率高于13%以上時，建議投資者考慮做空波動率，通過構(gòu)建跨式空頭策略或賣出期權(quán)并進(jìn)行Delta對沖獲益；當(dāng)黃金期權(quán)隱含波動率低于歷史波動率20%分位數(shù)值，即隱含波動率低于6%以下時，投資者可考慮做多波動率，通過構(gòu)建跨式多頭策略或買入期權(quán)并進(jìn)行Delta對沖獲益。

此外，投資者也可以考慮事件驅(qū)動效應(yīng)對于波動率帶來的影響。黃金本身不具備季節(jié)性規(guī)律，大方向跟隨美元和實際利率漲跌方向相反，階段性的漲跌更多的受到情緒的影響，比如地緣政治以及避險情緒等因素，都會在短時間內(nèi)對黃金價格產(chǎn)生巨大沖擊，同時，對于黃金期權(quán)而言，隱含波動率會走高。這種情況下，投資者可考慮做空隱含波動率，獲取波動率回歸帶來的收益。

(5)單品種期權(quán)套利交易策略

從已上市期權(quán)初期的市場表現(xiàn)來看，期權(quán)套利機(jī)會較多，建議投資者關(guān)注黃金期權(quán)上市初期的PCP套利機(jī)會。

附：上期所黃金期權(quán)二十問(點擊文字鏈接直接查看)