“對(duì)行業(yè)的選擇緊抓那種長(zhǎng)期能夠勝出的行業(yè)。比如說(shuō)影響14億人吃飯、穿衣這類(lèi)的行業(yè)是不會(huì)受太大的影響，這些是非常好的一個(gè)情況。”

“大多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)可能都面臨著一些挑戰(zhàn)，估計(jì)明年的地雷可能比較多，個(gè)股來(lái)說(shuō)可能會(huì)業(yè)績(jī)會(huì)受到一些沖擊?！?/p>

“芯片我們國(guó)家已經(jīng)投了幾千億上萬(wàn)億，在芯片里面，我們目前自給率只有5%，3年、5年、10年以后很可能就像手機(jī)、家電，大概率自給率也可能會(huì)到50%、70%、80%?！?/p>

“美股雖然說(shuō)漲了10年，很多人很擔(dān)心美股的情況，但它可能會(huì)有調(diào)整，但是下跌的幅度應(yīng)該是不會(huì)特別大的。A股目前也是如此?！?/p>

“目前這些消費(fèi)類(lèi)公司靜態(tài)估值看似稍微貴一點(diǎn)，但是你從3年到5年的角度看，他們翻一倍的概率還是非常非常大的?！?/p>

以上，是東方港灣但斌在12月19日的演講中發(fā)表的最新精彩觀點(diǎn)。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，截至11月29日，東方港灣旗下持續(xù)凈值披露的產(chǎn)品平均收益率為39.45%。

貿(mào)易摩擦談成的概率在90%

首先跟大家分享一下對(duì)2020年的看法。

看2020年的之前，我們先回顧一下去年的情況，因?yàn)槿ツ隂Q定A股市場(chǎng)的幾大重要因素可能還在決定著2020年的變化。

去年我們都知道市場(chǎng)是不太好的，是單邊下跌的。A股市場(chǎng)乃至全世界都不太好。A股市場(chǎng)是單邊下跌，去年也是私募基金清盤(pán)最多的一年，是很多公司出事的一年。

導(dǎo)致去年這么差的原因，我個(gè)人認(rèn)為有三個(gè)。

第一，可能很多人擔(dān)心中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化。

第二個(gè)就是貿(mào)易摩擦。

第三個(gè)就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。在去年的時(shí)候，很多人對(duì)2020年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也比較擔(dān)心的，而主要是影響2020年的，可能也是這三個(gè)方面的因素。

我個(gè)人一直認(rèn)為貿(mào)易摩擦談成的概率在90%，因?yàn)槿祟?lèi)總的來(lái)說(shuō)是追求繁榮、和平、穩(wěn)定的，像冷戰(zhàn)的那種情況應(yīng)該不是共同選擇。

當(dāng)然上周有一個(gè)比較好的結(jié)果，打消了大家的部分疑慮。貿(mào)易摩擦可能明年還要談判，貿(mào)易協(xié)議可能還會(huì)繼續(xù)談，但是我個(gè)人認(rèn)為談成的概率在90%。

總的來(lái)說(shuō)，在中國(guó)不跟全世界切割的情況下，我個(gè)人認(rèn)為未來(lái)歷史的天平是向中國(guó)傾斜的，中國(guó)是更有機(jī)會(huì)的。如果說(shuō)歷史的天平向中國(guó)傾斜，中國(guó)未來(lái)會(huì)變得更強(qiáng)，那么對(duì)于對(duì)投資來(lái)說(shuō)，就比較簡(jiǎn)單了。

緊抓長(zhǎng)期能夠勝出的行業(yè)

在東方港灣這么多年的研究當(dāng)中，看一個(gè)長(zhǎng)期的邏輯，消費(fèi)是一個(gè)重要的選擇。

當(dāng)然消費(fèi)的行業(yè)很多，在過(guò)去幾十年上百年的歷史當(dāng)中，真正贏出的行業(yè)主要是化妝品、醫(yī)藥品、軟飲料、煙草、食品加工、家用電器、金融服務(wù)、特殊化學(xué)品，券商、計(jì)算機(jī)軟件、半導(dǎo)體，蒸餾酒。蒸餾酒這個(gè)行業(yè)就是白酒。

A股也是如此，像白酒這個(gè)行業(yè)，A股的18家公司，每一家從上市到現(xiàn)在都賺了很多錢(qián)，今年的像白酒行業(yè)總體來(lái)說(shuō)也是表現(xiàn)得非常出色。

前一段時(shí)間我在南寧的時(shí)候，有一個(gè)朋友說(shuō)他拿了5年的蘇寧電器，從兩個(gè)多億變成一個(gè)多億。

但是在這過(guò)去5年當(dāng)中，你如果選擇這些比較容易賺錢(qián)的行業(yè)當(dāng)中的一些好的公司，就以白酒為例，持有5年大概率可能從兩個(gè)億到4個(gè)億。

像今年大的白酒企業(yè)中最差的洋河，這兩天漲的也不錯(cuò)。最近這兩天它有百分之十幾、二十的漲幅。我們說(shuō)行業(yè)的選擇特別關(guān)鍵，就是男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎。

在東方港灣這么多年的歷史當(dāng)中，對(duì)行業(yè)的選擇緊抓那種長(zhǎng)期能夠勝出的行業(yè)。

比如說(shuō)影響14億人吃飯、穿衣這類(lèi)的行業(yè)是不會(huì)受太大的影響，這些是非常好的一個(gè)情況。

當(dāng)年我們?yōu)榱送顿Y教育行業(yè)，我們?nèi)フ{(diào)研新東方、好未來(lái)、達(dá)內(nèi)和楓葉教育，當(dāng)時(shí)我們選擇了好未來(lái)，這幾年，好未來(lái)是表現(xiàn)得非常出色，昨天也是大漲，基本上又快創(chuàng)了歷史新高了。新東方也是創(chuàng)出歷史新高。教育醫(yī)療行業(yè)應(yīng)該是比較重點(diǎn)關(guān)注的。

外資在不斷進(jìn)入A股

我在美國(guó)跟一些海外的基金經(jīng)理交流，我說(shuō)你們有沒(méi)有因?yàn)橘Q(mào)易摩擦等等一系列問(wèn)題賣(mài)出中國(guó)的股票，他們說(shuō)沒(méi)有，他們還準(zhǔn)備買(mǎi)入。最近外資一直在買(mǎi)入中國(guó)股票。

在可記載的歷史當(dāng)中，中國(guó)90%的時(shí)間是全世界最大的經(jīng)濟(jì)體，按很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)法，到2050年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模會(huì)超越美國(guó)。

很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家共同的判斷是中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)是美國(guó)的1.5倍到兩倍，當(dāng)然反對(duì)意見(jiàn)也很多。

像林毅夫先生跟哈佛商學(xué)院教授打賭，打了20萬(wàn)美金，說(shuō)20年以后中國(guó)能不能超越美國(guó)，兩個(gè)人打了20萬(wàn)美金。

對(duì)這個(gè)問(wèn)題怎么看？可能不同的人角度是不一樣的。

但是至少在目前，從真金白銀的角度來(lái)說(shuō)外資對(duì)這個(gè)判斷是投贊成票的，他們不斷的在介入A股市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)的很多機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)投資者，可能核心股票漲的多了，它會(huì)調(diào)整去做一些小的股票投機(jī)。但是外資始終是不斷的買(mǎi)進(jìn)。

對(duì)于外資來(lái)說(shuō)，如果他投100億，比方說(shuō)在某一個(gè)藍(lán)籌股里面，如果能夠算得清楚5年以后能夠賺100億，年化15%，對(duì)他們來(lái)說(shuō)已經(jīng)非常滿意了。

但是對(duì)A股的投資者說(shuō)，5年賺一倍太少了。都想一年賺好幾倍。

不同的資金性質(zhì)決定了他的角度是不一樣的。

但是我們現(xiàn)在看來(lái)，至少這些外資，這些大錢(qián)，他們還是非常看好中國(guó)的長(zhǎng)期的變化，還是在不斷的買(mǎi)入中國(guó)的公司。

傳統(tǒng)企業(yè)明年地雷可能比較多

新的技術(shù)未來(lái)有機(jī)會(huì)

最近也有很多人對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也確確實(shí)實(shí)比較擔(dān)憂。雖然像華為、抖音這樣的公司還是不錯(cuò)，但是看一些傳統(tǒng)行業(yè)，確實(shí)不太樂(lè)觀。

因?yàn)槲医?jīng)常出差，基本上就在各個(gè)城市跟很多企業(yè)家交流。我發(fā)現(xiàn)在各個(gè)領(lǐng)域里面，特別是傳統(tǒng)的行業(yè)不是特別樂(lè)觀。

我今年跑了這么多地方，只有兩個(gè)行業(yè)表現(xiàn)出業(yè)績(jī)不錯(cuò)，一個(gè)是鋼鐵，一個(gè)是水泥。

但是大多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)可能都面臨著一些挑戰(zhàn)，估計(jì)明年的地雷可能比較多，個(gè)股來(lái)說(shuō)可能會(huì)業(yè)績(jī)會(huì)受到一些沖擊。

從整個(gè)的長(zhǎng)期的社會(huì)財(cái)富的增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，可能社會(huì)的變遷對(duì)很多行業(yè)會(huì)有巨大的影響。

比如說(shuō)中午在吃飯的時(shí)候，跟做家具和床上用品的兩個(gè)企業(yè)家在交流，他們覺(jué)得他們的企業(yè)經(jīng)營(yíng)感覺(jué)稍微有點(diǎn)難，但是可能是有商業(yè)變遷，比方說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)或者是經(jīng)營(yíng)模式等等，甚至不在這個(gè)行業(yè)里面工作的一些人沖擊到他們行業(yè)，這個(gè)變遷是非常大的，但總的來(lái)說(shuō)有些行業(yè)是處于困難期，但是有些行業(yè)還是發(fā)展的更好。

總的來(lái)說(shuō)，人類(lèi)過(guò)去的幾千年是靠工業(yè)革命技術(shù)進(jìn)步來(lái)推動(dòng)的，像前年有本書(shū)叫《奇點(diǎn)臨近》，人類(lèi)的在指數(shù)級(jí)的變化。

從人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等等這些方向上，我們看到的是人類(lèi)未來(lái)在不斷的進(jìn)步，所以還是非常有機(jī)會(huì)的，包括像新的技術(shù)。

現(xiàn)在制約中國(guó)的也就是兩個(gè)，一個(gè)是芯片，一個(gè)是能源。

芯片我們國(guó)家已經(jīng)投了幾千億上萬(wàn)億，在芯片里面，我們目前自給率只有5%，3年、5年、10年以后很可能就像手機(jī)、家電，大概率自給率也可能會(huì)到50%、70%、80%。

另外能源國(guó)家也在大力推進(jìn)，像深圳大學(xué)新能源研究院李建剛院士做的可控核聚變，他說(shuō)2035年可以工業(yè)化，我也問(wèn)過(guò)相關(guān)專(zhuān)家，當(dāng)然有些人不一定認(rèn)同。

我問(wèn)了一個(gè)專(zhuān)家，現(xiàn)在從1秒、2秒到7秒鐘，說(shuō)什么時(shí)候能夠延續(xù)到三個(gè)小時(shí)，就相當(dāng)于一個(gè)小太陽(yáng)就出來(lái)了，這是對(duì)能源的一個(gè)革命，這會(huì)推動(dòng)人類(lèi)的一個(gè)巨大的進(jìn)步，在這些方向上我們還是非常樂(lè)觀的。

另外，我本人在2007年《時(shí)間的玫瑰》上我也寫(xiě)過(guò)一句話：在我自己的國(guó)家里，40多年的艱辛歲月告訴我，如果你真的有才華，有廣闊的心情，愿意為之努力奮斗，不忌妒他人的財(cái)富，不無(wú)所事事，不整天抱怨自己生活，不找理由逃避責(zé)任，我們就有可能改變自己的命運(yùn)現(xiàn)狀。

國(guó)家、地區(qū)、企業(yè)、個(gè)人是一樣的，只要是你有一個(gè)奮斗的精神，很難有人把你打垮，中國(guó)目前是這樣的情況，華為是這樣的情況，對(duì)于東方港灣也是如此。

美股下跌幅度不會(huì)特別大

選擇好公司看這五個(gè)角度

很多人說(shuō)2020年的判斷，總的來(lái)說(shuō)，2020年兩個(gè)市場(chǎng)我都是比較看好的，無(wú)論是A股還是美股。

像美股雖然說(shuō)漲了10年，很多人很擔(dān)心美股的情況，但它可能會(huì)有調(diào)整，但是下跌的幅度應(yīng)該是不會(huì)特別大的。A股目前也是如此。

像很多公司，看今年它靜態(tài)的估值可能稍微貴一點(diǎn)，但是你轉(zhuǎn)頭看，再過(guò)十幾年以2020年和2021年的估值來(lái)說(shuō)，它們估值就可以很安全，你看外資也是在不斷的買(mǎi)入這些公司。

東方港灣選擇穿越牛、熊這些好公司，主要還是從這幾個(gè)角度觀察：

一個(gè)是行業(yè)空間，我們希望選擇的是行業(yè)空間比較好的公司，最好做一次決策，能夠管很多年。我2007年出版的《時(shí)間的玫瑰》到現(xiàn)在已經(jīng)13年了，去年又再版了一下，2007年出版的時(shí)候，這本書(shū)上談到的所有公司沒(méi)有一家踩地雷的，12年以后，13年以后，90%公司是比過(guò)去更好了，比12年前、13年前更好了。

我們觀察的角度主要是從行業(yè)空間、商業(yè)模式、盈利能力，還有商業(yè)壁壘，包括企業(yè)文化。過(guò)去12年、13年，除了中國(guó)平安、格力、萬(wàn)華少數(shù)幾家公司以外，其他的企業(yè)家都因?yàn)楦鞣N各樣的原因離開(kāi)了企業(yè)，但是不妨礙這些好的企業(yè)變得更好了。

基業(yè)長(zhǎng)青是非常難的，但是如果你要從一些角度去觀察，還是能夠找得到這些公司的。

當(dāng)然，再好的公司在合適的價(jià)格投資也非常關(guān)鍵，就像龍頭白酒一樣，如果你在2007年最高點(diǎn)228買(mǎi)入，到2008年變成80了，2012年變成250，2014年變成118，牛市2015年290，股災(zāi)跌到166。

真正賺錢(qián)是2016年，差不多第9年的時(shí)候才開(kāi)始真正賺錢(qián)，原因就是如果你買(mǎi)的太貴就是有問(wèn)題。

所以選擇好公司加好價(jià)格，再伴隨一起成長(zhǎng)，這是投資勝出的法寶，包括2020年也是這樣的角度。

價(jià)值投資要加風(fēng)險(xiǎn)控制

長(zhǎng)牛股有兩個(gè)共同特征

另外，價(jià)值投資還是要加風(fēng)險(xiǎn)控制，東方港灣這么多年的凈值，在前10年我們有經(jīng)濟(jì)危機(jī)也不賣(mài)，行業(yè)危機(jī)也不賣(mài)，但是我們最近這5年包括2015年的股災(zāi)，包括去年我們也都做了一個(gè)風(fēng)控。

特別是我們跟很多的券商銀行發(fā)產(chǎn)品，我們還是需要對(duì)風(fēng)控有一些把握，像去年如果不做風(fēng)控，基本上如果你的預(yù)警線在8毛或者是在清盤(pán)線7毛5、7毛，基本上就把你給清盤(pán)了，因?yàn)槿ツ甑南碌形粩?shù)在40%。

風(fēng)險(xiǎn)控制在這個(gè)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作當(dāng)中也是非常重要的，特別是私募基金，因?yàn)檫€有清盤(pán)線、預(yù)警線的限制。

不僅僅是觀察2020年，在東方港的過(guò)去的歷史當(dāng)中，為什么我們總體來(lái)說(shuō)也給客戶(hù)賺了很多錢(qián)？

我們觀察的角度，東方港灣在這么多年當(dāng)中，我們始終持有的都是一些長(zhǎng)牛股，這些長(zhǎng)牛股有什么共同特征？

第一，首先他們是行業(yè)龍頭，我們也總結(jié)過(guò)，上市超過(guò)10年，回報(bào)超過(guò)10倍的公司大概并不多，30家左右，它們共同特征就是行業(yè)龍頭。

第二，ROE平均高達(dá)22.3%，這些公司的盈利能力非常強(qiáng)，而且是強(qiáng)者恒強(qiáng)，另外他們的中位數(shù)的估值只有16.4倍，價(jià)值比較合理，這是長(zhǎng)期勝出的關(guān)鍵，包括2020年未來(lái)勝出的關(guān)鍵。

沒(méi)有注冊(cè)制很難有牛市

值得投資的還是200億以上的公司

從市場(chǎng)的角度，2020年我們到底怎么判斷？在過(guò)去的歷史當(dāng)中，目前的A股主板的歷史市盈率進(jìn)入谷底區(qū)域，目前大概主板的TDM的中位數(shù)大概是24.57倍，這個(gè)是按照3季報(bào)的利潤(rùn)增速，大概還有5.22%，假如說(shuō)美國(guó)不把中國(guó)打垮，中國(guó)還能保持利潤(rùn)利潤(rùn)增速，目前無(wú)疑是處于谷底區(qū)域。

沒(méi)有注冊(cè)制是很難有牛市的，否則就是個(gè)鋸齒形的變化。

2001年的時(shí)候我曾動(dòng)員一個(gè)朋友，我說(shuō)我們拿100萬(wàn)美金，去買(mǎi)三個(gè)公司，剩一家我們就贏了。 我們說(shuō)買(mǎi)搜狐、新浪、網(wǎng)易，當(dāng)年我就認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代要來(lái)了，我們買(mǎi)這三家，只要剩一家就贏了。

錢(qián)打到美林證券，美林證券客戶(hù)服務(wù)經(jīng)理就告訴我，說(shuō)你千萬(wàn)別買(mǎi)這三個(gè)公司，這三個(gè)公司會(huì)破產(chǎn)的。到目前為止這三個(gè)公司都沒(méi)有破產(chǎn)，網(wǎng)易漲了2900多倍。

但是這個(gè)錢(qián)讓老外賺走了，如果我們的創(chuàng)業(yè)板在2000年就實(shí)行注冊(cè)制，如果搜狐、新浪、網(wǎng)易上市，如果2004年騰訊上市（我們是2006年12塊錢(qián)左右開(kāi)始買(mǎi)騰訊，當(dāng)時(shí)我也跟客人說(shuō)了一下，那個(gè)人買(mǎi)了一直持有到現(xiàn)在），加上百度，加上2006年的阿里巴巴，加上之后的唯品會(huì)、YY、陌陌，包括360、好未來(lái)、新東方，現(xiàn)在上市的拼多多，美團(tuán)等等。

大家都知道過(guò)去10年美國(guó)是大牛市，如果我們的創(chuàng)業(yè)板是由這些公司組成，A股的回報(bào)，創(chuàng)業(yè)板回報(bào)要比那些公司多得多。

所以說(shuō)注冊(cè)制非常的重要。

現(xiàn)在的注冊(cè)制是剛剛開(kāi)始的情況，總的來(lái)說(shuō)，目前小股票的估值還是比較貴，兩極分化比較嚴(yán)重。從估值來(lái)說(shuō)，真正值得投資的還是200億市值以上的公司。這眾多的小股票還是非常貴。

比方說(shuō)最近好多又漲了幾倍的公司，但是上漲的估值是非常難以下手的，一旦你被套了以后就可能永遠(yuǎn)解不了套了，就像中石油一樣。重要的還是選擇一些好的公司。

另外免責(zé)聲明，我剛才提到的所有的公司只是舉例，不代表向大家推薦。只是我們?cè)趺纯催@樣的一個(gè)情況。

對(duì)2020年我個(gè)人傾向于可能還會(huì)延續(xù)2015年以來(lái)，結(jié)構(gòu)性的情況變化，好的會(huì)很好，差的會(huì)很差。鑒于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能有一些挑戰(zhàn)，更確定的公司盈利，更確定的公司最終還是會(huì)勝出?？偟膩?lái)說(shuō)，我個(gè)人對(duì)2020年還是比較樂(lè)觀，無(wú)論是A股、港股、美股都是機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

另外，在A股的歷史上，熊市跌超過(guò)5年的情況并不多，到明年的6月12號(hào)就整整是跌了5年這樣一個(gè)節(jié)點(diǎn)，我覺(jué)得比較不悲觀。在這個(gè)位置除非發(fā)生極端的情況，往下的概率是比較小的，機(jī)會(huì)還是大于風(fēng)險(xiǎn)。

問(wèn)答環(huán)節(jié)

問(wèn)：對(duì)于酒類(lèi)股、消費(fèi)股和目前的食品飲料行業(yè)的估值，以及它未來(lái)的趨勢(shì)怎么看？明年會(huì)怎么樣？

但斌：我剛才跟大家也分享了一些長(zhǎng)期勝出的行業(yè)，從長(zhǎng)期歲月來(lái)看，白酒這個(gè)行業(yè)是個(gè)非常好的，能夠穿越牛熊和周期變化的行業(yè)。

從1995、1996年瀘州老窖上市，到目前為止，這18個(gè)公司，實(shí)際上從上市第1天買(mǎi)入到現(xiàn)在，絕大多數(shù)公司是讓你賺了很多錢(qián)。

目前這些公司的估值，靜態(tài)看，可能有些公司你感覺(jué)稍微貴了一點(diǎn)，但是你再看2020年到2021年（就不算貴了）。這些公司的估值按照全世界的定價(jià)，比方說(shuō)像雅詩(shī)蘭黛、耐克，雅詩(shī)蘭黛是我去年去調(diào)研的公司，在紐約，這個(gè)公司目前的靜態(tài)市盈率大概38倍，耐克也是38倍。

投資是個(gè)世界性語(yǔ)言，為什么消費(fèi)品公司它的估值比較高？因?yàn)樗悄軌虼┰脚Ｐ?，穿越變化的?/p>

你看外資買(mǎi)，比如說(shuō)海底撈、頤海國(guó)際，這些估值都非常非常貴，比A股的白酒這些公司的估值要貴多了。

所以你要從世界的眼光和角度去判斷，展望稍微看遠(yuǎn)一點(diǎn)，2020年、2021年甚至2022年，因?yàn)槲覀円话愕难芯克o估值都是連續(xù)三年，外資一般是5年給個(gè)判斷。

目前這些消費(fèi)類(lèi)公司靜態(tài)估值看似稍微貴一點(diǎn)，但是你從3年到5年的角度看，他們翻一倍的概率還是非常非常大的。

如果你是個(gè)外資，你在德國(guó)或者美國(guó)當(dāng)基金經(jīng)理，它們還是負(fù)利率、零利率。但是你拿一筆錢(qián)在中國(guó)很確定了，你買(mǎi)入5年翻一倍，已經(jīng)是非常好了。5年百分之十幾對(duì)外資來(lái)說(shuō)他們很滿意了，但是對(duì)我們中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)可能不是特別滿意。

從估值來(lái)說(shuō)，你稍微把眼光放得遠(yuǎn)一點(diǎn)，按照全世界的定價(jià)來(lái)看，A股的估值并不貴，而且它的成長(zhǎng)性（很好），哪怕GDP從6%降到4%，中國(guó)還是全世界發(fā)展最快的國(guó)家。

有一次經(jīng)緯的主講嘉賓講了一個(gè)非常有意思的事。他說(shuō)美國(guó)3億人，中產(chǎn)階級(jí)白領(lǐng)大概1億，但是美國(guó)這些1億人在減少。中國(guó)14億人可能白領(lǐng)有3億人，這3億人是變得越來(lái)越富的，但美國(guó)是越來(lái)越窮的。當(dāng)然他可能在開(kāi)玩笑，但是他說(shuō)那是個(gè)美國(guó)人告訴他的。

你換一個(gè)角度看就非常有意思，中國(guó)的消費(fèi)能力是非常強(qiáng)的，可以看到這種凡是有品牌的東西在國(guó)內(nèi)的，比如像愛(ài)馬仕在中國(guó)增長(zhǎng)20%，像豐田的埃爾法現(xiàn)在訂車(chē)都訂不到，還要定很長(zhǎng)時(shí)間，要么你就加價(jià)。凡是中國(guó)能夠體驗(yàn)消費(fèi)升級(jí)的這些消費(fèi)品企業(yè)，都是非常有潛力的。

所以我對(duì)白酒以及相關(guān)的消費(fèi)公司，跟人民生活比較吻合的，包括拼多多。我們說(shuō)兩極分化，拼多多也是發(fā)展得非常好，品牌類(lèi)的企業(yè)也是非常不錯(cuò)的，我覺(jué)得兩端都有機(jī)會(huì)。

問(wèn)：保險(xiǎn)股的投資邏輯是什么？

但斌：像保險(xiǎn)股這個(gè)行業(yè)，我們也是比較看好，但是它挑戰(zhàn)也蠻大的。

它不像消費(fèi)品公司那么確定，金融業(yè)比消費(fèi)類(lèi)商品公司面對(duì)的社會(huì)環(huán)境更加復(fù)雜。外資無(wú)論在美國(guó)、在香港給它的估值都是比較保守的。

但是這個(gè)行業(yè)當(dāng)中好的公司，像友邦在香港也是表現(xiàn)得非常出色的，國(guó)內(nèi)的龍頭保險(xiǎn)公司在中國(guó)長(zhǎng)期的不斷增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)模型當(dāng)中大概率也還是會(huì)取得一個(gè)長(zhǎng)足的進(jìn)步。

但是它面對(duì)的挑戰(zhàn)確確實(shí)實(shí)也是我們應(yīng)該考慮的。

問(wèn)：你對(duì)單只股票的研究時(shí)間是多久？持倉(cāng)時(shí)間是多久？

但斌：像龍頭白酒我們從公司成立一直到現(xiàn)在一路堅(jiān)持，還有像騰訊，我們也2006年一直堅(jiān)持到現(xiàn)在，當(dāng)然去年400多時(shí)候，我們做了一些風(fēng)控，當(dāng)時(shí)我們判斷它的游戲放緩，但是最近我們感覺(jué)這個(gè)公司可能又有機(jī)會(huì)了，我們又重點(diǎn)關(guān)注。

所以我們對(duì)很多公司的持有周期是非常長(zhǎng)的，關(guān)注時(shí)間非常長(zhǎng)，包括我們的換手率，像2004年到2007年，我們只有7%，基本上沒(méi)有換手.

現(xiàn)在我們除非遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也是汲取2008年教訓(xùn)還有白酒危機(jī)的教訓(xùn)，遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，像2015年還有像去年8月份的時(shí)候，我們也是做了風(fēng)控。

但是一旦風(fēng)控危機(jī)事件過(guò)去，我們很快又繼續(xù)堅(jiān)持，私募基金的商業(yè)模式跟巴菲特還是非常不一樣的，這個(gè)也是我們經(jīng)過(guò)15年的實(shí)踐，特別是在早10年的過(guò)程當(dāng)中，自己總結(jié)的。因?yàn)樗侥蓟疬€有預(yù)警線、清盤(pán)線，是堅(jiān)持不住的，像去年龍頭白酒從800多跌到509，也跌了30%，而且它是跌的最少的。

如果去年你不做風(fēng)控，可能很多基金就被清盤(pán)了，但東方港灣從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)這樣的事情，也是我們不斷總結(jié)的過(guò)程。