12月12日，重陽投資發(fā)布了《守望春天：重陽投資2020年投資策略》，站在新舊之交的時點，探討2020年投資機遇。策略報告有幸獲得業(yè)內(nèi)許多關注與反饋。鑒于報告原文較長，特提煉出18個觀點精要，以饗投資者和讀者。

1、判斷市場未來走向的關鍵在于辨析“一內(nèi)一外”兩大關系。“一內(nèi)”指改革，“一外”指中美關系。

2、當前，企業(yè)效率尤其是國企效率到了改革攻堅的關鍵時期。國有企業(yè)大多處于事關國計民生的關鍵領域，與改革的終極目標可謂息息相關。我們需要高度重視這方面改革所帶來的機會。

3、中美貿(mào)易摩擦對實體經(jīng)濟的影響和對資本市場風險偏好的沖擊在邊際上已經(jīng)逐漸減弱。如果中美貿(mào)易談判能夠取得階段性成果，外部環(huán)境的緩和將為國內(nèi)的改革提供良好的契機。

4、一個國家在某個特定時期的無風險利率水平體現(xiàn)了當時當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展、風土人情以及風俗習慣，利率的背后是人性。歐日等發(fā)達國家隨著經(jīng)濟水平和富裕程度的抬升，以及高福利體系的確立，人們的生活方式、決策習慣和價值取向也隨之改變，由奮斗拼搏轉向更多地享受生活，食利階層隨之增多。與承擔高風險博取高收益的生活方式相比，他們更愿意追求資金的穩(wěn)定和安全性，于是推動無風險收益率下降。

5、美歐股市處于歷史高位，日本股市也大幅收復1990年泡沫經(jīng)濟破滅以來的失地，從某種程度上講，也是無風險利率大幅下降乃至出現(xiàn)負利率的結果。國債是無風險和低風險資產(chǎn)的避風港，負利率導致這個避風港已經(jīng)無法停泊更多的船只。資金只得另尋出路，從而推升股票等資產(chǎn)價格。

6、中國目前尚處于全民拼搏的爬升期，食利階層未成規(guī)模，這使得我們的無風險利率可以穩(wěn)定在一定的水平，繼續(xù)為經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展積蓄勢能。這可以說是中國經(jīng)濟的一大潛在優(yōu)勢。

7、展望2020年，我們選擇采取“守望相助”的投資策略：“守”是守護那些事關國計民生但又被市場嚴重低估的優(yōu)質公司；“望”是冀望那些真科技、真創(chuàng)新，尤其是具備“硬科技”實力的優(yōu)質公司?！跋嘀敝傅氖羌骖櫡€(wěn)健防御與選擇性進取。

8、如果2020年“一內(nèi)一外”兩大變量的關系良性演進，中國股市不排除超預期上漲的可能性。

9、港股市場當前估值處于歷史低位，而且更為國際化，資金天然有逐利的特征，負利率地區(qū)的資金很可能另尋避風港，港股市場無疑是一個很好的潛在選擇。結合歷史規(guī)律，我們判斷，港股有可能先于A股見底，并先于A股演繹指數(shù)行情。

10、盡管內(nèi)外部不確定因素增多，但中國經(jīng)濟具備足夠韌性，不存在失速風險。

11、民生有望成為財政發(fā)力的重點。中國東中西部經(jīng)濟發(fā)展水平和生活水平差距仍然較大。這種差距既是挑戰(zhàn)，也是中國經(jīng)濟發(fā)展的巨大潛力。隨著居民收入保持增長，4億中產(chǎn)階級人口持續(xù)擴容，我國國內(nèi)市場的增長空間依舊廣闊。

12、我們預計2020年無風險利率將維持區(qū)間震蕩格局。一方面，經(jīng)濟下行壓力猶存，利率上行空間基本被封閉；另一方面，結構性去杠桿政策延續(xù)，疊加防范通脹預期擴散，利率下行空間也難以突破。

13、2020年，穩(wěn)健中性的貨幣信用環(huán)境意味著高杠桿、抗風險能力弱的企業(yè)仍會出現(xiàn)信用風險暴露。由此可以預期，信用利差的內(nèi)生性分化將更加顯著。

14、2020年中國資本市場的市場化改革將繼續(xù)穩(wěn)步推進。隨著注冊制在科創(chuàng)板成功嘗試，注冊制穩(wěn)步擴圍已經(jīng)水到渠成。隨著新股發(fā)行常態(tài)化逐步被市場接受適應，改革將更進一步，發(fā)行節(jié)奏、融資規(guī)模、發(fā)行定價也有望更趨市場化，更多環(huán)節(jié)交由市場決定。與融資端市場化改革相對應，投資端的改革創(chuàng)新同樣值得期待。我們預期，進一步發(fā)展、吸引和鼓勵中長期投資者入市的市場化改革為時不遠。

15、2020年末資管新規(guī)將全面落實，對于資本市場的影響將更為顯著。一方面，資管新規(guī)對理財產(chǎn)品的凈值化要求打破了剛性兌付預期，使得中國國債收益率成為市場中真正和唯一的無風險收益率。無風險利率是風險資產(chǎn)定價的基礎。無風險、高收益理財?shù)南?，降低了風險資產(chǎn)的機會成本，有望引領風險資產(chǎn)定價重估。另一方面，更直觀地看，隨著保本保收益理財?shù)臏p少，凈值型產(chǎn)品的普及，居民有望將更多長期資金配置于優(yōu)質穩(wěn)健的權益類資產(chǎn)。

16、隨著政府進一步開放金融市場的各項政策落地，我國資本市場國際化發(fā)展仍然在路上。更加國際化的中國資本市場將擁有更為優(yōu)化的市場生態(tài)。一方面，開放促進與國際慣例進一步接軌，促進與國際資本更加深入的融合；另一方面，開放進一步提升A股市場參與群體的多樣性，而融入不同視角、不同屬性和不同回報期限的國際資本也將使國內(nèi)股市更加均衡穩(wěn)定，因此也將更具效率、活力和韌性。

17、隨著《中共中央關于堅持和完善中國特色社會主義制度 推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》各項方針政策的具體落地實施，體制優(yōu)勢將向制度紅利轉化，中國社會經(jīng)濟發(fā)展將被激發(fā)出新的活力，這也將成為資本市場風險偏好提升的強大動力源。

18、當前，世界格局空前復雜，中國已進入轉型升級的關鍵期。中國資本市場則迎來了改革開放的加速期，“變”才是未來不變的主題。變局中投資，既要做好過冬的準備，也要敢于在合適的時機主動出擊那些在變局中不斷加強競爭力的優(yōu)質公司。