很多人都非常關(guān)心當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，不少企業(yè)家都認(rèn)為今年可能是未來十年里最好的一年。這樣的看法未免過于悲觀，雖然這兩年（2018年-2019年）確實(shí)是改革開放以來中國企業(yè)、特別是民營企業(yè)形勢比較嚴(yán)峻的兩年，但我認(rèn)為，未來一定會(huì)比現(xiàn)在要好。

要得出這個(gè)判斷，我們就要先簡單回顧一下中國經(jīng)濟(jì)在過去十年走過的結(jié)構(gòu)調(diào)整之路。

2010年之前，中國的經(jīng)濟(jì)增長由三駕馬車推動(dòng)：出口、房地產(chǎn)和其它 。現(xiàn)在出口已經(jīng)不再成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的力量，而房地產(chǎn)的投資也下來了。

2012年開始，我們進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，之后總結(jié)為“供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革”。所謂的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，就是“三去一降一補(bǔ)”。在“三去”里面，去庫存、去產(chǎn)能我認(rèn)為做得還不錯(cuò)。雖然也有一些問題，但總體而言，煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)是去得相當(dāng)成功的；去庫存也做得比較好，特別是到2016年，房地產(chǎn)的庫存基本去掉。剩下的就是去杠桿，在2016年之前，去杠桿做得比較少，這為去年以來的去杠桿埋下了伏筆 。降成本方面做得不錯(cuò)，連續(xù)幾年一直在降稅降費(fèi)，特別是今年增值稅、個(gè)人所得稅有很大的下調(diào)，有人測算總體能降2萬億元的稅負(fù)。補(bǔ)短板應(yīng)該是個(gè)長期功夫，并不能一蹴而就，但中央政府為此也做了很多事情，包括“放管服”改革，其實(shí)都是在補(bǔ)短板。

事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)從2010年開始出現(xiàn)增速下降，但政府在2016年采取了刺激措施，主要是因?yàn)?015年連續(xù)犯錯(cuò)，如股災(zāi)和匯改。這些措施刺激經(jīng)濟(jì)，非常見效。2016年，中國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，2017年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)非常好。很多企業(yè)家對此應(yīng)該會(huì)有實(shí)際的感受，我對國發(fā)院MBA畢業(yè)生做過簡單的調(diào)查，他們都認(rèn)為2017年的形勢很好。有一位企業(yè)家學(xué)員做電解鋁生意，2016年利潤只有2億元，2017年一下達(dá)到20億元。

但為什么從2018年起大家又感覺經(jīng)濟(jì)形勢非常緊張，2019年好像更嚴(yán)峻？這值得思考。有人歸因于中美貿(mào)易戰(zhàn)，我的觀點(diǎn)是這方面的影響確實(shí)有，但比較小。雖然中國對美國出口下降了10%，但對歐盟出口增長了10%以上，對東盟出口也增長17%-18%?？傮w而言，以人民幣計(jì)算，2019年前三季度出口增長5%多一點(diǎn)，全年算下來至少有3%-4%。而2019年全世界的貿(mào)易增長率估計(jì)就在2%-3%左右，中國能保持3%-4%的增長率已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)。當(dāng)然，如果以美元計(jì)價(jià)，這個(gè)增長率會(huì)略低一點(diǎn)，但仍然沒有負(fù)增長。所以，如果把中國的經(jīng)濟(jì)下行歸因于中美貿(mào)易戰(zhàn)，在數(shù)字上無法解釋。

還有一種說法：中國的結(jié)構(gòu)改革還不徹底，結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒到位。我認(rèn)為這種說法也有點(diǎn)片面，中國從2012年開始結(jié)構(gòu)調(diào)整，到2016年產(chǎn)業(yè)調(diào)整已經(jīng)基本到位，該去的產(chǎn)能、該淘汰的企業(yè)在那一階段見到成效 ---包括房地產(chǎn)行業(yè)，中小型房地產(chǎn)企業(yè)大量關(guān)門，剩下的都是大企業(yè)。所以也不宜把中國經(jīng)濟(jì)形勢緊張歸因于結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位。

究竟是什么原因？我的看法就是去杠桿太猛、太快、太嚴(yán)厲。去杠桿的初衷和方向正確，目標(biāo)也正確。第一，控制風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)過十年發(fā)展，的的確確積累了很高的風(fēng)險(xiǎn)。第二，金融詐騙、金融犯罪已經(jīng)到了猖狂的地步，不打擊確實(shí)不行。包括有些企業(yè)明里暗里從國內(nèi)借錢，再搗騰到國外，這種掏空行為非常嚴(yán)重。為此，政府出臺(tái)了資管新政。

資管新政內(nèi)容很多很細(xì)，大體可總結(jié)為兩方面：

第一，銀行表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，資管業(yè)務(wù)從銀行剝離。為此，大銀行都紛紛成立資管子公司。我認(rèn)為方向是正確的。這方面的監(jiān)管強(qiáng)化要解決兩個(gè)問題：一是杠桿率，銀行表外業(yè)務(wù)不受自有資本充足率的控制，所以這塊業(yè)務(wù)都可以做得很大，轉(zhuǎn)入表內(nèi)之后受資本充足率的控制，杠桿最高不會(huì)超過12倍；二是打破剛性兌付，以前老百姓覺得在銀行柜臺(tái)買產(chǎn)品，銀行就要?jiǎng)傂詢陡叮Y管業(yè)務(wù)是有風(fēng)險(xiǎn)的，銀行沒有保本的義務(wù)。

第二，整頓資金池，清理各種通道。這個(gè)方向也是對的。如P2P，本質(zhì)上應(yīng)該是平臺(tái)，提供一些信息，讓資金供給方和需求方配對，但絕大多數(shù)P2P公司變成了資金池，很多P2P公司后面都有投資公司，通過這個(gè)平臺(tái)為自己融資，風(fēng)險(xiǎn)非常高。另外，銀行、國有企業(yè)等機(jī)構(gòu)通過各種通道把錢匯入名目繁多的資金池，因?yàn)闆]有名分，所以做得很隱蔽，增加了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

去杠桿方向正確，但做得太快、太猛，金融機(jī)構(gòu)沒有任何調(diào)整的時(shí)間。盡管監(jiān)管部門給了三年時(shí)間，但政府只要一聲令下，沒有人再敢做此類業(yè)務(wù)，至少此類新業(yè)務(wù)無人再也接。這樣一來，就產(chǎn)生了兩個(gè)后果。

第一，切斷了銀行資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)非常重要的通道。無論怎么說，銀行業(yè)務(wù)都傾向于保守，在全球都是如此，銀行不優(yōu)先給中小企業(yè)貸款，背后的原因就是中小企業(yè)的平均壽命只有三到五年，風(fēng)險(xiǎn)極大。銀行給中小企業(yè)貸款，不僅風(fēng)險(xiǎn)很高，而且分?jǐn)傁聛淼倪\(yùn)營成本也太高。中國的資金主要還集中在銀行體系中，所以，盡管之前的影子銀行業(yè)務(wù)存在問題，但不能一棍子打死，因?yàn)樗鼈冎辽僭阢y行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間架起了橋梁。一下子斷橋，銀行的錢沒法再流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

第二，金融機(jī)構(gòu)失去了組合風(fēng)險(xiǎn)的能力。盡管資金池有問題，但也不能不讓這些金融機(jī)構(gòu)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)組合的能力都沒有。目前看到的結(jié)果是，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的流動(dòng)性緊張，但這并不是因?yàn)榻鹑谙到y(tǒng)沒有錢，錢還有，特別是今年以來，財(cái)政和央行都花了很大力氣，可是成效不快也不大，不如2016年立竿見影，原因就是毛細(xì)血管都被堵塞了。

我們已經(jīng)看到，去杠桿受到影響最大的是民營企業(yè)，因?yàn)槊駹I企業(yè)大多數(shù)都是中小企業(yè)。

2018年A股市場指數(shù)整體下降30%，但很多民營企業(yè)的股價(jià)下降達(dá)到70%，不少企業(yè)家被迫清倉，出讓控股權(quán)。他們原本覺得自己的股權(quán)質(zhì)押是安全的，結(jié)果發(fā)現(xiàn)不是，由于股票價(jià)格下降50%、75%，甚至90%，質(zhì)押股權(quán)一夜之間被清倉。一些民營企業(yè)家的身價(jià)從百億變成“負(fù)翁”，這對民營企業(yè)和企業(yè)家的信心打擊很大。

去杠桿雖然已經(jīng)過去，但后遺癥很重。中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)下行兩年，使大家的投資信心越來越不足，這又會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)下行。在這種情況下，政府應(yīng)該加大反周期措施，但僅僅有財(cái)政政策、貨幣政策還不夠，甚至沒有用。我強(qiáng)烈建議，監(jiān)管當(dāng)局要重新考量資管新政。我不是說一定要把資管新政收回去，但是這項(xiàng)政策從2018年6月開始到現(xiàn)在，施行了一年半時(shí)間，該到了總結(jié)和評估的時(shí)候。就改進(jìn)的方向而言，我建議從兩個(gè)方面著手：一是建立一些正規(guī)的渠道，讓銀行資金流到直接融資機(jī)構(gòu)去；二是允許市場機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)組合。

如果資管新政不做改變，在這種局面下，如何展望中國經(jīng)濟(jì)的未來？

我個(gè)人認(rèn)為，如果去杠桿政策不改變，恐怕去杠桿政策的后遺癥至少還需要兩、三年時(shí)間消化。簡單地說，一方面，銀行成立了資管子公司，另一方面，老百姓也要改變自己的想法，不能想著買個(gè)理財(cái)產(chǎn)品會(huì)有人保本，而且銀行已經(jīng)不再直接銷售理財(cái)產(chǎn)品，改由資管子公司做，這中間是有風(fēng)險(xiǎn)的。老百姓轉(zhuǎn)變觀念需要時(shí)間。另外，銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間少了一座橋梁，重建也需要時(shí)間。

從長期來看，我對中國經(jīng)濟(jì)仍然有信心。很多人說中國經(jīng)濟(jì)各種不行、各種問題，我認(rèn)為問題都是發(fā)展帶來的問題，也是發(fā)展能解決的問題。

我們可以放眼世界去觀察。過去這些年，中國經(jīng)濟(jì)的增長速度和企業(yè)發(fā)展速度在全世界依然是快速的。2008年，中國只有35家企業(yè)進(jìn)入世界500強(qiáng)，2019年已經(jīng)達(dá)到119家，接近美國的水平。

下一步中國經(jīng)濟(jì)是怎么個(gè)走勢？中國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)全球第二，不可能總是在速度上領(lǐng)跑世界，應(yīng)該明白中國經(jīng)濟(jì)的增速趨緩是必然的。未來5-10年，只要中國的政策不再出現(xiàn)2015年和2018年那樣的失誤，保持4%-6%的經(jīng)濟(jì)增長速度沒有問題。很多人可能覺得4%-6%的速度太低，但想一想中國的GDP總量2019年就要超過13萬億美元，這么大的經(jīng)濟(jì)體量增長4%，增量就相當(dāng)于一個(gè)小型國家一年的GDP。因此，要一直保持之前那么高的增長速度，不現(xiàn)實(shí)。

企業(yè)應(yīng)該怎么辦？我的建議是，在短期內(nèi)現(xiàn)金為王，要保護(hù)好自己的現(xiàn)金流。如果你的現(xiàn)金流斷了，就沒法再談宏偉的理想，就像A股市場上很多被收購的企業(yè)一樣。沒有現(xiàn)金流就只能等死，在經(jīng)濟(jì)下行期必須要有現(xiàn)金流。如果還有一些錢，或者朋友能投資一些錢支持你，那么現(xiàn)在是買資產(chǎn)的最好時(shí)機(jī)，因?yàn)楝F(xiàn)在很多人在急售資產(chǎn)，其中肯定會(huì)有好的資產(chǎn)。

一家企業(yè)要想做得比別人好，自己一定得熨平經(jīng)濟(jì)周期。在大家都瘋狂投資的時(shí)候，要HOLD得住，不要盲目跟風(fēng)，別人20%的投資增長，你可以慢一點(diǎn)，比如10%；但在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，別人不得不賣資產(chǎn)時(shí)，你就可以買進(jìn)資產(chǎn)，為下一波的經(jīng)濟(jì)周期做準(zhǔn)備。

中國的經(jīng)濟(jì)基本是5-7年一個(gè)周期，現(xiàn)在如果手里還有可以運(yùn)轉(zhuǎn)的資金，正是為下一波經(jīng)濟(jì)周期做準(zhǔn)備的好時(shí)候。做企業(yè)一定要看得長遠(yuǎn)，不能只盯著腳下，覺得今年的形勢很緊張，就簡單推定未來比現(xiàn)在會(huì)更壞。一定要相信經(jīng)濟(jì)周期，并積極為新的周期做好準(zhǔn)備。

(本文作者介紹：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長、教授。)