雖然短期資金需求上升，但是在中美貿(mào)易談判懸而未決、通脹下降的情況下，國債期貨或出現(xiàn)小幅反彈的走勢。

短期市場利率預(yù)計走高

臨近年底，銀行面臨MPA考核，中小商業(yè)銀行勢必出現(xiàn)惜貸和收緊銀根的現(xiàn)象。與此同時，企業(yè)面臨年底結(jié)賬，個人消費也將上升，市場對流動性的需求進入年內(nèi)高峰期。不僅如此，12月15日是繳稅截止日，企業(yè)集中繳稅使得年底資金偏緊的局面在本周將顯現(xiàn)。通常情況下，央行會通過逆回購緩解市場資金壓力，事實上上周央行已經(jīng)通過超額1125億元續(xù)作中期借貸便利（MLF）向市場投放流動性，但是根據(jù)以往經(jīng)驗，短期市場利率上升在所難免。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月PMI指數(shù)為50.2，時隔六個月再次回到榮枯線上方，顯示國內(nèi)經(jīng)濟存在一定的復(fù)蘇跡象。但是單靠PMI一個指標一個月的回暖并不能說明目前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力已經(jīng)減弱，仍需經(jīng)濟分項、通脹、融資等相關(guān)數(shù)據(jù)的進一步驗證。我們認為長周期中國經(jīng)濟內(nèi)有轉(zhuǎn)型陣痛，外有貿(mào)易摩擦，加之全球經(jīng)濟不景氣，承壓調(diào)整在所難免?；谏鲜雠袛?，我們認為短期市場利率或有上升，但是長期利率下行壓力較大，因此利率端對國債或產(chǎn)生一定的壓制，但是作用有限。

 避險需求上升

此前，中美雙方就貿(mào)易摩擦問題重新談判，美國將對中國商品加征關(guān)稅的期限推遲至12月15日。目前雙方經(jīng)過了多次的磋商，從美國方面透露的信息來看，美方對能達成第一輪的協(xié)議比較樂觀。但是中美貿(mào)易摩擦已持續(xù)兩年，雙方開展了十幾輪的談判。因此，此次美方吐露談判大概率成功并不能緩解市場的擔憂。在這種情況下，本周市場對中美貿(mào)易不確定性的避險情況將上升，從而對國債產(chǎn)生一定的支撐作用，這種作用能否延續(xù)需要看中美雙方談判的結(jié)果。如果中美談判順利，則避險需求下降，市場風(fēng)險偏好上升，資金拋售國債等固收資產(chǎn)轉(zhuǎn)而追捧其他風(fēng)險資產(chǎn)；如果中美談判生波折，市場情緒將陷入悲觀，資金開始追逐國債避險。

通脹壓力緩解

受非洲豬瘟的影響，國內(nèi)生豬存欄量大幅下降，豬肉價格大幅上升，帶動其他蛋白制品價格上漲。在這種情況下，國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)上升，CPI指數(shù)連續(xù)8個月處于2%以上，9、10月更是突破3%。通脹上升，市場對資金回報率要求也隨之上升，這使得國債價格有所回落。目前來看，隨著政府加大生豬存欄恢復(fù)工作，10月國內(nèi)可繁育母豬存欄數(shù)量時隔19個月首次上升，這預(yù)示著國內(nèi)生豬存欄量將見底。受此影響，國內(nèi)生豬批發(fā)價格已經(jīng)由52元/公斤，回落至43元/公斤附近。在目前經(jīng)濟整體表現(xiàn)不佳的情況下，國內(nèi)通脹上升主要是由食品端引起的，事實上非食品CPI同比增速正在持續(xù)下滑，已經(jīng)跌至0.9%。一旦豬肉價格回落，后期國內(nèi)的通脹壓力將大大降低。

圖為食品、非食品CPI同比增速（單位：%）

后市預(yù)測

整體來看，雖然短期國內(nèi)資金進入需求高峰，但是考慮到長期利率上行壓力較大，短期利率上升對國債的壓制作用相對有限。與此同時，美方對我國加征關(guān)稅的期限為12月15日，考慮到此前中美摩擦多次變化，因此近期市場避險情緒上升。另外，隨著通脹壓力的緩解，國債收益率有望下降。因此，我們認為短期內(nèi)國債走強的概率較大，但是需要注意中美貿(mào)易談判的走向。