自1993年算起，我入投資這行已是第二十個(gè)年頭了。一直以來，多會(huì)遇見關(guān)心“你今年（或去年）回報(bào)多少？”之類的問題，在回答了很多次之后，標(biāo)準(zhǔn)答案是：“這行業(yè)我干了二十年，現(xiàn)在還在?！?/p>

明白的人在見了上述答案后自然就會(huì)明白，無需再多問，因?yàn)榉彩墙?jīng)歷了過去二十年的資本市場(chǎng)的人都知道其間的風(fēng)風(fēng)雨雨，這里雖然沒有伏尸千里、流血漂櫓的觸目畫面，卻不亞于取人性命于千里之外、消敵于無形之中的驚心江湖。

可惜的是，往往只有歷史過后，答案才能揭曉，這便是常言道的“不確定性”

01

辨材須待七年期

由于早期沒有刻意做投資記錄，這二十年來，我約略估計(jì)自己的累計(jì)投資回報(bào)為200倍左右，即百分之兩萬（+20000%）。而1993年春到2012年春，上證指數(shù)從1550點(diǎn)到2300點(diǎn)，累計(jì)升幅為52%（+52%），上漲僅僅800點(diǎn)，折合年復(fù)利2%（+2%），遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸同期的通貨膨脹率，也低于同期的銀行定期存款利率，可見過去二十年選擇投資作為職業(yè)并不是一個(gè)好的抉擇。

截止（2012年）5月刊《錢經(jīng)》雜志的實(shí)盤模擬組合部分顯示，過去五年（200704~201204）專欄累計(jì)收益率為112.92%（+112.92%），而同期上證指數(shù)則下跌32.20%（-32.20%）。由于雜志出版的固定性，這個(gè)“帶著鐐銬的舞蹈”較實(shí)際的運(yùn)作為差，例如我們披露的兒童財(cái)商教育賬戶，在過去兩年（201004~201204）中累計(jì)回報(bào)率63.2%（+63.2%），而同期雜志專欄的回報(bào)率為19.8%（+19.8%）。

通?？疾焱顿Y水平有經(jīng)歷完整周期的記錄為佳，恰好近日整理了此前投資周期的案例，自2005年5月至2012年4月底整整七年，期間五年熊市、兩年牛市，經(jīng)歷了“熊——?！堋钡氖袌?chǎng)循環(huán)，表現(xiàn)如下：

2005年5月至2006年4月,回報(bào)率為+21.88%；

2006年4月至2007年4月,回報(bào)率為+208%；

2007年4月至2008年4月，回報(bào)率為+22.69%；

2008年4月至2009年4月，回報(bào)率為–31.73%；

2009年4月至2009年12月，回報(bào)率為+58.52%。

2010年1月至2010年12月，回報(bào)率為+23.87%；

2011年1月至2011年12月，回報(bào)率為-5.6%；

2012年1月至2012年4月，回報(bào)率為+20.77%。

（2013年1月至2013年12月，回報(bào)率為5.63%）

在遭受火山爆發(fā)、海嘯、地震、暴風(fēng)雪、核泄漏、干旱、洪水、金融危機(jī)種種絕望、瘋狂、恐懼、驚慌等非人境遇之后，每一個(gè)當(dāng)初的100萬最終成長(zhǎng)為703萬，折合年復(fù)利回報(bào)率32%。

這僅僅是個(gè)大致的反映，因每個(gè)投資案在起止的時(shí)段、市場(chǎng)配置的不同，以及對(duì)于投資理念認(rèn)知度、配合默契度的不一，導(dǎo)致的結(jié)果并不完全一致，這已經(jīng)構(gòu)成了我們?nèi)粘ＹY產(chǎn)管理的重大挑戰(zhàn)。

最早讀到關(guān)于投資的書，是我父親買的《在華爾街的崛起》（OneUpOnWallStreet），作者是美國傳奇的基金經(jīng)理人彼得·林奇，1990年經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)出版社出版標(biāo)價(jià)4.90元，這本粉紅色封皮的書歷經(jīng)二十余年的時(shí)空變遷，如今仍奇跡般立在我的書架上。

當(dāng)時(shí)里面說的很對(duì)東西看不太懂，印象最深的是，林奇買的第一只股票叫飛虎航空，兩年時(shí)間從7美元漲到32美元解決了學(xué)費(fèi)問題，林奇自豪地寫道：“可以說，我是靠飛虎公司的‘獎(jiǎng)學(xué)金’讀完了沃頓大學(xué)的研究生課程?！皼]想到在相隔僅僅八年之后，我有了幾乎與林奇近乎相同的經(jīng)歷。

02

股市提供的留美獎(jiǎng)學(xué)金

與今日爭(zhēng)相報(bào)考公務(wù)員的風(fēng)氣截然相反，二十年前社會(huì)流行的是“下?！保芏酂嵫嗄贽o去公職追尋理想，1991年我也加入了“十萬人才下海南”的大軍。

到達(dá)椰風(fēng)海韻的?？?，頭天晚上遇到一個(gè)個(gè)子不高、戴眼鏡，書生模樣的人，給我講易經(jīng)，他叫潘石屹——后來的SOHO中國董事長(zhǎng)。老潘精于數(shù)字與市場(chǎng)，口才絕佳引人入勝，好交友，跟他走在大街上，常是三五分鐘就能遇到個(gè)熟人。

后來老潘推薦了一個(gè)戴眼鏡瘦瘦的年輕人，是人大的研究生，當(dāng)時(shí)還是很稀少的學(xué)歷。守著陳舊的機(jī)器，坐在院子里簡(jiǎn)易的涼椅上，對(duì)我談中國的未來，他叫易小迪，現(xiàn)在是陽光100的董事長(zhǎng)。

再后來，見到理想豐滿的馮侖（后來萬通的董事局主席），目光深邃的王功權(quán)（日后著名風(fēng)投大佬兼2011年更為著名的“私奔帝”）?？傊?，當(dāng)時(shí)他們沒房也沒有什么錢，不確知未來在哪里，有的只是青春、熱情干勁與理想，但是年輕的人們僅僅是暫時(shí)的“貧”，卻不“窮”。雖然沒有錢財(cái)，卻胸懷遠(yuǎn)大，之后的二十年他們將理想演繹成現(xiàn)實(shí)。

與熱血青年的交往對(duì)于我后來的投資水平本身幾乎沒有什么提升，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國的股票市場(chǎng)還僅僅局限于深圳、上海兩地，其他地方的人很少了解。第一次啟蒙應(yīng)該是聽當(dāng)時(shí)海南證券董事長(zhǎng)張志平講股票，他后來在中國證監(jiān)會(huì)任職。當(dāng)時(shí)印象深刻關(guān)于股票的書是水運(yùn)憲寫的《深圳股市大震蕩》，但他日后并不以財(cái)經(jīng)文學(xué)聞名，很久以后才知道其代表作有《烏龍山剿匪記》。

實(shí)際進(jìn)入股票市場(chǎng)應(yīng)該是1993年，北京人成規(guī)模地接觸股市基本上是那個(gè)時(shí)候開始的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)北京的天龍、天橋終于上市。最初入行，實(shí)際的原因與所有人都一樣，能在股市投資賺錢，還不需要特權(quán)、不需要關(guān)系、不需要送禮，實(shí)在是太好了，股票投資的“低門檻”讓包括我在內(nèi)的幾乎所有人都能沒有阻礙地進(jìn)入股市。

很多年以后，我才逐漸明白，正是股市的“看似低門檻”其實(shí)害了很多人，并令許多人前赴后繼、執(zhí)迷不悟，在這個(gè)方面股市確有與賭場(chǎng)相似之處。視股市如賭場(chǎng)卻還在里面摻和的人本身就是賭徒，小賭怡情倒也罷了，想通過賭博取得財(cái)務(wù)成功無異于緣木求魚。

最初開戶是在華夏證券東四十條營業(yè)部，當(dāng)時(shí)常見負(fù)責(zé)人之一是范勇宏（后來華夏基金的總經(jīng)理），還有忙碌的著名股評(píng)家趙笑云，那里還有起初寂寂無名日后卻名滿江湖的人——姓王名亞偉。

當(dāng)年入市并不是個(gè)好時(shí)機(jī)，1993年春天上證指數(shù)達(dá)到1500點(diǎn)，相隔12年之后的2005年上證指數(shù)是998點(diǎn)，還跌了三分之一；相隔19年之后的2012年春天也不過2200點(diǎn)。當(dāng)時(shí)整個(gè)社會(huì)都在摸索中前進(jìn)，大家實(shí)際上都不明白股票到底為何漲跌，于是各種今天看來甚至可以說是莫名其妙的理論活躍于媒體及市井，有興趣翻閱1996年之前的證券類雜志，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)年的振振有詞今日看來多是妄言與臆斷。

股市在1993年春天達(dá)到1500點(diǎn)之后，次年悲慘地跌至300點(diǎn)，這是個(gè)近乎渾渾噩噩的階段。1993~1995這個(gè)階段我也像現(xiàn)在很多人一樣處于“玩一玩”的階段，沒有多少錢，跌了固然不高興，但不至于跳樓；漲了興奮一下，也解決不了問題。

像很多年輕人一樣我通過認(rèn)真工作積累著日后被稱為本金的資本，同時(shí)繼續(xù)如饑似渴于各種可能得到的關(guān)于投資的書籍文字。在互聯(lián)網(wǎng)尚未出現(xiàn)的日子中，文字信息的獲取成本比今天高很多，去新華書店看書，常是舍不得買的，為了省下存自行車的2分錢存車費(fèi)，需要將車停在遠(yuǎn)遠(yuǎn)不要錢的地方，再折回書店，好在那時(shí)已經(jīng)開架售書了。即便去圖書館，基本上也是站著看書，舍不得從書架走回座位的時(shí)間，這也漸漸養(yǎng)成了飛速閱讀的習(xí)慣。

這種黑暗中的摸索直到1995年，有關(guān)巴菲特的文字首次出現(xiàn)在我的生命中，如同黑屋中忽然射進(jìn)一道燦爛的日光，又如茫茫暗夜中的航船發(fā)現(xiàn)了指路的明燈。這本書就是后來的《巴菲特的道路》（又譯為《股王之道》），他的諸如“買股票就是買企業(yè)”、“好企業(yè)好價(jià)格”等投資理念現(xiàn)在聽來盡人皆知，但當(dāng)時(shí)簡(jiǎn)直是天外來音，聞所未聞。時(shí)至今日，關(guān)于巴菲特的書籍占據(jù)著我書架達(dá)百余本之多，中英文皆有。對(duì)于巴菲特的景仰之情在多年之后融入我寫的《巴菲特，生日快樂！》一文中。

乘著來自巴菲特投資思想的靈光，1996年初傾盡所有播種于股市，在給友人的信中寫到：“在春節(jié)休市前幾乎將所有的資金都投入了，看來收獲季節(jié)只需要耐心等待即可”。其后的兩年采取“買入并持有”的方式，僅僅持有兩只股票，分別是長(zhǎng)虹和興化，取得約十倍的回報(bào)，奠定了后來的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，同期指數(shù)大約上升了兩倍。這段經(jīng)歷當(dāng)時(shí)以《關(guān)于股票投資的通訊》系列分期發(fā)表于《金融時(shí)報(bào)》上，以至于時(shí)隔十余年后，還有人因此尋找到我。在1996年初時(shí)，靜態(tài)數(shù)據(jù)顯示，即便股價(jià)不漲，長(zhǎng)虹的派息率也能達(dá)到10%，當(dāng)時(shí)的一年存款利率為10.98%。之后的20個(gè)月長(zhǎng)虹股價(jià)漲了十幾倍，再之后我決定去美國讀書，可以說我是用長(zhǎng)虹的“獎(jiǎng)學(xué)金”讀了美國的MBA。

如何在遠(yuǎn)隔重洋、沒有互聯(lián)網(wǎng)信息、沒有網(wǎng)上交易的年代，決勝萬里之外，這是個(gè)從未有過的挑戰(zhàn)。

03

危機(jī)之后的兩年40倍

1997年《中國經(jīng)營報(bào)》將我的專訪照片恰巧與一篇報(bào)道巴菲特的照片刊登在同一版面，興奮之余地簡(jiǎn)略翻譯一下，寄了一份給遙遠(yuǎn)的美國奧馬哈。不久收到他辦公室寄來的感謝信，也令我生發(fā)出“有朝一日能親見巴菲特一面”的愿望。

在人地兩疏的異國他鄉(xiāng)重拾英文應(yīng)付托福、GMAT，直至圣地亞哥大學(xué)（UniversityofSanDiego）商學(xué)院讀MBA，已是巨大的挑戰(zhàn)，而生活也需要代價(jià)，那時(shí)的美元匯率是1:10，我相信很多可能成為偉大投資家的種子，被扼殺在人生早期的生活成本重壓之下。唯一的財(cái)務(wù)來源就是已有的資本以及由投資產(chǎn)生的或有收益，美國市場(chǎng)還有待熟悉，主要的投資仍然在國內(nèi)。

當(dāng)時(shí)亞洲金融風(fēng)暴已愈演愈烈，市場(chǎng)上無數(shù)財(cái)富隨風(fēng)而逝，忍至次年又遭遇百年不遇的特大洪水?？傊驌暨B著打擊，就像一個(gè)溺水者，每當(dāng)想喘息一下就被再灌進(jìn)一口渾水。這是一段沒日沒夜、焦慮不已，只許成功、不許失敗的日子。

危機(jī)自是有危有機(jī)的，在1998年給國內(nèi)友人的信中就提到：“以現(xiàn)在的價(jià)格買萬科B，即便其股價(jià)不漲，分紅也有20%的收益”。但當(dāng)時(shí)沒有網(wǎng)上交易，B股甚至沒有電話交易，派人天天去營業(yè)部下單，市場(chǎng)極其蕭條，有時(shí)接連下單數(shù)日竟然沒有交易，因?yàn)槌山涣繛榱恪?/p>

互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)時(shí)中文信息非常有限，為了取得國內(nèi)資本市場(chǎng)的信息，我在洛杉磯的華文書店花高價(jià)訂閱了海運(yùn)而來《上海證券報(bào)》，每月取一次，而且時(shí)間是滯后三個(gè)月。這對(duì)于天天盯盤的“炒”股者恐怕是難以置信，大家通常都認(rèn)為股票市場(chǎng)瞬息萬變、機(jī)會(huì)稍縱即逝，但我的確是憑著過期的報(bào)紙，在遠(yuǎn)離祖國的三年時(shí)間里，取得了A股投資翻番的業(yè)績(jī)，投資對(duì)象有東大阿派、同方等。

2001年秋季在A股市場(chǎng)遭遇欺詐，遭到較為嚴(yán)重打擊。同時(shí)發(fā)現(xiàn)很多香港H股價(jià)格遠(yuǎn)低于A股，于是清空A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外，這也是我們港股投資的開始。我在2001年秋天給投資人的信中總結(jié)：“這是我自1996年以來，第一次看淡（A股）后市?！睕]想到此舉使我們幸運(yùn)地避開了2001~2005年的A股大熊市。移師香港后，買了一系列具有高派息的股票，其中包括后來被巴菲特相中的中石油，當(dāng)時(shí)每股一港元多，僅派息就有10%的回報(bào)，令人覺得股價(jià)漲不漲已無所謂。

順便提一下，在2007年秋天我們重演了一次2001年秋的A股大撤退，同樣由于認(rèn)為A股高估，同一股票的價(jià)格在國際市場(chǎng)上遠(yuǎn)低于A股市場(chǎng)，我給投資人寫了一篇名為《為了再見的告別》的投資信件，于是在2007年9月前后全部清空A股，移師海外。

但這次沒有6年前那么幸運(yùn)，雖然避開了A股大潰敗，但卻趕上了席卷全球的2008年金融危機(jī)。這是我們第一次遇到所有市場(chǎng)都垮掉的情況，以往，例如1997年亞洲金融風(fēng)暴時(shí)美國沒事、2001年美國科技股崩盤中國沒事、2003年中國SARS橫行時(shí)美國沒事等，2008年是所有市場(chǎng)皆崩潰，其強(qiáng)度僅有1929年那次經(jīng)濟(jì)危機(jī)可比甚至有過之而無不及。相較于巴菲特老師格雷厄姆在1929年遭受嚴(yán)重打擊之后，用了七年時(shí)間才復(fù)原，我們?cè)?009年一年時(shí)間即奪回所有損失，已是幸運(yùn)之至。

2001年美國遭受“9.11”襲擊，喧囂已久的科技股泡沫也開始無可阻擋的大崩潰，如同天上掉下的利刃，令所有敢于中途接手的人鮮血淋漓，一年的時(shí)間許多公司跌得面目全非，縮水90%以上。搭上末班車的中國網(wǎng)絡(luò)股新浪、搜狐、網(wǎng)易也沒逃脫厄運(yùn)，新浪從55美元跌到1美元，網(wǎng)易更是慘跌至0.60美元，依稀印象當(dāng)時(shí)的首富丁磊身價(jià)從70億元跌至0.3億元。

換位想一想，如果自己的身價(jià)性命在下跌99%之后，再下跌一半，怎不讓人骨折心驚、形銷骨立？這時(shí)一些有膽識(shí)的人開始出擊，其中最為著名的是段永平，在受到巴菲特投資理念的靈光之后，全力以赴投資網(wǎng)易并最終收益超百倍，奠定了其一生中最為偉大的經(jīng)典投資案。

這期間我投資了新浪、搜狐，并在之后的兩年取得了約40倍回報(bào)，這段歷史后來被記錄在一篇名為《讓錢努力地工作》的文章中。但眼見太多的慘烈，這次冒險(xiǎn)并不敢傾盡全力，心境已不復(fù)當(dāng)年“大漠沙如雪，燕山月似鉤”的俠倜快意。

也是這一年，我終于實(shí)現(xiàn)一個(gè)懷揣已久的夢(mèng)想——親見巴菲特。初次見面時(shí)巴菲特說：“你可能是我第一個(gè)來自北京的股東”。多年之后我將和巴菲特、芒格的合影放大了掛在辦公室里，這張三人照片在六年前被媒體首次采用時(shí)，被裁成兩人照發(fā)表，芒格的身影很不幸地被裁去了，原因是“這個(gè)老頭是誰”？

身在國外，才能感受到埋藏在內(nèi)心深處，對(duì)于祖國的眷戀滲透在生命中的點(diǎn)點(diǎn)滴滴。當(dāng)相隔數(shù)年首次飛回首都機(jī)場(chǎng)上空，隔著眩窗望見祖國的大地時(shí)，我耳畔回旋的竟?jié)M是歌曲《我的祖國》旋律：“這是我們的祖國，生我養(yǎng)我的地方”。忍不住熱淚盈眶在心里說：“祖國啊，我再也不離開你了”。

這期間認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)自由的意義，上至民族尊嚴(yán)、國家統(tǒng)一，下至家庭和睦，多與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相關(guān)。錢不再僅僅是錢，它是過去青春歲月、奮斗與汗水、勤勞與智慧的結(jié)晶，它是未來幸福的保障、家庭和睦的源泉。芒格說：有智慧的人可以用金錢獲得幸福。

2004年已是A股下跌的第四年，在溫哥華紛飛的大雪中我意氣風(fēng)發(fā)地給國內(nèi)投資人寫信，題目是《播種季節(jié)》。

04

財(cái)富管理者的唯一美好結(jié)局

實(shí)際早在1996年就無意接觸到了日后被稱為投資管理（或稱資產(chǎn)管理、財(cái)富管理）的行業(yè)。當(dāng)投資作為職業(yè)時(shí)，便產(chǎn)生了投資人與投資管理人的分離。

投資的真正意義在于優(yōu)化社會(huì)資源配置，通過投資企業(yè)的發(fā)展，為社會(huì)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，為國家增加稅收，為大眾提供滿意的產(chǎn)品或服務(wù)，為投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

當(dāng)投資人親自管理投資失敗時(shí)，面臨雙重?fù)p失：一損失金錢，二損失青春。

投資管理的意義在于，即便在不考慮盈虧的狀況下，它替投資人節(jié)省了青春，讓他們有機(jī)會(huì)去完成應(yīng)該做、擅長(zhǎng)做、喜歡做的事情，符合社會(huì)分工的規(guī)律。

2001年秋，由于認(rèn)為A股高估專門從國外回來將眾人的委托解散。當(dāng)年正經(jīng)歷呼機(jī)升級(jí)為手機(jī)的時(shí)代，時(shí)隔三年，一些人已經(jīng)聯(lián)系不上，輾轉(zhuǎn)之下才將翻了番的資金各歸其主。這件與社會(huì)上流傳的“攜款外逃”完全相反的事跡，竟為我日后留下了意想不到的好名聲，更讓人相信：“社會(huì)需要有能力的好人”。

而證明這一點(diǎn)需要時(shí)間，一個(gè)好名聲的建立需要很多年，如果一年不行就用五年證明，如果五年不行就用十年，如果十年不行就用二十年，如果二十年不行就用一輩子，幾無捷徑。為了妥善安排肩負(fù)的責(zé)任，我甚至在29歲時(shí)寫下人生第一個(gè)遺囑，這令很多人吃驚而印象深刻。

“就資金運(yùn)用而言，我比你自己更關(guān)心你的錢”。這是我2004年給投資人信件中的話語，但這并不表明在特定的歷史階段投資沒有損失。實(shí)際上在幫助一眾家庭達(dá)到財(cái)務(wù)自由境界的同時(shí)，失敗的案例也是有的，而失敗原因總結(jié)到最后只有一點(diǎn)：沒有按照規(guī)矩辦事。

在付出青春和資本的代價(jià)后，我們最終總結(jié)了十六字的工作原則以提高勝算的概率：“理念認(rèn)同、資金合適、溝通順暢、配合默契”。通常而言的投資知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)等等僅僅占到投資成功因素的三分之一，很多投資之外的因素，例如堅(jiān)韌、毅力、資金的性質(zhì)、投資規(guī)劃、溝通的能力等等，這些看似與投資無關(guān)的因素，卻可能決定最終的投資命運(yùn)。

我自己的投資風(fēng)格可以概括為守正出奇。大約是希望在物有所值的基礎(chǔ)上還能有所增長(zhǎng)，如果全是“守正”可能平穩(wěn)有余而增長(zhǎng)不足，皆為“出奇”可能過于冒進(jìn)而風(fēng)險(xiǎn)太大。但是任何方法與體系，均有利弊共存，沒有完美的世界。

投資對(duì)象的選擇，我們希望“好企業(yè)好價(jià)格”，即能以合適的價(jià)格獲得運(yùn)營優(yōu)秀的企業(yè)。至于何為優(yōu)秀企業(yè)、何為合適價(jià)格，每投資者都有自己的解讀，就像一千個(gè)《紅樓夢(mèng)》的讀者心中會(huì)有一千個(gè)不同的林黛玉一樣。

必須承認(rèn)，我有很多的不擅長(zhǎng)，例如判斷莊家機(jī)構(gòu)動(dòng)向、例如判斷短期大勢(shì)走向等，我們從來不買ST類股票，甚至至今也沒有創(chuàng)業(yè)板開戶。

我們喜歡的企業(yè)類型至少具備的條件包括：一、盈利；二、可持續(xù)性盈利；三、可增長(zhǎng)的持續(xù)性盈利。較為重視的指標(biāo)有凈利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品質(zhì)。但現(xiàn)實(shí)總是較書本復(fù)雜的多，我們也會(huì)經(jīng)常看走眼。

在實(shí)際的操作中，通常采用持倉為主、集中投資的方式，根據(jù)市場(chǎng)變化不斷選擇性能價(jià)格比較優(yōu)的對(duì)象。這種方式在具有優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)。

持倉通常表現(xiàn)為重倉或滿倉，這種行為源于現(xiàn)實(shí)中財(cái)務(wù)最為成功階層的啟發(fā)。在福布斯財(cái)富排行榜上通常只有一類人——優(yōu)秀企業(yè)的持有者。

觀察這個(gè)財(cái)務(wù)上最為成功的階層，會(huì)發(fā)現(xiàn)成功的企業(yè)家在面臨經(jīng)濟(jì)困境時(shí)通常會(huì)選擇堅(jiān)守，他們很少有“在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候先止損，等好了再說”之類的態(tài)度。其中大部分還有一個(gè)特點(diǎn)就是使用負(fù)債，即財(cái)務(wù)杠桿。

集中投資是達(dá)成投資目標(biāo)的重要手段，否則僅以百分之一的資本即便抓住了上漲十倍的股票，也是于事無補(bǔ)。了解對(duì)象的集中投資較之不明就里的分散投資，實(shí)際上更具安全性。

持倉為主的風(fēng)險(xiǎn)在于遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，例如在1998年的亞洲金融風(fēng)暴、2008年全球金融危機(jī)都造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。對(duì)應(yīng)這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段是合適的人和合適的資金，而不是所謂的“止損”。

在我的投資體系中，沒有通常而言的基于股價(jià)變動(dòng)的所謂止損概念，因?yàn)闊o法認(rèn)同為何10元物有所值的東西，跌到7元反而要賣掉。早在1997年發(fā)表于《金融時(shí)報(bào)》的文章中提出自己賣出股票的三個(gè)原因：目標(biāo)公司質(zhì)量惡化、價(jià)格高估、有更好的選擇。多年以來沒有改變。集中投資的風(fēng)險(xiǎn)在于投資對(duì)象貨不對(duì)板，控制這一風(fēng)險(xiǎn)的手段是勤奮工作，別無他法。

投資目標(biāo)的線索通常來源于閱讀與生活細(xì)節(jié)。我主要的工作方法就是閱讀，感謝互聯(lián)網(wǎng)帶來的巨大便利。大量的閱讀可以進(jìn)行橫向與縱向比較，以去蕪存菁、去偽存真，林肯曾言：“沒有誰能在所有的時(shí)間欺騙所有的人”。長(zhǎng)期閱讀的習(xí)慣令我覺得看文字甚至比親自見面能得到更多的有用信息。

熱愛生活應(yīng)該也是發(fā)現(xiàn)好目標(biāo)的方法，一些投資對(duì)象的線索完全由生活細(xì)節(jié)引發(fā)而來，例如談天中確定百度、看馮小剛的電影投資中聯(lián)重科、街頭閑逛發(fā)現(xiàn)譚木匠等。投資過程大體是搜集、研究、判斷、執(zhí)行以及忍耐，再重復(fù)的過程。我的整個(gè)時(shí)光基本上處于這種不斷的閱讀與熱愛之中。

對(duì)于那些“崽賣爺田心不痛”胡亂花錢的行為我也是常有腹誹的，幾乎成了職業(yè)病。除了間或參加一些股東會(huì)，我很少做所謂的實(shí)地調(diào)研，這與很多機(jī)構(gòu)喜歡花費(fèi)巨資進(jìn)行上市公司實(shí)地調(diào)研不同。唯一的例外是我在香港市場(chǎng)投資的一個(gè)加拿大金融公司，其歷史跨三個(gè)世紀(jì)，涵蓋銀行、投資、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為了了解該公司，我甚至去應(yīng)聘工作了一段時(shí)間。

在投資過程中，并不怕遇到不懂投資的人，最怕的是半懂半信卻總有主意的人。這種半信半疑的性質(zhì)往往在市場(chǎng)走牛時(shí)演變?yōu)槿牛驅(qū)е赂唿c(diǎn)入市的風(fēng)險(xiǎn)；在熊市中演變?yōu)槿?，或?qū)е碌撞壳鍌}的遺憾。

找到合適的投資方法或合適的管理人是投資成功的法門。但在投資的過程中，無論我們做再多的努力，也僅僅是增大勝算的概率，卻無法消滅風(fēng)險(xiǎn)。

資本二級(jí)市場(chǎng)上，能歷經(jīng)十五年以上而不倒的投資人，應(yīng)該都有過人之處，都是磨練出來的“練家子”，唯一不同的是非公募出身的多是拿自己的錢煉出來的，出身公募基金的多是用別人的錢煉出來的。初出茅廬的年輕人突然有了合法募集的數(shù)十億乃甚至更多莫不相識(shí)投資人的資金，煉壞了可以合法地巨虧仍然拿固定管理費(fèi)，煉好了變成了大佬，這樣的好機(jī)會(huì)就連巴菲特當(dāng)年也是望塵莫及。

無論公募基金還是對(duì)沖基金，作為財(cái)富管理者，應(yīng)該是責(zé)任與能力的結(jié)合，他們最終的美好結(jié)局只有一個(gè)：經(jīng)歷周期之后，戰(zhàn)勝大盤并取得絕對(duì)盈利。如果能解決問題就更好了。這種“不負(fù)如來不負(fù)卿”兩全其美的投資成功像所有成功一樣，因稀缺而令人著迷。

05

信念的好處

我原本每年會(huì)給投資人寫一、兩篇年度投資回顧，平日也常會(huì)遇到需要解答的投資問題，多有重疊之處，為了提高效率，漸漸以文章方式統(tǒng)一答復(fù)，一來二去便有了寫財(cái)經(jīng)文章的傳統(tǒng)，給人印象較深的有2004年的《播種季節(jié)》、2007年秋《為了再見的告別》、2008年《穿越眾人的驚恐》、2009年《暗夜中的堅(jiān)守》、《專業(yè)的勝利和世俗的未成功》等。

這種理念的傳播無意中起到了投資者教育的作用，在日后一次次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中起到了堅(jiān)定人心的效果，信念的好處在于它能讓人度過艱難的時(shí)光。

金秋十月是《錢經(jīng)》雜志創(chuàng)刊整100期，這期間，我有五年多時(shí)光與他們的青春月月交織在一起，這是我之前沒有預(yù)預(yù)料到的。

寫《錢經(jīng)》專欄的本意是讓那些對(duì)于投資絕望的人們知道，在沒有內(nèi)幕、不聽黑嘴、不跟莊家、甚至不天天“炒”股的情況下，也是投資成功的可能。本打算只寫一年，不期與2008年全球金融危機(jī)撞個(gè)滿懷，于是咬著牙堅(jiān)持到現(xiàn)在，沒想倒是漸漸得到一些讀者的嘉許。

盡管我一直有“文章合為時(shí)而著，歌詩合為事而作”的寫作習(xí)慣，但在2007年牛市行將終結(jié)之際，應(yīng)承寫這個(gè)每月專欄終究是個(gè)極其錯(cuò)誤的決策，這個(gè)“牛尾巴”時(shí)刻的決定令我日后懊悔不已，自己經(jīng)歷悲慘也就罷了，還要將這悲慘展示于人前，實(shí)在是有苦難言。這再次證明沒有人可以預(yù)測(cè)市場(chǎng)，我也不例外。好在有足夠長(zhǎng)的時(shí)間，讓我有機(jī)會(huì)證明，長(zhǎng)期而言，我們并不需要靠運(yùn)氣勝出。

生活中的點(diǎn)滴或多或少地成為文字素材，在某種程度記錄了所見所聞，它們是如此受歡迎，以至于我被稱為“投資界寫文章最好的人”。甚至在發(fā)表《第一最好不炒股》之后，有人認(rèn)為我是搞文藝的，而非投資業(yè)者。自己也常回顧一下過去的寫作，原本是怕寫重復(fù)了內(nèi)容，卻發(fā)現(xiàn)有些文章確實(shí)悅目，就如同不經(jīng)意間翻出十多年前在美國讀MBA時(shí)寫的論文，看著大篇流暢的英文，心中竟升起幻念：“這竟是曾經(jīng)的我親自寫的嗎？！”

較為中意的有《槳聲燈影里的秦淮河》、《彩色的經(jīng)濟(jì)學(xué)家》、《秋涼中尋桂花香》、《投資的目標(biāo)》、《巴菲特，生日快樂》，文采與理念俱佳。例如在《要找就找天南這樣的人》一文中對(duì)春天的描繪：“溫哥華的四月，遠(yuǎn)望山上還是白雪皚皚，公園里卻已是櫻花盛開，滿樹滿眼粉紅色的舒暢，微風(fēng)輕過落英繽紛，花瓣隨風(fēng)飄舞，落在肩上、發(fā)上，落在懷里”。

至于廣泛被關(guān)注的《十五年一千萬》，應(yīng)該是無意中切合了許多人心中的愿望，但這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，需要理解之后全力以赴執(zhí)行和義無反顧的精神，“知行合一”絕非易事。

尤為喜歡的是2009年4月專欄兩周年時(shí)的《有人夸我文章好》，題目潛在本意是說除了文章好之外，我們實(shí)際上投資干得更好。清楚地記得，在整個(gè)寫作過程中，身體像是燃燒了一般激動(dòng)地發(fā)抖，這才明白老一輩作家所言“如果想感動(dòng)讀者需先感動(dòng)自己”的含義。

這篇文章至今讀來仍然覺得清新無比，其中一段“春天來了，去年的櫻花再次盛開，窗外是一株**的櫻花樹，一束束粉色的花朵競(jìng)相地開著。早晨起來，透過繁花，印著清澈藍(lán)天的背景，剛剛割過的草地散發(fā)出清新的青草的味道?！北臼窃醋栽诤Ｍ鈺r(shí)寫給北京親人的信件。

當(dāng)時(shí)正值溫哥華的春天，前不久再次舊地重游，坐在同一片草地前，櫻花盛開的季節(jié)已過，滿目青翠依舊。老友相對(duì)，仍然記得2009年4月的對(duì)話，“再過三年，也就是2012年的4月，估計(jì)這次金融危機(jī)應(yīng)該過去了”，但是殘酷的世界告訴人們，我們實(shí)在低估了本次危機(jī)的長(zhǎng)度與烈度。一如當(dāng)年所言：“即便我們的精神可以穿越眼前的迷茫而窺見未來的錦繡美好，我們沉重的肉身仍然要留在此刻的時(shí)空，歷經(jīng)必要的磨難”。

這個(gè)十月也是本次金融危機(jī)整整五周年，自2007年10月上證指數(shù)6100點(diǎn)跌宕直下到如今的2100點(diǎn)，累計(jì)跌去三分之二，市值縮水7萬億。而相形之下，引發(fā)本輪危機(jī)的發(fā)源地美國，其股票市場(chǎng)在經(jīng)歷危機(jī)之后，卻已幾乎完全復(fù)原，這之間的反差確實(shí)令人深思。

這五年以來眼見了太多的生離死別，打開媒體至今仍是不斷跳入眼簾的悲慘。面對(duì)蕭索零落的市場(chǎng)，有誰知道是滿地雞毛還是黃金遍地？想起麥克阿瑟著名演講中的名言：老兵不死，只是凋零。（Old soldiers never die.They just fade away.）我想說：投資不死，只是凋零。（Investors never die.They just fade away.）即便是過往失去的五年，人們也見到有沙漠之花在盛開。

已有的日子，唯一遺憾的是，在證明每個(gè)人都有達(dá)成財(cái)務(wù)自由可能的同時(shí)，卻沒有過多地提醒其間的艱難與殘酷。不要指望每一次努力都有正向的回報(bào)，翻閱十多年前的筆記，見上面有一段：“我們今天播下的種子，在未來的道路上，如果能有80%發(fā)芽，60%開花，30%結(jié)果，我們的幸福就已經(jīng)足夠了”。

06

投資成功的策略與道路

過上衣食無憂的日子是絕大多數(shù)人的追求，這種境界被稱之為“財(cái)務(wù)自由”（FinancialFreedom）。多年以來的所見所聞告訴我們：如果人們過的富裕一些，通常他們會(huì)更幸福些。查理?芒格說：有智慧的人可以用金錢獲得幸福。曹仁超說：“85%的幸福可以用金錢獲得”。誠哉斯言！

財(cái)務(wù)自由的境界如果沒有前人蔭庇，通常需要一磚一瓦地建立并認(rèn)真地加以呵護(hù)。社會(huì)人群大致可以分為兩類：正在奔赴成功的人和已獲成功的人，并非常言的窮人和富人?！罢诒几俺晒Α钡娜耍瓷形催_(dá)到財(cái)務(wù)自由境界的人；“已獲成功”的人，即已獲財(cái)務(wù)自由的人。

前者以職場(chǎng)白領(lǐng)“杜拉拉”為代表，應(yīng)在關(guān)注自身的工作之外，可以通過執(zhí)行適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)規(guī)劃達(dá)到財(cái)務(wù)自由的境界，這個(gè)階段約用三個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)間可以完成，在資產(chǎn)配置策略上需要注重適當(dāng)“集中”，集中火力才有可能打翻身仗?？蓞㈤啞兑粓?chǎng)戰(zhàn)斗和戰(zhàn)爭(zhēng)的區(qū)別》一文。

后者以成功企業(yè)家為代表，目標(biāo)應(yīng)是財(cái)富的保全和增值，因?yàn)閺摹坝小钡健盁o”的例子并不鮮見，這個(gè)階段資產(chǎn)配置的策略應(yīng)是適當(dāng)“分散”。

“杜拉拉”們往往因?yàn)槟繕?biāo)太遙遠(yuǎn)而放棄；企業(yè)家們往往由于過于自信囿于已有成就而坐失良機(jī)。這兩類人群在現(xiàn)實(shí)中可能互換。

針對(duì)認(rèn)為目標(biāo)太過遙遠(yuǎn)的人們，我們將目標(biāo)分解一下，將財(cái)務(wù)自由的初級(jí)階段稱之為“財(cái)務(wù)健康”。并認(rèn)為一個(gè)普通家庭通過十五年的執(zhí)行規(guī)劃，應(yīng)可以達(dá)到財(cái)務(wù)自由的目標(biāo)。運(yùn)氣好的話，時(shí)間可能會(huì)縮短，但運(yùn)氣不在努力范圍內(nèi)。可參見《十五年一千萬》一文。

達(dá)到財(cái)務(wù)健康的標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)人或家庭，其財(cái)產(chǎn)性收入達(dá)到或超過其日常工作所得。如果一個(gè)人上班每月賺八千元，有朝一日即便在家躺著每月也有一萬元收入，心里會(huì)安穩(wěn)許多。這種安心的感覺就像如果想喝一杯水有一整桶水放在旁邊；如果要開車出門油箱是滿滿。我至今尚未遇到因?yàn)橛辛素?cái)產(chǎn)性收入而虛耗時(shí)光的人。相反，就所見而言，沒有一個(gè)成功的人不勤勞，沒有一個(gè)成功的人不用心思考。

中國文化中有“恥于談錢”的傳統(tǒng)，但同時(shí)也有“君子愛財(cái)取之有道”的古訓(xùn)。對(duì)于財(cái)富構(gòu)建和保全，我們這里所探討的“道”就是投資。投資又可以涵蓋諸如創(chuàng)建企業(yè)、房地產(chǎn)交易、古董收藏、PE、VC、證券市場(chǎng)等，鑒于企業(yè)創(chuàng)建的獨(dú)特性、PE、VC對(duì)于社會(huì)關(guān)系的高強(qiáng)度要求、古董收藏的專業(yè)性、不動(dòng)產(chǎn)交易較差的流動(dòng)性，我們的著重點(diǎn)最終較多地落在資本二級(jí)市場(chǎng)上，也就是通常而言的股票市場(chǎng)。但這些并不互相排斥，它們?cè)谏钪杏袡C(jī)地交叉在一起。勢(shì)變事宜，隨機(jī)而化，“變”才是唯一不變的。

而今理財(cái)一詞已深入人心，但大眾很少能窺其全貌。理財(cái)實(shí)際上由四個(gè)部分組成：銀行、保險(xiǎn)、投資、稅務(wù)。理財(cái)整個(gè)的核心簡(jiǎn)言之就是：增收節(jié)支、開源節(jié)流。在這四個(gè)部分中，就根本目標(biāo)而言，銀行業(yè)務(wù)提供的是便利，保險(xiǎn)提供的是保障，稅務(wù)指的是節(jié)流，而增收的責(zé)任主要由投資完成，投資是一個(gè)家庭財(cái)富升騰的主要因素，同時(shí)也是最難和風(fēng)險(xiǎn)最大的部分。

投資的成功道路只有兩條：一是成為像巴菲特那樣的人；二是找到像巴菲特那樣的人。根據(jù)社會(huì)分工的原則，絕大數(shù)人并不必親力親為。

追求財(cái)務(wù)自由的種子，實(shí)際上深播于每個(gè)人的心中。在投資的過程中，或有挫折、或有跌倒、或有寂寞、或有嘲諷，以金石可鏤的堅(jiān)忍和寧靜致遠(yuǎn)的心態(tài)或可令人接近最終的勝利。再多的困難都值得去努力，因?yàn)檫@是我們自己要的幸福。

人生如此飛快，故事尚未完結(jié)，因?yàn)槲覀兌荚诼飞?，希望再過二十年，你我都還在！