伴隨LME庫(kù)存高位回落，滬銅主力1007合約3月底突破前期整理平臺(tái)，并于4月12日創(chuàng)出63790元/噸這一金融危機(jī)以來(lái)的反彈新高。在樂(lè)觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振和上漲過(guò)快導(dǎo)致技術(shù)拋壓的雙重指引下，滬銅當(dāng)前圍繞62000—63800區(qū)間高位窄幅振蕩。后市來(lái)看，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不斷增強(qiáng)和政策調(diào)控實(shí)質(zhì)利空弱化的背景下，滬銅料難走出新的空頭趨勢(shì)行情。筆者預(yù)計(jì)，中國(guó)相關(guān)行業(yè)持續(xù)的高速增長(zhǎng)必然帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)的新一輪啟動(dòng)，中國(guó)因素二季度會(huì)重新得到體現(xiàn)，這將為滬銅后市再次打開(kāi)上漲空間創(chuàng)造條件。

經(jīng)濟(jì)探底風(fēng)險(xiǎn)呈減小趨勢(shì)

當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體就業(yè)市場(chǎng)難言樂(lè)觀，另外歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)依舊余波未平，這使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)籠罩在不確定的氛圍當(dāng)中。然而前瞻地看，各國(guó)制造業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和消費(fèi)市場(chǎng)的緩慢復(fù)蘇將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)良性驅(qū)動(dòng)，眼下關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的證據(jù)似乎也越來(lái)越多。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)4月12日公布的領(lǐng)先指標(biāo)調(diào)查顯示，雖然2月份某些經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)速度呈放緩跡象，但主要經(jīng)濟(jì)體依然整體實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。此前公布的美、中、歐3月制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)也均有不同程度的增長(zhǎng)，世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)漸呈減小之勢(shì)。三月份以來(lái)歐美股市走勢(shì)強(qiáng)勁，屢創(chuàng)新高，特別美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)更于近日一舉突破11000點(diǎn)大關(guān)，也從另一個(gè)側(cè)面顯示外圍市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期不斷增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)方面，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)工業(yè)增長(zhǎng)提速步伐進(jìn)一步加快，除了出口部門(mén)面臨較大不確定之外，投資和消費(fèi)繼續(xù)處于良性增長(zhǎng)軌道。

歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)是西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政紀(jì)律長(zhǎng)期松懈的必然結(jié)果，這決定將其付諸解決絕非一朝一夕之功，其對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生的消極影響也不應(yīng)小覷。不過(guò)在危機(jī)國(guó)家主動(dòng)收縮財(cái)政支出以及相關(guān)援助計(jì)劃達(dá)成一致的前提下，這一危機(jī)事件有望得到積極妥善處理。起碼短期來(lái)看，其尚不足以引發(fā)區(qū)域乃至世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)勢(shì)。

政策調(diào)控影響將逐漸弱化

一季度大宗商品市場(chǎng)在政策調(diào)控預(yù)期大增壓力下踟躕而行，反映了各方參與主體對(duì)流動(dòng)性收縮的擔(dān)憂十分強(qiáng)烈。特別是在美國(guó)和中國(guó)這兩個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體何時(shí)加息問(wèn)題上，市場(chǎng)一度表現(xiàn)相當(dāng)謹(jǐn)慎。然而就目前情況來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)一再重申延續(xù)寬松政策支持經(jīng)濟(jì)的論斷，加之國(guó)內(nèi)央行信貸規(guī)?？刂菩Ч醅F(xiàn)，不僅投資者關(guān)于貨幣緊縮的預(yù)期在逐漸減弱，未來(lái)政策正?；袌?chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡的可能性也在不斷增加。

4月12日，央行發(fā)布一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其中3月新增人民幣貸款5107億元，顯示貨幣政策大幅緊縮。不過(guò)此消息雖然與預(yù)期有較大差距，但其并未對(duì)國(guó)內(nèi)股市和期市造成巨大利空指引，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)政策收縮行為有了更大的心理承載力。一季度商品期市大幅回落隨即企穩(wěn)回升的振蕩過(guò)程，實(shí)質(zhì)上是投資者對(duì)流動(dòng)性調(diào)控進(jìn)行消化確認(rèn)的過(guò)程。隨著市場(chǎng)焦點(diǎn)逐漸從金融屬性向商品屬性?xún)A斜，相信從二季度開(kāi)始，關(guān)于加息的利空炒作會(huì)愈加淡化，料難對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性沖擊。退一步來(lái)講，盡管經(jīng)濟(jì)刺激手段退出勢(shì)在必行，但是決策層不會(huì)妄自采取嚴(yán)厲政策以致傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另外如果從宏觀貨幣存量角度，未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性仍將保持在合理的充裕水平，甚至一季度新增貸款明顯高于年初制定的比例投放目標(biāo)。因此未來(lái)關(guān)于銅價(jià)走勢(shì)的判斷上，流動(dòng)性收緊預(yù)期是居于次要的因素。

后市焦點(diǎn)將重歸中國(guó)因素

3月份LME庫(kù)存從54萬(wàn)噸規(guī)模高位回落，強(qiáng)化了市場(chǎng)關(guān)于歐美銅消費(fèi)啟動(dòng)的利多基調(diào)，給予內(nèi)外盤(pán)期銅較強(qiáng)的心理支撐。但與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)上海期貨交易所銅庫(kù)存近一個(gè)月以來(lái)不減反增，目前接近17萬(wàn)噸水平。兩市庫(kù)存數(shù)據(jù)的鮮明反差，成為近來(lái)銅市外強(qiáng)內(nèi)弱的重要因素。盡管庫(kù)存數(shù)據(jù)似乎顯示中國(guó)銅消費(fèi)稍顯疲弱，但是海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月中國(guó)進(jìn)口未鍛造銅及銅材456240噸，這一月度數(shù)據(jù)為歷史第二高，僅略低于去年6月476000噸的高位。由于內(nèi)外銅價(jià)比值縮減導(dǎo)致兩市套利空間基本關(guān)閉，進(jìn)口數(shù)據(jù)就成為國(guó)內(nèi)銅市真實(shí)需求依然強(qiáng)勁的直接印證。筆者判斷，上期所高位庫(kù)存較大程度上代表了銅消費(fèi)企業(yè)的存貨投資。目前國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)繼續(xù)維持高景氣度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中國(guó)因素將卷土重來(lái)主導(dǎo)二季度銅價(jià)走勢(shì)。

從主要銅消費(fèi)行業(yè)來(lái)看，未來(lái)電力行業(yè)在國(guó)內(nèi)工業(yè)結(jié)構(gòu)剛性發(fā)展慣性的帶動(dòng)下，在2012年之前將保持10%左右的增速。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)盡管當(dāng)前面臨較大的政策調(diào)控壓力，但是投資主體和投資區(qū)域的結(jié)構(gòu)性調(diào)整會(huì)催生新的投資機(jī)會(huì)，加之國(guó)內(nèi)居民較長(zhǎng)時(shí)間維持對(duì)房屋市場(chǎng)的剛性需求，所謂地產(chǎn)泡沫破裂言之過(guò)早。14日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，1—3月全國(guó)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資6594億元人民幣,同比增長(zhǎng)35.1%，房屋新開(kāi)工面積3.23億平方米,同比增長(zhǎng)60.8%，3月份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)繼續(xù)穩(wěn)步提升。另外，汽車(chē)、家電行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)也將帶動(dòng)銅消費(fèi)。隨著銅價(jià)金融屬性逐漸退出，以上中國(guó)需求因素必將發(fā)揮作用并指引滬銅在結(jié)束高位振蕩之后打開(kāi)新的上漲空間。