1

基本面本身并沒(méi)有多空的含義

通常認(rèn)為“市場(chǎng)走熊”與供應(yīng)過(guò)剩意義相同，這種解釋看上去有理，但可能會(huì)導(dǎo)致不正確的結(jié)論。

例如，假設(shè)白糖的市場(chǎng)價(jià)每磅30美分，供應(yīng)由緊俏到過(guò)剩。在這種情況下，基本面似乎對(duì)市場(chǎng)不利，并且預(yù)期價(jià)格會(huì)更低。

如果價(jià)格繼續(xù)下跌，在25美分時(shí)基本面是否偏空？很可能。

到20美分？也可能。

15美分、10美分、5美分將如何？

在某一價(jià)格水平，無(wú)論有多大的供貨量，基本面可能不再偏空。

事實(shí)是，在供應(yīng)過(guò)剩的情況下，如果價(jià)格跌幅太大，有可能代表多頭的基本面。

因此，基本面本身既沒(méi)有多頭也沒(méi)有空頭的含義，僅是相對(duì)當(dāng)前價(jià)格而言。

一些分析師對(duì)這個(gè)事實(shí)認(rèn)識(shí)不足，因此經(jīng)常在行情好的時(shí)候認(rèn)為基本面偏多，而在市場(chǎng)底部時(shí)認(rèn)為偏空。

2

將過(guò)時(shí)的消息看做新信息

新聞機(jī)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)、雜志和相關(guān)報(bào)紙經(jīng)常報(bào)道、傳播一些過(guò)時(shí)的消息。

例如，一則標(biāo)題為“世界棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)上升10%”的消息，聽(tīng)起來(lái)好像對(duì)市場(chǎng)不利，從該消息不可能看出這種估算已報(bào)道過(guò)4或5遍了。

很可能，上個(gè)月估算的世界棉花產(chǎn)量可能上升10%，也許，上個(gè)月產(chǎn)量可能是上升12%，因此，目前估算值反而對(duì)價(jià)格走勢(shì)有利。

重要的一點(diǎn)是要記住，許多聽(tīng)起來(lái)好像是新聞的消息，實(shí)際上是老的傳聞，早已被市場(chǎng)消化了。

3

與上一年同期進(jìn)行比較

市場(chǎng)中經(jīng)常與一年同期情況進(jìn)行比較，通常根據(jù)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行分析。

但該方法過(guò)于簡(jiǎn)單，不提倡采用。

如下列市場(chǎng)評(píng)論：“12月豬與生豬報(bào)告顯示豬肉供應(yīng)貨源充足，農(nóng)場(chǎng)可上市的活豬將增加10%，計(jì)劃豬屠宰量增加10%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下降......”。

雖然該分析在某種情況下可能正確，但簡(jiǎn)單的分析推測(cè)容易出現(xiàn)誤差。

目光敏銳的讀者可能會(huì)觀察到其中的謬誤，僅是供貨量增加不一定意味著價(jià)格會(huì)下降，因?yàn)槭袌?chǎng)可能已消化了上述消息。

此外，同期比較法可能還存在一些潛在的問(wèn)題：

第一，因?yàn)?2月報(bào)表顯示活豬數(shù)量增加10%，這并不意味著供貨量隨之增加，也許去年活豬的供應(yīng)數(shù)量很低。

第二，活豬屠宰與市場(chǎng)豬合約之間的關(guān)系可能變化很大，也許去年活豬屠宰量比例可能很高，在這種情況下，市場(chǎng)增加10%活豬屠宰量可能增加不多。

雖然一年同期比較法在某些情況下有助于解釋市場(chǎng)運(yùn)行狀況，但不能認(rèn)為是基本分析的基礎(chǔ)方法。

4

根據(jù)基本資料判斷交易時(shí)機(jī)

如果是根據(jù)問(wèn)題出現(xiàn)頻率排序的話，可能該項(xiàng)要比第一條更重要。

基本分析是一種方法，在一定條件下評(píng)估一段時(shí)期的合理價(jià)位，是用來(lái)預(yù)測(cè)某年、某季和某月的價(jià)格走向。

然而，企圖將供求統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)用于瞬間價(jià)格買賣的依據(jù)是不可取的，但有些交易者就是根據(jù)基本資料選擇入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

根據(jù)報(bào)紙文章、新聞報(bào)道和小道消息進(jìn)行交易便會(huì)陷入這個(gè)誤區(qū)中，據(jù)此進(jìn)行交易的投機(jī)者常以失敗告終。

而例外的是那些利用這些消息進(jìn)行反向思維的交易者，例如有人在牛市信號(hào)出臺(tái)后市場(chǎng)仍然沒(méi)有上漲，便轉(zhuǎn)而做空。

基本分析者也要防止在沒(méi)有確定價(jià)格低估或高估時(shí)，便憑直覺(jué)認(rèn)為該部位是正確的交易部位而匆忙入市。

市場(chǎng)不會(huì)認(rèn)同分析者個(gè)人確定的價(jià)格，即使該分析是正確的，最好的入市時(shí)間可能在三個(gè)星期或三個(gè)月之后。

簡(jiǎn)言之，預(yù)測(cè)入市時(shí)間，在采用基本面分析時(shí)需要一些技術(shù)分析技巧。

5

疏于觀察

假設(shè)有一天你瀏覽到報(bào)紙的財(cái)經(jīng)版面，注意到一則消息，題為：“政府估算最近發(fā)生在中西部的暴風(fēng)雪將導(dǎo)致10,000頭牛被凍死”，這種大量減產(chǎn)的消息難道不是最好的買入機(jī)會(huì)嗎？

等一下，你需要仔細(xì)算一下有多大的損失，如果在你面前的草坪上有10,000頭牛，牛的數(shù)量很多。

但是，當(dāng)你認(rèn)真想一想牛的總頭數(shù)為一億頭時(shí)，損失的數(shù)量就不足以對(duì)市場(chǎng)造成大的影響。

該例子說(shuō)明供貨情況，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口情況的例子可能大同小異。

對(duì)每一種情況都應(yīng)問(wèn)同一個(gè)問(wèn)題：在消息報(bào)道中(即，數(shù)量減少和出口銷量)相對(duì)于總體而言，其重要程度如何？

6

忽略時(shí)間延遲

當(dāng)看到“糧食價(jià)格上漲意味著肉價(jià)將上漲”的消息時(shí)，要認(rèn)真辨別真假，也就是說(shuō)繼續(xù)讀下去前要仔細(xì)想一想。

實(shí)際上，這個(gè)問(wèn)題是中性的，因?yàn)楦鶕?jù)時(shí)間來(lái)看，多數(shù)人回答是真的，因糧食上漲使飼料批發(fā)商成本增加，這必將導(dǎo)致鮮肉減產(chǎn)，肉價(jià)上漲（生產(chǎn)成本可能是主要的誤解）。

上述結(jié)論從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言（2年或2年以上）是對(duì)的。

但短中期來(lái)說(shuō)（時(shí)間確實(shí)是期貨交易者關(guān)心的問(wèn)題）該影響則可能是相反的。

如果谷物的價(jià)格上漲對(duì)牛的飼養(yǎng)影響很大，將造成產(chǎn)量減少，應(yīng)盡快以較低的價(jià)格出售，促使價(jià)格下降。

較高的谷物價(jià)格有可能使牛達(dá)不到市場(chǎng)重量。

但這種影響比較小，增加飼養(yǎng)成本意味著供貨流量的改變（因?yàn)椴萘吓Ｖ亓柯?，而不?huì)改變長(zhǎng)期的總供貨量。

在經(jīng)濟(jì)世界中，因-果關(guān)系不一定同時(shí)并存。

有些情況，一個(gè)事件會(huì)立即誘發(fā)價(jià)格反應(yīng)，而另一種情況（如上述例子）幾年后可能才會(huì)有影響。

7

認(rèn)為價(jià)格不可能低于生產(chǎn)成本

無(wú)數(shù)事實(shí)證明，這一觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，但仍有人不相信。

這里再重復(fù)一遍，生產(chǎn)成本不是價(jià)格支撐因素，特別是那些無(wú)法儲(chǔ)存的商品。

一旦生產(chǎn)出商品，市場(chǎng)并不關(guān)注生產(chǎn)成本，價(jià)格是根據(jù)供求關(guān)系來(lái)決定。

如果商品價(jià)格降到生產(chǎn)成本價(jià)，商品供應(yīng)仍過(guò)剩的話，價(jià)格可能繼續(xù)下降，直到供需均衡。

生產(chǎn)者為什么在成本價(jià)以下賣出商品呢？

事實(shí)是他們沒(méi)有更多的選擇，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，有成千上萬(wàn)的賣家。

況且，任何個(gè)人都無(wú)法將生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁到市場(chǎng)，相反，生產(chǎn)者必須接受市場(chǎng)決定的價(jià)格。

總之，能低價(jià)售出比賣不出要好。

當(dāng)然，無(wú)利可圖可能導(dǎo)致產(chǎn)量減少，這種情況至少要一年后才能有所反映。

有時(shí)候，價(jià)格降到生產(chǎn)成本以下，可能需幾年的時(shí)間。

從這種意義上講，第七種謬誤是第六種的結(jié)果—忽略了相關(guān)的時(shí)間。

一些價(jià)格下跌至成本價(jià)以下的例子，包括二十世紀(jì)七十年代的活牛市場(chǎng)，1976-1979年的白糖市場(chǎng)等，1975-1978年和1981-1986年期間銅市場(chǎng)，1986-1987年玉米和小麥?zhǔn)袌?chǎng)，以及二十世紀(jì)九十年代初期的白銀市場(chǎng)等。

8

不正確的推理

該類謬誤最好通過(guò)一些實(shí)例來(lái)解釋。

首先，不能用飼養(yǎng)牛數(shù)量推算潛在牛屠宰量，理由是：飼養(yǎng)牛中不包括草料喂養(yǎng)的牛。

如果草料喂養(yǎng)的牛占總屠宰比例不變，上述推理就沒(méi)什么問(wèn)題。

實(shí)際上，該比例在預(yù)測(cè)期間經(jīng)常發(fā)生變化，因此，僅用飼養(yǎng)牛數(shù)預(yù)測(cè)牛的屠宰量，結(jié)果可能不準(zhǔn)確。

例如，在飼料價(jià)格偏高的情況下，草料牛的數(shù)量可能增加，甚至可能出現(xiàn)飼養(yǎng)數(shù)量減少，但牛的總頭數(shù)增加的情況。

9

價(jià)格比較

當(dāng)前的價(jià)格不能與歷史價(jià)格進(jìn)行比較，不同時(shí)期的價(jià)格要考慮通貨膨脹因素。

例如，我們可以從過(guò)去的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的基本面與1965和1972年的情況類似，這并不意味當(dāng)前的價(jià)格與1965和1972年的價(jià)格相同。

就實(shí)際價(jià)格來(lái)說(shuō)，由于通貨膨脹的影響，現(xiàn)在的名義價(jià)格會(huì)比過(guò)去的高。

應(yīng)注意的是，從1980年開(kāi)始，許多商品需求呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)，由于需求數(shù)量很難量化，因此通脹調(diào)整后的價(jià)格可能偏高。

總之，預(yù)測(cè)商品價(jià)格要考慮需求變化和通脹因素，否則預(yù)測(cè)的價(jià)格可能不準(zhǔn)確。

10

忽略市場(chǎng)預(yù)期

一般情況下，市場(chǎng)都側(cè)重于未來(lái)（下一季或來(lái)年）的預(yù)期，特別是在供應(yīng)面由松轉(zhuǎn)緊，或由緊轉(zhuǎn)松的過(guò)渡期。

例如1990年小麥行情，在1989-1990年間，冬麥?zhǔn)粘陕瘦^低，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存是15年來(lái)的最低水平。因此，這意味著下一年小麥供給將短缺。

基本面似乎偏多，但小麥價(jià)格卻從1990年開(kāi)始下降，這種情況不能用基本面數(shù)據(jù)解釋，只能說(shuō)明預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確。

市場(chǎng)的1990或1991年冬麥?zhǔn)粘煞项A(yù)期，事實(shí)證明冬麥產(chǎn)量較前期增加16%。

這是在種植面積少量增加的情況下，年產(chǎn)量卻增加了39%，因此結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存也恢復(fù)了正常水平。

上述基本面數(shù)據(jù)到1990年后期才公布來(lái)，但市場(chǎng)在1990年初就做了這方面的預(yù)期，因此，為1990年上半年小麥行情提供了有價(jià)值的參考數(shù)據(jù)。

11

忽略季節(jié)性變化

一般情況下，商品都會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性變化形態(tài)。

如果忽略了行情的季節(jié)性影響，容易對(duì)基本面資料產(chǎn)生誤解。

例如，活豬屠宰量的預(yù)測(cè)。

通常豬的屠宰量4季度要比3季度增加5%，這可能使產(chǎn)量減少，而不是增加的原因，聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)矛盾但實(shí)際上是活豬產(chǎn)量有很明顯的季節(jié)性形態(tài)。

因豬的繁殖在春季達(dá)到高峰期，冬季最低。小豬需要6個(gè)月左右才能達(dá)到交易需要的重量，豬的屠宰量在秋天最多，夏天最低，所以在估算豬的屠宰量是一定要考慮季節(jié)因素。

再比如棉花的銷售。

棉花的銷售量也具有很高的季節(jié)性變化，比如，夏季期間，棉花的銷量就會(huì)降低大約30%，而到秋季后棉花的銷量會(huì)增加20%。

這樣的變化比較大的，如果了解棉花的季節(jié)性銷售特點(diǎn)，就不會(huì)準(zhǔn)確預(yù)估棉花的銷售量數(shù)據(jù)。

12

價(jià)格預(yù)測(cè)與國(guó)際協(xié)議的目標(biāo)

從以往的例子可以看出，商品價(jià)格預(yù)測(cè)很難與國(guó)際協(xié)議制定的目標(biāo)價(jià)格相符。

交易協(xié)定通常是通過(guò)調(diào)節(jié)出口與庫(kù)存達(dá)到支持交易價(jià)格，這種調(diào)整手段有時(shí)在一定程度上有些效果，短期內(nèi)可能刺激價(jià)格上漲，但很難維持長(zhǎng)期的上升趨勢(shì)。

用最近的“國(guó)際可可協(xié)議”來(lái)說(shuō)明，是無(wú)法使價(jià)格維持在目標(biāo)價(jià)格區(qū)間內(nèi)。

OPEC是國(guó)際上最有影響力的價(jià)格支持組織，但也不能阻止油價(jià)經(jīng)常跌破目標(biāo)價(jià)格區(qū)間的下限。

當(dāng)價(jià)格上漲超過(guò)價(jià)格區(qū)間的上限時(shí)，這些組織也只能取消所有的管制——讓市場(chǎng)進(jìn)行自由交易。

13

預(yù)測(cè)行情采用的資料不夠充分

由于歷史數(shù)據(jù)不充分或不精確，無(wú)法根據(jù)這些資料預(yù)測(cè)行情或建立預(yù)測(cè)模型。

例如，《商品雜志》，現(xiàn)改名為《期貨雜志》，1972年8月出版的一期有一篇研究棉花基本面的文章，文章指出：自從1953年以來(lái)棉花市場(chǎng)僅有2年是名副其實(shí)的自由交易市場(chǎng)

事實(shí)上，正確的結(jié)論是，很多時(shí)候分析市場(chǎng)行情的基本資料都不充分，如果采用的統(tǒng)計(jì)資料不準(zhǔn)確或不夠多，如何精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)呢？

遺憾的是，上述文章中的作者僅根據(jù)很有限的資料得出結(jié)論，比如他說(shuō)：

棉花庫(kù)存不到31/2百萬(wàn)包，說(shuō)明供應(yīng)非常緊張，價(jià)格有可能上漲超過(guò)30美分。

事實(shí)證明，他嚴(yán)重低估了市場(chǎng)的上漲潛力。一年后，棉花的價(jià)格達(dá)到94美分/磅，創(chuàng)歷史新高。

14

混淆需求與消費(fèi)概念

期貨領(lǐng)域的一些文獻(xiàn)與分析資料中，經(jīng)?；煜枨螅╠emand）與消費(fèi)概念。

其實(shí)兩者代表完全不同的概念，由于被視為同一意思，從而造成分析上的錯(cuò)誤結(jié)論。

要詳細(xì)解釋這兩個(gè)詞，需要涉及基本的供需理論。