呂?。簭娜萃顿Y是一家老牌的陽光私募基金，時間對于選投資經(jīng)理人還是非常重要的。因為作為我來說，從業(yè)二十多年，見過很多的一閃而過的流星，十年的話，要經(jīng)歷三個大檻：一個是2008年的生死危機，這是很多現(xiàn)在公司想不到的，指數(shù)跌70%活過來；第二個是2012—2014年的慢熊，這是鈍刀子割肉，2015年是千股跌停，股災。2018年跌蕩也比較大。十年活下來還在一線的公司很少，當時起步的很多同行都不在了。

作為在惡劣的熊長牛短的市場上生存下來，我們也是不斷地演進和凈化。早期我們做股票策略，后來逐漸發(fā)展出了宏觀對沖策略，還有行業(yè)基金的策略。宏觀對沖是世界上最大的市場策略，比股票型和債券型都大，但是策略也不是那么容易做的。從容團隊既有做股票的人，也有做宏觀的人，也有專業(yè)的醫(yī)療基金經(jīng)理去做醫(yī)療行業(yè)專門的投資人。還有擅長做價值投資的，做打新股的，這是形成了一個比較完整的團隊，有的來自于券商、證券公司的老總，證投部的老總，有的來自于保險公司，有的是我們自己培養(yǎng)的。有的是其他私募基金跳槽過來組成了一個團隊。目前我們核心團隊都有持股，除了基金經(jīng)理宏觀投資的負責人，醫(yī)療行業(yè)的基金經(jīng)理，還有風控總監(jiān)也有持股，組成了員工持股平臺。

私募基金行業(yè)有一個大獎“金牛獎”，其實很多的大獎我們都拿了，英華獎、上證報的金陽光獎，包括咱們私募排排網(wǎng)授予我們的獎項，最近我們剛得到，是感覺到非常榮譽的。金牛獎，目前為止我們拿過6座了，市場上所有的獎項都拿全了。

作為我們公司就是面向機構(gòu)投資人是非常重視風險控制的，我們把業(yè)績放到后面來說，先講風險控制。為什么我們策略比較容易做風險控制呢？就是我們的收益來源是多元化的，我們不光是來源于股票，還來自于商品、債券，我們的收益來源很多樣化，所以我們天生的是比較容易做風險控制。第二個是我們的收益來源的相關性比較低，我們曾經(jīng)做過一個基金的凈值增長率，各類資產(chǎn)的相關性分析，然后我們的增長率就是我們從從容1期和滬深300指數(shù)相關系數(shù)0.32，跟10年期國債是-0.21，跟煤焦鋼礦 -0.026，也就是跟大類資產(chǎn)的相關性非常低，理論上是能夠提供辦理穿越牛熊的穩(wěn)定回報。除了這個相關性比較低以外，另外我們還做了很多風險控制的一些限制。比如說單一資產(chǎn)類別的暴露不能超過多少，還有單一資產(chǎn)類別，如果產(chǎn)生了損失，止損比例是多少，有強制止損機制能夠比較好地控制回撤。

宏觀對沖策略，其實是不斷地往前演進的，作為我們從容的宏觀對沖策略，我們第一個是從全天候一期，我們采用賺取大類資產(chǎn)，也就是Beta收益的方法獲取收益。這個“1”是什么？股票牛市我配股票，債券牛市全轉(zhuǎn)到牛市，商品有牛市全押在商品上，幾個資產(chǎn)類別，我選擇最強勁的資產(chǎn)類別去做投資。顯然這樣做的好處是股票牛市你全部可以賺到，債券牛市全賺到，商品牛市又可以全賺到，但是這些種方法有一墻之隔缺點，萬一判斷錯了，你以為是股票牛市但是是股票熊市不是虧很多嗎？從我們?nèi)旌钜黄诘淖猿辽暇陀羞^這樣的經(jīng)歷，看錯了，跌了很多。從容全天候1.0的版本就強調(diào)切換，它的優(yōu)點和缺點都很不足，優(yōu)點是收益率很高，缺點是容易產(chǎn)生回撤，演進到2.0版本，我們就把對于各個資產(chǎn)類別的暴露稍微控制了一下，因為當時我們要打進銀行的市場，所以在銀行渠道銷售的時候，就答應他們比如說債券的最高暴露比不能超過500%，商品的最高暴露比例不能超過300%，商品和債券都是可以杠桿做的，這是2.0版本。后來實際過程中2.0版本還不夠，它不能根本性地解決宏觀方向判斷失誤的根本性問題，如果宏觀方向判斷失誤，這個回撤還是比較大的，后來我們引進橋水的辦法，它的辦法是 公開的，只不過我們要做數(shù)理模型的相對適配，對中國的市場進行適配。后來我們引進了橋水的辦法，就是我?guī)最愘Y產(chǎn)均衡做風險配置，不是均衡配置，是做風險的均衡配置，假如配50%的股票和50%的債券，風險都集中在債券說，股票的波動率是遠超過債券的，大概1塊錢的股票相當于7.5元的債券，在往年，1塊錢的股票相當于5塊錢的債券，做一個均衡的組合，大概20%的股票和80%的債券組合在一起，就是一個風險均衡的組合，但是這樣風險均衡的組合仍然有可能帶來大的波動。因為每逢四年的時間會有一次全部看錯的時候。道理很簡單，股票作為資產(chǎn)，債券作為資產(chǎn)，如果你判斷的準確率50%，那么你股票看中全錯的概率是1/2，債券也是 1/2，1/2×1/2就是4年，也就是每4年會有一次看錯，這樣客戶還是有一點不放心的。

進一步地把策略往親延伸，再加一類自查，加入到商品進去的話，股票、債券、商品全部看錯只有1/8，所以橋水的策略為什么成功呢？因為它做了22年的時間，那么它一共使用了多少類的資產(chǎn)呢？據(jù)保守估計是5—6類資產(chǎn)，全錯概率是1/2的5次方和6次方，1/2的5次方就是1/32，也就是每32年橋水才會栽一次跟頭，而橋水目前的基金運行了22年，這22年持續(xù)取得回報是符合數(shù)學原理的。所以作為從容這家公司，起家是做股票基本面研究的，但是我們不能只做股票基本面研究，我們不斷地把先進的管理方法，包括定量的方法，先進的理念引入到產(chǎn)品里，從2011、2012年開始做這個事，做到現(xiàn)在取得了比較大的成功。

那么我們的歷史業(yè)績，就是從容全天候1期，我們在市場上每個月的業(yè)績，現(xiàn)在運行了6年的時間，也就是年化收益率是27.7%，這個收益率還是相當高的。在這個基金成立的前5年的時間里，沒有一年是虧錢的，全部是賺錢的，甚至包括2013年的債災、因為說我們的風險點，不能只包括股票的風險，還包括債券和商品的風險，2015年的股災、2016年商品的巨幅波動，這些都沒有影響到我們的收益。那么2018年我們是虧了16%左右，這個相比較收益而言，這個基金的業(yè)績還是挺好的，即使跟純股票型基金相比，我們虧得也不多，但是純股票型基金的業(yè)績是遠落后的。如果我們參加任何排名的話，不分什么宏觀股票組的話，混排我們一般排很前面，當然今年初，我們稍微有點遜色，到現(xiàn)在為止的話虧了3%，跟股票型基金相差很的大，但是我覺得只是半年時間，最新的到了四、五月份我們顯示了宏觀對沖的優(yōu)越性，上證指數(shù)跌了10%，我們這兩個月是上漲了7%左右，所以宏觀對沖的威力還是很強大的。

現(xiàn)在公司整個的產(chǎn)品線分兩條：一條是起家發(fā)展的股票型策略，后來我們發(fā)現(xiàn)股票型策略是一個紅海市場，后來我們發(fā)展出了股票型策略里面我們認為最有希望的叫從容醫(yī)療基金，這一基金早期產(chǎn)生過一些波折，它的基金經(jīng)理做了一些不恰當?shù)氖虑楸怀吹袅?。后來我們又去尋找新的基金?jīng)理，那么現(xiàn)任基金經(jīng)理就大概是我們五、六年前，六年前招聘的研究員，經(jīng)過多年培養(yǎng)終于發(fā)展成熟了。我們從容的醫(yī)療基金2018年只虧了10%，而且全年是滿倉的。今年賺了38%，這是上個月的數(shù)字，我們還未更新最新的數(shù)字，到6月底賺了34%，扣費后?，F(xiàn)在已經(jīng)賺了38%，所以從容的醫(yī)療基金現(xiàn)在是正式地走上正軌了，這也是從容的一個品牌。

在宏觀對沖這塊，我們的旗艦型基金全天候1期取得了優(yōu)異業(yè)績，獲得了非常多的獎項?？蛻籼岢鰜硪晃也恍枰@么大的回報，當然是可以賣出去，但是產(chǎn)生回撤壓力會很大。還有一些大的機構(gòu)客戶，包括銀行的一些資金，就說回報率我們很滿意，但是回撤我們希望能夠控制一下。所以我們就是使用風險均衡的辦法，叫Risk Parity辦法來做改進，就是發(fā)起設立了一個新的基金，叫從容1號基金，這就是遵循風險均衡的原理，在控制回撤的前提下取得理想的回報。大概10—15%的年化回報作為目的來成立的基金。這一基金到目前為止，去年經(jīng)歷了慘痛的下跌，全市場去年公募基金平均跌了25%—30%左右，但是從容1號是盈利的，不僅僅沒虧錢還專了一點錢，今年它半年賺了7%—8%左右，現(xiàn)在還沒到6月30號。年化可以做到10%，我們估計今年能夠賺14%，去年少賺一點，年化估計能夠做到10%的水平。但是它的回撤不會超過5%，正常情況下大概只有3%的回撤。這么一個低回撤的產(chǎn)品。

所以我們從容系因為有十年的歷史發(fā)展，是有兩條產(chǎn)品線，一個是醫(yī)療基金，一個是宏觀對沖基金。在宏觀對沖基金里面又有 追求高收益的類似于索羅斯做法的從容全天候1期，也有追求低回撤的追隨橋水的Risk Parity的從容1號。從容基金最難做的是期貨，每個人都知道，如果使用三類資產(chǎn)配置的話，你一年全錯的概率1/8，所以你的穩(wěn)定性非常好，但是要做到更好的資產(chǎn)類別是非常難的事情，很多人窮盡一生不能把一個股票、或者是債券做好，而宏觀對沖基金要求基金把三樣都做好，不一定每個都在前面，但是至少前1/2，這個難度非常高的，而最難的是商品。所以今天我們能看到很多的宏觀對沖基金，都是從商品基金、CTA基金反過來發(fā)展，從做商品的，加點股票、債券，很少有從股票轉(zhuǎn)到去做宏觀對沖基金的。因為最高的門檻是在商品，商品大概是1%，100個人做商品，1個人賺錢，股票是10%，債券我估計是60、70%的勝率，100個人有60、70人賺錢。宏觀基金的門檻是在商品這里，解決了商品以后反過來做宏觀基金，愿意做索羅斯的大部分的切換，還是做橋水的Risk Parity，所以取決于你的經(jīng)驗。