要說(shuō)近期期貨市場(chǎng)上最受資金關(guān)注的品種，恐怕非棕櫚油莫屬。自今年10月下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)棕櫚油期貨2001合約便結(jié)束持續(xù)了兩個(gè)月的寬幅震蕩行情，出現(xiàn)快速單邊上漲，由4700元/噸一路飆升至5700元/噸附近，累計(jì)漲幅達(dá)超過(guò)20%。11月25日，棕櫚油繼續(xù)大漲，主力合約P2001漲幅達(dá)2.77%，報(bào)5706元/噸，創(chuàng)近13個(gè)月以來(lái)新高。當(dāng)天成交3013764手，持倉(cāng)694380手。

市場(chǎng)為何開(kāi)始高度關(guān)注棕櫚油？是什么邏輯促使棕櫚油成為本輪農(nóng)產(chǎn)品的最牛品種？對(duì)于投資者而言，又該如何正確看待行情？這些都值得關(guān)注和思考。

棕櫚油強(qiáng)勢(shì)上漲引發(fā)多頭狂歡

棕櫚油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，引發(fā)多頭狂歡，背后的真相是什么？浙商期貨油脂類(lèi)分析師向博表示，單從棕櫚油來(lái)看，供應(yīng)端，目前馬來(lái)西亞的產(chǎn)量增長(zhǎng)空間已經(jīng)不大了，主要的供應(yīng)壓力集中在印尼，但由于現(xiàn)階段印尼的種植面積增速也已經(jīng)放緩，加上單產(chǎn)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)后續(xù)的產(chǎn)量增長(zhǎng)也不會(huì)太大，預(yù)估2020年增量在200萬(wàn)噸左右。需求端，最近市場(chǎng)比較熱的是生物柴油。近幾年，在外部環(huán)境堪憂(yōu)的情況下，印尼政府加大了生柴政策的實(shí)施力度，不斷擴(kuò)大內(nèi)需。而在2020年實(shí)施B30計(jì)劃預(yù)計(jì)將帶來(lái)75-208萬(wàn)噸的棕櫚油需求增量。從其它油脂來(lái)看，豬瘟使得國(guó)內(nèi)動(dòng)物油減少，加上豆粕需求下滑帶來(lái)豆油減量，預(yù)計(jì)減少幅度在200-300萬(wàn)噸。一方面是可能在明年遭遇減產(chǎn)，另一方面是消費(fèi)量增加板上釘釘，棕櫚油的期貨價(jià)格自然就在市場(chǎng)的熱切期待中被炒高了。

南華期貨資深農(nóng)產(chǎn)品分析師顧崴也稱(chēng)，近期由于價(jià)格修正、印尼生柴政策以及干旱天氣的影響，觸發(fā)了棕櫚油的多頭行情。首先，前期上漲是市場(chǎng)對(duì)低估價(jià)格的修正。棕櫚油的期貨價(jià)格從2008年的高點(diǎn)11390元/噸調(diào)整至今年的不足4200元/噸，調(diào)整幅度超過(guò)60%。在這種情況下，當(dāng)終端消費(fèi)增加時(shí)，自然就引發(fā)了價(jià)格回歸。其次，需求的增加促進(jìn)了價(jià)格的上漲。在低廉的價(jià)格吸引下，全球需求增長(zhǎng)。最后，印尼B30政策和干旱天氣使得市場(chǎng)形成了增銷(xiāo)減產(chǎn)的預(yù)期，進(jìn)一步促進(jìn)了棕櫚油價(jià)格的上漲。

國(guó)內(nèi)棕櫚油期貨與馬棕油期貨走勢(shì)圖

減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)

作為目前世界上產(chǎn)量和銷(xiāo)量最大的植物油品種，棕櫚油的主要生產(chǎn)國(guó)是印尼和馬來(lái)西亞，兩國(guó)的棕櫚油產(chǎn)量占全球的85%以上。通常，東南亞棕櫚油的產(chǎn)量在3月進(jìn)入季節(jié)性增長(zhǎng)周期，生產(chǎn)旺季持續(xù)至10月份前后。但在今年三季度，印尼和馬來(lái)西亞均發(fā)生了較為嚴(yán)重的干旱，進(jìn)而嚴(yán)重破壞了棕櫚油后續(xù)的產(chǎn)量和供應(yīng)。據(jù)11月MPOB報(bào)告顯示，馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量為179.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.5%，期末庫(kù)存234.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.4%，棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)。

圖片來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品

另外，根據(jù)最新的SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，1-20日馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比降低11.55%，高于季節(jié)性減產(chǎn)幅度，雖然不代表馬來(lái)西亞全國(guó)的情況，但也部分印證了減產(chǎn)的事實(shí)。在出口方面，ITS和SGS分別預(yù)估11月1-20日馬來(lái)出口環(huán)比3.8%和3.3%，出口保持良好。

針對(duì)棕櫚油目前的情況，德國(guó)權(quán)威刊物《油世界》稱(chēng)，2020年棕櫚油的供應(yīng)緊張速度可能比預(yù)期更為嚴(yán)重。在經(jīng)過(guò)過(guò)去8個(gè)季度的顯著增長(zhǎng)后，棕櫚油2019年10月-12月期間全球產(chǎn)量增幅可能會(huì)放緩至只有20萬(wàn)噸。在過(guò)去三周，馬來(lái)西亞棕櫚油價(jià)格上漲了40-55美元/噸，今后可能進(jìn)一步上漲?！队褪澜纭氛J(rèn)為，棕櫚油的價(jià)格上漲或主要集中出現(xiàn)在2020年初，而前提是有更多跡象證實(shí)全球產(chǎn)量缺口擴(kuò)大，庫(kù)存持續(xù)下滑。

后市何去何從？

相較于棕櫚油上漲的原因，相信投資者其實(shí)更關(guān)心其未來(lái)走勢(shì)及上漲邏輯是否能延續(xù)。而過(guò)高的漲幅，也會(huì)讓投資者擔(dān)心棕櫚油風(fēng)險(xiǎn)累積。那么，在如此火爆的市場(chǎng)氛圍中，國(guó)內(nèi)棕櫚油的價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，還是在階段性利多出盡后便戛然而止呢？

有業(yè)內(nèi)人士分析指出，受干旱天氣及低產(chǎn)等因素的影響，馬來(lái)和印尼的產(chǎn)量受到了一定的威脅，加上兩個(gè)國(guó)家即將開(kāi)展的生物柴油政策也會(huì)大幅縮減國(guó)內(nèi)棕櫚油的供應(yīng)數(shù)量，而國(guó)內(nèi)生物柴油的增加，則會(huì)導(dǎo)致我國(guó)2018/2019年度對(duì)馬來(lái)西亞和印尼棕櫚油的進(jìn)口需求會(huì)凈增150多萬(wàn)噸。在這些因素的共同作用下，棕櫚油期貨價(jià)格走強(qiáng)的邏輯已經(jīng)較為明確，市場(chǎng)做多的決心也很強(qiáng)烈。而期貨價(jià)格的走高與市場(chǎng)成交量增長(zhǎng)又進(jìn)一步支撐著上漲的信心。在此良好的基本面支持以及相關(guān)品種走勢(shì)的配合下，棕櫚油的期貨價(jià)格預(yù)計(jì)將進(jìn)一步走向高點(diǎn)。

向博則認(rèn)為，目前棕櫚油內(nèi)外盤(pán)均已漲至兩年內(nèi)高點(diǎn)，再往上就是受2015-2016年強(qiáng)厄爾尼諾影響形成的高點(diǎn)，預(yù)計(jì)盡管棕櫚油仍存在向上的空間，但幅度不會(huì)太大了。此外，向博提醒投資者，從中長(zhǎng)期來(lái)看，在棕櫚油產(chǎn)量方面預(yù)計(jì)增速會(huì)放緩，更多可關(guān)注需求端的情況。一個(gè)是生物柴油的情況，例如歐盟對(duì)棕櫚油制生柴的禁令，印尼生柴政策實(shí)施強(qiáng)度以及馬來(lái)產(chǎn)能能否擴(kuò)張等。另一個(gè)的需求替代，即其它油脂減少所帶來(lái)的需求增量，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模何時(shí)恢復(fù)，豆粕需求拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)等等。

顧崴表示，與油脂之間的替代性也會(huì)影響棕櫚油的走勢(shì)。考慮到明年生豬飼養(yǎng)和貿(mào)易談判進(jìn)度，預(yù)計(jì)下半年后豆油的供應(yīng)會(huì)增加。此外，每年6月份也是南美大豆上市的時(shí)段，而棕櫚油庫(kù)存在每年5-6月份后也將會(huì)周期性增加。因此，顧崴認(rèn)為明年上半年是做多棕櫚油的較好時(shí)期，預(yù)計(jì)行情至明年上半年都是震蕩上漲的走勢(shì)?！皟r(jià)格上漲和庫(kù)存降低后，反而會(huì)影響印尼生柴政策，同時(shí)漲價(jià)后，種植戶(hù)利潤(rùn)增加，也會(huì)刺激積極性，導(dǎo)致產(chǎn)量增加?！鳖欋酥赋觯∧釃?guó)內(nèi)種植面積仍在增長(zhǎng)中，產(chǎn)量基數(shù)大，土地私有化讓國(guó)家難以有效調(diào)控。他表示，若印尼產(chǎn)量再維持2-3年的高速發(fā)展，再推生物柴油政策也無(wú)濟(jì)于事，屆時(shí)或再次引發(fā)供過(guò)于求的局面。

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