雪崩時，沒有一片雪花是無辜的；退潮時，才知道誰在裸泳。

我們都知道，企業(yè)出問題，基本上都是現(xiàn)金流出了的問題。即使現(xiàn)金流沒出問題，但遲早也會出問題。上市公司一般都是規(guī)模較大的企業(yè)，家大業(yè)大，同時融資手段豐富，增發(fā)、配股、可轉債、債券、融資券等等，現(xiàn)金流怎么會斷呢？

2019年上半年，四大首富的龐大集團、三胞集團、騰邦集團和精功集團這四家均已發(fā)生債務違約，龐大集團是上市公司，其他三家集團同時擁有多家上市公司，是非常大的企業(yè)集團。然而這么牛的企業(yè)，債務還是違約了。

這四家集團公司的現(xiàn)金流是如何斷的？高杠桿究竟有多危險呢？我們一起探討一下。希望以下內容可以對財務工作者、管理層帶來一些啟發(fā)。

01

首富們的故事

首富們的故事，出乎意料的一致。從輝煌到落寞，從萬眾矚目到眾人唾棄。

2019年9月，龐大集團宣布破產。

它在2011年上市，彼時創(chuàng)下超60億元民企最高的IPO融資額。2017年，龐大集團到達其巔峰！當年新車銷售48.17萬輛，營業(yè)收入高達704.85億元，連續(xù)14年躋身中國企業(yè)500強！

但在2017年5月，為補充流動資金，龐大向冀東豐借款1700萬元，借款期限為期一年。后因資金緊張，未能償清債務，這成了壓垮龐大汽車的最后一根稻草！

2018年6月，三胞集團頻臨暴雷邊緣。

三胞集團是江蘇南京的明星企業(yè)，但是近十年來受到電商平臺的逐步擠壓，宏圖三胞的老店曾一年關了120多家，整體處于收縮轉型之中，2014年三胞集團先后在國外收購英國百貨公司HoF、美國零售品牌Brookstone、生物醫(yī)藥公司Dendreon等公司。

但是，它的收購標的大多為不良資產，希望收購不良資產后整合后獲利。然而，在去杠桿的2018年就資金鏈徹底暴露風險。

2019年6月，騰邦集團被爆陷入債券違約風波。

2014年上半年騰邦國際上市，作為機票BSPB2B領域的公司，當時市值僅30億，后來因競爭對手轟然倒塌（縱橫天地董事長突發(fā)去世）而受益的騰邦國際，坐穩(wěn)了行業(yè)老大的寶座。此后，騰邦便開啟了瘋狂的對外擴張。

2017年就新設立子公司高達20家，同時，騰邦國際及其母公司在線下門店方面也大舉鋪開，僅到2018年初就超過了2000個門店，大舉并購、擴張的直接結果是騰邦國際的運營能力、資金壓力與日俱增。

2019年9月，紹興精功集團被法院裁定破產重組。

精功集團始創(chuàng)于1968年，連續(xù)多年入選“中國企業(yè)500強”、業(yè)務覆蓋鋼結構建筑、裝備制造、紹興黃酒、新材料、通用航空等。

2018年，精功集團連續(xù)爆出違約事件而深陷資金鏈危局，出現(xiàn)嚴重流動性危機。2019年7月15日，精功集團公告，公司發(fā)生實質性債務違約。事實上，自今年7月15日以來，精功集團已經發(fā)生兩次債務違約，兩次合計涉及金額16.07億元。

然而曾經有多輝煌，如今便有多落寞！一旦輝煌不可繼續(xù)，留下的只會是無盡的唏噓.....

02

虧損是如何造成的？

虧損會帶來很多負面影響，比如減少凈資產，提高資產負債率。比如已獲利息倍數(shù)小于1，換句話說，賺的錢彌補不了利息費用，因為根本沒賺錢嘛。比如從銀行借錢變得更困難，沒有辦法借新還舊等等。

虧損大概率是現(xiàn)金流斷了的起點，同時虧損是公司一切經營手段的結果，是終點。比如龐大集團2018年凈虧損61.72億元，本來凈資產134億的公司，2018年末凈資產只剩下65億元。

數(shù)據(jù)來源：WIND

三胞集團2018年實現(xiàn)營業(yè)收入432.92億元，同比下降22.66%，實現(xiàn)凈利潤虧損68.88億元。大額虧損的直接結果就是凈資產由年初的269億元下降至205億元。

數(shù)據(jù)來源：WIND

精功集團2018年實現(xiàn)營業(yè)收入231.19億元，同比下降4.68%，實現(xiàn)凈利潤虧損21.67億元，結果就是凈資產由年初的173億元下降至141億元。

數(shù)據(jù)來源：WIND

對于企業(yè)來說，虧損并不必然導致現(xiàn)金流斷裂，但是持續(xù)的虧損大概率可以導致公司現(xiàn)金流斷裂，除非企業(yè)的經營現(xiàn)金流非常好。

03

經營現(xiàn)金流差

如果一家公司持續(xù)虧損，現(xiàn)金流可以不斷嗎？當然可以，經營現(xiàn)金流好就行。

同時如果一家公司不虧損，現(xiàn)金流會斷嗎？當然會，因為利潤并不能用來還債，還債的是經營現(xiàn)金流。所以有些企業(yè)經營現(xiàn)金流差的話，很容易導致公司現(xiàn)金流斷掉。

騰邦集團2018年凈利潤大幅下滑，并沒有虧損，可是經營現(xiàn)金流并不好看，流出了-5.80億元。

數(shù)據(jù)來源：WIND

龐大集團更加慘不忍睹，2017年至2019年前三季度，分別流出了24.89億元、122.32億元和35.84億元。這種公司即使家里有礦，也禁不住這種大額流出啊。

數(shù)據(jù)來源：WIND

三胞集團類似，雖然2015年至2017年，經營現(xiàn)金流分別為29.58億元、47.07億元和23.39億元，但是2018年流出83.89億元直接打垮了公司。

數(shù)據(jù)來源：WIND

精功集團經營現(xiàn)金流就非常好，一直都是正的，且2018年達到了14.91億元。那么精功集團除了大額虧損之外，是如何搞垮自己的呢？

數(shù)據(jù)來源：WIND

這個時候我們就需要考慮，企業(yè)的舉債能力。換句話說，企業(yè)此時的資產負債率、有息負債比率高不高，如果非常高，是不是就沒有借新還舊的能力了。

04

資本魔咒：借新還舊

如果公司的資產負債率比較高的話，那么公司的舉債能力是受到極大影響的。在這種情況下，公司很難完成借新債還舊債的目標，現(xiàn)金流很容易緊張。

截止2018年底，精功集團、騰邦集團、三胞集團和龐大集團的資產負債率分別為72.8%、65.9%、73.3%和80.3%，很明顯，這幾家公司的資產負債率非常高。100塊的資產里，65-80塊都是借來的，想再借點錢的難度可想而知。

數(shù)據(jù)來源：WIND

如果拉長周期看，2014年以來四家公司的資產負債率整體都是下降的，或多或少的說明公司都在降低負債，那么為什么會在持續(xù)降低負債的過程中發(fā)生現(xiàn)金流危機呢？

數(shù)據(jù)來源：WIND

或許我們要找找看有息負債的情況，資產負債率高并不可怕，可怕的是有息負債率高。

精功集團有息負債從2011年開始持續(xù)大幅增長，到2017年達到最高，為259.71億元，占總資產的比例為47%。換句話說，精功集團在2011年至2017年大幅擴張，依賴的就是負債，尤其是有息負債。在2017年以后，公司開始控制負債規(guī)模。

數(shù)據(jù)來源：WIND

騰邦集團2014年至2017年有息負債規(guī)模也大幅增長，有息負債率略有上升，從2015年開始開始并沒有明顯的增長。

數(shù)據(jù)來源：WIND

三胞集團類似，2012年到2015年有息負債大幅增加，有息負債來到了46%左右，然后維持在高位。

數(shù)據(jù)來源：WIND

2015年之前，這些集團公司均在大幅擴張，步子邁的很大。擴張的資金來源主要是借債，尤其是有息負債，同時看上去，企業(yè)的資產負債率或者有息負債率并沒有明顯的上升，但是收購的資產質量或許在下降，造成了無法產生足夠的現(xiàn)金流，逐漸連借新還舊的能力也沒有了，直到債券違約。

為什么2015年左右有息負債規(guī)模已經達到了頂點，直到2018年底或者2019年初才爆發(fā)呢？中間或許企業(yè)在自救、在消化，然而終因為消化不良而走上絕路。

05

投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流

這一切歸根結底還是現(xiàn)金流的問題，兜兜轉轉之后，我們還是要看現(xiàn)金流量表。前面我們已經分析了經營現(xiàn)金流，經營現(xiàn)金流是還款的動態(tài)來源，投資現(xiàn)金流往往代表現(xiàn)金流的去向，籌資現(xiàn)金流則說明公司是否存在借新還舊的能力。

看精功集團的投資現(xiàn)金流，從2011年至2018年，只有2013年為正，累計流出106.1億元，最主要的是投資支付的現(xiàn)金流或者構建長期資產支付的現(xiàn)金。

投資支付的現(xiàn)金流可能是二級市場類的投資，可能是并購，這些非金融類企業(yè)主要是并購為主，2015年至2018年投資支付的現(xiàn)金為52億、37億、44億和25億。構建長期資產支付的現(xiàn)金流等于是增加產能，投資固定資產等，2011年至2018年累計投資了61億元。

數(shù)據(jù)來源：WIND

在2011年至2018年，精功集團在持續(xù)的大額投資，沒有停下步子。再看籌資現(xiàn)金流，2015年是高點，2017年和2018年分別流出了11.43億元和19.43億元。雖然2017年、2018年籌資活動流入分別為238億元、179億元，但是還款更多，借新還舊玩不下去了。

數(shù)據(jù)來源：WIND

再看騰邦集團的投資現(xiàn)金流，2014年至2018年一直流出，累計流出了90億，絕大部分都是投資支付的現(xiàn)金流，換句話說，絕大部分都去用去并購或者投資了。

數(shù)據(jù)來源：WIND

再看籌資現(xiàn)金流，幾乎跟精功集團一直，2017年之前，一直加杠桿，2018年借新還舊都玩不下去了，債券違約很難避免。

數(shù)據(jù)來源：WIND

龐大集團和三胞集團就無需分析了，幾乎一某一樣的套路。歸根結底是大手大腳慣了，把杠桿加的特別大，四處買買買，然而當去杠桿來臨時，才發(fā)現(xiàn)買來的資產不如舊，逐漸連利息費用支付不起了。

這或許是民營企業(yè)或者“進取型”企業(yè)的通病，在投資時，順著周期，未能及時剎車。現(xiàn)在看似很多企業(yè)還沒有發(fā)生債務違約，但是很多企業(yè)都有類似的情形，值得投資者小心。比如被傳言破產的眾泰汽車、重慶力帆等公司，大家可以用上面的思路分析一下，就明白這些公司為什么被傳言破產了。

總之，企業(yè)現(xiàn)金流出問題時，這至少包含三方面含義：一是企業(yè)現(xiàn)在賬面沒錢了，這是最直接的問題，可以用速動比率低來描述；二是企業(yè)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力不行了，可以用經營現(xiàn)金流差來描述；三是企業(yè)沒有借新還舊的能力了，籌資現(xiàn)金流也是凈流出的，可以用有息負債率高來描述。

以上的概念和理解均是動態(tài)的，并非一蹴而就的，而是慢慢流血的，不能產生經營現(xiàn)金流或者不能創(chuàng)造足夠的盈利是現(xiàn)金流斷裂的第二步，第一步是四處亂投資。

所以殺死首富的除了宏觀環(huán)境，就是自己了，其實他們都是“自殺”。

企業(yè)如此，人又何嘗不是？你們覺得呢？