證監(jiān)會近日正式發(fā)文批準鄭商所開展純堿期貨交易，合約正式掛牌交易時間定為2019年12月6日。純堿期貨上市后，對于已經(jīng)上市的期貨品種，如玻璃、尿素、動力煤等上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將起到承上啟下的作用。純堿與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種不僅存在價格相關(guān)性，而且存在套利的可能。

跨品種套利類別

在研究純堿產(chǎn)業(yè)鏈套利時，我們需要先分析期貨套利情況。期貨套利分為同一品種近遠月跨期套利、相關(guān)品種的跨品種套利、同一品種的跨市場套利等，這里詳細說明相關(guān)品種的跨品種套利?？缙贩N套利可以分為以下幾類：

一是兩個期貨品種之間是原料型或能源型的上下游關(guān)系，比如，鐵礦石與螺紋鋼是原料型關(guān)系，焦炭與焦煤是原料型關(guān)系，焦炭與螺紋鋼是能源型關(guān)系。在上下游的關(guān)系中，上游品種的價格變化會影響到下游產(chǎn)品的成本，進而影響下游產(chǎn)品的價格，而下游產(chǎn)品的需求會影響到上游品種的價格。

二是同一種產(chǎn)品不同的成本構(gòu)成關(guān)系，比如，鐵礦石和焦炭是生產(chǎn)螺紋鋼的原料和能源，PTA和乙二醇是生產(chǎn)聚酯的原料。這類品種的套利由于生產(chǎn)下游產(chǎn)品的比例固定，所以影響套利的因素主要是各自產(chǎn)能與需求比值的對比。

三是同一種工藝生產(chǎn)出兩種不同的產(chǎn)品，比如，大豆榨油工藝中的豆油和豆粕是兩種同時產(chǎn)出的產(chǎn)品，豆油和豆粕價格變化除了受到大豆價格變化影響外，兩者的價格還存在一定的互補關(guān)系，其價格在特定條件下此消彼長。

四是替代性關(guān)系，就是當一種產(chǎn)品的價格較高時，采用另一種價格相對較低的產(chǎn)品進行替代，或者原來價格較高的產(chǎn)品價格下降時，對相關(guān)產(chǎn)品的替代，比如，豆粕與菜粕在飼料生產(chǎn)中的替代關(guān)系。

五是相近品種的供求對比，比如，頁巖油的特性適合生產(chǎn)塑料，頁巖油的開采增加使塑料的供應相對增加。由于外賣增加，市場對聚丙烯制包裝盒的需求增加，使得塑料和聚丙烯之間的價格對比發(fā)生變化。

相關(guān)品種套利分析

下面分析純堿產(chǎn)業(yè)鏈中相關(guān)品種的套利關(guān)系和特征：

第一，純堿與玻璃。純堿作為玻璃的原料，在玻璃成本中的占比只有30%左右，并且與玻璃供求關(guān)系有一定的阻隔和鈍化，所以兩者的關(guān)系更多需要考察產(chǎn)能和需求之比，并對各自產(chǎn)能和需求比與產(chǎn)能增減趨勢進行比較，同時還需要比較兩者產(chǎn)量和開工率變化趨勢。由于純堿與玻璃是上下游關(guān)系，同一事件或產(chǎn)能、產(chǎn)量、開工率等數(shù)據(jù)的變化對純堿和玻璃的比價關(guān)系影響程度不同，甚至是相反的影響，只是相關(guān)影響周期較長，并且會因各自的價格短期變化因素而呈現(xiàn)多變的情況。

第二，純堿與尿素。當前聯(lián)堿法產(chǎn)能基本達到純堿產(chǎn)能的一半，并且有繼續(xù)擴大的趨勢。聯(lián)堿法生產(chǎn)工藝有1∶1.1的副產(chǎn)品氯化銨產(chǎn)出，氯化銨年產(chǎn)量約1300萬噸，數(shù)量龐大，氯化銨屬于氮肥，其氮含量為尿素的二分之一，市場價格約為尿素的三分之一到二分之一，主要用于南方水田施肥和復合肥生產(chǎn)。純堿原料中合成氨主要來源于煤炭，尿素中的合成氨也大多來源于煤炭，再加上純堿和尿素生產(chǎn)多使用煤作為燃料，使得純堿和尿素成本中的用煤量較高，一般氨堿法生產(chǎn)的純堿成本中煤炭占比為30%—35%，而聯(lián)堿法生產(chǎn)的純堿成本中的煤炭占比在50%左右。國內(nèi)煤頭尿素生產(chǎn)成本中煤炭占比接近70%，并且煤頭尿素占尿素總產(chǎn)量的75%左右。總體來看，純堿與尿素成本中的煤炭用量均較大，兩者相關(guān)性較強，加上聯(lián)堿法的產(chǎn)量占到純堿總產(chǎn)量的一半，其副產(chǎn)品氯化銨的數(shù)量比較大，所以純堿和尿素價格的相關(guān)性較強。

純堿和氯化銨的關(guān)系是一種工藝生產(chǎn)兩種產(chǎn)品的關(guān)系，其價格關(guān)系通常是互補的。氯化銨和尿素同屬于氮肥，價格相關(guān)性極強，所以純堿和尿素之間的關(guān)系也是互補的，也就是原料成本的變化會引起兩種產(chǎn)品成本的變化；兩種產(chǎn)品的供應發(fā)生變化，兩者的需求也會發(fā)生變化；市場對其中一種產(chǎn)品的需求發(fā)生變化等，會引起兩者之間比價關(guān)系發(fā)生變化。在已經(jīng)存在的期貨品種中，豆油和豆粕的油粕比套利最具代表性。

然而，純堿與尿素之間的套利關(guān)系卻要受到其生產(chǎn)特點的影響。一方面，要考慮季節(jié)性變化。每年夏季是純堿企業(yè)檢修的季節(jié)，原因是由于純堿的生產(chǎn)中需要冷熱交替，在夏季高溫時難以降溫。尿素的使用旺季在每年春季和秋季，使用旺季到來之前需要有一段時間的備貨儲藏時段。因此，兩者的淡旺季時間差是套利操作時需要考慮的一個因素。

另一方面，對純堿或氯化銨產(chǎn)量來說，由于純堿裝置的開工率較高，企業(yè)很少會根據(jù)純堿或氯化銨的需求進行相應幅度的產(chǎn)量增加或減少，更多的是增減純堿產(chǎn)能，特別是通過增減聯(lián)堿法的產(chǎn)能來適應市場對純堿或氯化銨的需求。由于純堿裝置建設有一定的時間周期，所以純堿與尿素價格之間的對比會顯得周期性更長一些。目前由于南方水田的氯化銨使用量增加，提高了氯化銨的需求，所以也促使純堿的聯(lián)堿法裝置產(chǎn)能大幅提升。

目前來看，已經(jīng)上市的尿素期貨與氯化銨價格相關(guān)性較高，同時純堿與氯化銨是同一工藝生產(chǎn)的兩種產(chǎn)品，價格相關(guān)性也較強，所以進行純堿期貨與尿素期貨的跨品種套利或是一種較好的選擇。

第三，純堿與動力煤。純堿和動力煤的關(guān)系是原料（能源）與產(chǎn)品的關(guān)系，動力煤的價格高低會影響到純堿成本，所以動力煤價格變化可以作為預測純堿價格波動的領(lǐng)先指標。

跨期套利

純堿的跨期套利主要考慮三個因素：一是成本因素，也就是煤炭價格的季節(jié)性和供求關(guān)系變化；二是純堿產(chǎn)能和玻璃產(chǎn)能的變化，如玻璃生產(chǎn)線點火和熄火情況、純堿裝置投產(chǎn)狀況；三是純堿裝置檢修，每年夏季是純堿裝置的檢修集中期，特別是南方堿廠的檢修時間為每兩年一次，在檢修期間會對純堿不同交割月的走勢產(chǎn)生不同程度的影響；四是關(guān)注純堿庫存的變化，純堿庫存的變化對于近期和遠期合約的影響有所區(qū)別。