近期，天膠市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)內(nèi)弱外強(qiáng)的格局，日膠在天氣干旱、印尼地震、泰國政局動(dòng)蕩，以及外圍股市偏多和國際原油價(jià)格重心上移等多重因素推動(dòng)下弱化了季節(jié)性帶來的壓力，在突破300日元后呈現(xiàn)振蕩上行的格局；但滬膠一直受壓政策面不明朗影響呈現(xiàn)明顯滯漲格局，近日已接近方向選擇的時(shí)間窗口，市場(chǎng)分歧依然較大，筆者認(rèn)為，滬膠在基本面強(qiáng)支撐下仍有上行動(dòng)能。

貨幣政策壓力逐漸弱化

金融危機(jī)以來滬膠與國內(nèi)政策一直保持著較高的關(guān)聯(lián)度，2009年寬松的貨幣政策推動(dòng)滬膠上漲了一倍多，然而進(jìn)入2010年后，政策進(jìn)退兩難導(dǎo)致國內(nèi)資本市場(chǎng)振蕩明顯加劇，尤其是1月的首次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率壓制滬膠調(diào)整了一個(gè)月，不過第二次調(diào)高存款準(zhǔn)備金影響已明顯削弱，只是市場(chǎng)仍對(duì)即將到來的第一次加息存在一定“恐懼”心理，因此也就拖累滬膠市場(chǎng)一直較外盤滯漲。

不過，我們根據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)加快的跡象，總體宏觀大環(huán)境依舊整體利多。但為了穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)的回升步伐，國家適度調(diào)控通脹水平，亦是對(duì)國內(nèi)中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利，尤其部分產(chǎn)業(yè)投資呈現(xiàn)過熱跡象，產(chǎn)能明顯過剩，因此合理的加息不會(huì)對(duì)整體大環(huán)境帶來實(shí)質(zhì)性影響，而且管理層對(duì)是否加息也較為謹(jǐn)慎。在人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)的情況下，出口企業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)，而國內(nèi)流動(dòng)性收緊已經(jīng)提速，是否近期加息也存在不確定性，即便央行最終選擇加息，市場(chǎng)也基本消化了這一利空帶來的壓力，因此，筆者認(rèn)為，近期貨幣政策壓力已逐漸弱化。

基本面信息偏多形成強(qiáng)支撐

自去年3月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷突破100萬輛以來，已連續(xù)13個(gè)月維持了強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭，今年3月份產(chǎn)銷均突破170萬輛，再次刷新了單月新高，遠(yuǎn)超美國市場(chǎng)，穩(wěn)居全球首位，尤其是商用車產(chǎn)銷成績(jī)優(yōu)異。去年國內(nèi)汽車市場(chǎng)主要是政策刺激乘用車表現(xiàn)突出，商用車一直難有較大起色，而今年3月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)讓市場(chǎng)對(duì)今年國內(nèi)汽車?yán)^續(xù)維持平穩(wěn)增長預(yù)期有所增強(qiáng)，這對(duì)削弱“特保案”對(duì)中國輪胎市場(chǎng)的沖擊起到積極的作用。另外，3月國際汽車市場(chǎng)（包括美國、日本、歐洲）產(chǎn)銷均呈現(xiàn)利好的一面，這對(duì)天膠消費(fèi)形成支撐。

現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，由于中國西南地區(qū)及泰國遭遇嚴(yán)重干旱天氣、上周印尼又遇強(qiáng)地震，以及泰國政局動(dòng)蕩升級(jí)等因素支撐，國內(nèi)外天膠價(jià)格均維持在相對(duì)高位，中橡網(wǎng)近期成交價(jià)維持在25500元；東南亞地區(qū)價(jià)位更高，泰國5月裝船價(jià)達(dá)到120泰銖/公斤，印尼為340美分/公斤的歷史高位，馬來西亞是331美分/公斤的高點(diǎn)。盡管主產(chǎn)區(qū)即將全面開割，但前期的干旱天氣延遲了部分地區(qū)開割，而且也將導(dǎo)致減產(chǎn)，這或許是近期遲遲難以顯現(xiàn)季節(jié)性特征的重要因素。

至于國內(nèi)庫存問題，有數(shù)據(jù)顯示青島保稅區(qū)天膠庫存幾乎到了存不下的地步，甚至市場(chǎng)傳言青島海關(guān)對(duì)倉庫只準(zhǔn)出不準(zhǔn)進(jìn)，因此擔(dān)憂流入市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨形成壓制，加上國儲(chǔ)周三第一次拍賣3萬噸陳舊存貨，后續(xù)是否還將繼續(xù)投入市場(chǎng)具有不確定性，因此引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂加重。不過，上期所公布的顯性庫存已連續(xù)10周下降，截至4月9日庫存自15萬噸高位回落到6萬噸以下，且注冊(cè)倉單也減少到4萬噸以下，達(dá)到相對(duì)低的水平，這也顯示國內(nèi)停割期間去庫存化較好。如果從青島囤貨的現(xiàn)象看，主要是國內(nèi)滯漲導(dǎo)致投機(jī)商存貨待漲，那么在國內(nèi)沒有上漲的情況下，估計(jì)貿(mào)易商也不會(huì)輕易虧本出售，因此大量流入市場(chǎng)的可能性不大。從進(jìn)口天膠3月環(huán)比大漲的現(xiàn)象看，國內(nèi)總體需求還是維持偏強(qiáng)的局面。

內(nèi)外價(jià)差偏離過大，有回歸需求

筆者曾經(jīng)在去年11月初根據(jù)天膠內(nèi)外價(jià)差及其他因素成功捕捉了一波較大的補(bǔ)漲行情，而進(jìn)入2010年內(nèi)外價(jià)差再次出現(xiàn)偏離，目前滬膠和日膠的比差縮小到76—78區(qū)間，根據(jù)近幾年的比值分析，主要波動(dòng)區(qū)間在80—100，回顧近十年來的表現(xiàn)，只有三次跌破76的比值，即2002年、2007年和2008年，前兩次均發(fā)生在目前的季節(jié)。分析當(dāng)前市場(chǎng)，日膠市場(chǎng)逐漸進(jìn)入壓力區(qū)，但回調(diào)意愿不強(qiáng)，近期維持高位振蕩的特征明顯；而國內(nèi)政策壓力因素也有所弱化，因此滬膠后市繼續(xù)殺跌的空間不會(huì)太大，如果比值存在回歸需求，則國內(nèi)就存在補(bǔ)漲需求。

綜合分析，盡管國家貨幣政策仍將形成干擾，且市場(chǎng)對(duì)庫存仍有擔(dān)憂，國儲(chǔ)是否持續(xù)拋售也具有不確定性，但是，筆者堅(jiān)信宏觀大環(huán)境決定滬膠支撐較強(qiáng)。另外從技術(shù)角度分析，自1月以來演繹的大三角形形態(tài)逐漸收攏，方向選擇一觸即發(fā)，從趨勢(shì)看，向上突破的欲望要強(qiáng)一些，即便政策干擾再次出現(xiàn)調(diào)整，預(yù)計(jì)下方24000支撐也將較強(qiáng)，投資者在關(guān)注政策的同時(shí)可適當(dāng)少量多單布局，止損25000。