尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)和各位來賓，很榮幸我今天有機(jī)會(huì)跟大家交流一些我的心得和體會(huì)。今天我們的會(huì)議比較緊湊，時(shí)間也比較有限，有一些開場(chǎng)白的東西我就直接跳過了，我就直接進(jìn)入我講的最核心的部分。

　　首先我想說一下，國際投行做大宗商品業(yè)務(wù)的時(shí)候，主要側(cè)重在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，而不是資產(chǎn)管理、或投資管理類業(yè)務(wù)。這個(gè)跟我們國內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展路徑，尤其是我們國內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)偏資產(chǎn)管理、投資管理的風(fēng)格還是有一些區(qū)別的。當(dāng)然了，在國際市場(chǎng)上如果我們談到股票業(yè)務(wù)的時(shí)候，可能也是以投資管理類為中心，因?yàn)楫吘构善钡亩?jí)市場(chǎng)主要還是投資管理功能，但是FICC，尤其是商品和外匯就很不一樣，比如外匯的業(yè)務(wù)基本95%以上都是風(fēng)險(xiǎn)管理類業(yè)務(wù)，商品的話我們沒有一個(gè)確切的統(tǒng)計(jì)，我覺得70%左右是風(fēng)險(xiǎn)管理類業(yè)務(wù)，而30%左右可能是資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)。這是第一個(gè)我想要說的。

　　第二個(gè)，在風(fēng)險(xiǎn)管理類業(yè)務(wù)內(nèi)，我大致把它分為經(jīng)營性的業(yè)務(wù)和自營性的業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)在國內(nèi)是以經(jīng)紀(jì)和自營來區(qū)分的，但是不一樣，在海外經(jīng)營性業(yè)務(wù)和自營性業(yè)務(wù)的界限不在于交易的頭寸是不是自營，而在于你交易是不是有客戶并且為客戶帶來附加值，經(jīng)營性業(yè)務(wù)也是自營頭寸的，我把他提出一個(gè)新的概念叫做自有性的交易，但是自有性的出發(fā)點(diǎn)是為客戶服務(wù)，自營性交易的出發(fā)點(diǎn)是因?yàn)闈M足自己的一個(gè)趨勢(shì)的判斷一個(gè)觀點(diǎn)以此來獲利，這個(gè)是不一樣的。

　　江浙一帶已經(jīng)有很多期現(xiàn)公司了，如果是注重終端和配送的，作交易是為了做現(xiàn)貨，那么這個(gè)是經(jīng)營性的業(yè)務(wù)，期現(xiàn)公司在做這個(gè)的時(shí)候可以通過期現(xiàn)套利為自己帶來盈利，做現(xiàn)貨是為了做交易，這個(gè)是自營性的盈利，而自有性業(yè)務(wù)在經(jīng)營性業(yè)務(wù)中占的比例非常大，從量上面占到了60%-80%，甚至更多。

　　然后我們?cè)賮砜匆幌陆?jīng)營性業(yè)務(wù)，這個(gè)是做大宗商品業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)盤，沒有這塊的話金融機(jī)構(gòu)都不敢說自己有大宗商品業(yè)務(wù)，我把他分為四塊，現(xiàn)貨、融資、價(jià)格管理和倉儲(chǔ)物流，當(dāng)然了海外的好處是可以混業(yè)經(jīng)營的，這些業(yè)務(wù)可以一起做，我們國內(nèi)目前也是在摸索一種方式能不能把這些業(yè)務(wù)都放在一塊兒做。

　　首先我們看現(xiàn)貨，在江浙一帶已經(jīng)有這么個(gè)趨勢(shì)了，你做衍生品做期貨做金融，尤其在大宗商品領(lǐng)域你不做現(xiàn)貨是不行的，海外其實(shí)很早就是這樣了，但是金融機(jī)構(gòu)做現(xiàn)貨的目的肯定不是跟傳統(tǒng)的現(xiàn)貨機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)的現(xiàn)貨領(lǐng)域去拼，所謂的配送也好，搬磚頭也好，我覺得金融機(jī)構(gòu)做現(xiàn)貨出發(fā)點(diǎn)是兩個(gè)，第一為更高附加值的業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)性的平臺(tái)，我們看到很多融資或衍生品，不通過現(xiàn)貨的形式不結(jié)構(gòu)化的話根本打入不了這個(gè)市場(chǎng)，這是第一點(diǎn)。第二點(diǎn)只有真正做現(xiàn)貨了，才可能真正了解企業(yè)的需求，產(chǎn)業(yè)的需求，才可能把高附加值的業(yè)務(wù)做好，以前不少金融機(jī)構(gòu)的交易員做了十年、二十年的交易，沒有見過現(xiàn)貨，不知道什么是點(diǎn)價(jià)什么是基差，可能在過去相對(duì)初級(jí)的市場(chǎng)有一定生存空間，可是面向未來這樣的交易員生存空間是越來越小。

　　然后是融資，融資和價(jià)格管理才是投行真正的利潤來源，而現(xiàn)貨和倉儲(chǔ)物流是給這些利潤來源提供一個(gè)平臺(tái)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，真正的擅長的是融資和價(jià)格管理，融資大家很好理解，不管是在境內(nèi)還是境外，如果問企業(yè)最大的需求是什么？我相信毫無疑問首先還是融資。那么海外的好處是他可以做混業(yè)，所以融資的方法很多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了只是一個(gè)流動(dòng)資金貸款，整個(gè)供應(yīng)鏈金融打的都是非常通暢，從最早的進(jìn)口開證到到港后倉單的質(zhì)押，到保理，到貼現(xiàn)包括托盤這樣的業(yè)務(wù)都可以做，但是有一點(diǎn)我想強(qiáng)調(diào)一下，剛才說的很多名詞都是傳統(tǒng)商業(yè)銀行已經(jīng)可以做的事情，比如保理，比如信用貼現(xiàn)，而投行做融資最大的競爭優(yōu)勢(shì)在于投行因?yàn)橛袑?duì)現(xiàn)貨的管理和處置能力，所以他可以把在傳統(tǒng)商業(yè)銀行眼中看來是廢銅爛鐵的商品變成一種準(zhǔn)貨幣。這是投行做大宗商品融資最重要的功能。供應(yīng)鏈金融在大宗商品領(lǐng)域在可預(yù)見的未來主導(dǎo)權(quán)和創(chuàng)新的動(dòng)力在于現(xiàn)貨公司、物產(chǎn)公司。資金很重要，但是資金不是這塊創(chuàng)新最根本的東西。因?yàn)槟阌胸浳锏奶幹媚芰?、管理能力、變現(xiàn)能力你才可以讓他你去傳統(tǒng)銀行只能貸20%、30%，但是你把他變成準(zhǔn)金融資產(chǎn)了，你可以輕而易舉的貸到90%、95%，這個(gè)創(chuàng)新帶來的效益是巨大的。

　　價(jià)格管理的功能，其實(shí)看似是投行最擅長的領(lǐng)域，做各種衍生品，期貨也好，互換也好，期權(quán)也好，但是我覺得這一塊業(yè)務(wù)現(xiàn)在投行面臨壓力反而是最大的，這也是因?yàn)榻^大多數(shù)的投行抱著這個(gè)基礎(chǔ)盤不介入實(shí)體和現(xiàn)貨造成的，我相信各位可能也有一個(gè)感受，現(xiàn)在在市場(chǎng)上最最不缺的可能就是金融工程的人才和團(tuán)隊(duì)了，隨便哪家金融機(jī)構(gòu)都有衍生品或金融工程團(tuán)隊(duì)，海歸一大半是學(xué)金融數(shù)學(xué)或金融工程的，這是過去的市場(chǎng)環(huán)境造成的，可能20年以前，咱們懂得最普通的Black-Scholes，都有相當(dāng)大的回報(bào)率了，可是現(xiàn)在不管是在國內(nèi)還是國外，如果簡簡單單做衍生品定價(jià)的話沒有太大的成長優(yōu)勢(shì)，也不能給企業(yè)帶來附加值。相反好的現(xiàn)貨團(tuán)隊(duì)反而是比較缺的，或者說懂金融懂供應(yīng)鏈懂價(jià)格管理的現(xiàn)貨團(tuán)隊(duì)是最最緊俏，遠(yuǎn)遠(yuǎn)供不應(yīng)求的。

　　以上三個(gè)是基礎(chǔ)盤，如果同行要做大宗商品的話這三個(gè)是要必須做的，但只有特別大的投行，開始涉入到做倉儲(chǔ)物流，前面三個(gè)都是輕資本的業(yè)務(wù)，可能量不小，但是對(duì)于資本的占用沒有那么大，如果做倉儲(chǔ)物流的話，這個(gè)資本的占用量和期限就都比較長了，為什么會(huì)有大的投行發(fā)展到這個(gè)階段想要介入倉儲(chǔ)物流，我覺得主要還是兩點(diǎn)，第一個(gè)滿足一個(gè)小目標(biāo)，畢竟前面的業(yè)務(wù)做大了，總是擔(dān)心，如果你做現(xiàn)貨，你對(duì)物權(quán)的管理質(zhì)量的管理，沒有一個(gè)特別放心的手段的話，是做不了特別大的，這是一個(gè)小目標(biāo)為前面的業(yè)務(wù)提供一個(gè)更好的增長空間，一個(gè)更大的目標(biāo)是通過倉儲(chǔ)物流能夠更好的拓展到自營性業(yè)務(wù)。投行做自營，跟基金、買方做自營是有很大的區(qū)別，投行的研究是沒有優(yōu)勢(shì)的，買方的對(duì)沖基金對(duì)于市場(chǎng)的研究，不管從方法，從投入上來遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投行，投行可能有研究部做一些賣方性的研究，但是賣方性的研究是基礎(chǔ)性的研究是數(shù)據(jù)接入挖掘，是就某一個(gè)單因子做深層次的基本分析，并不能主導(dǎo)交易行為，而且投行的研究部和自營或者交易都是有防火墻的。

　　也許十幾年前投行可能還有一些交易流上的信息優(yōu)勢(shì)，但是現(xiàn)在這個(gè)優(yōu)勢(shì)基本都沒有了，監(jiān)管的壓力讓交易流信息越來越透明，投行要做自營必須找到自己的切入點(diǎn)，倉儲(chǔ)、物流包括之前的現(xiàn)貨給投行做自營找到兩個(gè)很好的切入點(diǎn)，第一個(gè)對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)來說，你切入到現(xiàn)貨，切入到倉儲(chǔ)物流，就在調(diào)研的手段上又反超了傳統(tǒng)買方，傳統(tǒng)買方通過一個(gè)外人視角調(diào)研做得再深入，買的總還是沒有賣的精吧，如果投行自己做起了現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，他對(duì)于信息的收集的廣度精度和速度就超過了傳統(tǒng)基金，所以我們現(xiàn)在看到很多領(lǐng)先的買方也開始走這條路，自己也成立一個(gè)貿(mào)易公司，一個(gè)物產(chǎn)公司，邊做生意邊收集投資交易需要的信息，這是對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)品而言的。

　　還有一個(gè)很重要的就是非標(biāo)，比如說波動(dòng)率，比如說基差，甚至很多非標(biāo)品的價(jià)格，通過倉儲(chǔ)物流和現(xiàn)貨既可以得到信息又可以得到流動(dòng)性，對(duì)于買方而言做非標(biāo)最大的問題就是他可能看對(duì)了行情也做不進(jìn)去，比如極端市場(chǎng)情況下的原有cash-and-carry交易，沒有油罐一切免談，投行介入到這一塊，平時(shí)沒有交易機(jī)會(huì)的時(shí)候可以利用前面三塊業(yè)務(wù)把它盤活，保持低利潤或者至少覆蓋成本，一旦機(jī)會(huì)來了可以獲得一個(gè)比較大的利潤空間。

　　那么剛才我講的是風(fēng)險(xiǎn)管理的業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)這塊，主要是分主動(dòng)類和被動(dòng)類，主動(dòng)類投資跟投行的自營業(yè)務(wù)越來越像，在往非標(biāo)上靠，傳統(tǒng)我們說主動(dòng)類管理業(yè)務(wù)主要是集中在宏觀和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品上，可是現(xiàn)在我們看到大的主動(dòng)類管理類的基金越來越多的交易遠(yuǎn)期和基差，是因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的alphs是在縮小，市場(chǎng)有效性在增強(qiáng)，也就是說基金也越來越多從非標(biāo)市場(chǎng)上尋找alpha的來源，而被動(dòng)管理主要做的是beta，是多資產(chǎn)配置，你可以說他跟股票、債券、外匯、商品都打交道，其實(shí)他跟誰都不是特別熟，主動(dòng)類和被動(dòng)類業(yè)務(wù)的服務(wù)和維護(hù)是分開的。

　　我剛才迅速的講了一下投行的業(yè)務(wù)的種類，接下來我講一下做這些業(yè)務(wù)投行的部門的設(shè)置是什么樣，一般來說投行的最大的二級(jí)市場(chǎng)的部門叫做全球市場(chǎng)部或銷售收益部，不同地方不同投行的名字是不太一樣的。

　　主要處理投行的經(jīng)營性的業(yè)務(wù)，投行的交易員跟買方的交易員最大的區(qū)別在于，投行二級(jí)市場(chǎng)交易員是高度細(xì)分的，假如FICC下到商品，商品會(huì)分有色、能源、農(nóng)產(chǎn)品，有色還會(huì)分到底是銅，還是鋁，還是鉛鋅，有的投行銅的交易員就有三個(gè)，一個(gè)注重看近期，另外兩個(gè)注重看遠(yuǎn)期，買方不會(huì)有基金經(jīng)理只關(guān)注單品種單標(biāo)的的，投行的業(yè)務(wù)模式是要為客戶做附加值，這個(gè)附加值在什么地方？在于如果有1000個(gè)客戶，有的愿意交易近期，有的愿意交易遠(yuǎn)期，有的愿意交易基差，有的愿意交易高度相關(guān)品種價(jià)差，投行的交易員是沒有選擇，必須服務(wù)的，這就要求他們對(duì)單一品種的方方面面都非常熟悉，如果交易銅，選擇只對(duì)銅的近月感興趣是不行的，必須從近期到遠(yuǎn)期所有的時(shí)間節(jié)點(diǎn)都保持高度的敏感，非常的清楚價(jià)差矩陣沒一個(gè)單元的變動(dòng)情況，1-3個(gè)月，3-6個(gè)月，3-9個(gè)月，1-9個(gè)月等等，在做市報(bào)價(jià)的過程中關(guān)注有沒有隱含套利的機(jī)會(huì)，同時(shí)也要了解銅的波動(dòng)率、波動(dòng)率曲線、波動(dòng)率曲面，同時(shí)知道上海銅 、COMEX銅等等，對(duì)單品種深度掌握，這也是為什么剛才說到的主動(dòng)類資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)也是由這個(gè)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)來服務(wù)維護(hù)的，一個(gè)主動(dòng)類的基金經(jīng)理在做非標(biāo)、做遠(yuǎn)期的時(shí)候需要更多的信息方面的深度服務(wù)。

　　被動(dòng)類的配置或指數(shù)業(yè)務(wù)通常不歸他們服務(wù)，而是由大宗商品剝離出來的專門團(tuán)隊(duì)維護(hù)的，這樣的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)可能在二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)線下單獨(dú)成立一個(gè)板塊部門，也可能掛在他最大的資產(chǎn)類型的板塊下，是因?yàn)檫@個(gè)業(yè)務(wù)最重要的技能點(diǎn)在于資產(chǎn)配置，在于他知道當(dāng)下的主題是什么，對(duì)他來說他不捆綁于股票、商品、外匯或任何一個(gè)單一資產(chǎn)類型，他只是做各種各樣的資產(chǎn)配置，當(dāng)然這里面還分有的是大的資產(chǎn)配置，比如像達(dá)里奧那樣做宏觀的資產(chǎn)配置，有的人是做小的資產(chǎn)配置，比如高盛的商品指數(shù)交易是就大宗商品里面做資產(chǎn)配置，但是這樣的服務(wù)和傳統(tǒng)服務(wù)，和我們說的單一資產(chǎn)單一品種服務(wù)是不一樣的。

　　今天時(shí)間非常有限，我匆匆地把我自己對(duì)于國際投行的模式做了一個(gè)很快的概述，我最后想說一點(diǎn)，其實(shí)這個(gè)模式現(xiàn)在也遇到了很大的挑戰(zhàn)，去年、前年我們也聽說過不管是高盛也好法興也好，局部性的或全局性的退出了大宗商品領(lǐng)域，這個(gè)甚至不局限于投行大宗商品領(lǐng)域了，很多投行整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)部門呈現(xiàn)退出或者大規(guī)模收縮的狀況，原因當(dāng)然很多，有一條我特別想拿出來說的是，國際投行在過去的二十年內(nèi)沒有產(chǎn)生范式性的革命，不像上個(gè)世紀(jì)從M&A到LBO，金融工程也好，高頻量化也好，幾乎每十年，都有一個(gè)范式性的創(chuàng)新和革命，但是進(jìn)入到2000年以后，尤其是 2008年金融危機(jī)后監(jiān)管的加強(qiáng)造成整個(gè)國際投行沒有什么范式性的創(chuàng)新，在這個(gè)領(lǐng)域不創(chuàng)新一定是沒有出路的。

　　所以我今天也很激動(dòng)的看到我們這個(gè)叫做大宗商品金融服務(wù)創(chuàng)新峰會(huì)，我強(qiáng)烈的感受到浙江、以及杭州周邊地區(qū)對(duì)于創(chuàng)新的的那種渴望，我希望也相信通過咱們?cè)谧魑坏呐?，一定能夠走出一條創(chuàng)新之路，在全球范圍之內(nèi)打造一個(gè)大宗商品服務(wù)產(chǎn)業(yè)的高地，謝謝大家！