投資中所有人都會(huì)犯的兩種錯(cuò)誤，一是“過錯(cuò)”，二是“錯(cuò)過”。所謂“過錯(cuò)”，是指對(duì)企業(yè)的價(jià)值判斷出現(xiàn)了失誤。對(duì)付“過錯(cuò)”，需要建立一整套的“容錯(cuò)機(jī)制”，防止發(fā)生錯(cuò)誤時(shí)傷筋動(dòng)骨。這個(gè)問題，我們過去的文章曾詳細(xì)論述過。本文重點(diǎn)討論“錯(cuò)過”的問題。

首先，我們需要定義，什么才算是“錯(cuò)過”？

一只概念股、垃圾股事后漲了10倍，我們之前卻沒有買，這算錯(cuò)過嗎？顯然不算，因?yàn)檫@種投資高度危險(xiǎn)，事后漲100倍那也是屬于那些火中取栗的人。所以，不能簡(jiǎn)單以事后的漲幅來判斷“錯(cuò)過機(jī)會(huì)”。巴菲特沒有買微軟、亞馬遜，事后這些高科技公司漲幅巨大，這算“錯(cuò)過”嗎？也不算，因?yàn)榘头铺卣J(rèn)為這些公司不在自己能力圈內(nèi)，錯(cuò)過了也沒什么值得后悔的。所以，錯(cuò)過自己能力圈外的公司，并不算錯(cuò)過。2004年，騰訊上市時(shí)沒有買，這算是“錯(cuò)過”嗎？應(yīng)該也不算，因?yàn)槟菚r(shí)候根本看不清騰訊未來能做得這么大。有些事后看漲了幾百倍的大機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)身在局中，可能看不到多大的確定性，如果重倉(cāng)買入甚至有一定“賭”的成分。

所謂“錯(cuò)過”，應(yīng)該是本在我們能力圈內(nèi)、完全能看得清楚的機(jī)會(huì)，卻因?yàn)榉N種原因錯(cuò)過了。

錯(cuò)過機(jī)會(huì)的形式有三種：

一是該買的沒有買；

二是該買的買得太少；

三是已經(jīng)買下的沒拿住。

錯(cuò)過投資機(jī)會(huì)，表面上看上去，我們似乎沒有任何損失，畢竟我們的賬戶也沒有虧損。所以，有些投資者聲稱“你不會(huì)因?yàn)闆]買什么而虧錢”、“寧可錯(cuò)過，不要過錯(cuò)”。但從機(jī)會(huì)成本的角度看，錯(cuò)過機(jī)會(huì)損失巨大。所謂“機(jī)會(huì)成本”，就是做出一項(xiàng)選擇時(shí)，所放棄的其他所有選擇中最好的那一個(gè)選擇可能帶來的收益。如果放棄了本可以抓住的大機(jī)會(huì)，我們實(shí)際上嚴(yán)重虧損，盡管賬戶沒有什么變化。

芒格在Daily Journal 2019年股東會(huì)上談了抓住少數(shù)機(jī)會(huì)的重要性：“我太姥爺說，他趕上了好時(shí)候，一輩子活到90歲，老天能給他幾個(gè)大機(jī)會(huì)。他這一生幸福長(zhǎng)壽，主要是老天給他的那幾個(gè)機(jī)會(huì)來臨時(shí)，他抓住了。所以說，我還很小的時(shí)候，我就知道了，重大的機(jī)會(huì)、屬于我的機(jī)會(huì)，只要少數(shù)幾個(gè)，關(guān)鍵要讓自己做好準(zhǔn)備，當(dāng)少數(shù)幾個(gè)機(jī)會(huì)到來的時(shí)候，把它們抓住了。大型投資咨詢機(jī)構(gòu)里的那些人，他們可不是這么想的。他們自以為，他們研究一百萬個(gè)東西，就能搞懂一百萬個(gè)東西。玩好投資這個(gè)游戲，關(guān)鍵在于少數(shù)幾次機(jī)會(huì)，你確實(shí)能看出來，一個(gè)機(jī)會(huì)比其他一般的機(jī)會(huì)都好，而且你很清楚，自己比別人知道的更多。像我說的這么做，只要抓住少數(shù)幾個(gè)機(jī)會(huì)，足夠了?！?/p>

很多投資者，價(jià)值投資的基本原則堅(jiān)持得不錯(cuò)，從來沒有去投機(jī)過，所以并沒有本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期收益比較平庸，就是因?yàn)閺膩頉]抓住過大的投資機(jī)會(huì)。

那么，如何盡可能地少犯“錯(cuò)過機(jī)會(huì)”的錯(cuò)誤呢？主要從以下幾個(gè)方面：

第一，增加研究的深度。很多時(shí)候錯(cuò)過，是因?yàn)楸緛砟馨盐兆〉臋C(jī)會(huì)，我們只是囫圇吞棗地看了一下，下的功夫太少，沒有對(duì)企業(yè)方方面面進(jìn)行深入的研究。大的投資機(jī)會(huì)，往往不會(huì)等待我們太長(zhǎng)的時(shí)間，需要在短暫的窗口期果斷行動(dòng)。機(jī)會(huì)只留給有準(zhǔn)備的頭腦，輕松地抓住一些大機(jī)會(huì)，背后是對(duì)企業(yè)事先極其深入的觀察和思考，有些思考甚至跨越數(shù)年、數(shù)十年。否則，機(jī)會(huì)來臨時(shí)，只能白白錯(cuò)過，或者只買了一點(diǎn)點(diǎn)。只有通過深度研究，建立起足夠的確定性，才可能迅速抓住機(jī)會(huì)，而且重倉(cāng)買入。倉(cāng)位是很重要的，有些人聲稱投資某某公司賺了10倍，卻只買了1%的倉(cāng)位，那么意義就不大了。

第二，拓寬研究的廣度。有些時(shí)候，事后看錯(cuò)過的機(jī)會(huì)，如果提前稍作研究就不會(huì)錯(cuò)過。這些機(jī)會(huì)，可能不需要太多努力，就可以納入能力圈內(nèi)。之所以錯(cuò)過，還是因?yàn)椴粔蚯趭^，看的公司太少了。如果能力圈范圍內(nèi)只有少數(shù)幾家公司，這些公司可能多年一直沒有合適的投資機(jī)會(huì)，而這些公司之外可能會(huì)有一些不難把握的很多機(jī)會(huì)。所以，研究的范圍應(yīng)該盡可能廣一些，提前建立幾十家公司構(gòu)成的“公司儲(chǔ)備庫”，并進(jìn)行日常性的跟蹤和維護(hù)。

研究的深度和廣度都很重要，但深度比廣度更重要。如果關(guān)注上百家公司，但每家都是淺嘗輒止，那么機(jī)會(huì)來臨時(shí)，同樣會(huì)錯(cuò)過。所以，應(yīng)該在深度研究的基礎(chǔ)上，盡可能增加研究的廣度。深度和廣度并不存在“魚和熊掌不可兼得”的問題，對(duì)一家公司研究的足夠透徹，可以將研究的框架和方法論復(fù)制到其他公司。同樣，研究得足夠廣，不同行業(yè)、企業(yè)和商業(yè)模式的比較，有助于增加研究的深度。

第三，對(duì)安全邊際理解不能過于簡(jiǎn)單。每個(gè)投資者都知道安全邊際是投資的重要原則。一說到安全邊際，就是3萬磅的橋梁，能通過的車不能超過3萬磅，最好2萬磅以下。以5毛錢的價(jià)格買入價(jià)值1元錢的東西。如果遇到了難得的好公司，對(duì)價(jià)格反而不要苛刻地要求。安全邊際應(yīng)該動(dòng)態(tài)地去理解，充分考慮其未來內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)潛力。不應(yīng)該簡(jiǎn)單地、靜態(tài)地說“PE超過X倍絕對(duì)不碰”。安全邊際的度，也需要根據(jù)個(gè)人的機(jī)會(huì)成本，進(jìn)行合理的把握。對(duì)于優(yōu)秀公司，追求太安全的價(jià)格買入，就可能會(huì)錯(cuò)過機(jī)會(huì)；過高價(jià)格買入，則會(huì)面臨時(shí)間上的風(fēng)險(xiǎn)。

投資中有一種錯(cuò)誤的做法是“錙銖必較”。巴菲特當(dāng)初都犯過這樣的錯(cuò)誤，何況我們呢？1972年，巴菲特看上了喜詩糖果，那時(shí)年盈利大約400萬稅前利潤(rùn)，控制喜詩糖果的家族，希望要價(jià)3000萬美元，芒格正確地指出它值這個(gè)價(jià)錢，但巴菲特并不想支付超過2500萬美元的價(jià)格，幸運(yùn)的是，賣方同意了2500萬美元的報(bào)價(jià)。如果賣方不同意，這筆巴菲特稱之為伯克希爾“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”的投資就告吹了。芒格說，“如果喜詩糖果再多要10萬美元，沃倫和我就會(huì)走開，我們那時(shí)是那么蠢。很顯然，我們吸取教訓(xùn)很慢。這些機(jī)會(huì)成本并沒有反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上，但卻讓我們失去了幾十億美元?！?/p>

第四，克服“錨定效應(yīng)”等心理偏誤的影響。看上一家好公司，正準(zhǔn)備買，股價(jià)卻突然短時(shí)間漲了30%，這種情況可能很多人會(huì)很糾結(jié)，甚至就放棄購(gòu)買了。巴菲特當(dāng)年準(zhǔn)備買沃爾瑪，也是股價(jià)短期內(nèi)突然上漲，只能作罷，事后非常后悔。如果我們準(zhǔn)備買的公司股價(jià)在買之前快速翻倍了，就更難下手。所以，錨定效應(yīng)是很難克服的心理偏誤。克服錨定效應(yīng)，還是應(yīng)該回歸現(xiàn)金流折現(xiàn)這一投資的原點(diǎn)，關(guān)鍵是看當(dāng)前價(jià)格是否對(duì)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值已經(jīng)做出了足夠的反映。某些公司股價(jià)雖然已經(jīng)翻了兩倍，也許相對(duì)于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值，還是低估的。過去的股價(jià)漲跌幅沒有太大意義。

第五，正確對(duì)待波動(dòng)，不輕易賣出優(yōu)質(zhì)公司。很多大的投資機(jī)會(huì)，很多投資者都“曾經(jīng)買過”，甚至大倉(cāng)位買過，卻最終沒有多少收益，對(duì)個(gè)人資產(chǎn)影響很小，就是因?yàn)槟貌蛔?。抓住一次機(jī)會(huì)，買入了，倉(cāng)位也足夠，但事情還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。持有的過程中，會(huì)遇到長(zhǎng)期橫盤、暴跌、腰斬、暴漲、負(fù)面新聞、黑天鵝等各種情況的考驗(yàn)。大部分時(shí)候，不決策就是最好的決策。但絕大多數(shù)投資人無法看透波動(dòng)，下跌時(shí)要“及時(shí)止損”，上漲一點(diǎn)要“落袋為安”，橫盤時(shí)要“切換到漲得更快的”，或者因?yàn)楦軛U融資或緊急用錢不得不賣出。這樣，當(dāng)初抓住的大機(jī)會(huì)，也就付之東流了。其實(shí)，優(yōu)質(zhì)股權(quán)買入之后，只要公司潛力還沒有完全發(fā)揮出來，是沒必要考慮賣出的。因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)而賣出是很可惜的。

以上五個(gè)方面，如果都能做到，將會(huì)降低錯(cuò)過機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，無論我們?nèi)绾闻Γ板e(cuò)過”都是百分之百必然發(fā)生的錯(cuò)誤。當(dāng)然，我們也沒必要做到抓住所有機(jī)會(huì)，只要三五年能把握住一次大的機(jī)會(huì)，我們的投資收益就不會(huì)平庸。