七年間，私募行業(yè)從蹣跚起步到飛速發(fā)展，從高歌猛進(jìn)轉(zhuǎn)為規(guī)范理性，一批批恪守契約、審慎盡責(zé)、業(yè)績(jī)卓越的公司，憑借自身對(duì)市場(chǎng)的洞察及對(duì)投資理念的堅(jiān)守，從灰暗的角落躍居歷史舞臺(tái)的中央，成為大資管中發(fā)展勢(shì)頭最為迅猛的一股力量。

身處資產(chǎn)管理大時(shí)代的風(fēng)口，凱豐始終秉持初心，抓鐵有痕，踏石留印，堅(jiān)信鍥而不舍，久久為功。

在凱豐投資2019投資者年會(huì)上，凱豐投資董事長(zhǎng)、投委會(huì)主席吳星就業(yè)績(jī)回顧、投研框架、宏觀解讀等方面給現(xiàn)場(chǎng)嘉賓帶來(lái)精彩分享，本文為吳星“勇毅篤行，同向同心”演講實(shí)錄。

我和凱豐都有幸在這個(gè)偉大的時(shí)代，讓我們勇毅篤行、同向同心，堅(jiān)定地一起走下去。我們希望員工與公司同力（利），凱豐與客戶同向，大家與國(guó)家同心。

——吳星

非常感謝大家能過來(lái)，謝謝大家。接下來(lái)我想講今年的一些歷程，介紹下我們這一年發(fā)生了什么，做了哪些事情，或者數(shù)據(jù)上呈現(xiàn)了什么，包括我自己對(duì)一些事物的思考。非常感謝各位能等到現(xiàn)在聽我的發(fā)言。

大家看一下細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，凱豐的商品期貨、債券一直都有不錯(cuò)的盈利，但是股票這幾年一直在持續(xù)進(jìn)步，股票的結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

2017年是比較大規(guī)模地做股票，因?yàn)槲覀儚纳唐菲谪洺錾?，主要以周期股為核心?018年開始有大的優(yōu)化，2019年整個(gè)市場(chǎng)慢慢平均化，消費(fèi)、TMT等板塊持股都在增加，但是我們基本上在行業(yè)配置上選擇偏中性，不去過度漂移。

這三年其實(shí)對(duì)我來(lái)說(shuō)也是進(jìn)化的過程，而進(jìn)化中也有個(gè)自我否定自我顛覆的過程，但為了客戶的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，為了公司的持續(xù)發(fā)展，為了心中更遠(yuǎn)的夢(mèng)想，我們必須前進(jìn)。這個(gè)前進(jìn)的過程中我們必須不斷學(xué)習(xí)、修煉。

分享一下我們的學(xué)習(xí)路徑，最初我們以周期股為核心，持倉(cāng)分布逐漸分散。2018年大家可能看到我們出現(xiàn)在一些公司的前十大流通股名單，但我們堅(jiān)持需要建立起一套有凱豐特色同時(shí)適用于股票市場(chǎng)的投資框架。我們總結(jié)出了“五好”的股票投研框架。

學(xué)習(xí)的過程必然很辛苦，我今年迄今為止可能聽了200到300場(chǎng)內(nèi)部路演，交易時(shí)間以外幾乎排滿，連星期天都還有宏觀策略交流。今天上午一個(gè)記者問我，投資主要靠天賦還是后天學(xué)習(xí)？我覺得我可以很確定地回答，靠勤奮，靠后天努力不斷學(xué)習(xí)。

凱豐的能力進(jìn)化：期貨“生與死”，股票“榮與枯”

期貨市場(chǎng)是一片紅海，股票則是藍(lán)海。

我講一下從期貨投資到股票投資的過程和心得。

我經(jīng)常談到，期貨市場(chǎng)是生與死，股票市場(chǎng)是榮與枯。我們來(lái)看這樣幾個(gè)數(shù)據(jù)。

2014年到2019年間，期貨市場(chǎng)平均收益率都是-3%多，這是純手續(xù)費(fèi)。股票市場(chǎng)，2014年到2015年指數(shù)收益率分別是48.08%和16.35%，2016年則是-13.13%，2017年是14.89%，這些數(shù)字我暫時(shí)沒有扣除手續(xù)費(fèi)，但即使扣掉了也一樣是有正有負(fù)，而整個(gè)期貨市場(chǎng)永遠(yuǎn)是負(fù)的。

凱豐從2014年到現(xiàn)在做期貨沒有虧過，我們的本質(zhì)就是做出阿爾法。期貨是一個(gè)死局，對(duì)所有參與者來(lái)說(shuō)它是紅海，而股票是藍(lán)海。

2016年我們確定了股票一定要按照基本面深度研究、價(jià)值投資的方向去做，我們的投研框架為什么要轉(zhuǎn)型？因?yàn)樗且黄{(lán)海?？赡軐?duì)散戶而言股票是紅海，但對(duì)凱豐而言股票市場(chǎng)就是藍(lán)海。

我們?yōu)槭裁茨茉谄谪浭袌?chǎng)做出阿爾法呢？有幾點(diǎn)是我們現(xiàn)在可以借鑒的。

跨資產(chǎn)實(shí)踐：多樣性的交易組合

我們要在確定性的小行情里搞出確定性的收益。

期貨的交易組合具有多樣性。比如套利，股票要做蝶式套利很難，但期貨很方便，比如我們可以買1月和9月大豆，拋5月的大豆，穩(wěn)定地賺幾個(gè)點(diǎn)的利潤(rùn)。還有跨月套利的應(yīng)用，最近我們?cè)谟懻摱蛊稍虏钤?30-140會(huì)顯得有點(diǎn)高，如果哪天回到90點(diǎn)100點(diǎn)左右，我們就可以嘗試移倉(cāng)操作賺取價(jià)差。

這個(gè)策略操作可能只有1%的波動(dòng)，但我們卻要要討論好久，研究很多細(xì)節(jié)。而在股票市場(chǎng)里，一只股票一天很容易就可以漲2%，所以做股票投資的人可能會(huì)不那么容易理解為什么在期貨投資中需要為了1%機(jī)會(huì)討論個(gè)好幾天，花幾個(gè)月時(shí)間研究，但我們就是這么干的。

因?yàn)槲覀冎灰艽_定把1%拿到，而它是把所有外部因素（杠桿等）都刨除不計(jì)，把這1%再放大個(gè)10倍。一次10%，一年抓住五次，就是50%了。有多少人有50%的業(yè)績(jī)？

為什么我們敢放大10倍呢？因?yàn)槭翘桌?，風(fēng)險(xiǎn)有限，在確定性的小行情里搞出確定性的收益，有什么不敢放大的呢？這就是通過很多零碎的東西，“積小勝為大勝”。

期貨投資具備多樣性交易組合，有期貨的杠桿，加上多空持倉(cāng)，還有期權(quán)工具，所以我們做期貨的人對(duì)工具從不拒絕，我們?cè)敢鈬L試像期權(quán)這樣的工具。

只要把最核心的確定性、最好的想法用最合適的工具去表達(dá)出來(lái)，對(duì)我們而言就很好。這是期貨交易對(duì)細(xì)節(jié)提出的要求。

任何一場(chǎng)小戰(zhàn)斗，你用小刀還是大刀，還是用槍或其他武器？做期貨的人經(jīng)常需要研究，我們是用刀捅效率最高，還是用長(zhǎng)槍捅更合適？要達(dá)到同樣的目的，如何做效率最高？我們天天研究的是這個(gè)。

多樣性的交易組合是我們?cè)谄谪浲顿Y里天天要琢磨的事情。

跨資產(chǎn)實(shí)踐：更細(xì)顆粒度的研究

我要的是日度或周度的數(shù)據(jù)，實(shí)在不行的話，月度是我能接受的最低要求。

第二點(diǎn)，正因?yàn)槲覀円宄@么細(xì)致的問題（用小刀還是大刀），因此期貨投資需要更細(xì)顆粒度的研究，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)時(shí)間要精確到日度。

一周更新一次數(shù)據(jù)或給出一個(gè)觀點(diǎn)，我們完全接受不了。

所以為什么我們每天都在各種群里交流？任何有關(guān)信息一出來(lái)就要迅速交流，因?yàn)榻灰篆h(huán)境根本接受不了信息遲滯。

這時(shí)候可能有人會(huì)問我，如果你們做股票怎么跑得出來(lái)（阿爾法）呢？我說(shuō)如果我們股票的數(shù)據(jù)都以日度為單位的話，還能跑不出來(lái)？

如果期貨一兩個(gè)月的數(shù)據(jù)出來(lái)了我們都不知道，那我們?cè)趺椿钗也恢溃扔诎衙唤o別人。我們期貨投資出身的人根本接受不了等幾個(gè)月看季報(bào)，或者需要什么信息要等給董秘打電話。別等到給董秘打電話，你需要找到其他渠道。

總的來(lái)說(shuō)，我要的是日度或周度的數(shù)據(jù)，實(shí)在不行的話，月度是我能接受的最低要求。

目前常態(tài)而言，做股票研究數(shù)據(jù)會(huì)是季度更新。如果凱豐把這個(gè)研究的時(shí)間周期縮短，用現(xiàn)在大家都很熟悉的一個(gè)詞來(lái)描述，就是“高頻打低頻”。研究跟蹤改為高頻策略，更高頻的研究是為了服務(wù)低頻的交易。大家都聽過，但為什么沒人做呢？因?yàn)楦哳l難做。

但你們以為以前期貨就好做嗎？期貨以前也很難做，只是因?yàn)槠谪浲顿Y公司越來(lái)越強(qiáng)，所以這些打法慢慢就出來(lái)了。

沒有誰(shuí)是一開始就有成熟的方法論的。

比如你去看現(xiàn)在新上的一些期貨品種，以前紙漿的庫(kù)存數(shù)據(jù)也搞不清楚，從去年8月開始有人去統(tǒng)計(jì)紙漿庫(kù)存，之前沒有的。鐵礦石、螺紋鋼的庫(kù)存數(shù)據(jù)以前也沒有準(zhǔn)確的，統(tǒng)計(jì)不出詳細(xì)的數(shù)據(jù)，包括現(xiàn)在化工很多品種也很難統(tǒng)計(jì)清楚。但是再過五年，可能都統(tǒng)計(jì)出來(lái)了。為什么？因?yàn)楦鱾€(gè)投資公司、貿(mào)易公司花了大量人力物力去鋪路。

股票太多了，沒有那么多人去鋪。3000多只，你怎么鋪？現(xiàn)在期貨我們有70個(gè)品種，也一樣要鋪啊。這時(shí)候就要選擇，哪些值得我們投入精力去做，我們就去鋪。

我們鋪了大概30個(gè)品種，有些品種我們?cè)谄谪浝锩嬉矝]挑，雞蛋、蘋果、紅棗，我本人好像一手都沒做過。期貨才70個(gè)品種，我們也排除了很多，只選了30個(gè)左右性價(jià)比較高的。

期貨里面需要算平衡表，基本上一個(gè)禮拜要修改一次。就像今天有個(gè)有色研究員還在說(shuō)，鋁到年底的去庫(kù)量可能比之前預(yù)估的要高個(gè)3-5萬(wàn)的水平。什么概念？全球需求量大概七千萬(wàn)噸的水平，現(xiàn)在高了3-5萬(wàn)。他就說(shuō)老板，這個(gè)數(shù)據(jù)和預(yù)期的有些不一樣，現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)有些敏感。

對(duì)凱豐做股票研究的同事，（原本需求量）五千萬(wàn)的東西，多了一百萬(wàn)你可能無(wú)感，資金量多了你可能也未必能敏銳捕捉。要如果是期貨市場(chǎng)資金多了，你每天都能看到持倉(cāng)量（的變化），你馬上就要去看持倉(cāng)分析，看是誰(shuí)做多誰(shuí)做空了。

跨資產(chǎn)實(shí)踐：極度求真的態(tài)度

我們需要層層深入、抽絲剝繭地去發(fā)現(xiàn)問題，這樣下來(lái)踩坑概率就小得多。

期貨投資還有一點(diǎn)非常重要，我們對(duì)概念性、流于空泛的東西很難接受，我們懷有極度求真的態(tài)度。

任何期貨投資故事，永遠(yuǎn)都有兩個(gè)極其相似的版本，隨便誰(shuí)都能找個(gè)理由來(lái)試圖忽悠你。任何時(shí)候多空都有兩套非常有吸引力的講法，我們?cè)趺磁袛嗍嵌鄬?duì)還是空對(duì)？我們對(duì)精度的要求要達(dá)到95%以上。在股票市場(chǎng)，大部分人都是做多的。

股票市場(chǎng)中有很多概念、主題，而期貨投資出身的人自帶較強(qiáng)的鑒別能力。我們需要層層深入、抽絲剝繭地去發(fā)現(xiàn)問題，這樣下來(lái)踩坑概率就小得多。

我們要把期貨市場(chǎng)中對(duì)“死”的理解，盡可能原封不動(dòng)地搬到股票市場(chǎng)中。假如我們研究50只、100只股票，可以看作（期貨）加了50或100個(gè)品種。我們10個(gè)期貨研究員跟蹤30個(gè)品種，我30個(gè)人就能看100只股票。

但是兩者對(duì)研究要求要一致，需要按照期貨研究的顆粒度去跟蹤。即使不要求日度數(shù)據(jù)，也起碼要求細(xì)致到周度或月度。

你要用期貨中產(chǎn)業(yè)鏈研究的方式，保持多元化的信息來(lái)源，追蹤上下游數(shù)據(jù)并且多渠道相互驗(yàn)證，判斷企業(yè)在上下游的議價(jià)能力，按照這樣的標(biāo)準(zhǔn)去完成研究工作，而不是凡事問董秘。

以上都是出自對(duì)“死”的理解的一些延伸。我們要把期貨中對(duì)“死”的理解，應(yīng)用到股票市場(chǎng)，一定要嚴(yán)格復(fù)制過來(lái)。但是股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)最大的不同，是對(duì)“生”的理解，這一點(diǎn)我感觸也非常深。對(duì)期貨中“生”的理解我們要拋棄一些，我們要大膽地去想象，建立對(duì)股票的“生”的理解。

我們能根據(jù)好賽道、好公司等標(biāo)準(zhǔn)去找到有行業(yè)上升空間、有發(fā)展前景的股票，想象在股市中“躺贏”。期貨能躺贏嗎？很難。

一個(gè)公司可以從一個(gè)億做到一萬(wàn)億，期貨市場(chǎng)能嗎？哪個(gè)期貨品種能從一塊錢做到一百塊？基本上沒有。股票中一個(gè)好的賽道可能有很大的容量，而期貨市場(chǎng)沒有。

如何去理解股票市場(chǎng)的“生”？從哪些維度去理解它的“生”？

期貨研究的核心是什么？供需平衡表。股票的核心是什么？是“生的可能”。

而這就是凱豐投研理念的確認(rèn)再出發(fā)，這也是我今天最想講的內(nèi)容。

股票投研能力的進(jìn)化

目前我們股票研究框架已經(jīng)明確為“五好”的標(biāo)準(zhǔn)——好賽道、好公司、好產(chǎn)品、好結(jié)構(gòu)和好價(jià)格。

怎么“生”呢？這幾年我做投資也很有感悟。

我們剛開始做股票，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，選擇了行業(yè)和個(gè)股分散，目的是不想在單個(gè)標(biāo)的暴露太多風(fēng)險(xiǎn)敞口，更加穩(wěn)健一點(diǎn)?，F(xiàn)在我們行業(yè)依然分散，但個(gè)股集中度在提升，這個(gè)過程體現(xiàn)的是我們對(duì)股票的理解逐漸深入，持倉(cāng)更合理，業(yè)績(jī)也更穩(wěn)定。

最早的時(shí)候我們做周期股，一些研究員路演的時(shí)候都會(huì)提到一個(gè)“行業(yè)空間”，周期股可能基本上沒有很大的行業(yè)增長(zhǎng)，比如鋼鐵行業(yè)現(xiàn)在用量大概十億噸，十年以后可能就七八億了，再增加的幾率不是很大。

這就是“配置”，最核心是找到好股票。但你別嘗試找個(gè)周期股然后躺著，周期股不大可能會(huì)“躺贏”。

對(duì)于股票“生”的理解，在內(nèi)部我們一定要慢慢強(qiáng)化，不斷去尋找“生”的可能性。

不能全部用期貨的思維，周期股、成長(zhǎng)股在你眼里一樣，那就不行。那樣你永遠(yuǎn)都買不了成長(zhǎng)股，一看估值100倍，就過了。

張琨總在前面演講中提出“行業(yè)均勻，個(gè)股集中”，個(gè)股不集中難以做出阿爾法，但你怎么才敢集中？那就要求你研究足夠細(xì)致、理解足夠深入。我非常認(rèn)可這個(gè)態(tài)度。

如何選股呢？目前我們股票研究框架已經(jīng)明確為“五好”的標(biāo)準(zhǔn)——好賽道、好公司、好產(chǎn)品、好結(jié)構(gòu)和好價(jià)格。

總結(jié)一下就是這個(gè)圖。

我們對(duì)這些年投資經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，就是通過深入的細(xì)節(jié)研究提高對(duì)事物理解的專業(yè)性，通過對(duì)標(biāo)的、行業(yè)、資產(chǎn)、市場(chǎng)不同層次的對(duì)比分析，鎖定最佳配置，利用最佳工具建立投資組合，提高對(duì)投資機(jī)會(huì)把握的確定性，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的價(jià)值投資目標(biāo)。其適用于所有資產(chǎn)、所有市場(chǎng)。

現(xiàn)在公司的治理結(jié)構(gòu)越來(lái)越完善，投委會(huì)和市場(chǎng)委員會(huì)雙線機(jī)制運(yùn)行，公司進(jìn)入職業(yè)化管理軌道，管理效果逐漸體現(xiàn)。我和公司全體員工會(huì)繼續(xù)前行，以優(yōu)異的業(yè)績(jī)回報(bào)大家的信任，我相信我們能做出持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法。

宏觀解讀：中美貿(mào)易摩擦的必然性、長(zhǎng)期性、復(fù)雜性

長(zhǎng)期而言我是較為樂觀的。習(xí)近平講了一個(gè)最核心的東西，“人民對(duì)美好生活的向往”。

宏觀的解讀前面高總已經(jīng)講過，我簡(jiǎn)單談?wù)剛€(gè)人看法。

今年三月份我有一場(chǎng)公開演講，當(dāng)時(shí)強(qiáng)調(diào)了一個(gè)概念叫做“戒定慧”。“戒”指戒止約束，劃定范圍，放下不去做某些事。凱豐要專注研究交易自身領(lǐng)域，深挖產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)，做投資要戒，做公民也要戒。

“定”是指心專注于一境而不散亂，在限定范圍內(nèi)集中自身優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值。我上次重點(diǎn)講了一下國(guó)家在哪些地方做了“戒”，哪些地方做了“定”。比如說(shuō)一系列反腐舉措是“戒”，醫(yī)療方面我們?cè)凇岸ā?。未?lái)我相信教育體系改革、“一帶一路”都會(huì)是國(guó)家持續(xù)要做的事情，前提是我們從2012年到2017年有很多約束，比如說(shuō)房地產(chǎn)領(lǐng)域的“戒”。

現(xiàn)在中美貿(mào)易問題比較大，用新華社的說(shuō)法就是“艱巨性”，我沒有寫艱巨性，我寫的是“必然性、長(zhǎng)期性、復(fù)雜性”。未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量博弈階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，但是這里算法起到關(guān)鍵因素，一是用購(gòu)買力平價(jià)（ppp），我們是美國(guó)的大概1.5倍，如果按美元計(jì)價(jià)美國(guó)是我們的1.25倍，我們按哪個(gè)算？都可以。

最好是我們按美元計(jì)算也超過了美國(guó)，大家可能就沒有那么大爭(zhēng)議。如果按美元計(jì)算也超過了美國(guó)，我們基本上可能按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算是美國(guó)的2.3—2.4倍。

這里有一個(gè)全球領(lǐng)導(dǎo)力的數(shù)據(jù)，顯示中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)力比美國(guó)大?，F(xiàn)在我們看到特朗普在干什么？退各種群，因?yàn)橹Ц恫黄鹁S護(hù)群的成本和費(fèi)用，這也表示美國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)力在逐步削弱，對(duì)盟友在不斷打壓。這可能未必是戰(zhàn)略層面的問題，一個(gè)商業(yè)領(lǐng)域的人突然切換到國(guó)際政治中來(lái)，他可能會(huì)出很多“臭棋”。

而中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人都是從縣市地方到中央逐級(jí)培養(yǎng)出來(lái)，具備一定戰(zhàn)略眼光，可以說(shuō)政治制度決定很多戰(zhàn)略層面的問題。

它的復(fù)雜性之一源自意識(shí)形態(tài)。比如近期美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院通過了“香港人權(quán)與民主法案”，中國(guó)各方面對(duì)此也有明確表態(tài)。

我們是民主集中制，習(xí)近平最近在歐洲講到“西方民主話語(yǔ)的破產(chǎn)”也在談相關(guān)的話題。西方國(guó)家不一定完全認(rèn)可我們，我們其實(shí)也不一定認(rèn)可西方國(guó)家的治理。

馬克龍前段時(shí)間講了“帝國(guó)主義或已終結(jié)”，說(shuō)明西方政治家也在思考這個(gè)問題。高濱總在前面的演講也有提到歐洲的300%的赤字跟GDP的比例。

從我們來(lái)看，這體現(xiàn)的是意識(shí)形態(tài)跟制度層面都有明顯差異。剛剛高總也提到，我們GDP跟美國(guó)GDP有巨大的互補(bǔ)性，但是美國(guó)跟歐洲、日本的GDP其實(shí)沒有互補(bǔ)性，因?yàn)槲覀兌呋パa(bǔ)性很強(qiáng)所以存在巨大的復(fù)雜性。

長(zhǎng)期而言我是較為樂觀的。習(xí)近平講了一個(gè)最核心的東西，“人民對(duì)美好生活的向往”。大家去理解一下這句話有多大的深意。哪個(gè)不想好？印度也想好，中國(guó)也想好，“一帶一路”上的人民也想過好日子，誰(shuí)想打仗，誰(shuí)打得起？

軍事上的發(fā)展是必須的，因?yàn)檫@是最后的底線，但人民對(duì)美好生活的向往是本質(zhì)。“讓美國(guó)再偉大”不就是人民對(duì)美好生活的向往嗎？這是中美博弈的本質(zhì)問題。

宏觀解讀：中國(guó)的必勝：高效率+低成本

現(xiàn)在我們基建存量大、效率高，除此以外我們投入也大，效率高可能高兩三倍，投入可能有四倍到五倍。

我對(duì)國(guó)家保持高度信心有幾個(gè)因素，一是高效率?；ù媪看?，發(fā)展快，效率高，投入大，未來(lái)會(huì)持續(xù)拉大優(yōu)勢(shì)。沒有基礎(chǔ)建設(shè)，企業(yè)能有效率嗎？效率的提高在于先要有固定資產(chǎn)投資，企業(yè)要擴(kuò)產(chǎn)能先要有這個(gè)，三五年以后慢慢賺錢還錢。先要存到糧食，有糧食不慌。

這些年中國(guó)政府一直在承擔(dān)各項(xiàng)基建投入，我們的赤字一萬(wàn)億人民幣，和美國(guó)的GDP差異是多少呢？假設(shè)按美元算，GDP差30%左右。但是我們的赤字差六七倍，這些錢都搞基建和固定資產(chǎn)投資，它是需要30年或者15年以上的折舊，當(dāng)然會(huì)產(chǎn)生資金缺口。

政府還有各項(xiàng)舉措在降成本，這些數(shù)據(jù)比如說(shuō)鐵路里程全球第二，高鐵全球第一，全球十大最長(zhǎng)跨海大橋中國(guó)占到了五個(gè)，隧道也是世界第一，這些都提高了經(jīng)濟(jì)與各種要素的流通，我們?nèi)说臏贤ㄐ矢吡?。機(jī)場(chǎng)我們也在投，這些也不是個(gè)人、民企在投，都是國(guó)家投，所以能不赤字嗎？

我們的赤字花在固定資產(chǎn)投資，西方是花在消費(fèi)。我們的存量很大，發(fā)電量躍居世界第一，互聯(lián)網(wǎng)寬帶訂閱量世界第一，總通信基站數(shù)全球第一，5G專利數(shù)全球第一。我們看舊金山灣區(qū)大橋維修、波士頓大開挖的數(shù)據(jù)，每公里成本都比較高。 

現(xiàn)在我們基建存量大、效率高，除此以外我們投入也大，效率高可能高兩三倍，投入可能有四倍到五倍，這樣持續(xù)發(fā)展下去什么概念？這就出現(xiàn)一個(gè)問題了，錢從哪來(lái)？

基建增速快，城市化進(jìn)程也很快，今年年初有一個(gè)很重要的措施，國(guó)家開始鼓勵(lì)100萬(wàn)到300萬(wàn)人口的城市發(fā)展。

我們還在布局新基建，5G的基站非常多，鐵公機(jī)設(shè)計(jì)完以后還要搞停車、冷鏈等等，這樣能讓車開得更快，有路沒有地方停車，車就堵在車上，有什么用呢？所以你可以看到國(guó)家的新基建，5G、通信，大基建完成之后的一些軟裝，包括現(xiàn)在慢慢提出來(lái)的鐵路線要連到工業(yè)園區(qū)的比例，很像比如說(shuō)裝修房，硬裝搞完了，現(xiàn)在就是在搞軟裝。這都屬于基建。

我們的發(fā)展思路和路徑非常清晰，比如智能停車，可以把停車場(chǎng)一個(gè)車位變成2.2個(gè)車位，同樣的地方可以新增1.2個(gè)車位停車，這都是國(guó)家在發(fā)展的，然后冷鏈系統(tǒng)，可以支持扶貧，促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品的運(yùn)輸與存儲(chǔ)，比如說(shuō)現(xiàn)在秋天水果上市了，你賣不掉怎么辦？如果有冷鏈可以通過季節(jié)平滑，可以不用進(jìn)口其他國(guó)家那么多的水果。

降低成本方面，目前國(guó)家在怎么做？我認(rèn)為本質(zhì)是控制房地產(chǎn)的吸金能力，把房地產(chǎn)的資金從房地產(chǎn)市場(chǎng)慢慢擠出到實(shí)業(yè)來(lái)。不是以打壓房?jī)r(jià)為核心，而是以控制房地產(chǎn)的吸金能力為核心的一個(gè)房地產(chǎn)管控措施。

中國(guó)還有低人力成本，包括工程師紅利，土地方面，這一點(diǎn)中國(guó)很厲害，我們?cè)诔鞘锌赡艹杀具€比較高，但是在工業(yè)園區(qū)成本很低，我們有全球最多的工業(yè)園區(qū)，2500多個(gè)開發(fā)區(qū)，國(guó)家級(jí)園區(qū)550多個(gè)，這都是實(shí)實(shí)在在做的事情。

這兩年的減稅措施，去年對(duì)市場(chǎng)不看好的人主要就是不相信政府會(huì)減稅，但是今年的政府減稅力度我相信今年三月份的時(shí)候遠(yuǎn)超大部分人的預(yù)期，至少超過我的預(yù)期。為什么？因?yàn)橹忻溃ㄙQ(mào)易摩擦）的必然性，這時(shí)候應(yīng)該干什么？既然長(zhǎng)期存在困難，領(lǐng)導(dǎo)就會(huì)以身作則，這個(gè)很容易理解。

我們的通訊網(wǎng)絡(luò)成本也很低，未來(lái)會(huì)給智能AI的發(fā)展帶來(lái)非常大的幫助，國(guó)家做基建其實(shí)本質(zhì)是通過規(guī)模水平大、投入大、效率高，來(lái)助力高科技，新基建對(duì)高科技也有非常大的幫助。美國(guó)要打擊中國(guó)應(yīng)該怎么做？其實(shí)來(lái)來(lái)回回也就是這些維度，最先打擊的就是中興通訊，因?yàn)樗杏布l(fā)展的可能性，之后打擊華為，限制華為相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的發(fā)展。其實(shí)按照這個(gè)邏輯去想，很明顯還有哪些是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)暴露在外面？一些中概股、阿里等等會(huì)不會(huì)是別的打擊對(duì)象？你相信美國(guó)會(huì)妥協(xié)會(huì)投降嗎？如果你覺得會(huì)，你更應(yīng)該做什么呢？

美國(guó)能打擊的幾個(gè)點(diǎn)可以很清楚羅列出來(lái)，我們做基建需要錢，如果我們選擇像日本一樣印錢可不可以？其實(shí)也可以，但是如果有人愿意買你的基建，愿意投你的基建，你覺得是哪個(gè)效果更好？目前我們肯定是希望是第二條路徑，而不是印錢，所以我們能看到今年金融開放的力度、速度和效率。

我們的困難在哪？硬件上半導(dǎo)體短板，軟件比如缺乏優(yōu)質(zhì)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，還有資金缺口，來(lái)自外部環(huán)境比如美國(guó)的打壓等方面。這次中美談判其實(shí)把這些點(diǎn)都提出來(lái)了，不能抱有幻想，只是時(shí)間點(diǎn)的問題。

AI技術(shù)領(lǐng)先全球，具有龐大的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和人才儲(chǔ)備。科創(chuàng)板的設(shè)立為具備先進(jìn)核心技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)自主性較強(qiáng)、有潛在進(jìn)口替代能力、研發(fā)投入較高且初期成本壓力較大的企業(yè)，提供資本市場(chǎng)支持，這些都是國(guó)家在做的事情。

宏觀解讀：資金的趨利性

人民對(duì)美好生活的向往加上資金的趨利性，是中國(guó)必勝的兩大根本因素。

我們看看現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，資金是趨利的。你可以看到中國(guó)如果匯率不貶值，擁有良好的信用背書和利息回報(bào)的中國(guó)債券近幾年也成為海外機(jī)構(gòu)追捧的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。MSCI、股市也很有吸引力，這些東西我們通過日常交易有非常強(qiáng)烈的感受。

這是境外機(jī)構(gòu)購(gòu)買中國(guó)債券的托管存量數(shù)據(jù)，我們的債券團(tuán)隊(duì)、我們的系統(tǒng)都可以跟上顆粒度比較細(xì)的日度、周度數(shù)據(jù)，股市我們每天只要天天在里面看，也可以感受到冷暖。

人民對(duì)美好生活的向往加上資金的趨利性，是中國(guó)必勝的兩大根本因素。

這是習(xí)近平的一些出訪活動(dòng)，數(shù)據(jù)來(lái)自人民網(wǎng)。我們國(guó)家還在做什么？團(tuán)結(jié)一切可團(tuán)結(jié)的力量。

我們要團(tuán)結(jié)誰(shuí)，“一帶一路”的兄弟，東盟、日韓、日本、印度，包括領(lǐng)導(dǎo)人又去印度跟尼泊爾。我們要從哪些地方找錢，從哪些地方釋放更多產(chǎn)能，其實(shí)非常清楚。

結(jié)束語(yǔ)：勇毅篤行，同向同心

人類同源的本質(zhì)使得我們能團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的力量，構(gòu)建人類命運(yùn)共同體。

最后做一個(gè)小總結(jié)。

國(guó)運(yùn)關(guān)系到每一個(gè)中國(guó)人的前途，現(xiàn)在中美兩個(gè)大國(guó)步入了“你中有我、我中有你”的競(jìng)合階段，是兩種體制、兩種文明的對(duì)抗，具有長(zhǎng)期性、復(fù)雜性、艱巨性，要有清醒的認(rèn)識(shí)。

我們?cè)诨A(chǔ)建設(shè)及5G等新基建方面效率明顯，進(jìn)行了大量的前瞻性投入，為未來(lái)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)；從成本端看人力成本有一定優(yōu)勢(shì)、工程師紅利仍在，正逐步通過各類舉措減稅并降低實(shí)體企業(yè)資金成本，國(guó)家制度的持續(xù)改革以及對(duì)短板的不斷完善，讓我們更加堅(jiān)定的看多中國(guó)。中國(guó)人民對(duì)美好生活的向往、世界人民對(duì)美好生活的向往是最底層的邏輯。人類同源的本質(zhì)使得我們能團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的力量，構(gòu)建人類命運(yùn)共同體。

今年國(guó)慶，很多人都發(fā)出了“此生無(wú)愧入華夏”的感嘆。就像巴菲特說(shuō)的，你首先應(yīng)該慶幸生在一個(gè)偉大的國(guó)家，所以我和凱豐都有幸在這個(gè)偉大的時(shí)代，讓我們勇毅篤行、同向同心，堅(jiān)定地一起走下去。我們希望員工與公司同力（利），凱豐與客戶同向，大家與國(guó)家同心，謝謝大家。