進(jìn)入2010年以來(lái)，滬膠經(jīng)歷兩次10%幅度的調(diào)整后再次面臨前期高點(diǎn)。滬膠走勢(shì)是“三重頂”還是“雙重底”，筆者傾向前者。從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，終端消費(fèi)能力減弱導(dǎo)致下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)日益艱難、橡膠供應(yīng)結(jié)構(gòu)性失衡的改善與國(guó)儲(chǔ)拋膠的影響等決定滬膠中級(jí)調(diào)整時(shí)間逼近；從天膠市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，天膠價(jià)格已經(jīng)是相對(duì)高估的商品，天膠成本端對(duì)期價(jià)的影響日漸減弱，市場(chǎng)已經(jīng)處于瘋狂階段?！吧系塾麥缰?，必令其瘋狂”，天膠或許處于這一階段。

車市庫(kù)存回升，輪胎困境重重

一季度國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到455.52萬(wàn)輛和461.06萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)分別為77.93%、72.49%。三月份，車市整體產(chǎn)銷兩旺的主要原因是商業(yè)車迅速增長(zhǎng)，商用車產(chǎn)量和銷量同比增長(zhǎng)51.63%、75.07%。整個(gè)1—3月份產(chǎn)量增速呈現(xiàn)高位回落，對(duì)于后續(xù)產(chǎn)量以及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，中國(guó)汽車業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度，提醒汽車制造商不能簡(jiǎn)單按照增長(zhǎng)規(guī)律來(lái)安排生產(chǎn)。截至3月底，汽車企業(yè)月度上報(bào)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)和批發(fā)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出來(lái)的汽車企業(yè)庫(kù)存(不包括零售環(huán)節(jié)的庫(kù)存)為52.94萬(wàn)輛，其中乘用車庫(kù)存有所上升，轎車庫(kù)存上升尤為突出，而商用車下降明顯。目前企業(yè)庫(kù)存約占月度銷量的三分之一，總體處于合理水平。隨著年中汽車市場(chǎng)可能出現(xiàn)的淡季，汽車庫(kù)存將成為產(chǎn)量增產(chǎn)的重要抑制因素。銷量方面，整個(gè)一季度呈現(xiàn)高增長(zhǎng)主要得益于去年同期車市十分慘淡，基數(shù)過小。隨著今年政策刺激力度減小導(dǎo)致購(gòu)買力開始減弱，以及2009年汽車銷量井噴式增長(zhǎng)，那么將在很大程度上透支2010年的汽車消費(fèi)。

在汽車行業(yè)庫(kù)存上升與終端購(gòu)買力減弱的情況下，輪胎行業(yè)景氣度下滑壓力更為明顯。首先，占據(jù)輪胎生產(chǎn)成本50%以上的橡膠價(jià)格自2008年底以來(lái)上漲幅度接近200%，由于輪胎行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，大部分輪胎制造業(yè)采取跟隨型的提價(jià)策略。但是提價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及成本上升的幅度，輪胎企業(yè)在提價(jià)與保持市場(chǎng)占有率兩者之間難以平衡，陷入兩難境地。出口方面，美國(guó)特保案的影響集中體現(xiàn)在2010年。此外，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易壁壘、技術(shù)壁壘、環(huán)保壁壘、標(biāo)準(zhǔn)壁壘越來(lái)越高，實(shí)施反傾銷的國(guó)家也越來(lái)越多。在2009年政策影響下，國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量大幅增加，產(chǎn)能面臨結(jié)構(gòu)性過剩。汽車與輪胎目前總體仍處于景氣之中，但后續(xù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素更多，高位回落可能性更大。

橡膠供應(yīng)結(jié)構(gòu)性失衡導(dǎo)致期限價(jià)差波動(dòng)范圍變窄

從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，供需趨于平衡。整個(gè)2010年產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度在3%—6%之間。無(wú)論是印尼地震，還是泰國(guó)干旱目前還沒有對(duì)產(chǎn)量造成明顯的影響。對(duì)于橡膠現(xiàn)貨價(jià)格居高不下的原因解釋只能是季節(jié)性備貨支撐現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致期貨價(jià)格居高不下，因而加強(qiáng)了貿(mào)易商惜售心理，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商上千家，如果存在惜售心理，造成市場(chǎng)上貨源略緊張?jiān)谒y免，目前青島庫(kù)存高企就是貿(mào)易商惜售以及囤貨的一種表現(xiàn)。而實(shí)體剛性需求因?yàn)樨浽淳o張，只有在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)上采購(gòu)，采購(gòu)比較分散，基本上采取逢低采購(gòu)策略。春節(jié)過后，實(shí)體剛性需求兩個(gè)市場(chǎng)上的采購(gòu)導(dǎo)致主力期價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)差范圍在【950，-950】之間，價(jià)差范圍相對(duì)狹小。為了改變這一狀態(tài)，國(guó)家決定拋出三萬(wàn)噸橡膠改變這種結(jié)構(gòu)性失衡，從國(guó)家公布的信息來(lái)看，國(guó)家的橡膠庫(kù)存比較充足。

期市結(jié)構(gòu)決定天膠價(jià)格難有上行空間

東京工業(yè)品交易所聚集東南亞現(xiàn)貨商，每天換手率平均值在43%，投機(jī)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于滬膠。春節(jié)過后，日膠投機(jī)性多頭和空頭總持倉(cāng)減少，保值性多頭和空頭增倉(cāng)出現(xiàn)增加。而日膠價(jià)格處于上升通道，原因是實(shí)體剛性需求每當(dāng)價(jià)格回落時(shí)入場(chǎng)采購(gòu)從而推高日膠，此外在價(jià)格上升中保值性賣盤持倉(cāng)一直增加。春節(jié)過后，滬膠投機(jī)程度更高，滬膠換手率均值在600%以上，每天場(chǎng)內(nèi)資金面臨5倍以上資金的沖擊，成交均值150萬(wàn)手以上，而天膠全球一年的消費(fèi)量為1000萬(wàn)噸，高度投機(jī)并沒有導(dǎo)致價(jià)格巨幅波動(dòng)。從會(huì)員持倉(cāng)來(lái)看，凈持倉(cāng)變化在多空之間頻繁轉(zhuǎn)換。

從價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)看，新加坡市場(chǎng)3號(hào)煙片膠升水20號(hào)標(biāo)價(jià)幅度接近2002年以來(lái)的高點(diǎn)，由于泰國(guó)膠進(jìn)入停割期，市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)結(jié)構(gòu)性失衡，日本主力存在對(duì)近月合約進(jìn)行逼倉(cāng)的行為，這是日膠強(qiáng)于滬膠的一個(gè)重要原因，同時(shí)也表明市場(chǎng)進(jìn)入瘋狂階段。剔除日元匯率因素，日膠已經(jīng)創(chuàng)下金融危機(jī)以來(lái)的新高。

從比價(jià)關(guān)系來(lái)看，日膠指數(shù)與CRB指數(shù)以及原油指數(shù)比值已經(jīng)處于高位。在整個(gè)商品價(jià)格中，天膠價(jià)格相對(duì)高估，由于商品價(jià)格與潛在收益率成反比，單純從資本逐利角度來(lái)看，絕不是資金配置首選。日膠投機(jī)性多頭減倉(cāng)可以證明這一點(diǎn)。從供給端對(duì)價(jià)格的影響來(lái)看，盡管泰國(guó)生膠片連續(xù)創(chuàng)出新高，日膠、滬膠價(jià)格已經(jīng)停滯不前，天膠價(jià)格已經(jīng)過度反映成本端對(duì)期價(jià)的影響。

2010年天膠整體供需趨于平衡，由于季節(jié)性備貨、實(shí)體剛性需求、天膠供應(yīng)鏈過長(zhǎng)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性失衡，現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源偏緊，實(shí)體需求在兩個(gè)市場(chǎng)采購(gòu)導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)范圍狹窄。目前的膠價(jià)確實(shí)是實(shí)體剛性需求所維系，日膠持倉(cāng)證明天膠價(jià)格對(duì)投機(jī)性資金已經(jīng)失去吸引力。天膠價(jià)格與終端消費(fèi)能力的減弱已經(jīng)導(dǎo)致下游經(jīng)營(yíng)日益艱難，產(chǎn)業(yè)鏈矛盾決定膠市中級(jí)調(diào)整時(shí)間逼近。