經(jīng)歷了1929和1987年的美股大跌，1964到1981年指數(shù)17年的不漲，第二次世界大戰(zhàn)，一次總統(tǒng)刺殺，九次經(jīng)濟衰退，羅伊·紐伯格在其68年的投資生涯中，沒有一年虧損。究竟他是如何做到并穿越牛熊的呢？他在94歲高齡的時候，又分享了那些被時間考驗過的投資方法呢？今天，我們和大家聊聊羅伊·紐伯格最重要的投資建議。為什么讓人虧損的并非熊市而是羊市。他是如何通過獨立判斷躲避了一次次的泡沫，又是如何通過長遠的目光在美國電話電報公司上賺取了幾倍的收益率。而紐伯格對于初入股市的年輕人，最重要的忠告又是什么？

三個知識點：

1.導致大部分人虧損的并非熊市，而是羊群效應

2.對投資收益貢獻最大的因素是目光長遠

3.研究公司之前，我們應該先研究自己

羅伊·紐伯格可能是唯一經(jīng)歷過1929和1982年兩次美股大跌的投資者，他一生的投資生涯伴隨著各種各樣的動蕩。包括第二次世界大戰(zhàn)，肯尼迪總統(tǒng)遇刺，九次美國經(jīng)濟的衰退。在市場活著的時間越長，經(jīng)歷的也會越多?？少F的是，在羅伊·紐伯格68年的投資生涯中，居然沒有一年的虧損。他成功投資的秘密是什么呢？在其94歲高齡時，這位共同基金教父和我們分享了他那些被時間考驗過的投資方法。

普通人都覺得，讓自己賺錢的是牛市，虧錢的是熊市。而羅伊·紐伯格認為，真正讓大家虧錢的是“羊市”，因為羊群是不知道自己要去的方向，他們通過跟隨其他羔羊的方向而感到安全。紐伯格發(fā)現(xiàn)，在其68年的投資經(jīng)歷中，最危險的一個詞就是：從眾！

這里我們分享第一個知識點，行為金融學中的“烏合之眾”效應。在整個金融學主要有兩大類的研究，一種是研究市場的定價；另一種是行為金融學，代表人物包括獲得諾貝爾獎的尤金法瑪和理查德·塞勒。而關于羊群效應背后的原因，法國作家勒龐在1895年出版的那本巨作《烏合之眾》中，已經(jīng)很清晰的揭示人們?yōu)槭裁磿谋姟?/p>

在這本書中寫道，人一旦成為群體的一員，為了獲得群體的那份認同感，他的辨別能力就會降低，失去了對是非對錯的判斷力，并產(chǎn)生兩個共同特點：1）個人個性的消失；2）感情和思想關注同一件事。最終，人們的行為決策往往被癲狂的情緒所左右。

而群體每一種癲狂背后都基于人性的三大欲望：對于死亡的恐懼，對于一夜暴富的幻想和窺探未來的欲望。落實到投資中我們發(fā)現(xiàn)，從眾導致了許多泡沫看起來無比可笑，但在當時卻沒有多少人敢質(zhì)疑。

我們舉兩個古今中外的案例。先說說著名的南海泡沫。1711年成立的南海公司最初作用是幫助恢復英國政府的公債信用。一群商人同意承擔英國軍隊每年約1000萬英鎊的債券，政府則給予了南海公司進行貿(mào)易的壟斷權，特別是南美洲的海岸。在那里的墨西哥和秘魯有著大量的黃金和白銀，這給了投資者巨大的想象空間。

但是南美洲是屬于西班牙的殖民地，西班牙國王根本不允許殖民地之間進行自由貿(mào)易，導致南海公司到了1717年，才能一年派三艘船前往南美貿(mào)易。南海公司從出生，就是為了解決英國政府的債務問題。隨著英國的債務越來越大，南海公司必須尋求更多的股東融資來解決債務問題。到了1720年，南海公司開始實行分期付款的股票認購。投資者認購的股票只需要支付五分之一的現(xiàn)金，其他分期支付就可以了。這可能是投資歷史上最早的加杠桿。

伴隨著股票發(fā)行制度的創(chuàng)新，沒有多少人真正去在意南海公司的基本面。大家關注的，只是不斷上漲的股價。這時候偉大的牛頓爵士也無法避免人性中的“從眾”。他在一次短期投機成功后，發(fā)現(xiàn)股價上漲的更為瘋狂。雖然作為一個百年一遇的天才，牛頓知道南海公司的股價上漲并不會永遠持續(xù)下去。但是在股價半年漲幅8倍后，牛頓也無法保持理性。他沖動的再次入場買入，卻很快迎來了泡沫的破裂。最終牛頓在這一筆投機上虧損了2萬英鎊，大約等于今天的4000萬人民幣。

牛頓的智慧沒有人能懷疑，但是加入了瘋狂的群體后，他也犯下了事后看來極為荒謬的錯誤。

第二個說說幾年前A股的移動互聯(lián)網(wǎng)泡沫。從2013年開始隨著移動互聯(lián)網(wǎng)開始普及，也推升了一次巨大的泡沫。當時A股有一批軟件公司，他們的客戶分布在醫(yī)院、銀行、政府服務等領域。軟件公司的特點就是用戶粘性高，但同時增長也比較穩(wěn)定。

受益于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的巨大紅利，這一批公司的股價也出現(xiàn)大幅上漲，有些漲幅甚至超過10倍。市場認為，這些軟件公司應該以“互聯(lián)網(wǎng)入口”的流量價值來估算。這些軟件公司下游客戶所擁有的用戶，也應該被計入其估值體系。于是，一大批帶著“互聯(lián)網(wǎng)金融”、“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”、“車聯(lián)網(wǎng)”、“互聯(lián)網(wǎng)電視”等概念的公司出現(xiàn)。有些公司的市值，甚至超過了在美國上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也催生了當時一批美國的中概股退市，選擇回歸A股。

雖然不同時期也有價值投資者提出質(zhì)疑：不就是一個軟件公司，為什么估值可以達到幾百倍？然而這些公司的股價持續(xù)上漲，讓所有參與者失去了“理性”，他們甚至覺得，如果你還在研究基本面，那已經(jīng)輸在了起跑線?？粗厥杏实闹斏魍顿Y者，并沒有賺到錢。而看重市夢率的激進投資者，已經(jīng)賺到了真金白銀。

之后的故事相信許多人依然記得，從2015年下半年開始，這一批公司股價跌去了80%以上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也在漲幅六倍之后，跌去了三分之二的市值。而那些“從眾者”，也為自己的盲從付出了巨大成本。

紐伯格則用自己的行動證明了不從眾的重要性，在1929年時，所有人都在追捧美國無線電，這是一家生產(chǎn)收音機的公司。當時大家都認為，無線電就是這個世界的未來。這和2015年大家追捧移動互聯(lián)網(wǎng)完全一樣。

紐伯格卻發(fā)現(xiàn)了一個問題：許多美國無線電的股票簇擁者，根本沒有用過收音機。為了研究這個公司，紐伯格買了一臺收音機，親身感受一些無線電時代代表著什么。很快，紐伯格發(fā)現(xiàn)收音機的用戶體驗極差。每次紐伯格要調(diào)半天的頻道，才能聽到一點點聲音，大部分時間都是雜音，信號非常差。

這是一個非常簡單的常識，美國要進入無線電時代還有很長的路要走。紐伯格于是在1929年大蕭條中做空了美國無線電，其股價也從100美元跌到了2美元。

紐伯格在其68年的投資生涯中，發(fā)現(xiàn)類似的“從眾”事件數(shù)不勝數(shù)。真正導致絕大多數(shù)人虧損的，就是“羊群效應”。客觀獨立是一個優(yōu)秀投資者必須具備的品質(zhì)。

羅伊·紐伯格第二個投資法寶，就是目光長遠。在經(jīng)歷了68年的投資生涯中，紐伯格發(fā)現(xiàn)長期才是投資收益最大的源頭。在華爾街，區(qū)分你業(yè)績的核心因素并非聰明，而是能否目光長遠。他發(fā)現(xiàn)無論是專業(yè)的券商分析師，還是普通的個人投資者，都特別關注短期的信息。無論是美聯(lián)儲的貨幣政策，還是最新的總統(tǒng)發(fā)言，以及公司短期業(yè)績的變化。

然而，羅伊·紐伯格的投資生涯中，經(jīng)歷了無數(shù)次美聯(lián)儲的加息和降息，幾十次的總統(tǒng)更替。最終他發(fā)現(xiàn)，短期的交易是過度擁擠的，一個投資者容易被各種信息干擾。長期的投資并不擁擠，你需要知道的是，常識。

1958年的夏天，羅伊·紐伯格和往常一樣，一個人在辦公室里閱讀華爾街日報。每天的早晨，他都會把華爾街日報的新聞仔細看完，并且從中尋找一些投資機會。這一天他看到了這樣一個機會：美國電話電報公司正在連同華爾街發(fā)行一筆10億美元的可轉債。

可轉債意味著持有人有兩個選擇：一種是將這筆債券持有到期，最終享受債券的票面利息。或者按照約定的價格，將債券轉換成公司股票，享受股價上漲帶來的收益。對于持有人來說，票面利率保證了最低收益，而債券向股票轉換，又提供了向上的收益空間。持有人最大的風險是，公司經(jīng)營出問題，資不抵債。

通常像美國電報電話公司這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，發(fā)行的可轉債必然是溢價發(fā)行，會比票面價格高出不少。但這一次發(fā)行，由于規(guī)模太大，需要很多大客戶認購，所以毫無溢價。而且這時候，的美國正在經(jīng)歷從1957年三季度到1958年二季度的經(jīng)濟衰退，經(jīng)濟負增長3%，許多投資者希望等到經(jīng)濟復蘇的前景明朗以后再出手。

經(jīng)過仔細研究，羅伊·紐伯格非常清晰的知道，美國電話電報公司是當時最具代表性的高科技企業(yè)，在電話電報行業(yè)中，有著壟斷地位。公司的債券評級是AAA，管理層也非常優(yōu)秀。他并不知道的是，經(jīng)濟衰退何時結束，總統(tǒng)會在短期內(nèi)做什么政策。但是把目光放長遠，這個價格去買如此優(yōu)秀企業(yè)的可轉債，就如同天上掉下金子一般。

當然，天上并不經(jīng)常掉金子，當你看到這個機會，就要用臉盆去接。羅伊·紐伯格認為這是一次千載難逢的機會，是其一生中少數(shù)加杠桿的投資操作。那一年，羅伊.紐伯格買入總發(fā)行量的4%，對于當時的路博邁基金來說，是一筆巨大的金額。

羅伊·紐伯格無法預測到的是，美國經(jīng)濟的衰退就在那個夏天結束了，股票市場企穩(wěn)之后，美國電話電報公司的股價出現(xiàn)了大幅上漲，并且因為完全實現(xiàn)了行業(yè)壟斷，被拆分成7個不同業(yè)務板塊的子公司，紐伯格和他的客戶在這筆投資上賺取了幾倍，甚至幾十倍的收益。放棄短期預測，放眼長期價值，最終給羅伊.紐伯格的這筆投資，帶來了巨大的回報！

于是，羅伊.紐伯格在94歲高齡，告訴我們：目光長遠，是投資收益的最大源頭。

但相比以上兩點，在羅伊.紐伯格看來，投資的第一原則更重要——認識自己。他建議所有投資者，在學習投資方法、研究公司之前，先好好剖析自己，了解自己的優(yōu)勢、弱點、恐懼和偏見。

一個沒有耐心的人，或許永遠做不了價值投資。一個風險偏好很低的人，或許根本不應該自己做投資。相反，一個冒險家可能更適合成長股投資。在做投資之前，先問自己一個問題：我到底是一個什么樣的人？

為什么許多人在投資中無法做到知行合一？知行合一意味著身心合一，完全的匹配。印度大師甘地曾經(jīng)說過：你的信仰會變成你的想法，你的想法會變成你的語言，你的語言會變成你的行為，你的行為會變成你的習慣，你的習慣會變成你的價值觀，而你的價值觀，會變成你的命運。這句話，也在華爾街廣為流傳。

知行合一必須來自行動和信仰的統(tǒng)一。我們知道價值投資是一回事，但是相信價值投資能帶來長期超額收益，并且用一輩子踐行價值投資是另一回事。事實上，并非所有投資者都使用價值投資。投資中的不同門派，都有風格迥異的領軍人物，他們的共同點都是，方法和其性格、價值觀以及信仰的匹配。

比如擁有文藝復興基金的創(chuàng)始人西蒙斯，作為一個數(shù)學教授出身的他，相信所有的投資行為都可以通過數(shù)據(jù)分析來解釋。他相信的是用量化模型來研究市場，而其管理的大獎章從1989年開始獲得了35%的年化收益率。再比如用高頻量化套利策略為主的城堡基金創(chuàng)始人肯·格里芬，他從大學開始就執(zhí)行套利交易策略，于是他的對沖基金城堡（Citadel）有著很強的模型套利基因，過去20年實現(xiàn)了20%的年化收益率。

投資的世界，條條大路通羅馬。不同的出身背景，不同的人生觀價值觀，會產(chǎn)生不同的投資方法。關鍵是這個投資方法必須要和我們內(nèi)心真正相信的事物匹配。所以，紐伯格告訴所有要進入投資行業(yè)的年輕人一個重要忠告：在開始做投資前，先研究你是誰！

當然，好的投資者往往有一些共同點。無論是羅伊.·紐伯格，巴菲特、還是芒格。他們往往對數(shù)字很敏感，有很強的概率思維能力。紐伯格在1929年做空了泡沫巨大的美國無線電，背后就是這種概率思維的體現(xiàn)。即使無線電完全普及，這個股票向上的空間概率不大，但是向下概率極大。其次，他們都熱愛閱讀和思考。巴菲特大部分時間用來讀書，紐伯格到了94歲依然在寫書。最后，獨立判斷和行動。紐伯格在推出第一個沒有銷售傭金的共同基金時，面臨重重阻力，但他明白這樣的產(chǎn)品才能更好的為持有人創(chuàng)造價值。1999年，巴菲特因為拒絕買入高估值的科網(wǎng)股，所以大幅度跑輸標普500指數(shù)。他堅持自己觀點，極少數(shù)的連續(xù)四次公開評論市場，認為美股泡沫巨大，最終巴菲特證明了他是對的， 2000年3月，納斯達克見頂暴跌。

最后，我們做一個總結。羅伊·紐伯格穿越牛熊的三大法寶。首先，真正讓人虧錢的并非熊市，而是羊市。不要讓“羊群效應”主導了我們的投資決策。其次，投資中最容易賺的錢是目光長遠。短期的交易極度擁擠，長期的交易并不擁擠。只要眼光放長，就贏在了起點。最后，能穿越牛熊的基礎是，找到一個適合自己的投資方法。在研究公司之前，我們應該先研究自己。