怎么樣判斷一個(gè)商品的利潤(rùn)是高還是低，如果一個(gè)商品剛從底部起來(lái)，假設(shè)利潤(rùn)從-300漲到了200，但是與以往相比的話(huà)，這利潤(rùn)還是偏低的，那么我們?cè)趺纯创@種利潤(rùn)位置呢？

　　判斷利潤(rùn)的高低是估值問(wèn)題，關(guān)于估值我覺(jué)得有三點(diǎn)需要注意：第一，對(duì)現(xiàn)貨估值；第二，對(duì)期貨估值；第三，利用相對(duì)指標(biāo)。我先簡(jiǎn)單介紹一下估值方法，然后再介紹一下如何評(píng)判利潤(rùn)的高低。

　　現(xiàn)貨估值對(duì)現(xiàn)貨估值的方法，一般是通過(guò)計(jì)算現(xiàn)貨毛利率，看一下毛利率的高低，你上面的問(wèn)題中用的是絕對(duì)利潤(rùn)，絕對(duì)指標(biāo)不利于橫向比較，相對(duì)指標(biāo)可以用于橫向比較，所以我們比較利潤(rùn)的時(shí)候，一般比較現(xiàn)貨毛利率。

　　沒(méi)有比較，就沒(méi)有高低。比如，某個(gè)品種現(xiàn)貨毛利率是 15%，那這個(gè)品種現(xiàn)貨估值是高還是低，沒(méi)辦法評(píng)價(jià)，因?yàn)槿鄙賲⒄瘴铩?/p>

　　一般從統(tǒng)計(jì)上的處理方法是這樣的，先確定分析的時(shí)間跨度，例如 2015-2019 年，在這些歷史數(shù)據(jù)當(dāng)中，這個(gè)品種的現(xiàn)貨毛利率最低是-15%，最高是 30%，這樣以來(lái)，我們就可以確定這個(gè)品種歷史現(xiàn)貨毛利率的極差是 45%（30%+15%）。

　　有了極差之后，我們可以得到當(dāng)前利潤(rùn)的分位數(shù)，比如現(xiàn)在毛利率是 15%，那么當(dāng)前利潤(rùn)率的分位數(shù)就是：（15%+15%）/45%=67%。利用分位數(shù)分析法，一般是按照 0 —25%—50%—75%—100%來(lái)劃分的，50%是歷史均值，25%-50%就是中性偏低，50%-75%就是中性偏高，0-25%就是低估，75%-100%就是高估。

　　當(dāng)然，這只是單純從統(tǒng)計(jì)分析的角度，利用分位數(shù)分析的方法，來(lái)對(duì)當(dāng)前的現(xiàn)貨毛利率進(jìn)行估值，從而評(píng)價(jià)現(xiàn)貨利潤(rùn)是高還是低。

　　但是，我們做的是期貨，所以?xún)H僅對(duì)現(xiàn)貨估值是不夠的，還需要對(duì)期貨進(jìn)行估值。

　　期貨估值期貨估值的方法就更簡(jiǎn)單了，那就是基差率，它反映了期貨相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)值來(lái)說(shuō)是高還是低，同樣的道理，基差率 10%，我們看似是挺高的，但是沒(méi)有比較，就沒(méi)有高低，我們還是采用分位數(shù)法來(lái)比較一下當(dāng)前基差率的分位數(shù)。

　　繼續(xù)接著上面的例子，我們?cè)趯?duì)這個(gè)品種現(xiàn)貨估值之后，得出來(lái)的分位數(shù)是 67%，我們認(rèn)為它的現(xiàn)貨估值中性偏高了。接下來(lái)我們采取同樣的處理方式，得出它的基差率分位數(shù)是 60%，說(shuō)明期貨相對(duì)于現(xiàn)貨也是估值中性偏高了。

　　這樣以來(lái)，我們結(jié)合現(xiàn)貨自身的估值以及期貨相對(duì)于現(xiàn)貨的估值，發(fā)現(xiàn)盤(pán)面的價(jià)值偏高估了，屬于高上加高那種的，第一個(gè)高是現(xiàn)貨高估，第二個(gè)高是期貨相對(duì)于現(xiàn)貨高估。這是單純從統(tǒng)計(jì)角度結(jié)合期現(xiàn)對(duì)比角度，得出估值的高低。

　　有時(shí)候，我沒(méi)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨估值是 67%，期貨估值是 20%，這說(shuō)明現(xiàn)貨估值確實(shí)是偏高了，但是由于對(duì)未來(lái)悲觀的預(yù)期，盤(pán)面上期貨相對(duì)于現(xiàn)貨的估值很低，已經(jīng)把這個(gè)悲觀的預(yù)期 price in 了一部分，這就屬于高上加低，第一個(gè)高是現(xiàn)貨估值偏高，第二個(gè)低是期貨相對(duì)于現(xiàn)貨估值偏低。

　　這種情況往往出現(xiàn)在 back 結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)貨堅(jiān)挺高利潤(rùn)，在產(chǎn)能投放預(yù)期增加的情況下，盤(pán)面貼水較大，所以這個(gè)時(shí)候做空不太好做，主要我們很難去判斷盤(pán)面相對(duì)于現(xiàn)貨低估的幅度是否已經(jīng)把悲觀的預(yù)期完全 price in 了。

　　所以，當(dāng)我們對(duì)某個(gè)品種估值的時(shí)候，可以采取這樣的形式：現(xiàn)貨/期貨（67%/20%），這樣我們明顯就可以看出，現(xiàn)貨估值偏高，但是期貨部分程度上已經(jīng)反映了對(duì)現(xiàn)貨高估值不可持續(xù)的預(yù)期，所以期貨估值偏低。

　　如果是（67%/60%）的估值組合，這種情況下做空可能比較舒服一些，如果是（25%/20%），這種情況下做多可能也相對(duì)舒服一下，最難受的就是兩個(gè)一個(gè)高一個(gè)低，需要判斷 price in 的程度。

　　結(jié)合驅(qū)動(dòng)看估值上面介紹的對(duì)現(xiàn)貨和期貨估值的方法都是單純從統(tǒng)計(jì)的角度，利用分位數(shù)的方法來(lái)估值，它也有一定的局限性，最好是結(jié)合著基本面相關(guān)信息來(lái)判斷當(dāng)下的估值是否合理。

　　供求決定價(jià)格，價(jià)格影響利潤(rùn)，所以我們可以通過(guò)庫(kù)存消費(fèi)比與利潤(rùn)的關(guān)系來(lái)判斷當(dāng)下利潤(rùn)是否合理。正常情況下，庫(kù)消比上升，利潤(rùn)降低是合理的，如果隨著庫(kù)消比上升，某個(gè)品種的利潤(rùn)還在上漲，這個(gè)是不合理的；相反，庫(kù)消比下降，利潤(rùn)走高是合理的，如果這個(gè)時(shí)候利潤(rùn)還在下降，這是不合理的。

　　所以，像你說(shuō)的，利潤(rùn)從-300 到 200，這是利潤(rùn)在走高的過(guò)程，如果庫(kù)消比也在下降，那從方向上來(lái)說(shuō)，是合理的，從定量角度來(lái)說(shuō)，我們判斷一下是利潤(rùn)回升的幅度高，還是庫(kù)消比下降的幅度高，如果利潤(rùn)回升了 167%，而庫(kù)消比只下降了 30%，那顯然這個(gè)利潤(rùn)短期回升過(guò)快了，利潤(rùn)回升的方向可能沒(méi)問(wèn)題，但是利潤(rùn)回升的節(jié)奏超前了，可能會(huì)回調(diào)。

　　當(dāng)然，這也取決于這個(gè)品種的價(jià)格彈性，彈性大的話(huà)，庫(kù)存下降一點(diǎn)點(diǎn)，價(jià)格就能漲很多。

　　另外，其實(shí)很多非專(zhuān)業(yè)研究人員，很難去搞到庫(kù)消比的數(shù)據(jù)，我們可以退而求其次，對(duì)于一些需求變化不大的品種，可以直接使用庫(kù)存來(lái)代替庫(kù)消比，庫(kù)存增加，利潤(rùn)下降，庫(kù)存下降，利潤(rùn)增加。

　　同樣的道理，我們看一下庫(kù)存變化的幅度，利潤(rùn)變化的幅度，看一下這兩個(gè)幅度是否匹配。這樣以來(lái)，我們就可以利用庫(kù)存這個(gè)驅(qū)動(dòng)角度來(lái)看一下當(dāng)前的利潤(rùn)變化是否合理。

　　不過(guò)，這個(gè)東西也不是絕對(duì)的，因?yàn)椴煌贩N價(jià)格需求彈性不同，也不能說(shuō)庫(kù)存下降了 10%，利潤(rùn)上漲 30%就是不合理的，得看品種，價(jià)格需求彈性大的品種，這個(gè)就合理，價(jià)格需求彈性小的品種，這個(gè)就不合理。

　　總結(jié)一下所以，我只能給你提供一下判斷利潤(rùn)或者估值高低的方法：現(xiàn)貨估值（毛利率、分位數(shù)）

　　期貨估值（基差率、分位數(shù)）

　　利用驅(qū)動(dòng)看估值（庫(kù)消比、庫(kù)存、彈性）

　　但是，具體評(píng)估一個(gè)品種的利潤(rùn)變化是否合理，還需要結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)，你比如說(shuō)，豆油，我可以認(rèn)為它是缺乏彈性的，所以如果庫(kù)存和利潤(rùn)變化的百分比不匹配，那就是不合理的；相反，豆粕我認(rèn)為它是富有彈性的，所以庫(kù)存和利潤(rùn)變化的百分比不匹配，也說(shuō)得過(guò)去。

　　另外，對(duì)于估值合不合理，沒(méi)人能夠做到精確匹配，只能做到模糊判斷，只能判斷它處于合理或者不合理的區(qū)間，卻很難判斷出它不合理所以它就要反轉(zhuǎn)，這個(gè)是mission impossible！