根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，卡夫亨氏2019年H1凈利潤8.54億美元，而去年同期2018H1為17.6億美元，跌幅高達51.4%。截止到一季度的公司持股報告，巴菲特持有卡夫亨氏3.2億股，約占公司已發(fā)行股份的27%。據(jù)不完全統(tǒng)計測算，2019年內(nèi)，股神在卡夫亨氏上的市值損失已超50億美元。

這幾年經(jīng)?？吹街T如，巴菲特踩雷XX股，巨虧幾十億美元的消息。每當看到類似的新聞，我都聊以自慰，畢竟，我比巴菲特虧的少。

近年來，對于巴菲特的保險巨擘-伯克希爾哈撒韋公司的質(zhì)疑聲不斷。不單單是伯克希爾屢屢踩雷，前有IBM，樂購，富國銀行，后有可口可樂，卡夫亨氏。

我們都看到，巴菲特在與某對沖基金經(jīng)理的十年賭約中，完爆對手，股神選擇的標普500指數(shù)，吊打了基金經(jīng)理的FOF組合。證明了絕大多數(shù)主動管理者無法超越指數(shù)的事實。

可回頭復(fù)盤巴菲特自己的表現(xiàn)，2008年1月1日至2017年12月31日，在同樣周期的十年股價比拼中，伯克希爾哈撒韋股價上漲110%，年化7.7%；標普500指數(shù)，上漲82%，年化6.2%；考慮分紅后上漲125.8%，年化8.5%。最終現(xiàn)實是，巴菲特雖然贏了賭約，但他自己也沒有能夠跑贏指數(shù)。

其實換個角度看，標普500指數(shù)就是一臺人工智能機器（AI），類似阿爾法狗的家伙，每年根據(jù)預(yù)先制定好的規(guī)則，調(diào)入和調(diào)出一攬子股票，維持一個500只股票的組合，穿越周期，這足以擊敗90%的主動管理型基金經(jīng)理。

連股神巴菲特也跑輸標普500指數(shù)，但這樣的事實背后，我們?nèi)艏毤毞治?，將會發(fā)現(xiàn)，伯克希爾哈撒韋公司，近年來遇到了增長動力衰減的麻煩，截止2018年年報，伯克希爾哈撒韋營收2478億美元，而在2009年這一數(shù)值是1124億，年化增長率9.2%。雖然在同期，這一表現(xiàn)已經(jīng)打敗了絕大多數(shù)美國公司，但在中國投資者看來，這是一個中規(guī)中矩，表現(xiàn)平平的實業(yè)增速。

事實上，巴菲特正處于一個困境，美國，這片土壤上，大量的上市公司，曾經(jīng)的白馬，已經(jīng)漸漸失去了營收增長能力，沒有營收增長作為基礎(chǔ)，利潤的增長注定只是曇花一現(xiàn)。

文首提到的卡夫亨氏就是一個例子，這曾是一家公認的藍籌股。但在兩大巨頭卡夫和亨氏合并上市后，卻迎來了增長的困境。2016年營收264億，2017年營收262億，2018年營收262億，機構(gòu)給出的2019和2020營收預(yù)測分別是265億和268億。增長幾乎陷入停滯。

在凈利潤方面，2016年36億，2017年依靠控制成本，消減費用，短期內(nèi)劇增至109億，同比增200%+，2018年凈虧損101億，同比減少193%，在連續(xù)三年營收沒有增長的情況下，依靠減少開支取得的短期增長，無異于揠苗助長，好比蛋糕沒有做大，卻要求分蛋糕的人減少，這種利潤增長，遲早要還。于是2019年H1利潤表再度暴雷。

以下是美國具有代表性的公司。他們大多數(shù)是長期為市場認可的老牌白馬股，只有奈飛是近年崛起的互聯(lián)網(wǎng)新興力量。

他們的蛋糕做大了么？他們的增長空間在哪里？看著這張圖，耳邊突然想起了樸樹的歌聲：他們在哪里呀？他們都老了吧？

巴菲特的愛股，股東信里出現(xiàn)頻率最高的可口可樂，近9年營收幾無增長，2009年309億美元，2018年318億美元，年增速0.3%。當膜拜了巴菲特一生的價投們還在為巴菲特1998年股價高點是否應(yīng)該賣出可口可樂而爭論不休時，一個不可否認的事實是，20年來（1998-2018），可口可樂的股價漲幅只有136%，年化漲幅4.4%。在一個20年周期里，作為重倉品種的Coca Cola不可避免地影響了伯克希爾的投資收益率。Cola此時表現(xiàn)得更像它的發(fā)音“考拉”，朋友，如果有人在生活里形容你為“考拉”，你一定是被嫌棄“緩慢”了。所以，盡信巴菲特，不如無巴菲特。

金融圈是個怪圈，總覺得華爾街是個高大上的地方，任何與那堵Wall沾親帶故的在國內(nèi)似乎都特別吃得開。記得多年前電視媒體上有一位郎教授，把高盛吹得神乎其神，無所不能，仿佛金融市場是它家開的，那些跳動的股票，商品，都是受神秘的高盛操縱的。若你攜高盛的墻街背景回國求職，那國內(nèi)企業(yè)定是當作頂級人才高薪哄搶?？墒聦嵤?，高盛在過去9年，營收增速是年化-2.5%。多年來，國內(nèi)銀行界頂禮膜拜，爭相模仿的零售之王-富國銀行，營收年化增速2.5%。就好比，跟著養(yǎng)生大師學(xué)養(yǎng)生，大師卻中道崩殂，你說尷尬不尷尬。

星巴克年化增速10.9%，已是一份驚艷的成績單，這還是依靠十多年來大中華區(qū)的強勁增長所致。耐克年化8.3%的增速在美國企業(yè)中也已鳳毛麟角，大飛機寡頭波音，年化增長4.5%，默克制藥年化增速4.9%，甲骨文Oracle年化增速4.4%，百事公司年化增速4.6%，能夠正增長，說明表現(xiàn)還是不錯的。

更多選擇，更多歡笑，就在麥當勞。熟悉的廣告旋律還在縈繞。但當看著9年來的營收增速只有-0.9%，金拱門公司恐怕開心不起來，這家售賣巨無霸的快消領(lǐng)域巨無霸公司的高層們需要思考一下，在消費升級全球化的背景下，天花板是否到了，是否如公司Logo那樣，走到了一個M頂。

IBM，原本是金融圈的躺贏王，AIX小型機服務(wù)牢牢綁定大型銀行，券商，從一家科技公司轉(zhuǎn)型為一家賣服務(wù)的公司，每一年金主們送上的服務(wù)費，維護費便足夠IBM吃老本。這也是巴菲特當時的投資邏輯吧，但誰想到“云”的出現(xiàn)，這個前身為網(wǎng)盤的家伙，直接顛覆了IBM的商業(yè)邏輯。搞個機房存放維護成本高昂的服務(wù)器，不存在的，現(xiàn)在大家都用XX云，說白了就是網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器。IBM的營收年化增速錄得-2.0%，不足為奇。

我在標普500和滬深300里，各找出市值最大的20家公司。

標普500的公司，營收增速9年算數(shù)平均為11.1%，除卻馬太效應(yīng)愈發(fā)強烈的互聯(lián)網(wǎng)科技生態(tài)巨頭FAAG，其余公司增速乏善可陳，若忽略4大天王平均35%的增速，其余公司的增速為平均5.3%，略高于美國GDP增速。這些年如果你參與了美股，卻沒有參與蘋果、亞馬遜、谷歌和臉書，那么你大概率是要跑輸標普500指數(shù)的。

滬深300的公司，營收增速9年算數(shù)平均為15.0%，顯著高于中國GDP增速。除了石化雙雄等少數(shù)幾個企業(yè)，大多數(shù)公司營收增速都可以達到雙位數(shù)。而且增速分布更為均衡。沒有營收負增長的公司，增速相對最低中國人壽也有7.3%的年化增速，增速15%以上的公司達到10家，占比高達50%。

綜合兩國最具代表性的的大市值公司來看，從增長角度，美國經(jīng)濟似乎缺失動力，依靠少數(shù)幾家互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭死撐。一旦未來互聯(lián)網(wǎng)科技的紅利邏輯有變，美國股市恐怕難以支持歷史高位的估值。

中國的增長動力相對更足，而A股公司的問題在于，銀行市值占比過大，20家市值最大的公司中，銀行居然占據(jù)了8家。保險也有3家。好在中國股市在估值低位，而整體增速高于美國股票。達里奧呼吁買入中國，芒格表示在中國布局，國際大佬們的目光從一個增長動力衰竭的高地轉(zhuǎn)向一個增長潛力十足的洼地，十分Rational。

兩國股市各有失衡。

美股是增速結(jié)構(gòu)失衡，標普500指數(shù)顯得難以戰(zhàn)勝，主要是依靠4大天王在過去十多年的神級發(fā)揮。我想2007年巴菲特下定與對沖基金的賭約時，雖然巴菲特覺得自己大概率會贏，但他恐怕也沒想到未來十年標普500會用這樣的方式贏。直到多年以后，巴菲特才開始追高買進蘋果，亞馬遜。

A股是市值結(jié)構(gòu)失衡，金融市值過大，雖說金融是百業(yè)之母，但這個母如果做得過大了，就為變成母系社會，抑制創(chuàng)新發(fā)明，所以現(xiàn)在國家鼓勵科技創(chuàng)新，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，是正確的抉擇。

美國經(jīng)濟更多依靠的是刺激“提前消費”甚至“過度消費”，這已經(jīng)變成一種文化深入每個美國人的骨髓。有數(shù)據(jù)顯示，生活中遇到緊急情況，大多數(shù)美國人是拿不出3000美元應(yīng)急的。從大市值公司的增速可見一斑，搞信用消費的Visa和Master增速不錯，去哪消費？通過谷歌的廣告連接公司和商品，通過臉書的廣告連接人和商品，去當果粉，去亞馬遜購物。但這種把居民杠桿加到極致的做法，未來可騰挪的空間是相對有限的。

中國經(jīng)濟增長潛力巨大，因為14億老百姓手里，常年有儲蓄。東亞儒家思想培養(yǎng)了勤儉持家，吃苦耐勞，延遲滿足，人情文化的精神特質(zhì)。

中國人剛發(fā)了工資獎金，第一時間就是想到把錢存起來，或是理財，定存，寶寶類。哪怕是買房，絕大多數(shù)中國人也是抱著把錢通過房子這個媒介存起來的想法，至少可以抗通脹。

因為不喜消費，偏愛儲蓄，即使向銀行借房貸也是為了更好的把錢存起來，所以銀行體量才容易做大。

因為處處礙于人情的社會文化，所以保險業(yè)務(wù)大多是先賣給身邊的熟人進而通過人情關(guān)系網(wǎng)發(fā)展做大的。

真正具有品牌優(yōu)勢的消費品，在未來會成為儲蓄轉(zhuǎn)消費和消費內(nèi)化升級的受益者，從目前市值上榜的高端白酒，中國智造，和龍頭地產(chǎn)品牌已經(jīng)可以窺見未來。