節(jié)后10月8日周二，正式進(jìn)入第四季度，2019年陽(yáng)歷年就只剩2個(gè)半月了（10月假期回來的那一周一般是以震蕩為主，無(wú)論是上漲還是下跌都沒有實(shí)際意義，因?yàn)槭浅浞窒^節(jié)這幾天的消息面的）。

其實(shí)我每年第四季度都是休息的，因?yàn)槊磕甑牡谒募径绕鋵?shí)沒有什么普漲行情，而結(jié)構(gòu)性行情是我不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。我是個(gè)比較懶的人，懶得選股。所以更喜做每年3月開會(huì)之前的那波行情。

結(jié)構(gòu)性行情我一直覺得做起來太累。不過假期正好閑著沒事，就來分析下四季度的走勢(shì)和板塊可能存在的機(jī)會(huì)。純屬交流目的，本文不構(gòu)成任何投資建議，不薦股。

大勢(shì)

雖然是分析板塊和個(gè)股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但仍然要提當(dāng)前的宏觀環(huán)境和大盤整體走勢(shì)。我們不可能跳過宏觀而直接觀察微觀。

從基本面來說，目前可以非常明確的就是，處于經(jīng)濟(jì)下行周期：經(jīng)濟(jì)增速和貨幣發(fā)行規(guī)模都創(chuàng)出了新低，仍然在努力的轉(zhuǎn)型中。GDP增速（可視為經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模的增速）創(chuàng)出了1991年以來的單月新低，而M2增速（可視為貨幣供應(yīng)量的增速）也達(dá)到了1991年以來新低的水平，特別是近十年來（08年后）的新低。

從7月的政治局會(huì)議上，高層特意強(qiáng)調(diào)了“房住不炒”的概念，同時(shí)也對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增速有了很深刻的認(rèn)識(shí)和充分的心理預(yù)期。緊接著8月份，特別是8月中下旬和9月中上旬，一系列的重大政策和產(chǎn)業(yè)政策密集出臺(tái)，同時(shí)加速開放資本市場(chǎng)，改革力度可謂空前。而這些在一定程度上對(duì)沖了外部沖擊帶來的影響，被市場(chǎng)解讀為節(jié)前的維穩(wěn)。（但是別忘記，10月15號(hào)還有一波談判呢，同樣屬于重大事件）。

無(wú)論是外部經(jīng)濟(jì)萎縮對(duì)出口增長(zhǎng)的壓制，還是內(nèi)部自主性需求的疲弱，都令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大壓力，這恰恰是8月底以來穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)的核心背景。然而，一方面考慮到管理層對(duì)“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)的堅(jiān)持，另一方面考慮到財(cái)政刺激所面臨的諸多局限（財(cái)政政策終歸是遠(yuǎn)水解不了近渴），對(duì)于GDP增長(zhǎng)改善的程度不應(yīng)過分樂觀。

那么是穩(wěn)定壓倒一切，還是要改革？這是一個(gè)辯證的問題。市場(chǎng)有解讀認(rèn)為維穩(wěn)是第一位，但觀察近年來高層重要會(huì)議的論調(diào)，我發(fā)現(xiàn)高層一直在強(qiáng)調(diào)允許經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)緩沖的類似話語(yǔ)，這意味著高層對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的經(jīng)濟(jì)增速下行是有很高的容忍度的。是穩(wěn)還是進(jìn)，要辯證看待?！胺€(wěn)”不是目的，只是手段，是為了“進(jìn)”構(gòu)建更為有利的前提環(huán)境，因此既要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，不能出現(xiàn)斷崖式下行，同時(shí)也要降低“進(jìn)”的阻礙與成本。

一切都要用發(fā)展的眼光向前看。而資本市場(chǎng)的加速放開，科創(chuàng)板的建立，其實(shí)正是給經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型鋪墊好道路。中小企業(yè)只有融資渠道順暢，那么才能加快發(fā)展，優(yōu)勝劣汰，這是一個(gè)很殘酷的過程，而結(jié)果必然是大量被收割的案例，可以預(yù)見的是，科創(chuàng)板大部分企業(yè)都會(huì)被注冊(cè)制和退市制度自然淘汰掉，絕不會(huì)像主板那樣N年不退市，而同時(shí)被收割的也是中產(chǎn)的小散們。

我們必須對(duì)此結(jié)果保持清醒的頭腦，但我們?nèi)匀灰谙乱淮沃卮罂萍几母锏絹碇?，參與進(jìn)去，以此來獲取這一波泡沫帶來的財(cái)富。前20年隨著地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，帶來了快速的發(fā)展，那么下一個(gè)階段，必將是資本市場(chǎng)的崛起。只有資本市場(chǎng)發(fā)育完善，中小企業(yè)快速發(fā)展，我們的科技才能進(jìn)步，不然如何在大國(guó)博弈中獲取金融戰(zhàn)和科技戰(zhàn)的勝利？這是一個(gè)沒有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)，是軟實(shí)力的交量。

以上是我對(duì)未來十年乃至二十年的一個(gè)大勢(shì)的觀點(diǎn)。就今年四季度而言，考慮到“房住不炒”原則的堅(jiān)持以及新開工面積增速的下行，房地產(chǎn)投資增速將進(jìn)一步回落，制造業(yè)投資也將維持低位水平，基建投資將伴隨維穩(wěn)措施的落地而逐級(jí)抬升，但對(duì)沖并不充分，由此固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比可能會(huì)繼續(xù)維持在低位甚至回落；

消費(fèi)方面，盡管收入預(yù)期不佳及杠桿高企將繼續(xù)壓制消費(fèi)需求，但是汽車消費(fèi)將有望受益低基數(shù)而減輕拖累，加之CPI高企的影響，其增速水平的回落幅度將較為微弱，全年消費(fèi)累計(jì)同比仍將維持較高水準(zhǔn)（某些剛需沒辦法）；

出口方面，在外部需求走弱影響漸趨強(qiáng)化的情況下，出口累計(jì)增速將進(jìn)一步回落至0值附近，疊加國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)措施對(duì)進(jìn)口的推動(dòng)，衰退式順差有望萎縮；雖然需求的不振將繼續(xù)抑制生產(chǎn)的增長(zhǎng)，但是2018年同期基數(shù)的快速降低有望令工業(yè)增加值累計(jì)同比增速企穩(wěn)并小幅反彈。

價(jià)格方面，新漲因素（比如豬肉和油價(jià)）將繼續(xù)支撐CPI，令其累計(jì)同比達(dá)到全年最高水平（甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)四季度CPI可能達(dá)到3%）；PPI則受制于需求不足而維持低迷，全年累計(jì)同比增速或進(jìn)一步降低。

一句總結(jié)，宏觀數(shù)據(jù)暫時(shí)不用看了。我們更需要關(guān)注高層的態(tài)度以及財(cái)政、貨幣政策的制定與落地（特別是貨幣政策）。

9月底貨幣政策委員會(huì)第三季度例會(huì)，表述很值得玩味。央行認(rèn)為穩(wěn)健貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定。

同時(shí)，易行長(zhǎng)在9月24日新聞發(fā)布會(huì)上指出，要加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，下大力氣疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，以改革的方式降低企業(yè)的融資成本。雖然未對(duì)記者有關(guān)是否跟隨降息的提問給予直接否認(rèn)，但是從表述中不難看出，行長(zhǎng)在提到逆周期調(diào)節(jié)時(shí)，更多地關(guān)注點(diǎn)在于“量”，對(duì)于“價(jià)”則放在“進(jìn)”的范疇之內(nèi)，及更傾向于以改革疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資成本的下降，可以說變相地否認(rèn)了近期有關(guān)降息的傳言。（本段援引渤海證券研報(bào)）

既然否定了降息的傳言，那么總不能很快就自己打臉。對(duì)于四季度的貨幣環(huán)境，恐怕又是“松緊適度”了。市場(chǎng)暫時(shí)不要指望以前的“大水漫灌”、央媽呵護(hù)?？峙逻@種事以后都很難有。那么對(duì)于股市而言，至少貨幣政策是維持中性的。

值得注意的是，央行三季度例會(huì)上，再次強(qiáng)調(diào)了控制房地產(chǎn)行業(yè)的要求：

定向?qū)捤桑哟髮?duì)民企和中小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域金融支持力度，優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)，控制房地產(chǎn)行業(yè)金融資源占比，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

雖然定向?qū)捤芍С种行∥⒁呀?jīng)是近年來多次強(qiáng)調(diào)的老生常談，但今年三番五次的把控制房地產(chǎn)拿出來說事，我覺得應(yīng)引起我們的高度重視，央行的表述是和高層會(huì)議是一致的。

大勢(shì)段落總結(jié)：

1. 資本市場(chǎng)是下一個(gè)發(fā)展階段的主要戰(zhàn)場(chǎng)，而房地產(chǎn)目前從資金源頭控制的很厲害，我們要引起高度重視，積極參與進(jìn)資本市場(chǎng)這波發(fā)展中來。

2.目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很爛，沒有看的必要。在一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)下行周期下，又恰逢科技變革的前夜，我們此時(shí)正是布局的良機(jī)，這就是別人恐懼時(shí)我貪婪的真實(shí)應(yīng)用。當(dāng)前大盤整體估值無(wú)論是PE還是PB都是極低的，雖然經(jīng)歷過年初一波的上漲，但各行業(yè)估值大部分都沒有達(dá)到歷史平均水平。

3. 在一個(gè)宏觀數(shù)據(jù)很爛的時(shí)期，重點(diǎn)觀察高層意志以及政策制定方向，從而把控投資機(jī)會(huì)。尤其是貨幣政策的方向與態(tài)度。目前貨幣政策在積極實(shí)行市場(chǎng)化改革，今年引入了LPR報(bào)價(jià)機(jī)制，利率市場(chǎng)化改革在加速進(jìn)行。而資本市場(chǎng)也在加速對(duì)外放開、引進(jìn)外資。

我認(rèn)為，這些動(dòng)作，恰恰是為了機(jī)構(gòu)們抄底做好了前期鋪路準(zhǔn)備，從政策層面放開，把股價(jià)殺下來，人家才好抄底。大家現(xiàn)在不要去糾結(jié)接下來的一段時(shí)間是能跌到2800還是2600，如果以下一個(gè)十年為視角來看，現(xiàn)在投資，低價(jià)掃貨，無(wú)疑是黃金時(shí)間，而至于接下來即使再有震蕩和下跌，其實(shí)也無(wú)需擔(dān)心。在明白大勢(shì)后就可發(fā)現(xiàn)，下一個(gè)階段資本市場(chǎng)的飛躍，是不可避免的。我們一定要盡早布局，盡早參與進(jìn)來。

而從盤面上來看，周線級(jí)別，從二季度到現(xiàn)在，就是一個(gè)震蕩行情，接下來兩周可能仍然會(huì)有下跌，如果以中短期（3個(gè)月）來看，那么等到10月第三周和第四周再觀察，就比較好。但如果以長(zhǎng)期（按年算）來看，其實(shí)對(duì)于這些是無(wú)所謂的。每年的第4季度，如果有行情也是在10月底11月中上旬，耐心等待就是了。不必節(jié)后就一股腦的殺進(jìn)去。

行業(yè)板塊

股票投資，教科書上的定義是兩種賺錢方式：一是買賣差價(jià)，二是資本利得（分紅）。我們這里只談買賣差價(jià)。

而買賣差價(jià)，我們是如何賺錢的呢？目前主流的研究方法其實(shí)就兩種，一種是賺趨勢(shì)的錢，二是賺均值回歸的錢。（A股由于小散眾多，其實(shí)還可以賺情緒的錢，只不過我認(rèn)為賺情緒的錢其實(shí)可以歸結(jié)為賺趨勢(shì)的錢，因?yàn)榍榫w是在趨勢(shì)來臨時(shí)，助長(zhǎng)助跌的，情緒只是催化劑，不是決定因素）

有句話說的好，和趨勢(shì)作對(duì)，你很難發(fā)財(cái)，但如果和均值回歸作對(duì)，你卻很容易傾家蕩產(chǎn)。

均值回歸，表象上其實(shí)是在賺估值的錢。均值回歸，顧名思義，就是市場(chǎng)給這個(gè)行業(yè)或者個(gè)股估值過高或者過低，你采用某種方法判斷了一個(gè)“正確”的估值，從而做多或做空，理由是過高的估值未來一定會(huì)回歸到正常水平（所以你此時(shí)做空），而過低的估值未來也一定會(huì)回歸到正常水平（所以你此時(shí)做多）。這就是均值回歸。我們常說機(jī)會(huì)是跌出來的，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的，其實(shí)也是在講這個(gè)事情。

由于A股市場(chǎng)只能做多，所以我們只說被低估的情況。

國(guó)內(nèi)外大量的實(shí)證研究表明，低估值策略是一個(gè)非常賺錢的（關(guān)鍵是非常穩(wěn)定的賺錢）策略。但是追溯歷史，為何大家明知道當(dāng)時(shí)行業(yè)或個(gè)股被低估時(shí)，卻沒有買呢？比如茅臺(tái)去年500塊錢的時(shí)候，你買了嗎？但是茅臺(tái)和金融股（比如券商、保險(xiǎn)股），盤子通常很大，他們的上漲速度是沒有中小盤快的。老股民都知道，流通盤越小的股票，股價(jià)越容易拉起來。所以即使那些大盤股被低估，機(jī)構(gòu)也是不敢買的。

機(jī)構(gòu)沒買的原因，其實(shí)本質(zhì)是考核機(jī)制決定的，以公募基金舉例。每季度尤其是全年，公募是要有排行榜的，基金管理人的薪水直接跟你的業(yè)績(jī)掛鉤，那么為了沖榜，肯定就要去做相對(duì)收益，而不是絕對(duì)收益。因?yàn)闆_榜這件事，是看你比別人如何，而不是比你自己如何。這是一個(gè)選拔性的考試。

如果堅(jiān)持價(jià)值投資的原則，買了那些低估值的股票，結(jié)果年底收益跑不贏別人，工作都要沒了還談啥價(jià)值投資呢？所以大家都覺得這個(gè)行業(yè)處在價(jià)值洼地，但卻沒買，不買的的原因是還沒開始漲。這是一個(gè)很有意思的邏輯。

但一旦這個(gè)板塊開始上漲，那么機(jī)構(gòu)就會(huì)瘋狂涌入，加速推動(dòng)他上漲，也就形成了所謂的抱團(tuán)效應(yīng)。而股價(jià)拉起來后，其實(shí)也就產(chǎn)生了均值回歸。而一旦股價(jià)拉起，估值回歸，就走入了正向的循環(huán)，越漲越快，今年的茅臺(tái)就是最好的案例，從500到1000再到1200，用了多久？而之前從一二百到500，用了多久？那些被低配的行業(yè)，只要進(jìn)入正向的循環(huán)，就是很好的投資機(jī)會(huì)。

那么，我們就可從二季度公募基金的行業(yè)配置上，可以看看現(xiàn)在哪些行業(yè)被高配，哪些行業(yè)被低配，從被低配的行業(yè)上，我們或許能挖掘到一些未來的潛在機(jī)會(huì)。

目前來說，公募超配前三的行業(yè)是非銀金融、食品飲料和醫(yī)藥生物。而低配的是公用事業(yè)、文化傳媒、汽車零部件以及銀行。

公用事業(yè)里，就在這個(gè)假期，一個(gè)消息引起了我的注意，長(zhǎng)江電力斥35.9億美元現(xiàn)金收購(gòu)秘魯最大電力公司，而這次收購(gòu)是我國(guó)首次收購(gòu)國(guó)外成熟市場(chǎng)配電資產(chǎn)。

文化傳媒里，根據(jù)貓眼專業(yè)版最新統(tǒng)計(jì)，電影《我和我的祖國(guó)》上映7日票房突破20億元大關(guān)，《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》票房17.2億元，《攀登者》票房7.38億元。公開數(shù)據(jù)顯示，近3年來的電影市場(chǎng)，十一檔前四天的日均票房在2017年、2018年時(shí)依次為3.65億、3.07億，而今年這個(gè)數(shù)據(jù)高達(dá)7.12億。馬力十足的十一檔使今年票房在500億的目標(biāo)前成功超車，突破500億的10月3日比去年提前了1天。

從估值上來看，文化傳媒已經(jīng)跌至低估值區(qū)間，目前估值比過去10年70%以上的時(shí)間都要便宜。文化傳媒作為申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)，其下面又有4個(gè)細(xì)分的三級(jí)行業(yè)，其中的平面媒體目前的估值分位為5%，也就是說這個(gè)細(xì)分板塊比過去10年95%的時(shí)間都要便宜。

汽車零部件行業(yè)，隨著刺激政策的不斷出臺(tái)，不斷地出現(xiàn)了各種利好消息，行業(yè)的關(guān)注度也逐漸上升，尤其是智能駕駛、汽車電子這一塊會(huì)帶來大量的增量市場(chǎng)。隨著5G的落地，車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛這些以往在科幻電影里的場(chǎng)景，正在向我們走來。這是一個(gè)很好的賣點(diǎn)。

最后一個(gè)，銀行行業(yè)，這行業(yè)說實(shí)話有點(diǎn)特殊，作為一個(gè)大盤穩(wěn)定器的行業(yè)，用來留一部分底倉(cāng)，每年享受下分紅，其實(shí)還是很值得的，分紅的資本利得可是比貨幣市場(chǎng)的利息高多了。

行業(yè)板塊段落總結(jié)：

1.我們首先不能跟趨勢(shì)作對(duì)，其次，要賺均值回歸的錢。

2. 由于A股市場(chǎng)只能做多，那么我們重點(diǎn)需要關(guān)注被低估的行業(yè)板塊。

3.根據(jù)二季度公募基金的行業(yè)配置來看，目前低配的板塊行業(yè)有：公用事業(yè)、文化傳媒、汽車零部件以及銀行。

4. 以上的分析其實(shí)不止四季度布局，但當(dāng)前公募基金從食品飲料、非銀金融、醫(yī)藥生物里調(diào)倉(cāng)換股，是最有可能調(diào)到目前低配的板塊上來的，所以目前值得重點(diǎn)關(guān)注。金融投資的那些理論知識(shí)，基礎(chǔ)都是那點(diǎn)兒東西，并沒有什么高深的，所以大方向的把握上，我們或許是可以大概猜出來的。

寫在文末

洋洋灑灑寫了那么多，其實(shí)我重點(diǎn)放在了宏觀分析的研判上，我一直十分重視大勢(shì)的判斷，我們不可能脫離時(shí)代，而規(guī)則和玩法都是上層制定的，我們能做的，就是緊跟著吃肉者的步伐，在信息有限的情況下，試圖理解當(dāng)前所處的環(huán)境，然后盡快、盡早的去適應(yīng)環(huán)境，讓自己更好的生存。一切的一切，僅僅是為了活下去而已。無(wú)論是在投資領(lǐng)域還是生活中，只有活著，才最重要。特別是在寒冬來臨，但還沒有春暖花開時(shí)。

巴菲特告訴我們，保護(hù)好你的本金。

金融投資第一條：控制好風(fēng)險(xiǎn)，永遠(yuǎn)比收益更重要