近期日膠漲勢如虹，而滬膠卻弱勢盤整，令投資者迷惑不解。筆者認為，在內(nèi)外有別的諸多因素影響下，短期內(nèi)滬膠將維持高位整理，等待日膠價格回歸，如沒有實質(zhì)利好，膠價后期有望向下拓展，進行一輪中線調(diào)整。

供應(yīng)短缺VS庫存充足

目前亞洲多級別橡膠供應(yīng)緊張，價格不斷上漲，預(yù)計在主產(chǎn)國正式開割前難以出現(xiàn)大跌；日膠因標(biāo)的物RSS3在日本及泰國庫存較少（多數(shù)煙片膠實際上在我國保稅區(qū)，但大多不符合交割標(biāo)準(zhǔn)），其走勢頗有逼空嫌疑。但我國不存在供應(yīng)問題：交易所目前約有5.8萬噸庫存，保稅區(qū)有近20萬噸庫存，國儲拋售3萬噸，拋售后庫存在17萬噸以上，農(nóng)墾庫存也不會少（每日掛單量千噸左右，新膠還在陸續(xù)上市中），這樣粗略一算，國內(nèi)可供消耗的橡膠在50萬噸左右（國內(nèi)3月進口膠19萬噸，除去一部分存放于青島已經(jīng)計算外，還有部分流入輪胎廠或者其他貿(mào)易商之手未計算；輪胎廠目前庫存及其他民間庫存也無法統(tǒng)計；但年后國內(nèi)現(xiàn)貨采購非常清淡，輪胎廠多以消耗自己庫存為主，可見庫存也不少），滿足產(chǎn)膠淡季需求毫無問題，相對于國外緊俏的供應(yīng)，國內(nèi)則顯得非常充裕。在國內(nèi)干旱減產(chǎn)問題塵埃落定、國外陸續(xù)開割后，外盤價格也會逐步走低，存在著向滬膠回歸的可能，而國內(nèi)由于開割較早供應(yīng)充足，膠價盤整后可能會出現(xiàn)領(lǐng)跌現(xiàn)象。

外圍寬松VS國內(nèi)緊縮

我國經(jīng)濟恢復(fù)迅速，據(jù)路透及國內(nèi)專業(yè)學(xué)者預(yù)測，一季度GDP增長或在11%左右，全年也將在9.5%左右，3月份CPI增長可能在2.6%-3%左右，且輸入型通脹顯型，國內(nèi)當(dāng)前最需要解決的問題就是如何在保證經(jīng)濟增長的前提下抑制通脹，正如央行副行長朱民所稱，“我們目前亟需解決在產(chǎn)能過剩與資本充裕的共同作用下資產(chǎn)價格的快速反彈問題。”基于此，我國一直在收縮流動性上做文章，包括提高準(zhǔn)備金率、重啟央票發(fā)行、加大央行資金回籠數(shù)量等等，許多學(xué)者在二季度加息問題也有一致預(yù)期，這正是國內(nèi)股市、期市明顯弱于外盤的真正原因。而歐美、日本等經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，較為寬松的金融環(huán)境造就了美指、日經(jīng)等股指延續(xù)較強勢頭，其商品價格走勢也有資金推高的跡象。

日元貶值是日膠上漲的直接因素，我國則相反。人民幣升值預(yù)期愈演愈烈，美國財政部長蓋特納的突然訪華試圖增加人民幣升值籌碼，包括瑞銀在內(nèi)的多家機構(gòu)也紛紛預(yù)測我國在二季度將擴大人民幣兌美元的交易區(qū)間，顯然這對于以依賴進口及人民幣標(biāo)價的滬膠是個不小的壓力。

在我國天膠供應(yīng)充足、全球供應(yīng)有望逐步增多的預(yù)期下，汽車業(yè)卻正在向由恢復(fù)性增長向著消費透支的趨勢發(fā)展，這點在我國最為明顯。去年國內(nèi)實行了較為有力的汽車產(chǎn)業(yè)刺激政策，帶動汽車產(chǎn)銷兩旺，但是這種刺激性增長的后遺癥就是增長后期出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩、庫存積壓現(xiàn)象——有資料顯示，4S店開始出現(xiàn)庫存積壓現(xiàn)象，部分店庫存超過了1.5個月的臨界值。雖然我國3月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)很理想，但是不能忽視汽車產(chǎn)業(yè)由于政策刺激已經(jīng)提前透支了消費空間，隨著刺激政策的退出，汽車業(yè)將如何維持高增長？同時原油價格上漲，國內(nèi)成品油將迎來調(diào)價窗口期，短期內(nèi)對汽車消費形成抑制；國內(nèi)輪胎行業(yè)已經(jīng)處于原料高成本侵蝕利潤空間導(dǎo)致正常產(chǎn)品供應(yīng)難以維持的境地。

筆者認為，對于日膠的支撐因素即日元貶值、RSS3緊缺，有望在主產(chǎn)區(qū)逐步開割后緩解；而國內(nèi)目前膠價的支撐因素——現(xiàn)貨價格堅挺、汽車消費旺盛等因素會逐步弱化，相反未來一兩個月貨幣調(diào)控緊縮預(yù)期、人民幣升值等宏觀因素影響將加大，國內(nèi)供應(yīng)趨多、二次拋儲3萬噸傳聞、下游消費透支后的空虛現(xiàn)象則會加大滬膠的調(diào)整力度。短期膠市正利用全球性供應(yīng)偏緊的利好因素充分展示其金融屬性，滬膠市場將反復(fù)振蕩沖擊前期高點，階段性走高機會尚存，投資者可以在23500-26200區(qū)間波段操作。