摘要

美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)13.6萬人，低于市場(chǎng)預(yù)期，但7、8兩月就業(yè)數(shù)據(jù)上修，使得三季度整體就業(yè)繼續(xù)溫和擴(kuò)張。分行業(yè)看，制造業(yè)和采掘業(yè)表現(xiàn)疲弱，繼續(xù)帶來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。服務(wù)業(yè)放緩，但總體上受貿(mào)易摩擦的影響還不明顯。另外失業(yè)率降至3.5%，再創(chuàng)新低，說明勞動(dòng)力市場(chǎng)仍是健康的。

這份非農(nóng)報(bào)告有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。接下來，投資者的目光將聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣寬松的態(tài)度。如果美聯(lián)儲(chǔ)在10月繼續(xù)降息，并及時(shí)滿足市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍將受到支撐。但如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇觀望，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⒊袎骸?/p>

正文

美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)13.6萬人，低于市場(chǎng)預(yù)期。失業(yè)率進(jìn)一步下降至3.5%，再創(chuàng)新低。時(shí)薪增速環(huán)比零增長(zhǎng)，同比2.9%，年內(nèi)首次降至3%以下。每周工作時(shí)間34.4小時(shí)，與前值持平。勞動(dòng)參與率維持在63.2%。

新增就業(yè)放緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)整體表現(xiàn)不差。9月新增就業(yè)雖低于市場(chǎng)預(yù)期，但7、8兩月就業(yè)人數(shù)分別上修7千、3.8萬，使得7-9月平均新增就業(yè)15.7萬。我們認(rèn)為這一表現(xiàn)仍然是非常不錯(cuò)的，而失業(yè)率再創(chuàng)新低也說明勞動(dòng)力市場(chǎng)是健康的。

不過，時(shí)薪同比增速跌破3%，一方面說明低失業(yè)率暫不會(huì)給通脹帶來上行動(dòng)力，另一方面也表明企業(yè)在提高工資、吸引工人方面遇到困境。

分行業(yè)看，制造業(yè)和采掘業(yè)持續(xù)走弱，帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。7-9月制造業(yè)平均新增就業(yè)僅1千人，低于1-6月的均值6千人；采掘業(yè)平均減少3千人，而1-6月平均增加1千人（圖1）。這些充分反映了全球經(jīng)濟(jì)走弱和貿(mào)易摩擦的影響，這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大下行風(fēng)險(xiǎn)。

服務(wù)業(yè)放緩，但總體上受貿(mào)易摩擦影響還不明顯。7-9月服務(wù)業(yè)平均新增就業(yè)11.9萬，低于1-6月的均值13.2萬，但降幅沒有制造業(yè)那么大。其中，零售、信息、金融、專業(yè)和商業(yè)的就業(yè)較上半年邊際改善。另外7、8兩月上修的就業(yè)數(shù)據(jù)主要也來自服務(wù)業(yè)，說明這些行業(yè)受貿(mào)易摩擦的影響還不算太大。

政府就業(yè)大幅增加，但主要受益于經(jīng)濟(jì)普查。7-9月政府部門平均新增就業(yè)3.7萬，大幅高于上半年均值7千人，但這主要是因?yàn)槊绹?guó)2020年將進(jìn)行十年一次的經(jīng)濟(jì)普查，政府需要招募更多員工從事準(zhǔn)備工作。

對(duì)市場(chǎng)而言，這份非農(nóng)報(bào)告有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。最近兩周美國(guó)部分宏觀數(shù)據(jù)走弱，引發(fā)美股調(diào)整。比如，9月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙不及預(yù)期，增添了恐慌情緒，投資者尤其擔(dān)心貿(mào)易摩擦的影響會(huì)擴(kuò)散至服務(wù)業(yè)，從而導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向衰退。但從9月非農(nóng)報(bào)告來看，這一影響暫未顯現(xiàn)，而來自美國(guó)家庭部門的數(shù)據(jù)（包括消費(fèi)支出、房屋銷售）也尚未出現(xiàn)大幅下滑的跡象。

接下來，市場(chǎng)將聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣寬松的態(tài)度。由于PMI和非農(nóng)數(shù)據(jù)釋放了不同信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在10月進(jìn)一步降息存在不確定性，至少目前來看，那些鷹派官員們還沒有轉(zhuǎn)向支持降息的意愿。

如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，并及時(shí)滿足聯(lián)邦基金市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求，那么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍將受到支撐。但如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇觀望，那么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將會(huì)承壓，畢竟除了全球經(jīng)濟(jì)疲軟之外，投資者還將面對(duì)針對(duì)特朗普的彈劾調(diào)查、中美貿(mào)易談判帶來的不確定性。