第三季度落下帷幕，滬指退守2900點(diǎn)大關(guān)。國(guó)慶長(zhǎng)假之后A股又將如何演繹？

近期，澎湃新聞?dòng)浾卟稍L了多位券商和公募基金的首席分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，展望四季度行情走向。本期刊出的是對(duì)永贏基金副總經(jīng)理、分管權(quán)益投資業(yè)務(wù)的李永興的專訪。

“不排除短期波動(dòng)的可能，但總體風(fēng)險(xiǎn)可控?！?近期，李永興在接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)表示，一些擾動(dòng)因素的影響邊際在弱化，市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)可控。

李永興進(jìn)一步指出，中長(zhǎng)期看，整個(gè)A股市場(chǎng)的估值在歷史上處在偏低水平，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在歷史上也位于非常低的水平，因此獲取絕對(duì)收益的概率較大。具體到行業(yè)投資機(jī)會(huì)，李永興認(rèn)為金融和TMT行業(yè)有較大的機(jī)會(huì)。

“如果經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升的話，我覺(jué)得銀行應(yīng)該是有機(jī)會(huì)的，因?yàn)殂y行的估值足夠便宜。第二個(gè)是券商，如果資產(chǎn)配置發(fā)生轉(zhuǎn)移，資金流入股票市場(chǎng)，券商會(huì)有投資機(jī)會(huì)。第三個(gè)就是成長(zhǎng)行業(yè)本身的推進(jìn)，但目前來(lái)看還是主要在焦點(diǎn)是在電子行業(yè)。” 李永興認(rèn)為，如果將投資時(shí)限進(jìn)一步拉長(zhǎng)，未來(lái)三年中國(guó)最具成長(zhǎng)性的兩個(gè)行業(yè)，一個(gè)就是TMT行業(yè)，一個(gè)是新能源汽車。

作為公募基金行業(yè)“自上而下”風(fēng)格的代表人物，李永興的投資自成一家。他總是先分析宏觀層面，制定整體策略，再根據(jù)這個(gè)策略去研究行業(yè)和個(gè)股的機(jī)會(huì)。李永興擁有13年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他管理的永贏惠添利自2018年5月成立至2019年9月27日，累計(jì)回報(bào)為50.77%；2019年以來(lái)累計(jì)回報(bào)達(dá)58.11%，高于同類平均水平。10月8日，由他擔(dān)任基金經(jīng)理的永贏高端制造混合型證券投資基金即將發(fā)售。

下為澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL李永興的對(duì)話實(shí)錄：

1，澎湃新聞：2019年A股交易僅剩3個(gè)月，對(duì)于短期市場(chǎng)怎么判斷？指數(shù)向上的動(dòng)力和空間還大嗎？

李永興：國(guó)慶后，不排除短期調(diào)整的可能，因?yàn)橐恍_動(dòng)因素沒(méi)辦法完全消除，但總的來(lái)說(shuō)這些影響邊際都是在弱化的，總體風(fēng)險(xiǎn)還是相對(duì)可控。后續(xù)還是要看企業(yè)估值和盈利的情況。 2019年四季度，從經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)說(shuō)不太悲觀，2018年四季度基數(shù)真的是比較低，所以數(shù)據(jù)上壓力不會(huì)說(shuō)特別大。

看長(zhǎng)一點(diǎn)，首先現(xiàn)在整個(gè)A股市場(chǎng)的估值在歷史上還是一個(gè)偏低的水平，雖然過(guò)去一兩個(gè)月稍微漲了一些，但在歷史上大概也就是30分位數(shù)的水平，所以總體估值還是一個(gè)偏低的水平。另一方面，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在歷史上是一個(gè)非常低的水平，只要無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率一直維持在比較低的水平，至少它是有助于整個(gè)股票市場(chǎng)的估值從一個(gè)偏低的水平回歸到一個(gè)合理的水平。所以放長(zhǎng)來(lái)看，獲取絕對(duì)收益的概率還是比較大的。

2，澎湃新聞：年底之前，市場(chǎng)的風(fēng)格會(huì)是怎么樣？

李永興：需要看經(jīng)濟(jì)情況，如果經(jīng)濟(jì)真的見(jiàn)底回升的話，那么像周期性行業(yè)可能會(huì)有投資機(jī)會(huì)，因?yàn)樗墓乐灯鋵?shí)是足夠低的。如果發(fā)生資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移，整個(gè)市場(chǎng)的估值都會(huì)上去。

3，澎湃新聞：年底之前您最看好的三個(gè)行業(yè)是什么行業(yè)？

李永興：基本上對(duì)應(yīng)的是三個(gè)方向：

第一個(gè)，如果經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升，銀行應(yīng)該是有機(jī)會(huì)的，因?yàn)殂y行的估值足夠便宜。

第二個(gè)是券商，如果資產(chǎn)配置發(fā)生轉(zhuǎn)移，資金流入股票市場(chǎng)，券商會(huì)有投資機(jī)會(huì)。

第三個(gè)就是成長(zhǎng)行業(yè)本身的推進(jìn)，但目前來(lái)看主要焦點(diǎn)是在電子行業(yè)。

4，澎湃新聞：你認(rèn)為影響投資收益的因素有哪些？

李永興：收益的空間或者幅度，取決于三方面的因素：

第一，經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候能夠見(jiàn)底回升，包括起來(lái)的幅度，目前估值還是一個(gè)比較低水平，估值有回歸的希望，如果盈利再能上升，空間會(huì)更大，所以需要看經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升的情況。

第二，居民資產(chǎn)配置的變化，尤其是股債資產(chǎn)之間資產(chǎn)配置變化。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率一直維持在比較低的水平，如果居民資產(chǎn)配置從固定收益、理財(cái)產(chǎn)品往股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，整個(gè)股票市場(chǎng)的估值會(huì)進(jìn)一步抬升。目前為止，轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)的概率會(huì)比房地產(chǎn)市場(chǎng)概率要大。目前我們判斷是不是發(fā)生資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移以及發(fā)生的幅度，通常是觀察新開(kāi)戶數(shù)和融資余額的變化。

第三，成長(zhǎng)性行業(yè)的推進(jìn)進(jìn)度。成長(zhǎng)性行業(yè)本身受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)小一點(diǎn)，如果利率一直維持在較低水平，它的估值是可以抬升的。

5，澎湃新聞： 第三方面因素是成長(zhǎng)行業(yè)本身的推進(jìn)進(jìn)程，未來(lái)最具成長(zhǎng)性的行業(yè)有哪些呢？

李永興：未來(lái)三年中國(guó)最具成長(zhǎng)性的兩個(gè)行業(yè)，一個(gè)是TMT行業(yè)，一個(gè)是新能源汽車。

TMT行業(yè)現(xiàn)在的整個(gè)的焦點(diǎn)就在電子行業(yè)，看2020年電子行業(yè)推進(jìn)的進(jìn)度，如果它的推進(jìn)一直比較正常的話，整個(gè)TMT行業(yè)的估值中樞應(yīng)該是一路上行的，如果它的推進(jìn)在2020年受到阻礙、沒(méi)有再進(jìn)一步，可能估值天花板就會(huì)出現(xiàn)。

新能源汽車行業(yè)目前的情況還比較差，但隨著整個(gè)新能源汽車行業(yè)電池能量密度正常上升，成本正常下降，有可能到2021年下半年或者2022年，新能源汽車能夠做到平價(jià)售車，不再依賴補(bǔ)貼。光從經(jīng)濟(jì)性的角度來(lái)說(shuō)，新能源車相比燃油車也不差，那個(gè)時(shí)候新能源車的需求有可能會(huì)完全打開(kāi)。不過(guò)，還需要觀察電池能量密度和成本的變數(shù)，所以今年和包括明年上半年新能源汽車的機(jī)會(huì)不一定到，但明年下半年開(kāi)始，到時(shí)候再去看。

6，澎湃新聞： 今年三季度以來(lái)，電子行業(yè)突然崛起，能具體分析一下這個(gè)行業(yè)上漲邏輯嗎？

李永興：在我看來(lái)，未來(lái)3到5年是整個(gè)TMT一輪新的大的上升周期。整個(gè)運(yùn)行的邏輯應(yīng)該是先通訊、再電子、然后再是傳媒計(jì)算機(jī)的應(yīng)用。

上半年，TMT行業(yè)四大領(lǐng)域唯一基本面在向前推進(jìn)的只有通信，只有5G在加速建設(shè)，所以上半年只有通訊的估值是漲得比較高的。

7月份開(kāi)始，整個(gè)TMT行業(yè)或者說(shuō)電子行業(yè)的運(yùn)行邏輯開(kāi)始出現(xiàn)重大的變化。第一部5G手機(jī)出現(xiàn)了，5G手機(jī)不一定會(huì)成為下一代智能終端，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈推進(jìn)已經(jīng)開(kāi)始從通訊行業(yè)蔓延到電子行業(yè)。所以電子的基本面是見(jiàn)到了一個(gè)大周期的底部，它的估值是一定要抬升的，而且應(yīng)該是一輪比一輪高得抬升。

整個(gè)三季度的邏輯是圍繞著電子去展開(kāi)的。雖然過(guò)去三個(gè)月，整個(gè)電子行業(yè)都沒(méi)少漲，但它本身的基本面推進(jìn)是沒(méi)有任何放緩的跡象。

7，澎湃新聞：電子行業(yè)未來(lái)持續(xù)走強(qiáng)的幾率有多少？

李永興：后面可以繼續(xù)看這個(gè)行業(yè)往前推進(jìn)的速度。

首先是蘋(píng)果手機(jī)2020年的創(chuàng)新應(yīng)該會(huì)有一個(gè)比較大的改觀，是否推出5G手機(jī)等，蘋(píng)果的創(chuàng)新動(dòng)作會(huì)有多大需要觀察，但在今年年底之前定了創(chuàng)新方向之后，2020年一季度大概會(huì)確定它的供應(yīng)鏈的市場(chǎng)份額，結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)可能依然會(huì)有。

其次是5G手機(jī)的銷量。目前市場(chǎng)對(duì)于5G手機(jī)的預(yù)期銷量存在非常大的分歧，我們跟產(chǎn)業(yè)鏈也交流過(guò)，以某大型龍頭企業(yè)，他先推4000-5000元的5G手機(jī)，觀察一下銷售情況再?zèng)Q定是不是要往3000元下沉。如果賣得好，就會(huì)推3000元的5G手機(jī)，賣得不好就可能在4000-5000元打住了。這就是市場(chǎng)分歧比較大的原因，所以明年再去看。

更大的一個(gè)邏輯是，我不認(rèn)為5G手機(jī)是真正“殺手級(jí)”的智能終端，明年我們還是看有沒(méi)有新的智能終端出來(lái)，目前產(chǎn)業(yè)界推進(jìn)加速的應(yīng)該是VR/AR這個(gè)方面。目前樣品還沒(méi)出來(lái)，所以不知道從體驗(yàn)感方面，是不是真的“殺手級(jí)”應(yīng)用，但產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窃谕@些領(lǐng)域去推進(jìn)的。

也就是說(shuō)，雖然電子漲了很多，估值現(xiàn)在看起來(lái)，客觀來(lái)說(shuō)也不算特別便宜，但本身產(chǎn)業(yè)鏈推進(jìn)沒(méi)有任何放緩的節(jié)奏，不排除短期漲多了，基本面還沒(méi)跟上，有可能會(huì)出現(xiàn)短期回調(diào)。但大的方向是沒(méi)變的，即它即便回調(diào)，底部一定也是一次比一次抬高的，因?yàn)樗?jiàn)了周期的一個(gè)大底。

8，澎湃新聞：電子行業(yè)中有哪些細(xì)分領(lǐng)域的報(bào)表會(huì)最快體現(xiàn)出變化？

李永興：5G手機(jī)，相比于4G手機(jī)，它的天線數(shù)量是翻倍的，所以射頻天線端的這些供應(yīng)鏈的公司，有的市場(chǎng)份額還能上升，它的報(bào)表很快會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。

半導(dǎo)體應(yīng)該也是見(jiàn)了一個(gè)大底。上一輪半導(dǎo)體的投資高峰是2017年年底，6個(gè)季度過(guò)去了，它的供應(yīng)應(yīng)該是見(jiàn)了底的，所以它的供需格局也是開(kāi)始好轉(zhuǎn)，一定會(huì)有一些公司它的報(bào)表先改善。

9，澎湃新聞：消費(fèi)行業(yè)目前的情況如何？

李永興：消費(fèi)行業(yè)兩極分化有點(diǎn)厲害，估值相對(duì)來(lái)說(shuō)比較低，像家電、汽車，當(dāng)然它基本面本身也不好。但客觀來(lái)說(shuō)這兩個(gè)行業(yè)過(guò)去一年全在降庫(kù)存，家電、汽車現(xiàn)在庫(kù)存已經(jīng)降到非常低的水平，如果它的需求數(shù)據(jù)上開(kāi)始好轉(zhuǎn)，我覺(jué)得它的估值是有修復(fù)的機(jī)會(huì)的。

另一頭是估值相對(duì)比較高的白酒和醫(yī)藥里面的非藥。

白酒今年的景氣度是非常高的，明年景氣度有可能不如今年。需求的變化較難判斷，今年有一半的需求是投資需求。投資需求為什么有，因?yàn)閮r(jià)格在上漲，它有投資需求，但如果價(jià)格不上漲，投資需求還在不在，這個(gè)是個(gè)問(wèn)號(hào)。甚至說(shuō)如果價(jià)格下跌，投資需求會(huì)不會(huì)反過(guò)來(lái)變成供給，這個(gè)是很難評(píng)估的。所以明年白酒價(jià)格可能不會(huì)像今年這么漲，會(huì)不會(huì)反過(guò)來(lái)導(dǎo)致供給增加，到時(shí)候再去評(píng)估。 這兩年整個(gè)白酒行業(yè)的景氣度非常高，但是整個(gè)行業(yè)白酒的產(chǎn)量還是只有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，所以它不是一個(gè)靠量提升的邏輯，很多時(shí)候還是靠?jī)r(jià)格的上漲或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。過(guò)去兩年其實(shí)價(jià)格漲得是比較多的，它的盈利是價(jià)格貢獻(xiàn)。如果說(shuō)，明年價(jià)格上漲空間受限的話，它的盈利有可能會(huì)比今年要差一些，然而它的估值又在一個(gè)相對(duì)偏高的水平，因此它的風(fēng)險(xiǎn)收益比目前來(lái)說(shuō)不算特別理想。當(dāng)然如果它估值再跌下來(lái)，我們也會(huì)去尋找投資機(jī)會(huì)。

10，澎湃新聞：地產(chǎn)股未來(lái)還有機(jī)會(huì)嗎？

李永興：從4、5月開(kāi)始，政府對(duì)于地產(chǎn)態(tài)度變得特別的嚴(yán)厲。所以地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)在變成下有底、上有頂?shù)囊粋€(gè)行業(yè)，只要政策一直是壓著，它的估值上不去，除非其他行業(yè)的估值都上去了，他可能會(huì)有補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。

11，澎湃新聞：對(duì)于科創(chuàng)板的投資機(jī)會(huì)，是怎么來(lái)判斷的？同時(shí)在未來(lái)的投資當(dāng)中，是不是會(huì)去投科創(chuàng)板股票？

李永興：科創(chuàng)板我們一直都在看，但它一直都不便宜，沒(méi)有給我們一個(gè)合適的買點(diǎn)。就算經(jīng)過(guò)調(diào)整，還是不便宜，而且其實(shí)好多公司沒(méi)調(diào)整，調(diào)整的不一定是好公司。

12，澎湃新聞：10月8日，由你擔(dān)任基金經(jīng)理的永贏高端制造混合型證券投資基金開(kāi)始發(fā)行，新基金的建倉(cāng)思路會(huì)是怎樣的？

李永興：建倉(cāng)期我們還是會(huì)偏保守一點(diǎn)，還是以做安全墊為主。客觀來(lái)說(shuō)，制造業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益比還算可以。今年的制造業(yè)是滯漲的，它的估值相對(duì)較低。此外，參照電子行業(yè)，在受到進(jìn)口限制后，反而增加了國(guó)產(chǎn)零件配置比例，制造業(yè)可能也會(huì)出現(xiàn)同樣情況，即未來(lái)增加一些國(guó)產(chǎn)核心零件的市場(chǎng)份額扶持，那么可能很多有研發(fā)能力的制造業(yè)公司會(huì)走出來(lái)。

13，澎湃新聞：高端制造行業(yè)中有許多細(xì)分行業(yè)，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些？

李永興：首先是新能源汽車；還有一些核心國(guó)產(chǎn)的一些設(shè)備，包括零部件；半導(dǎo)體設(shè)備，這也是一個(gè)比較大的方向。