剛剛發(fā)布的iPhone 11系列，很可能無法拯救蘋果在國內(nèi)智能手機市場的份額下滑。

雖然預(yù)售期間暗夜綠款被搶購一空，雖然果粉們拿到真機后依然會高呼“真香”，但根據(jù)9月15日外媒報道，蘋果iPhone 11系列全球首批訂單量預(yù)計在800萬臺左右，較去年新機型上市時至少減少10%。

缺乏創(chuàng)新元素、沒有5G功能的現(xiàn)實，讓蘋果以及其產(chǎn)業(yè)鏈的未來前景蒙上了一層陰影。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。4G時代看蘋果，5G時代看華為。

過去十年，萬億美元市值的蘋果孕育了整個產(chǎn)業(yè)鏈的飛黃騰達，而僅僅A股上就有數(shù)十家公司借此成為十年十倍的大牛股。

展望未來，國泰君安總量團隊認(rèn)為，以華為為首的國內(nèi)自主品牌供應(yīng)鏈，或?qū)⒂瓉硗润w量的“黃金”投資期。

蘋果供應(yīng)鏈的黃金十年

2007年1月9日，蘋果公司舉辦第一代iPhone發(fā)布會，觸摸屏+Home鍵的設(shè)計令人驚艷。然而在智能手機尚未風(fēng)靡的時代，當(dāng)年iPhone僅有百萬臺級別的銷量。

直到2010年iPhone4的火爆行情，才正式拉開了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈長達10年的黃金投資期。

從2010年1月到2017年末，A股上證綜指最高漲幅59%，而蘋果產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)最高漲幅達到1079%，是前者的18倍。

在這段時間里，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈毫無疑問就是A股市場中最大的投資主題，孕育了一批業(yè)績亮眼、市值飛漲的明星公司。

2010年以來蘋果指數(shù)遠超大盤

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

比如半導(dǎo)體器件領(lǐng)域的長電科技，其股價于2008年11月7日到達底部，后上漲至2015年6月5日歷史最高點，期間走出兩段上升結(jié)構(gòu)，總漲幅1485%。

長電科技受益芯片封測龍頭地位

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究(方框?qū)?yīng)區(qū)間內(nèi)時長及股票漲幅)

再如制造聲學(xué)器件的歌爾股份，其股價于2008年10月17日到達底部，后上漲至2017年11月14日歷史最高點，期間走出三段上升結(jié)構(gòu)，總漲幅3149%。

歌爾股份股價走勢與業(yè)績變動關(guān)聯(lián)度不斷提升

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究(方框?qū)?yīng)區(qū)間內(nèi)時長及股票漲幅)

還有順絡(luò)電子，股價于2008年10月28日見底，后上漲至2015年6月5日歷史最高點，期間走出兩段明顯上升結(jié)構(gòu)，總漲幅2235%。

順絡(luò)電子盈利能力穩(wěn)步提升，支撐股價上漲

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究(方框?qū)?yīng)區(qū)間內(nèi)時長及股票漲幅)

以及制造連接器的立訊精密，其股價自2010年10月到2019年7月，期間走出三段上升結(jié)構(gòu)，總漲幅1713%。

立訊精密是全蘋果概念股中穿越牛熊的典型

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究(方框?qū)?yīng)區(qū)間內(nèi)時長及股票漲幅)

02

復(fù)盤蘋果供應(yīng)鏈的投資路徑

根據(jù)過去十年蘋果相關(guān)概念標(biāo)的股價走勢，我們可將投資路徑大致分為三個階段：

2008年中下至2011年中上；

2012年中下至2015年中；

2015年中下至2017年底。

蘋果指數(shù)與經(jīng)典標(biāo)的投資可分為三個階段

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究（第一階段中指數(shù)及部分標(biāo)的上市時間較晚，數(shù)據(jù)比較意義不大）

各階段指數(shù)與所列經(jīng)典標(biāo)的平均投資時長分別為24.3個月、36.6個月、24.6個月， 所列經(jīng)典標(biāo)的的平均漲幅分別為783%、694%、183%。

從蘋果概念股上漲的三個階段來看：

第一階段，全行業(yè)普漲。

投資對象主要受估值推動，標(biāo)的稀缺度、與概念相關(guān)度等因素直接決定了對資金的吸引程度。在這期間，大部分公司均有5倍以上漲幅。

第二階段，資金開始對標(biāo)的基本面進行挖掘，股價與業(yè)績相關(guān)度開始提升，賽道短期沒有天花板壓制的公司更易脫穎而出。

例如顯示面板環(huán)節(jié)的萊寶高科，由于單一客戶依賴度高、行業(yè)進入壁壘低、產(chǎn)業(yè)鏈上下游擠壓等致命問題接連暴露，導(dǎo)致即使公司業(yè)績依然保持增長，但增速回落、業(yè)績下滑已是大勢所趨，資金四散而逃，股價迅速垮塌。

第三階段，受行業(yè)景氣度下行影響，邊際資金參與度大幅下降，個股定價趨于理性，基本與業(yè)績保持同步，業(yè)績持續(xù)釋放的公司更受資本市場青睞，最終能走出獨立行情。

如順絡(luò)電子、立訊精密等個股，在產(chǎn)業(yè)景氣度下行、大部分標(biāo)的業(yè)績下滑、股價也大幅回落的情況下，依然能保持業(yè)績穩(wěn)定增長，因此受到資金青睞，成為這一階段的最大贏家。

03

華為供應(yīng)鏈三大板塊

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的過去，很可能會成為華為產(chǎn)業(yè)鏈的未來。

國泰君安總量團隊根據(jù)華為提供的名單和上市公司年報，招股說明書的5大客戶名錄等途徑，整理出華為的供應(yīng)商體系總共164家，扣除房地產(chǎn)、交運等提供輔助性服務(wù)的公司后，電子、通信、計算機行業(yè)的中外供應(yīng)商供149家。

在這其中，軟件與服務(wù)供應(yīng)商數(shù)量最多，有21家，半導(dǎo)體設(shè)計行業(yè)的供應(yīng)商17家，代工、晶圓制造等生產(chǎn)服務(wù)的供應(yīng)商14家，安防設(shè)備等電子裝備供應(yīng)商10家，而華為主營業(yè)務(wù)涉及的核心元器件如存儲器、連接器、線纜的供應(yīng)商數(shù)量也分別為9家。

據(jù)此計算，華為供應(yīng)商市場約有5000億規(guī)模，27家A股上市公司來自華為的收入占比超過公司總營業(yè)收入的10%。

那么，如何判斷如此龐大的市場和諸多的參與者中，誰能分到最大的蛋糕？

我們按照華為的主營業(yè)務(wù)進行細分，可以看到一共分為三塊（數(shù)據(jù)來源于華為2018年財報）：

消費者業(yè)務(wù)，收入3489億元，占比48%；

運營商業(yè)務(wù)，收入2940億元，占比41%；

企業(yè)業(yè)務(wù)，收入744億元，占比10%。

消費者業(yè)務(wù)、運營商業(yè)務(wù)和企業(yè)業(yè)務(wù)

是華為三大業(yè)務(wù)支柱

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

這三大業(yè)務(wù)板塊相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈，都具備巨大的投資機會：

運營商業(yè)務(wù)是華為的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，2011-2018年復(fù)合增長率為9%；

消費者業(yè)務(wù)是華為目前最大的業(yè)務(wù)，復(fù)合增長率為35%；

企業(yè)業(yè)務(wù)是華為增長最快的業(yè)務(wù)，復(fù)合增長率為37%。

接下來，我們將分別對華為的三大業(yè)務(wù)即進行深度解析，挖掘出各個業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈潛在的受益標(biāo)的。

華為2018年92家核心供應(yīng)商名單

數(shù)據(jù)來源：華為、國泰君安證券研究

04

消費者業(yè)務(wù)

華為5G手機開啟新篇章

2019年7月份，華為在深圳總部發(fā)布了首款5G手機Mate 20X。

這款5G手機搭載了麒麟980芯片和巴龍5000芯片組，是全球首支搭載雙7納米5G終端芯片，支持NSA（非獨立組網(wǎng)）和SA（獨立組網(wǎng)）兩種5G模式。

從華為首款5G手機的供貨商來看，國內(nèi)企業(yè)占到了大多數(shù)。

在整機組裝上，供應(yīng)商主要為富士康和比亞迪，CPU主要供應(yīng)商為海思，指紋識別方案供應(yīng)商為匯頂科技，PCB供應(yīng)商包括深南電路、滬電股份等。

由于5G手機在很多層面上對零部件提出了更高的要求，尤其是基帶和芯片，兩者將是5G手機價值量中提升幅度最大的部分。

目前，基帶和芯片的核心部件國內(nèi)企業(yè)僅能實現(xiàn)部分自主替代，除了華為海思能在基帶上實現(xiàn)自主生產(chǎn)以外，其余部件基本都依賴進口。

除了基帶與芯片外，屏幕、電池、攝像頭、天線等面臨的要求更多是需要技術(shù)性的變革，比如屏幕向全面屏、折疊屏的轉(zhuǎn)換，電池需要提供更長的電力供給時間，攝像頭和天線面臨數(shù)量上的增長。

因此，在技術(shù)不斷更新迭代的初期，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈存在非常明顯的價值量提升空間。

針對華為手機部分核心設(shè)備所需的零部件，我們對其國內(nèi)供應(yīng)商或潛在供應(yīng)商進行了梳理，以下公司未來將有望受益于華為手機業(yè)務(wù)的長期快速增長。

華為5G手機產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)受益標(biāo)的

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

05

運營商業(yè)務(wù)

從4G投資發(fā)掘5G投資下的機會

從華為的基站建設(shè)規(guī)劃來看，5G建設(shè)進度已經(jīng)處于全球領(lǐng)先。

截至2019年2月底，華為已經(jīng)和全球多家頭部運營商簽定了30多個5G商用合同，有4萬多個5G基站已建設(shè)在世界各地。

另外，華為推出的RuralStar、PoleStar以及TubeStar (Three-Star)解決方案，將為一億農(nóng)村人口提供網(wǎng)絡(luò)覆蓋，為城市提供空間利用率高的基站。

與此同時，華為還研發(fā)出一種一根管道集成整個基站的TubeStar，處理能力接近塔站的處理水平，但占地面積將更小。

從2020年開始，隨著5G投資逐步進入高峰期，華為的運營商業(yè)務(wù)有望迎來大爆發(fā)?？梢灶A(yù)計在未來5G建設(shè)投入的過程中，運營商業(yè)務(wù)收入會有明顯提升。

具體到華為的通訊產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，大致可以分為：

網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃——無線主設(shè)備（核心網(wǎng)、BBU、RRU；芯片及模組；天線、天線振子；PCB、濾波器等射頻器件；光模塊、光器件和小基站）——傳輸設(shè)備——光纖光纜——系統(tǒng)集成（IT支撐、增值業(yè)務(wù)）——終端設(shè)備——運營商——用戶。

通訊產(chǎn)業(yè)鏈中上游中，已經(jīng)有部分公司進入華為供應(yīng)商體系，還有部分公司已經(jīng)有初步的合作意向。

結(jié)合華為公布的92家核心供應(yīng)商，我們認(rèn)為未來將持續(xù)受益華為通信產(chǎn)業(yè)鏈的公司如下表所示。

華為通信產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)受益標(biāo)的

數(shù)據(jù)來源：華為官網(wǎng)，國泰君安證券研究

06

企業(yè)業(yè)務(wù)

云計算開辟新的成長空間

華為的企業(yè)云業(yè)務(wù)分布于12個場景，不僅囊括了當(dāng)下重點的金融、交通、石油和天然氣、教育和零售行業(yè)，還進入了智慧城市、公共安全、政務(wù)等政務(wù)云領(lǐng)域，為城市建設(shè)和公共安全提供解決方案。

在這些應(yīng)用場景之中，華為向客戶提供的不僅是自己生產(chǎn)的硬件設(shè)備和云計算平臺，還牽頭多方合作提供高度定制化的云計算解決方案，其合作伙伴包括頂層設(shè)計、運營、平臺和應(yīng)用等，這些公司也將受益于華為企業(yè)云計算的蓬勃發(fā)展。

華為企業(yè)云計算的應(yīng)用場景

數(shù)據(jù)來源：華為官網(wǎng)，國泰君安證券研究

企業(yè)業(yè)務(wù)2018年受中美貿(mào)易摩擦影響，增速有所下滑，但即便如此，這項業(yè)務(wù)增速仍然高于其他業(yè)務(wù)的增速。

華為企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模和占比逐年增長

數(shù)據(jù)來源：華為，國泰君安證券研究

在供應(yīng)鏈方面，華為企業(yè)云計算的基礎(chǔ)設(shè)備主要為服務(wù)器、存儲器和數(shù)據(jù)中心交換機，其中所需要的部件包括芯片、DRAM、光模塊等核心部件。

我們梳理了國內(nèi)能夠向華為提供這些核心部件的供應(yīng)商和潛在供應(yīng)商，可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)尚無供應(yīng)商能夠提供滿足華為要求的服務(wù)器和存儲器所需要的芯片等核心部件。

但對于光模塊而言，華為的核心供應(yīng)商，如光迅科技、華工科技、新易盛等，將長期受益于華為企業(yè)云業(yè)務(wù)的增長。

華為企業(yè)云產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)受益標(biāo)的

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

07

華為的國產(chǎn)替代供應(yīng)鏈

此前，華為在手機生產(chǎn)供應(yīng)鏈上曾高度依賴國外供應(yīng)商，但2018年中美風(fēng)波使得華為更加深刻地認(rèn)識到，扶持國內(nèi)供應(yīng)商已經(jīng)成為保障供應(yīng)鏈安全的必經(jīng)之路。

截至目前，包括英特爾、高通、賽靈思和博通在內(nèi)的四家美國芯片設(shè)計商與供應(yīng)商切斷了與華為的交易。同時，谷歌也宣布了已暫停與華為部分業(yè)務(wù)往來的消息。

5月以來，不少業(yè)內(nèi)人士猜測，未來華為的供應(yīng)鏈將逐步去美國化。

針對美國的貿(mào)易限制，華為的供應(yīng)鏈安全策略已調(diào)整為高端芯片基于海思自主研發(fā)，同時與國外頂級廠商合作以保證產(chǎn)品競爭力，國內(nèi)廠商僅供應(yīng)手機的低端元器件。

濾波器等射頻器件供應(yīng)商，產(chǎn)品設(shè)計由華為負(fù)責(zé)，供應(yīng)商僅作為華為的代工廠，天線則主要由華為自己生產(chǎn)。

我們相信，就像過去蘋果產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造無數(shù)十年十倍股一樣，未來在國產(chǎn)替代和5G大潮的催化下，華為產(chǎn)業(yè)鏈將迎來同等體量的黃金投資機會。

別說小編沒提醒：錯過過去十年的蘋果，不要再錯過未來十年的華為。