Q：油脂現(xiàn)在已經(jīng)從底部成本階段走到供需影響價(jià)格的階段了嗎？

你這里提到了成本與價(jià)格的關(guān)系、供需與價(jià)格的關(guān)系，關(guān)于這個(gè)問題，其實(shí)一直都有爭論，借著你的這個(gè)問題，順便簡單談一下自己的理解，以及交易中可能涉及到的一些細(xì)節(jié)問題。

01 關(guān)于價(jià)格波動(dòng)的理解

首先，我是認(rèn)同供求決定價(jià)格的。其次，我不認(rèn)同成本與價(jià)格無關(guān)。再次，我認(rèn)為商品的價(jià)格短期看供需，長期看成本。供需看的是當(dāng)下，成本看的是未來。

（資料來源：交易法門）

從交易的角度來講，供給和需求本質(zhì)上是尋找驅(qū)動(dòng)，成本和利潤本質(zhì)上是確定頂?shù)?。?qū)動(dòng)就像是動(dòng)能，頂?shù)祝ü乐担┚拖袷莿菽?，?dòng)能和勢能是可以相互轉(zhuǎn)化，價(jià)格也是一個(gè)道理。

所以，我們?cè)诜治錾唐返尿?qū)動(dòng)時(shí)，往往都是從供需角度去切入，看看供應(yīng)邊際變化、需求邊際變化以及庫存的邊際變化等等，這些都是沒有問題的。

但是，很多人在交易過程中都面臨這樣一個(gè)問題，找到了驅(qū)動(dòng)，知道了應(yīng)該做多或者做空，但是卻不知道什么時(shí)候平倉，或者說不知道行情的頂或者底在哪里。這其實(shí)就是估值的問題。

客觀來講，期貨的頂和底在哪里沒人能夠準(zhǔn)確知道，但是現(xiàn)貨的頂和底是大體可以測算出來的?，F(xiàn)貨的底就是當(dāng)價(jià)格跌破了生產(chǎn)成本，現(xiàn)貨的頂就是當(dāng)價(jià)格高到導(dǎo)致下游生產(chǎn)虧損。

假設(shè)，某個(gè)商品現(xiàn)貨現(xiàn)在5000，再跌200的話，整個(gè)行業(yè)一般以上都要虧損了，那么現(xiàn)貨的底部大約在4800左右；不管期貨是升水還是貼水，在保持基差不變的情況下，那么期貨的底大約也是再跌200左右。

相反，如果某個(gè)品種現(xiàn)在是6000，再漲200的話，整個(gè)下游行業(yè)一般以上都要虧損了，那么現(xiàn)貨的頂大約在6200左右；不管期貨是升水還是貼水，在保持基差不變的情況下，那么期貨的頂大約也就是再漲200左右。

所以，利用本環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本來確定現(xiàn)貨的底部，利用下游環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本來確定現(xiàn)貨的頂部。現(xiàn)貨的頂和底大致確定了，那么期貨的頂和底基本上也差不多確定了。

因此，不能說成本和價(jià)格完全沒有關(guān)系，個(gè)人的理解不同在于交易的時(shí)間周期不同。做短線的拼概率，做中線的拼技術(shù)，做長線的拼眼光。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，做短線的往往玩技術(shù)分析，做中線的往往搞供需，做長線的往往看成本。沒有對(duì)錯(cuò)，最終的結(jié)果可能都是賺錢的，也可能都是虧錢的。

02 行情的底部順序

市場中真正的底只有一個(gè)，但是需要注意的是，市場底不等于基本面底。我自己把底分為三類：持倉底、技術(shù)底、基本面底，其中持倉底和技術(shù)底都是從盤面直接判斷的，都屬于市場底。

因?yàn)?，我發(fā)現(xiàn)，盤面總比人的分析高明，通常也總是領(lǐng)先于人的分析。比如，最近暴漲的MEG，大跌的時(shí)候，各種看空，反彈的時(shí)候，大家以為入場做空的機(jī)會(huì)來了，暴漲了，市場又有各種合理的解釋。

當(dāng)真正的基本面底走出來之后，行情早已經(jīng)啟動(dòng)了一大截了。所以，很多時(shí)候所謂的基本面底，都是事后認(rèn)為主觀解釋的，事前很少有人敢確定那就是基本面底。

我理解的三個(gè)底的順序是這樣的：持倉底—技術(shù)底—基本面底。當(dāng)然，我的理解未必正確，我觀察和總結(jié)的市場三個(gè)底部是這樣演變的。

首先，某個(gè)品種經(jīng)過長期下跌，價(jià)格處于歷史低位，這是第一個(gè)重要的條件。其次，價(jià)格在低位徘徊，但是持倉量不斷增加，創(chuàng)了歷史新高，這是第二個(gè)重要的條件。我認(rèn)為這個(gè)是持倉底。

持倉底的邏輯在之前都說過好多次了，價(jià)格低位，現(xiàn)貨市場供應(yīng)端受到抑制，需求端受到刺激；盤面上空頭增加供應(yīng)，多頭增加需求，持倉量不斷增加，但是現(xiàn)貨市場由于低價(jià)格傷害了生產(chǎn)，導(dǎo)致空頭大量賣出自己所沒有的貨。

沒貨的空頭都是紙老虎，任何意思意外或者多頭堅(jiān)持，空頭都會(huì)像驚弓之鳥?？赡苁艿侥硞€(gè)意外刺激，也可能是現(xiàn)貨市場供需回暖自然出清，結(jié)果盤面價(jià)格出現(xiàn)空頭減倉踩踏暴漲，盤面形成了一個(gè)放量上漲的不錯(cuò)的技術(shù)形態(tài)，這種情況可以理解為技術(shù)底。

期貨盤面的上漲往往能夠刺激現(xiàn)貨市場的成交，尤其是價(jià)格低位的品種上漲，更容易刺激現(xiàn)貨市場成交，這不同于價(jià)格處于歷史高位的上漲， 反而會(huì)抑制成交。所以，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多價(jià)格很低甚至跌破成本的品種，漲起來是非常快的。

當(dāng)期貨盤面價(jià)格上漲帶動(dòng)現(xiàn)貨成交之后，現(xiàn)貨市場供需進(jìn)一步偏緊，去庫進(jìn)一步加快，期限結(jié)構(gòu)變得陡峭的back，就會(huì)刺激多頭直接從盤面做多買貨，盤面進(jìn)一步上漲。隨著盤面上漲、庫存去化、期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，各大分析師開始說基本面底出現(xiàn)了。

所以，行情的頂部和底部，往往是沒人說的清，看得準(zhǔn)。但是理性告訴我，價(jià)格處于歷史底部，管你多么大的利空，不要非理性地沖進(jìn)去做空；價(jià)格處于歷史頂部，管你多么大的利好，不要非理性地沖進(jìn)去做多。

價(jià)格的頂部和底部，往往在很多人看不清和看不懂中慢慢走出來了，等行情走出來之后，所謂的基本面底才被講出來。持倉底和技術(shù)底早于基本面底，可能是從另一個(gè)角度來說明期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能吧。

03 油脂的底到哪里了？

根據(jù)上面的理解，我們來看一下當(dāng)前油脂的底在哪個(gè)階段。我們以文華財(cái)經(jīng)油脂板塊的月k線進(jìn)行觀察，這個(gè)板塊包含了棕櫚油、豆油和菜籽油三大油脂。

（資料來源：文華財(cái)經(jīng)）

先看持倉底，判斷的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一，價(jià)格長期下跌處于歷史低位。這里我利用斐波那契數(shù)列做了一個(gè)黃金率的價(jià)格線，當(dāng)前價(jià)格在歷史價(jià)格的不到19.1%的位置，估計(jì)也就是10%左右。

第二，持倉量創(chuàng)了歷史新高。我在圖中畫了一條紅色的線，顯然持倉創(chuàng)了歷史新高。當(dāng)然，這個(gè)持倉創(chuàng)新高也有可能是隨著期貨市場的普及，市場容量增加導(dǎo)致的。不過期貨市場淘汰率比較高，新進(jìn)入的交易者基本上一兩年都消滅了不少，所以這里姑且認(rèn)為交易者數(shù)量變化不大。

所以，從價(jià)格處于歷史的分位數(shù)以及持倉創(chuàng)歷史新高來看，我認(rèn)為持倉底基本上出來了。

最近，油脂盤面大漲，出現(xiàn)了一個(gè)我認(rèn)為是標(biāo)志性k線的信號(hào)，油脂板塊月k線的實(shí)體比較大，同時(shí)成交量也遠(yuǎn)大于過去幾個(gè)月的平均水平，從價(jià)量角度，我認(rèn)為這是一個(gè)標(biāo)志性k線，這個(gè)標(biāo)志性k線可以理解為技術(shù)底。

因此，從盤面的情況來看，在我不去看任何基本面的情況下，我的理解是，持倉底和技術(shù)底基本上都出來了，這個(gè)時(shí)候可能缺乏基本面上合理的解釋，很多人不太理解，直到某一天油脂脫離了底部區(qū)域，市場才會(huì)各種解釋基本面底。

04 油脂的成本和供需

在最上面，我畫了一幅圖，單邊我對(duì)價(jià)格的理解。那么就用那幅圖的邏輯來解讀一下行情的頂和底，以及行情在頂和底之間如何波動(dòng)的。

圖的中間是價(jià)格，需求拉動(dòng)價(jià)格向上，供應(yīng)壓制價(jià)格向下，供需相互作用結(jié)果體現(xiàn)在庫存上。因此，庫存與價(jià)格應(yīng)該是呈負(fù)相關(guān)的。與此同時(shí)，油脂消費(fèi)基本穩(wěn)定，所以用庫銷比和用庫存基本上都可以，但是對(duì)于需求變化較大的品種，庫銷比是比庫存更好的指標(biāo)。

由于油脂是全球性商品，庫存也分國內(nèi)庫存和國外庫存，比如棕櫚油有馬棕庫存、國內(nèi)庫存，比如豆油有國內(nèi)庫存、阿根廷庫存、美國庫存等等。那么國內(nèi)期貨價(jià)格與哪個(gè)庫存有關(guān)系呢？

從貿(mào)易流的角度來看，我認(rèn)為馬棕庫存對(duì)國內(nèi)棕櫚油以及豆油的影響比較大，所以馬棕庫存需要關(guān)注一下；另外，由于之前我們和南北美很少有豆油貿(mào)易流，所以國內(nèi)豆油庫存對(duì)豆油價(jià)格影響較大。

當(dāng)然，我沒做過實(shí)證檢驗(yàn)，根據(jù)我的理解，目前對(duì)國內(nèi)油脂價(jià)格影響較大的庫存，一個(gè)是馬棕庫存，一個(gè)是國內(nèi)的豆油庫存。

所以，從基本面角度來判斷，供需對(duì)價(jià)格發(fā)揮作用，主要體現(xiàn)在庫存與價(jià)格的關(guān)系上，近期油脂價(jià)格反彈，對(duì)應(yīng)的庫存也是去化的，這是盤面體現(xiàn)供需的一個(gè)結(jié)果。

（資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)）

從馬棕庫存來看，近期庫存是明顯的一個(gè)下降趨勢，所以盤面價(jià)格的上漲也是供需的一個(gè)體現(xiàn)。

（資料來源：天下糧倉）

再來看一下國內(nèi)豆油庫存的情況，也是明顯的去化趨勢，只不過隨著雙節(jié)備貨需求結(jié)束，去庫速度開始變緩了。

所以供需一直都是在驅(qū)動(dòng)價(jià)格變化的，邊際需求大于邊際供應(yīng)，其結(jié)果是庫存下降，反映到盤面上就是油脂的價(jià)格重心上移。

馬棕庫存和國內(nèi)豆油庫存是國內(nèi)油脂價(jià)格的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)，或者說是動(dòng)能。那么壓榨利潤和進(jìn)口利潤就是油脂的估值指標(biāo)，或者說是勢能。

如果壓榨利潤虧損，可以理解為油脂，尤其是豆油階段性的底部；如果阿根廷豆油進(jìn)口利潤打開或者印尼棕櫚進(jìn)口利潤打開，那么可以理解為階段性的頂部。

通過進(jìn)口成本和盤面利潤只是能確定油粕階段性底部，但這并不是驅(qū)動(dòng)因素，供需才是驅(qū)動(dòng)，隨著供需驅(qū)動(dòng)之后，油脂價(jià)格上漲，就去調(diào)整進(jìn)口利潤空間，一旦豆油和棕櫚油進(jìn)口利潤打開了，往往是階段性頂部。

就目前來看，進(jìn)口豆油成本最低的是阿根廷毛豆油，10-12月進(jìn)口成本都在6300多以上，所以豆油目前進(jìn)口利潤沒打開；印尼棕櫚10月進(jìn)口完稅成本在4975元，印尼棕櫚進(jìn)口利潤基本打開，所以未來國內(nèi)棕櫚可能面臨一定的壓力。

所以，成本/利潤它只是一個(gè)勢能，只是確定現(xiàn)貨價(jià)格的頂部和底部區(qū)間，供需/庫存才是動(dòng)能，驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲或下跌。成本和利潤對(duì)價(jià)格的變化需要通過供需來發(fā)揮作用：成本/利潤——>供需/庫存——>價(jià)格變化。