全球經(jīng)濟(jì)二次探底可能性微乎其微，復(fù)蘇進(jìn)程穩(wěn)步行進(jìn)將成為有色金屬的根本支撐。且流動(dòng)性尚未明確收縮將提供資金面支撐，因此我們認(rèn)為金屬中線(xiàn)仍將上漲。

不過(guò)，供需格局的改變將影響價(jià)格的上行空間與強(qiáng)度：二季度銅市呈現(xiàn)緊平衡或者供應(yīng)不足的可能性較大，而鋁市由于中國(guó)產(chǎn)能增加可能將維持過(guò)剩，因此銅價(jià)無(wú)論從上行空間還是強(qiáng)度上都將優(yōu)于鋁價(jià)。

3月底以來(lái)，內(nèi)外基本金屬價(jià)格走出一輪快速上漲行情。特別是銅價(jià)上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁，倫銅突破8000美元整數(shù)關(guān)口創(chuàng)下20個(gè)月以來(lái)新高，滬銅則一改近一個(gè)月的盤(pán)整走勢(shì)突破年初創(chuàng)下的反彈新高。

“中國(guó)因素”是主因

傳統(tǒng)上每年的3-6月份為中國(guó)傳統(tǒng)金屬消費(fèi)旺季，這一期間中國(guó)消費(fèi)的提升往往成為金屬價(jià)格上漲的動(dòng)力所在。但今年3月，受中國(guó)緊縮政策預(yù)期及歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的美元走強(qiáng)等內(nèi)外雙重因素夾擊，國(guó)內(nèi)銅、鋁等金屬消費(fèi)主要集中于前期囤積庫(kù)存。生產(chǎn)商金屬現(xiàn)貨采購(gòu)意愿略顯清淡，基本金屬價(jià)格呈現(xiàn)出旺季不旺走勢(shì)。今年1-2月中國(guó)精銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16%至70.2萬(wàn)噸，雖然2月份因春節(jié)假期生產(chǎn)時(shí)間減少，但環(huán)比產(chǎn)量仍增加4%。1-2月原鋁產(chǎn)量更是創(chuàng)下257萬(wàn)噸的高位，同比增幅達(dá)46%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)、進(jìn)口量維持高位也對(duì)金屬價(jià)格形成打壓。

從終端需求行業(yè)看，隨著建筑業(yè)、家電生產(chǎn)、汽車(chē)制造業(yè)等主要金屬消費(fèi)行業(yè)的進(jìn)一步回升以及夏季生產(chǎn)旺季的來(lái)臨，加之家電、汽車(chē)激勵(lì)政策的延續(xù)，金屬消費(fèi)將進(jìn)一步加速。1-2月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)31%，關(guān)鍵領(lǐng)先指標(biāo)房地產(chǎn)交易量和新開(kāi)工面積的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將進(jìn)一步推動(dòng)銅、鋁等基本金屬消費(fèi)。作為用銅大戶(hù)的中國(guó)空調(diào)生產(chǎn)二季度也將進(jìn)入產(chǎn)銷(xiāo)旺季，預(yù)計(jì)今年受?chē)?guó)內(nèi)政策以及出口環(huán)境好轉(zhuǎn)刺激，內(nèi)銷(xiāo)、出口均將大幅回升。此外，據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，主要下游消費(fèi)行業(yè)——銅管、銅桿線(xiàn)生產(chǎn)企業(yè)3月總體開(kāi)工率分別攀升至78%、72.5%，同比、環(huán)比均有所上升。部分企業(yè)甚至表示目前開(kāi)工已處于滿(mǎn)負(fù)荷而無(wú)法接受更多訂單。預(yù)計(jì)4、5月份，銅下游加工企業(yè)后期訂單仍將維持高位并可能進(jìn)一步增長(zhǎng)。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷提速、通貨膨脹壓力增大，人民幣有望恢復(fù)漸進(jìn)性升值可能，這將在短期內(nèi)利好包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品走勢(shì)。之前仿佛已經(jīng)箭在弦上的加息傳聞也有所弱化，目前流動(dòng)性依然寬松也有利多大宗商品。

外圍需求持續(xù)回升

美國(guó)系列宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，成為金屬短期快速上漲的又一支撐。歐美部分地區(qū)出現(xiàn)金屬原材料、廢雜金屬現(xiàn)貨供應(yīng)緊張現(xiàn)象，并表現(xiàn)在現(xiàn)貨貿(mào)易金屬價(jià)格升水的持續(xù)攀升。且美國(guó)、歐美以及日本等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)今年以來(lái)延續(xù)了擴(kuò)張之勢(shì)，預(yù)示未來(lái)幾個(gè)月發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)將繼續(xù)回升。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖，作為工業(yè)消耗品的基本金屬消費(fèi)需求回升將更為確定。

今年國(guó)際市場(chǎng)銅礦供應(yīng)延續(xù)了去年下半年的偏緊格局，銅加工費(fèi)的不斷走低也反映出供小于需的失衡現(xiàn)狀。今年中國(guó)銅冶煉企業(yè)簽訂的年度協(xié)議加工費(fèi)為46.5美元/4.65美分，相比去年下降38%。雖然2月份加工費(fèi)小幅上漲，但仍處于歷史低位，銅礦供應(yīng)偏緊將傳導(dǎo)至精煉市場(chǎng)。

全球交易所基本金屬庫(kù)存近期一改持續(xù)增長(zhǎng)之勢(shì)而從高位回落，倫敦金屬交易所（LME）位于歐美倉(cāng)庫(kù)注銷(xiāo)倉(cāng)單的增加也反映出需求在回升。LME銅庫(kù)存連續(xù)攀升近七個(gè)月后于3月初開(kāi)始逐步減少，4月初從2月份的55.5萬(wàn)噸歷史高位回落近8%；LME鋁庫(kù)存去年持續(xù)增加至46.4萬(wàn)噸的歷史高位后也開(kāi)始減少，而且注銷(xiāo)倉(cāng)單占庫(kù)存比由年底的4.5%左右升至6%左右。預(yù)計(jì)隨著中國(guó)消費(fèi)旺季的來(lái)臨，交易所位于亞洲倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存可能有所減少，交易所庫(kù)存高位回落也將對(duì)金屬價(jià)格形成一定支撐。

漲勢(shì)并非一蹴而就

我們對(duì)今年二季度金屬走勢(shì)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，但上漲之勢(shì)并非一蹴而就，而是一個(gè)反復(fù)震蕩重心逐步上移的過(guò)程。近期中國(guó)加息預(yù)期有所緩解，一旦市場(chǎng)緊縮預(yù)期重回將沖擊包括金屬在內(nèi)的大宗商品市場(chǎng)；歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)危機(jī)仍可能反復(fù)，并將導(dǎo)致短期美元走強(qiáng)及市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的重回。上述因素均可能對(duì)金屬價(jià)格形成打壓，造成后者的短期回調(diào)。且金屬價(jià)格在短期內(nèi)積累了巨大漲幅，一旦脫離基本面所能支撐范圍或者多頭獲利盤(pán)巨大，必將形成回調(diào)。因此投資者可以采取逢回調(diào)吸納建倉(cāng)的操作思路，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇價(jià)格彈性較大的銅或者彈性偏小的鋁。