這一輪銅價(jià)上漲是消費(fèi)的季節(jié)性因素所致，長(zhǎng)期供求關(guān)系難以支撐銅價(jià)創(chuàng)下歷史新高。二季度，我國(guó)貨幣政策收緊的力度將加大，主要經(jīng)濟(jì)體刺激政策退出步伐將開始加快，銅市消費(fèi)旺季也將結(jié)束，振蕩下行將是銅價(jià)未來(lái)走勢(shì)的主基調(diào)。

滬銅經(jīng)歷近一個(gè)月的盤整之后，在消費(fèi)旺季來(lái)臨之際，借助美元指數(shù)回調(diào)之機(jī)發(fā)力上攻，一舉攻克年初高點(diǎn)，創(chuàng)下金融危機(jī)以來(lái)的新高。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)向好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題的炒作也沒(méi)能阻止歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的腳步。在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好的情況下，市場(chǎng)普遍看好銅價(jià)后期走勢(shì)，對(duì)未來(lái)供應(yīng)短缺的憂慮令激進(jìn)的投資者堅(jiān)信今年銅價(jià)將突破歷史高點(diǎn)。筆者認(rèn)為這一輪銅價(jià)上漲是消費(fèi)的季節(jié)性因素所致，長(zhǎng)期供求關(guān)系難以支撐銅價(jià)創(chuàng)下歷史新高。二季度，我國(guó)貨幣政策收緊的力度將加大，主要經(jīng)濟(jì)體刺激政策退出步伐將開始加快，銅市消費(fèi)旺季也將結(jié)束，振蕩下行將是銅價(jià)未來(lái)走勢(shì)的主基調(diào)。

季節(jié)性行情不改中期高位寬幅整理走勢(shì)

作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，我國(guó)銅消費(fèi)量約占全球的40%，而產(chǎn)量?jī)H占全球的五分之一，消費(fèi)主要依賴于進(jìn)口。由于全球銅礦資源分布不均，我國(guó)銅資源嚴(yán)重短缺，銅精礦自給率不足30％，對(duì)進(jìn)口資源的高度依賴使得“中國(guó)需求”成為全球銅市炒作的焦點(diǎn)。受國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)的季節(jié)性波動(dòng)影響，我國(guó)未鍛造銅及銅材的進(jìn)口具有非常明顯的季節(jié)性規(guī)律，每年春節(jié)之后的2—4月份是進(jìn)口高峰，5月份之后進(jìn)口回落，10月份前后進(jìn)口量有所增長(zhǎng)但并不明顯。與我國(guó)進(jìn)口規(guī)律相對(duì)應(yīng)的是，2004年以來(lái)每年我國(guó)進(jìn)口高峰來(lái)臨之前，國(guó)外投機(jī)資金都會(huì)推高銅價(jià)。

今年春節(jié)之后，全球最大的產(chǎn)銅國(guó)智利地震并未給銅市走勢(shì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響，國(guó)際銅價(jià)上漲幅度有限，持續(xù)時(shí)間極為短暫。相反，中國(guó)進(jìn)口的季節(jié)性規(guī)律再次發(fā)生作用，3月底外盤銅價(jià)開始上攻，并快速突破了年初的高點(diǎn)。從倫敦金屬交易所三個(gè)月期銅走勢(shì)來(lái)看，8000美元／噸附近是強(qiáng)阻力位，周四銅價(jià)因未能快速攻克而下挫，顯示此次行情仍然是基于消費(fèi)的季節(jié)性而發(fā)起的季節(jié)性行情，并非是基于長(zhǎng)周期供需基本面的中、長(zhǎng)期行情。從歷史規(guī)律來(lái)看，我國(guó)進(jìn)口導(dǎo)致的季節(jié)性行情并不會(huì)改變?nèi)蜚~價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)。對(duì)于銅價(jià)此次向上突破，投資者不應(yīng)太過(guò)樂(lè)觀，客觀來(lái)說(shuō)，筆者認(rèn)為這只是一輪基于季節(jié)性規(guī)律的短期行情，上漲空間有限，持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，不足以演變成新一輪中期上漲趨勢(shì)，銅價(jià)中期高位寬幅整理的格局并未改變。

市場(chǎng)擔(dān)憂的供應(yīng)短缺的局面難以出現(xiàn)

交易所庫(kù)存變化是供需關(guān)系最直接的反映。從全球三大交易所周度庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，截至上周五，LME銅庫(kù)存為512575噸，COMEX庫(kù)存為101103短噸，SHFE庫(kù)存為153589噸，全球三大交易所銅庫(kù)存總量為75.8萬(wàn)噸，雖然庫(kù)存連續(xù)兩周小幅下降，不過(guò)庫(kù)存壓力還將長(zhǎng)期存在。在交易所庫(kù)存仍然處于相對(duì)高位的情況下，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊缺的炒作難以推動(dòng)銅價(jià)長(zhǎng)期持續(xù)上漲，當(dāng)前銅價(jià)泡沫嚴(yán)重其難度更是非同一般。從LME銅升貼水的變化情況來(lái)看，在2009年以來(lái)的上漲過(guò)程中，現(xiàn)貨一直維持在貼水狀態(tài)，去年下半年以來(lái)貼水狀態(tài)還在進(jìn)一步加劇，銅價(jià)上漲需求恢復(fù)的作用不容忽視，但緊缺的確無(wú)從談起。近期國(guó)內(nèi)外銅比價(jià)逐步走低，從一個(gè)側(cè)面反映出銅價(jià)上漲的阻力不小，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高銅價(jià)的承受能力有限，銅價(jià)進(jìn)一步拉升的空間有限。

去年我國(guó)表觀消費(fèi)大幅增加是全球銅消費(fèi)的主導(dǎo)力量，今年雖然歐洲和美國(guó)的消費(fèi)開始恢復(fù)，但其對(duì)全球銅市需求的拉動(dòng)有限。如果銅價(jià)長(zhǎng)期維持在高位，今年全球銅礦產(chǎn)能利用率將上升至84%以上，礦山產(chǎn)量增加將使全球銅市過(guò)剩加劇。在我國(guó)進(jìn)口高峰過(guò)去之后，交易所庫(kù)存繼續(xù)增加的可能性較大，市場(chǎng)過(guò)剩的壓力還會(huì)加劇。目前全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)助長(zhǎng)了市場(chǎng)樂(lè)觀情緒，今年銅價(jià)將繼續(xù)面臨庫(kù)存增長(zhǎng)、消費(fèi)低迷的考驗(yàn)，在大量庫(kù)存有效消耗之前，難有大上漲空間，下半年隨著市場(chǎng)過(guò)剩逐步加劇，銅價(jià)階段性回調(diào)不可避免。

流動(dòng)性收緊力度將加大

在高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，今年全球市場(chǎng)供應(yīng)不會(huì)因罷工、地震等因素大幅減少，出現(xiàn)短缺的可能性并不存在。不管歐洲和美國(guó)市場(chǎng)需求恢復(fù)程度如何，都無(wú)法改變?nèi)蚴袌?chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的格局，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的變化仍然是影響今年銅價(jià)走勢(shì)的最主要的因素。

從目前的情況來(lái)看，在主要經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)面臨的通貨膨脹壓力較大。4月7日，央行重啟了3年期中央銀行票據(jù)的發(fā)行。雖然就其150億元的發(fā)行量而言，規(guī)模并不大，不過(guò)其顯示了央行加大流動(dòng)性回收力度、控制通貨膨脹的決心。股指期貨推出之前貨幣政策的穩(wěn)定對(duì)銅價(jià)上漲而言只是短期機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮的力度還將加大，二季度加息的可能性已經(jīng)非常大。美國(guó)面臨的通貨膨脹壓力較小，但其刺激政策退出的步伐正在加快，加息的基本條件也已經(jīng)成熟。在主要經(jīng)濟(jì)體采取加息措施之前，銅價(jià)維持高位寬幅整理的可能性較大，一旦我國(guó)率先加息，那么銅價(jià)回落為期不遠(yuǎn)。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為這一輪的上漲行情是季節(jié)性規(guī)律作用的結(jié)果，銅價(jià)中期高位整理的格局并未改變，銅價(jià)仍然在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與流動(dòng)性收緊的博弈中維持均衡。二季度，在流動(dòng)性收緊的力度進(jìn)一步加大的情況下，銅價(jià)高位整理行情將隨著消費(fèi)旺季的離去而結(jié)束，振蕩下行將成為未來(lái)銅價(jià)走勢(shì)的主基調(diào)。目前正處于政策變化敏感期，我國(guó)3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將發(fā)布，3月份海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)也將公布，美國(guó)對(duì)中國(guó)紫銅管反傾銷調(diào)查的初步結(jié)果也將出臺(tái)，建議投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范。