尚雅投資總經(jīng)理石波是中國基金業(yè)“黃金一代”的代表人物，也是價值投資的忠實擁躉，二十多年來一直堅定價值道路，做有品質(zhì)的投資，他的目標(biāo)是將尚雅打造成“品質(zhì)投資專賣店”，“那么多年來投資已經(jīng)成為一種生活，投資優(yōu)秀企業(yè)，才能為社會創(chuàng)造價值，這是我們的追求?！?/p>

石波這幾年通過提前布局核心資產(chǎn)取得較好投資成績。他認為，當(dāng)前核心資產(chǎn)估值合理，未來可能出現(xiàn)分化，一些深度價值投資標(biāo)的機會更好。他對下半年市場比較樂觀，看好金融、地產(chǎn)和科技股。

核心資產(chǎn)未來可能出現(xiàn)分化

深度價值投資標(biāo)的機會更好

作為業(yè)內(nèi)資深基金經(jīng)理，石波對“核心資產(chǎn)”有獨到理解。核心資產(chǎn)是處于經(jīng)濟核心地位的行業(yè)和公司，是中國經(jīng)濟的脊梁，特別以制造業(yè)、消費品、科技等行業(yè)的龍頭公司為主，其構(gòu)成中國國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)和核心價值?！昂诵馁Y產(chǎn)有兩個特點：一是長期業(yè)績增長穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率較高；二是成長性不錯，在公司治理、產(chǎn)品研發(fā)上有很大的投入?！?/p>

關(guān)于這輪核心資產(chǎn)的上漲，石波表示有其深刻宏觀背景，一是在中國經(jīng)濟增速放緩過程中，各行各業(yè)出現(xiàn)集中度提高趨勢，龍頭企業(yè)價值增長，市場份額擴大；二是外資流入、機構(gòu)投資者隊伍擴大，他們看好龍頭企業(yè)去做價值投資，“由此形成了中國的核心資產(chǎn)，第一次在A股市場上得到充分反映?！?/p>

關(guān)于核心資產(chǎn)走到這個位置，還有沒有空間？石波的看法是，目前估值還是合理的，未來可能出現(xiàn)分化，一些深度核心資產(chǎn)表現(xiàn)會更好，比如高分紅股，還有低市盈率、高ROE的公司。

石波對下半年走勢比較樂觀，有幾點原因：第一，經(jīng)濟逐步見底回升，二季度經(jīng)濟在底部區(qū)域，流動性等先行指標(biāo)起來，M2、社融等往上走，下半年市場流動性同比去年好很多；第二，貿(mào)易摩擦接近尾聲，中國經(jīng)濟體現(xiàn)出較強韌性，科技產(chǎn)業(yè)受到打壓后更堅強，5G、移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)起來，市場出現(xiàn)拐點；第三，下半年政府會進一步加大專項債的發(fā)行，增加固定資產(chǎn)投資和企業(yè)投資。

關(guān)于接下來市場機會，石波認為，主要來自三方面：一是價值股沒走完，是持續(xù)穩(wěn)定的機會，現(xiàn)在消費對經(jīng)濟的支撐作用越來越大，隨著內(nèi)需發(fā)展、消費升級趨勢，特別是中產(chǎn)階級的崛起，國內(nèi)消費品公司會成為全球龍頭，包括白酒、調(diào)味品、牛奶、家電等；二是科技產(chǎn)業(yè)進入拐點，其負面預(yù)期已基本消化，一些公司的韌性顯現(xiàn)出來，結(jié)構(gòu)分化較厲害，特別是5G、人工智能公司，迎來反彈機會；三是雖然長周期的投資高峰期已過，但是短周期政府有比較大的工具箱和投資能力，特別在減稅降費方面，下半年周期股會迎來短期機會。

關(guān)于市場的風(fēng)險，石波稱，目前民企、小股票的風(fēng)險還沒有釋放，特別是負債率較高的公司，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險尚未徹底解決，“這需要看改革的力度，對民企實施減稅政策，化解風(fēng)險，但一些高估值的中小企業(yè)風(fēng)險要警惕?！?/p>

尚雅投資今年通過布局白酒、消費品、家電、地產(chǎn)、銀行等低市盈率、高分紅回報的公司，取得較好成績。石波坦言，這些股票都是在2017年2月買的，建倉成本較低，“我們看好其是較好的長期投資品種，愿意拿在手里做價值投資，但現(xiàn)在持倉結(jié)構(gòu)上也會有變化，消費品公司估值高了會減持。下半年更看好金融，影子銀行業(yè)務(wù)收縮后，大銀行優(yōu)勢明顯，現(xiàn)在銀行股估值便宜，只有0.7倍PB，分紅回報率達到5%以上，屬于深度價值投資；還有地產(chǎn)股票只有5倍PE，對應(yīng)20%的投資回報率和6%的分紅回報率。所以說現(xiàn)在居民把錢存在銀行不如買銀行股收益率高，買房子不如買地產(chǎn)股票安全?！?/p>

另外，石波也看好科創(chuàng)板對科技企業(yè)的助力，將吸引優(yōu)秀人才投入行業(yè)，對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展、改善生態(tài)意義重大，“科創(chuàng)板未來水落石出，就會出現(xiàn)價值投資的機會，像納斯達克一樣造就一批最核心的資產(chǎn)和優(yōu)秀的上市公司。我們比較關(guān)注醫(yī)藥、人工智能行業(yè)，從5G到物聯(lián)網(wǎng)、人工智能，各個行業(yè)都在AI化，我們迎來了第四次工業(yè)革命。中國有工程師紅利，全球三分之一產(chǎn)業(yè)鏈都在中國，未來中國在智能制造方面會有很大發(fā)展?！?/p>

堅定價值投資道路

做品質(zhì)投資專賣店

從君安證券投行部到華夏基金，再“奔私”創(chuàng)立尚雅投資，學(xué)法律出身的石波在證券行業(yè)已經(jīng)投身二十多年，他熱愛投資，并且是一名堅定的價值投資者。

“1996年我們看到巴菲特的書，明白價值投資是正確的道路，根據(jù)基本面投資，賺企業(yè)盈利的錢、而不是炒作的錢。原來投行是發(fā)現(xiàn)好企業(yè)推薦上市，到華夏也是強調(diào)研究發(fā)現(xiàn)價值，我第一個提出要投資偉大的企業(yè)，當(dāng)時投了很多漲了10倍以上的優(yōu)秀企業(yè)?！笔ǜ嬖V記者，他的經(jīng)歷讓他形成了價值投資理念，“我認為只有做價值投資，才能跳著踢踏舞去上班，如果是投機，會心理不安，炒股賭博壓力很大?！?/p>

尚雅投資提出“價值投資、品質(zhì)投資、科學(xué)投資和長期投資”的理念。石波說，投資的企業(yè)主要分兩類，一是深度價值投資，市場上有一批公司分紅回報率超過國債收益率，不依靠股票漲跌就能賺錢，“價值投資的春天到了”；二是成長價值投資，一些消費品公司按未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)算，成長空間長期被低估?！皟r值投資有幾個要素，一是不要預(yù)測市場，承認自己的無知，才能開啟智慧；二是要有長線思維，股票持有5年以上才會有復(fù)利的效果；三是要有第二層思維，對市場共識保持警惕，逆向思考?！?/p>

在價值投資之上，石波非?？粗仄焚|(zhì)投資。他表示，要看公司的商業(yè)模式、產(chǎn)品、管理和財務(wù)等品質(zhì)，“我們投20%以上ROE的公司，保證好的凈資產(chǎn)復(fù)利增長，強調(diào)用投行的方式選公司，向優(yōu)秀企業(yè)家學(xué)習(xí)，把投資當(dāng)成經(jīng)營公司。優(yōu)秀的品質(zhì)是價值的來源，投最好的產(chǎn)品、管理層和公司?！?/p>

石波說這些年挖掘了很多好公司，比如最早調(diào)研某白酒企業(yè)，品牌和口味獨一無二；某家電企業(yè)創(chuàng)造了“淡季打款、旺季發(fā)貨”的模式，且自建渠道，壁壘較深；某奶制品公司進行深度分銷、廣告投放；還有逆向投資地產(chǎn)股，2012年以來地產(chǎn)政策不友好，市場對其形成一致預(yù)期，導(dǎo)致地產(chǎn)股被低估，但他們發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)股估值遠低于其有形資產(chǎn)的價值，經(jīng)過洗牌行業(yè)出現(xiàn)龍頭集中趨勢，未來幾年地產(chǎn)行業(yè)前10名會占到50%以上市場份額，一些高ROE公司成為藍籌。

在風(fēng)控上，石波坦言，過去止損、事后風(fēng)控是無效的，在投資公司時就要把風(fēng)險考慮在前面，找有安全邊際的公司；再者投資的公司不能出現(xiàn)道德風(fēng)險或產(chǎn)品質(zhì)量問題，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研很重要；另外，通過量化手段回測股票表現(xiàn)，不投負債率高、市盈率高的公司，還有流動性有問題、歷史上出現(xiàn)負面的公司，“先看輸面再看贏面，做好風(fēng)險預(yù)算管理?！?/p>

“尚雅在成立之初就提出‘品質(zhì)投資專賣店’，我們將投資視為生活，做私募追求的是投優(yōu)秀企業(yè)，為社會創(chuàng)造價值?！笔ㄕf，他的目標(biāo)是使尚雅成為高品質(zhì)的公司，能夠幫客戶賺錢，同時幫上市公司增加價值，提供好的服務(wù)和產(chǎn)品給社會，使得大家獲得幸福感。

石波笑稱，芒格說，市場上有老的基金經(jīng)理，也有膽大的基金經(jīng)理，但是從來沒有既膽大又老的基金經(jīng)理?！?0歲以上才能叫做價值投資，我們應(yīng)該算。人不可能比市場強，人對世界的認知有局限，所以做價值投資非常難?，F(xiàn)在市場已經(jīng)進入機構(gòu)投資的時代，不要再想著投機，而是要做價值投資，才能獲得優(yōu)秀、可持續(xù)的投資業(yè)績?！?/p>