對于許多人來說，每天都會打開開盤軟件，看著股票價格的跳動。有些人是專業(yè)投資者，有些人是業(yè)余投資者。有些人盯盤的時間比較長，有些人盯盤的時間比較短。那么這些跳動的數(shù)字背后，到底是什么讓股票價格上下跳動呢？股票價格的背后，到底又反映了什么呢？我個人的觀點(diǎn)是，股票價格反映了兩種信息：世界的真相，和參與者心中的世界真相。第一種是價值投資，第二種是行為金融學(xué)投資。

股票價格背后反映的信息

股票市場像一個我們社會的縮影，里面有各種形形色色的參與者。每一天股票的收盤價，都是由這一群參與者交易出來的。既然如此，那么參與者的想法構(gòu)成了股票價格的元素。所以在較短的時間內(nèi)，股票價格反映的是參與者心中的真相。而在較長的時間內(nèi)，股票價格應(yīng)該無限接近真實(shí)時間的真相。有時候這兩種真相是統(tǒng)一的，有時候又不是統(tǒng)一的。

理解了這個價格驅(qū)動因素，會到我們怎么做投資帶來幫助。

作為一個群體，股票市場的參與者都希望自己擁有真相，因?yàn)槲覀兌贾?，市場最終反映的就是真相。假設(shè)我們能預(yù)知未來，知道明年某個行業(yè)的景氣度會大幅提高，那么我們就應(yīng)該買入這個行業(yè)的公司。或者如果我們能回到10年前，20年前，知道A股歷史上有的那些大牛股。我們就應(yīng)該去買入茅臺、格力不動。

每一天，每一個人，都在交易自己的世界觀。大家都認(rèn)為，自己是那個知道真相的人。

所以市場是有效的，又是無效的。每一天的收盤價，都有效反映了這一天大家內(nèi)心世界的真相。但每一天的收盤價，又并不完全反映這個股票真實(shí)的價值。因?yàn)槿藗儗τ谑澜绲恼J(rèn)知是有缺陷的，每個人都在盲人摸象。

從投資方法來看，過去100年最終留存下來了兩種投資方法：基本面投資方法（包含了價值投資、市場有效假設(shè)、基本面定價模型等），以及行為金融學(xué)投資方法。這兩個流派都有人拿到過諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。

長期的真相和短期的幻象

股票市場的價格拉長看，必然是反應(yīng)時間的真相，股價會無限接近于真相。根據(jù)約翰.博格的投資小紅書（The Little Book of Common SenseInvesting）統(tǒng)計(jì)，1900到2016年標(biāo)普500的年化回報率為9.5%。其中企業(yè)基本面改善帶來的回報率為9%，而由于市場情緒波動導(dǎo)致的估值變化僅僅影響了0.5%的收益率。

從這個數(shù)字我們看到，拉長時間來說，股票價格無限接近于基本面信息。估值的波動基本上可以忽略不計(jì)。從公司股價表現(xiàn)看，也的確如此。長期表現(xiàn)優(yōu)異的公司，一定是基本面真的長期增長優(yōu)秀的企業(yè)。

但是短期來看，市場往往會出現(xiàn)一些“幻象”。這是因?yàn)椋S多時候我們內(nèi)心的世界觀，和真實(shí)世界是不匹配的。比如“泡沫”永遠(yuǎn)存在，無論是在美國、中國、日本、歐洲，無論是在過去50年，過去100年，還是過去200年。市場總是會階段性出現(xiàn)各種各樣的“幻覺”。這種幻覺就是，明明基本面沒有那么好的公司，股價會出現(xiàn)大幅上漲。

這背后的原因，和“烏合之眾”有關(guān)。大部分人的世界觀，是受他人影響的，沒有自己獨(dú)立的觀點(diǎn)。這就是“反身性”的來源。股價的上漲作為一種信息，反射給市場參與者，告訴他們原來“真相”是這樣的，從而再反饋回來繼續(xù)強(qiáng)化基本面信息。

基本面研究VS行為金融學(xué)

我們個人的理解是，股票價格反映的一個是真實(shí)世界，一個是內(nèi)心世界，對應(yīng)到投資方法就是基本面研究和行為金融學(xué)，到底哪個更有效呢？

這個問題，仁者見仁智者見智，沒有正確的答案，我們只能談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

這兩種方法能長期存在，并且都有大量深度的研究和討論，本質(zhì)上都是基于兩個不變的因素?；久嫱顿Y，是方法本身不會發(fā)生太大的變化。我們今天看格雷厄姆《證券分析》，發(fā)現(xiàn)將近80年前的投資方法，在今天稍加改良依然有效。

價值投資就是挖掘企業(yè)的真相，并不受市場短期的波動干擾。這個真相，不會天天發(fā)生變化，但是市場情緒每天陰晴不定。所以格雷厄姆用了市場先生理論，解釋了短期波動和長期波動之間的關(guān)系。從價值投資角度出發(fā)，他們是不關(guān)注短期情緒的波動。甚至情緒波動是價值投資者入場的好機(jī)會。格雷厄姆從來不認(rèn)為Beta是風(fēng)險，他不認(rèn)為波動是風(fēng)險。格雷厄姆認(rèn)為真正的風(fēng)險是基本面惡化，導(dǎo)致你本金的虧損。

格雷厄姆最好的學(xué)生巴菲特把價值投資方法在全世界發(fā)揚(yáng)光大。巴菲特也曾經(jīng)在哥倫比亞大學(xué)做過一個演講，這批來自“格雷厄姆和多德”村莊的超級投資者們，都在持續(xù)戰(zhàn)勝市場。有人問巴菲特，你不怕方法被人學(xué)會，你賺不到錢了嗎？巴菲特笑著回答：很少有人愿意慢慢變富。

所以我們看到，價值投資一個重要的因子是時間，你越是耐心，后面的速度越快。

我們再說說行為金融學(xué)，其實(shí)也是基于人性的不變。我把這一切理解為“原始人性”或者“動物基因”。如果你看過《自私的基因》或者《Why Buddhism is true》,就能理解人類的“動物屬性”。我們的情感和情緒，很大一部分被內(nèi)在基因所操控?；蛑蛔非蠓敝?，為了這個目的會對不同的情景打分。有利于繁殖的，就給一個快樂的情緒，不利的，就給恐懼的情緒。如同美劇《西部世界》里面說的，當(dāng)機(jī)器人想要研究人類時，發(fā)現(xiàn)人類的代碼遠(yuǎn)比他們想象的簡單，甚至還不如許多機(jī)器人。在《駭客帝國》第二部中，Neo見到了駭客帝國的架構(gòu)師。架構(gòu)師告訴他，曾經(jīng)想設(shè)計(jì)一個完美的世界，發(fā)現(xiàn)很快就崩塌了。他才明白，人性根本不適合完美的世界。

行為金融學(xué)的難點(diǎn)在于，每一次“猜心”的復(fù)雜度更高。你總是要成為那個比別人更加聰明的人。那么，聰明是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，最終需要上升到哲學(xué)層面。這對于一個人的要求更高。連大經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯都曾經(jīng)說過，就算我知道明天的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也無法預(yù)測明天市場的表現(xiàn)，因?yàn)槲也⒉恢来蠹沂菍?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如何反應(yīng)的。

從我們個人的角度看，價值投資會更加適用。我們從來不認(rèn)為自己能比其他人更聰明，也無法從人性角度站在他人之上。但是我們能做的是，基于對基本面研究之后，降低我們內(nèi)心的恐懼和貪婪。因?yàn)槟阌辛艘粋€錨，這個錨就是價值。

以上，就是我們對股票市場到底反映了什么，一些自己的看法。無論是價值還是人性，找到適合自己的方法或許是最重要的。

一些個人感悟，大家多討論批評。