中國(guó)人對(duì)“金字塔陷阱”還有個(gè)更形象的稱(chēng)呼：老鼠會(huì)。在這種架構(gòu)里，每一位“經(jīng)銷(xiāo)商”拼命發(fā)展自己的下線，下線再發(fā)展下線，層層遞進(jìn)。經(jīng)銷(xiāo)商參與的時(shí)間越早，所在的層級(jí)越高，賺到的錢(qián)越多。頂層的人賺的錢(qián)，來(lái)自巨虧出場(chǎng)的底層。有人離開(kāi)沒(méi)關(guān)系，只要不斷有新的“下線”入場(chǎng)，這場(chǎng)游戲就能進(jìn)行下去。

2012年5月1日，美國(guó)洛杉磯云淡風(fēng)輕。保健品上市公司Herbalife（康寶萊）的CEO麥克·約翰遜心情頗好。這位曾經(jīng)為迪士尼工作的壯漢熱愛(ài)極限運(yùn)動(dòng)，經(jīng)常參加100英里山地自行車(chē)賽。起床后，他跳上價(jià)值3000美元的山地車(chē)，從洛杉磯富人區(qū)馬里布的豪宅騎車(chē)前往公司。

康寶萊1980年在洛杉磯創(chuàng)立，主要生產(chǎn)奶昔和其它保健品。公司采用直銷(xiāo)架構(gòu)，截至2015年，在全球95個(gè)國(guó)家有300多萬(wàn)獨(dú)立經(jīng)銷(xiāo)商。2017年的凈收入有2.14億美元。

當(dāng)天，約翰遜和他的CFO給華爾街基金經(jīng)理開(kāi)電話會(huì)議，討論公司的季度報(bào)表。他正在電話上夸夸其談時(shí)，來(lái)自綠光資本（Greenlight Capital）的基金經(jīng)理David Einhorn（洪恩）的電話被接進(jìn)來(lái)了。

約翰遜從沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)綠光資本和洪恩。否則，這位史泰龍般的硬漢內(nèi)心一定會(huì)小小的顫抖一下。

綠光資本的洪恩在寒冷的明尼蘇達(dá)州長(zhǎng)大，從康奈爾大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入華爾街。他擅長(zhǎng)做深度研究。他可以沒(méi)日沒(méi)夜地把自己埋在財(cái)務(wù)報(bào)表堆里，幾周不休息。從最底層的數(shù)字去研究公司基本面，常能讓他看到別人看不到的東西。

2002年，洪恩出席紐約索恩投資大會(huì)，公開(kāi)做空投資公司Allied Capital（聯(lián)合資本）。索恩投資大會(huì)乃全美投資界一等盛事，世界各地最頂尖的對(duì)沖基金經(jīng)理都爭(zhēng)先恐后地參加。每位上臺(tái)發(fā)言者都要貢獻(xiàn)一個(gè)投資想法，分享自己獨(dú)到的投資見(jiàn)解。

洪恩指責(zé)聯(lián)合資本涉嫌財(cái)務(wù)欺詐，在短短15分鐘的時(shí)間里揭露公司所有問(wèn)題。他在26.25美元左右做空。第二天，聯(lián)合資本股價(jià)就跌了20%。

所謂“做空”，指投資者判定一家公司基本面會(huì)變差，股價(jià)會(huì)下滑，并從市場(chǎng)借來(lái)該公司的股票出售。在股價(jià)下跌后，投資者再以低價(jià)買(mǎi)回該股票，還給當(dāng)初的借券者，從而賺取差價(jià)盈利。

做空聽(tīng)起來(lái)性感十足，但實(shí)際操作難度很大。做空者要判斷市場(chǎng)各方博弈力量，理解情緒走向，抓住出入場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)，整個(gè)過(guò)程中要對(duì)自己的研究超級(jí)自信。如果遇到有人大量買(mǎi)入，市場(chǎng)上存貨不夠時(shí)，做空者就會(huì)面臨被逼空出局（Squeeze out）的危險(xiǎn)。

爭(zhēng)議

洪恩初生牛犢不怕虎，不僅“快、準(zhǔn)、狠”，還展現(xiàn)出一名優(yōu)秀做空選手必須具備的韌性。

在接下來(lái)五年，洪恩與聯(lián)合資本展開(kāi)了一場(chǎng)惡戰(zhàn)。他窮追不舍，發(fā)布了幾百頁(yè)的報(bào)告，列舉公司欺詐的證據(jù)，最終引起美國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查。2007年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布聯(lián)合資本在會(huì)計(jì)合規(guī)等方面違法。公司股價(jià)在2009年跌至1美元多，之后宣告破產(chǎn)。

2008年，洪恩再次出席索恩投資大會(huì)。這次他挑了個(gè)更強(qiáng)大的對(duì)手，華爾街巨頭雷曼兄弟。他質(zhì)疑公司資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值和隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)。雷曼股價(jià)在他發(fā)言當(dāng)天就跌了6%。雷曼兄弟2008年9月宣布破產(chǎn)。

這幾仗打得漂亮。洪恩在華爾街名聲鶴起。

然而康寶萊CEO約翰遜對(duì)洪恩的光輝戰(zhàn)績(jī)并不知情。上市公司跟投資者電話會(huì)議時(shí)，并沒(méi)精力事先過(guò)濾掉看空自己的基金。許多公司對(duì)自己基本面信心足，也不擔(dān)心做空的基金來(lái)攪局。

但洪恩來(lái)者不善，打進(jìn)電話就單刀直入地問(wèn)：你們銷(xiāo)售額里，有多少是通過(guò)你們的“經(jīng)銷(xiāo)商”賣(mài)出去的？

康寶萊稱(chēng)自己為多層直銷(xiāo)公司（Multi-Level-Marketing）。公司在資本市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，然而這種多層直銷(xiāo)模式處于灰色地帶，一直非常有爭(zhēng)議。

如果康寶萊有真正意義上的客戶，就是一家正當(dāng)?shù)纳虡I(yè)機(jī)構(gòu)。如果它的銷(xiāo)售額都來(lái)自招聘經(jīng)銷(xiāo)商（下線），那就有問(wèn)題了。美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)“金字塔陷阱”、即我們講的非法傳銷(xiāo)有清晰定義：公司的盈利來(lái)源于不斷地招人，依賴(lài)下線給上線送錢(qián)，而不是來(lái)自銷(xiāo)售商品或服務(wù)。

說(shuō)白點(diǎn)，看一家公司是不是非法傳銷(xiāo)，要看前面加入的人，賺的是不是最后加入的人員的錢(qián)。一旦停止進(jìn)新人，前面的人是不是還有錢(qián)賺？

中國(guó)人對(duì)“金字塔陷阱”還有個(gè)更形象的稱(chēng)呼：老鼠會(huì)。在這種架構(gòu)里，每一位“經(jīng)銷(xiāo)商”拼命發(fā)展自己的下線，下線再發(fā)展下線，層層遞進(jìn)。經(jīng)銷(xiāo)商參與的時(shí)間越早，所在的層級(jí)越高，賺到的錢(qián)越多。頂層的人賺的錢(qián)，來(lái)自巨虧出場(chǎng)的底層。有人離開(kāi)沒(méi)關(guān)系，只要不斷有新的“下線”入場(chǎng)，這場(chǎng)游戲就能進(jìn)行下去。

洪恩拋出來(lái)這個(gè)看似簡(jiǎn)單的問(wèn)題，直指康寶萊的核心架構(gòu)和合法性問(wèn)題。而電話這端，康寶萊高層竟然答不上來(lái)。

從洪恩打進(jìn)電話的那一瞬間起，康寶萊就股價(jià)一路狂瀉，到當(dāng)日收盤(pán)，跌幅達(dá)到40%。

華爾街恐慌了。

獵物

在洪恩的名字出現(xiàn)在電話會(huì)議那一刻，華爾街另一位億萬(wàn)富翁豎起了耳朵。這就是對(duì)沖基金Pershing Square（潘興廣場(chǎng)資本）的創(chuàng)始人Bill Ackman。

比爾·艾克曼身材高大，胸肌挺拔，身為金融巨鱷，氣質(zhì)卻夾雜點(diǎn)文藝男的小憂郁。他那頭花白的鬢發(fā)，深邃的藍(lán)眼睛，迷倒無(wú)數(shù)粉絲。

比爾·艾克曼

你還記得白手起家、家里有8個(gè)兄弟姐妹的科恩吧，他小時(shí)候得到媽媽特殊照顧，自己吃牛排，而他哥哥只能吃熱狗。艾克曼跟科恩比是不折不扣的富二代。他從小在紐約州長(zhǎng)大。美國(guó)前總統(tǒng)艾克曼克林頓和希拉里退休后，就搬去了他老家的小城。艾克曼喜歡做生意。讀高中時(shí)，窮人家的孩子在麥當(dāng)勞打工，艾克曼已經(jīng)在開(kāi)自己的洗車(chē)廠賺零花錢(qián)。

從哈佛畢業(yè)后，艾克曼經(jīng)父親朋友介紹進(jìn)入華爾街。他讀完了格雷厄姆的《聰明的投資者》，又找出巴菲特給投資者的信，每一篇從頭到尾一字不漏地讀完。

艾克曼的大腦像臺(tái)快速運(yùn)轉(zhuǎn)的分析機(jī)器。他記憶力驚人，經(jīng)常引用幾年前讀到的某篇材料或研究報(bào)告的觀點(diǎn)和數(shù)據(jù)，毫無(wú)差錯(cuò)。聽(tīng)人家的投資提案時(shí)，他能一針見(jiàn)血地指出對(duì)方的問(wèn)題和優(yōu)點(diǎn)。艾克曼更突出的，是他的高度自信和高調(diào)。和綠光資本的洪恩一樣，要玩，他就玩大的。

1994年，剛出道的艾克曼試圖通過(guò)買(mǎi)進(jìn)REIT的方式控制紐約的地標(biāo)性建筑，洛克菲勒中心。雖然最后沒(méi)有成功，但他成功賺了一大筆。

2002年，艾克曼再次高調(diào)做空債券保險(xiǎn)公司巨頭MBIA。和悶聲發(fā)財(cái)?shù)淖隹照卟煌?，艾克曼在市?chǎng)上公開(kāi)發(fā)表了一份報(bào)告，質(zhì)疑MBIA入不敷出。

前面講到綠光資本的洪恩打了七年“空戰(zhàn)”。艾克曼也遇到了一場(chǎng)讓他身心疲憊的拉鋸戰(zhàn)。MBIA被做空后，股價(jià)上漲，公司高層還說(shuō)動(dòng)當(dāng)時(shí)的紐約州長(zhǎng)調(diào)查艾克曼“操縱股價(jià)”。

艾克曼頂著壓力，孤身作戰(zhàn)。他后來(lái)回憶，自己一共看了14萬(wàn)頁(yè)的資料，度假時(shí)，在沙灘上也在做研究。2004年，紐約大律師和證監(jiān)會(huì)終于開(kāi)始調(diào)查MBIA。2007年，全球金融危機(jī)襲來(lái)，MBIA受次貸資產(chǎn)影響，狂跌超過(guò)50%。艾克曼這筆做空賺了14億美元。

名聲大噪之際，艾克曼大動(dòng)作不斷。他2008年買(mǎi)入一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。他耐心等候，在股價(jià)跌到1美元以下時(shí)買(mǎi)進(jìn)，投入6000萬(wàn)，最后變成了37億。

這幾次漂亮的操作給了艾克曼充足的信心。他開(kāi)始尋找下一個(gè)“獵物”。

這時(shí)，艾克曼的朋友理查德注意到了康寶萊。

理查德曾經(jīng)為彭博社工作，憑著記者天生的正義感和敏銳，理查德察覺(jué)到康寶萊疑點(diǎn)重重。她走進(jìn)康寶萊在紐約的“營(yíng)養(yǎng)俱樂(lè)部”考察。理查德發(fā)現(xiàn)，常有路人走進(jìn)店內(nèi)，本來(lái)想喝杯奶昔，就被忽悠買(mǎi)上千美元的產(chǎn)品，還被發(fā)展為下線。這些新人被迷惑，以為輕輕松松就會(huì)暴富。

更為可惡的是，康寶萊針對(duì)文化水平較低的社會(huì)最底層，特別是非法移民和低收入群體。很多人上當(dāng)受騙，也不敢報(bào)警，或者不知道找誰(shuí)去討說(shuō)法。

2011年，當(dāng)理查德開(kāi)始調(diào)查康寶萊時(shí)，康寶萊在全球有6萬(wàn)多家這樣的營(yíng)養(yǎng)俱樂(lè)部，它們給公司貢獻(xiàn)了30-40%的銷(xiāo)售額。

康寶萊如今在全球94個(gè)國(guó)家有銷(xiāo)售點(diǎn)，其中包括中國(guó)。百度貼吧上，某前經(jīng)銷(xiāo)商寫(xiě)道：“成為經(jīng)銷(xiāo)商后，每個(gè)月都會(huì)有進(jìn)貨指標(biāo)，否則之前的投入都白搭。我進(jìn)入康寶萊不到一年時(shí)間，就虧損人民幣10萬(wàn)元左右，沒(méi)賣(mài)出的產(chǎn)品只能堆在家里，送人，或者低價(jià)拋售?！?/p>

理查德認(rèn)為，康寶萊的“營(yíng)養(yǎng)俱樂(lè)部”其實(shí)就是打著“討論健康”的幌子，吸引無(wú)辜群眾成為下線。她認(rèn)為康寶萊有可能是下一個(gè)MBIA，強(qiáng)烈推薦艾克曼認(rèn)真研究。

催化劑

艾克曼雖然喜歡搞大事，但并不魯莽。他吩咐手下的研究員仔細(xì)研究康寶萊。

他手下調(diào)查后得出結(jié)論，康寶萊的絕大部分盈利，來(lái)自失敗經(jīng)銷(xiāo)商的資本損失。報(bào)告指出，2004年以來(lái)，有1100萬(wàn)新加入康寶萊的投資者，一共損失了110億美元，這就是康寶萊的“業(yè)績(jī)”來(lái)源。

盡管如此，艾克曼還是遲遲下不了做空的決心。

沒(méi)有人比他更加理解做空一家公司的難度。對(duì)MBIA一役，他雖然贏了，但身心俱疲。

艾克曼的擔(dān)心更多在操作層面。就算康寶萊的確是非法金字塔組織，但人家也健健康康地存活了30幾年，可見(jiàn)生命力強(qiáng)大。要憑自己一己之力，說(shuō)服美國(guó)官方調(diào)查它，難度極大。就算調(diào)查，也不一定能對(duì)它造成毀滅性打擊。

好消息是，2012年，比利時(shí)布魯塞爾宣布康寶萊是金字塔營(yíng)銷(xiāo)。但相比歐洲，美國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不傾向于干涉市場(chǎng)，即使要起訴或者調(diào)查公司，也更中庸、緩和。艾克曼要到哪里去找這個(gè)能引起社會(huì)公憤，讓官方足夠關(guān)注的“催化劑”事件呢？沒(méi)有這個(gè)催化劑，康寶萊的股價(jià)怎么會(huì)迅速下跌，讓自己的做空得以盈利？

因此，當(dāng)綠光資本的洪恩出現(xiàn)在康寶萊電話會(huì)議線上時(shí)，艾克曼興奮極了。他以為，自己期待已久的康寶萊“催化劑”就要來(lái)了。如果洪恩成為那個(gè)站在一線、擁抱聚光燈、打擊康寶萊的人，那艾克曼自己可以躲在后面悄悄把錢(qián)賺了。至少他的如意算盤(pán)是這么打的。

實(shí)際上，就在那天，艾克曼正式開(kāi)始做空康寶萊，股價(jià)在48美元左右。

但天真的艾克曼忘了，洪恩除了是知名的基金經(jīng)理，還是德州撲克超級(jí)高手。他曾經(jīng)在頂級(jí)錦標(biāo)賽上，一次贏取400多萬(wàn)美元。而優(yōu)秀的撲克選手有一項(xiàng)必須的技能：Bluffing（虛張聲勢(shì)）。

在接下來(lái)的索恩投資大會(huì)上，全世界都以為洪恩要公開(kāi)做空康寶萊了，誰(shuí)知洪恩僅僅是虛晃一槍?zhuān)瑳Q口不提康寶萊的名字。

艾克曼親自到現(xiàn)場(chǎng)去觀看洪恩演說(shuō)，卻失望地回到公司。此刻他面臨一個(gè)嚴(yán)肅的抉擇：是立即退出自己的空倉(cāng)，還是全身投入，領(lǐng)導(dǎo)這場(chǎng)做空大戰(zhàn)。

艾克曼堅(jiān)信康寶萊的商業(yè)模式不可能持續(xù)，建在沙土上的帝國(guó)終究會(huì)坍塌。思考良久，他對(duì)同事說(shuō)：伙計(jì)們，沒(méi)有催化劑，我們就來(lái)當(dāng)這個(gè)催化劑吧！

2012年12月20日，距離洪恩打電話質(zhì)疑康寶萊半年后，艾克曼對(duì)營(yíng)養(yǎng)品直銷(xiāo)巨頭康寶萊宣戰(zhàn)。

他走進(jìn)曼哈頓AXA中心，在講臺(tái)上用3個(gè)半小時(shí)的時(shí)間，講了300多頁(yè)的幻燈片。他從康寶萊驚人的業(yè)務(wù)增速開(kāi)始，攻擊康寶萊的營(yíng)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)、上下線制度，指出幾乎所有新人都虧錢(qián)，損失成千上萬(wàn)。而這些虧損者貢獻(xiàn)了康寶萊大部分銷(xiāo)售額。

這是艾克曼的慣有風(fēng)格：要么不干，要么就干票大的。

這一筆空單，艾克曼的賭注是10個(gè)億。

大手筆

就在艾克曼向康寶萊宣戰(zhàn)的那一天，華爾街另一個(gè)老奸巨猾的梟雄悄悄出手了。他就是知名投資家Carl Icahn（卡爾·伊坎，本文簡(jiǎn)稱(chēng)坎爺）。

坎爺1936年出生在紐約布魯克林。艾克曼還在穿開(kāi)襠褲的時(shí)候，坎爺就已經(jīng)在街上混了。

坎爺這個(gè)老頭可不簡(jiǎn)單，他從普林斯頓哲學(xué)系畢業(yè)，縝密深邃。1980年代，坎爺乘著華爾街LBO的大潮興風(fēng)作浪，身價(jià)在2000年就達(dá)到了42億美元。2004年，坎爺募資30億，創(chuàng)辦自己的對(duì)沖基金，投資者門(mén)檻是2500萬(wàn)美元。同行收費(fèi)“2+20”，他可以收“2.5+25”。

坎爺會(huì)鎖定他認(rèn)為不作為的上市公司的CEO，再大筆買(mǎi)入公司股票，然后在媒體發(fā)聲，或者要求公司大規(guī)?；刭?gòu)，或者要求公司裁員或者重組。資本市場(chǎng)往往會(huì)對(duì)此種重大利好買(mǎi)賬，股價(jià)會(huì)應(yīng)聲大漲。

蘋(píng)果公司2013年股價(jià)低潮時(shí)，坎爺公開(kāi)宣布自己大量持倉(cāng)蘋(píng)果，認(rèn)定公司被低估。他宣布持倉(cāng)當(dāng)天，股價(jià)就漲了5%，創(chuàng)下6個(gè)月新高。坎爺又發(fā)推特說(shuō)，我已經(jīng)跟庫(kù)克對(duì)話，講了我的意見(jiàn)，就是蘋(píng)果公司應(yīng)該進(jìn)行大筆回購(gòu)。我們計(jì)劃很快再度對(duì)話。

坎爺提議見(jiàn)面，庫(kù)克當(dāng)然不敢怠慢。庫(kù)克對(duì)坎爺彪悍強(qiáng)硬的風(fēng)格早有耳聞。他趕緊打電話問(wèn)了一圈曾經(jīng)跟坎爺打過(guò)交道的CEO，他們都建議他不要見(jiàn)坎爺。但是庫(kù)克從電話上聽(tīng)，感覺(jué)坎爺直接、禮貌。他認(rèn)為跟坎爺聊聊并沒(méi)有壞處。

坎爺來(lái)自猶太家族，父親一直對(duì)他沒(méi)當(dāng)成醫(yī)生耿耿于懷?？矤敯l(fā)財(cái)后直接在紐約捐建了一家醫(yī)院。

庫(kù)克和坎爺在紐約中城、坎爺?shù)捻攲雍廊A公寓共進(jìn)晚餐，聊了兩個(gè)半小時(shí)?？矤?shù)膬鹤优愠?。大家一起?tīng)坎爺講他的叱咤風(fēng)云的江湖故事。飯畢，庫(kù)克同意回購(gòu)股票，但兩人在回購(gòu)數(shù)量上沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。

過(guò)了一個(gè)月，坎爺寫(xiě)信給庫(kù)克，說(shuō)自己從持有387萬(wàn)股增加到473萬(wàn)股。他督促庫(kù)克，說(shuō)蘋(píng)果的回購(gòu)計(jì)劃力度應(yīng)該更大，步子應(yīng)該更快。

這就是坎爺數(shù)十年如一日的“Activist Investor” （積極主義投資者）的打法。他要么讓大公司回購(gòu)股份，要么讓公司換董事會(huì)成員。哪怕他對(duì)面坐著的是蘋(píng)果，他也照樣強(qiáng)硬。

在坎爺?shù)膲毫ο?，蘋(píng)果宣布回購(gòu)價(jià)值900億的股票，提高分紅至8%。并且進(jìn)行1拆7的拆股。到了夏天，股價(jià)漲到600美元。拆股之后，每股漲到了130美元附近。2015年蘋(píng)果股價(jià)上漲40%，坎爺凈賺了34億。

同樣的套路，比坎爺年幼30歲的艾克曼也玩得興致盎然。

他在2005年買(mǎi)入快餐店溫蒂漢堡 9.9%的股份，強(qiáng)烈要求管理層分拆掉他們的甜甜圈連鎖店，管理層同意后，公司股價(jià)飆升14%。艾克曼又在麥當(dāng)勞上故伎重演，麥當(dāng)勞同意回購(gòu)價(jià)值10億的股票，艾克曼的投資賺了100%。趁著勢(shì)頭，艾克曼從街上募資20億，又買(mǎi)了百貨公司Target 9.6%的股份，希望能重演勝利大戲。哪知全球金融危機(jī)襲來(lái)，Target股價(jià)暴跌，他的投資虧了90%。

殺死比爾

2012年圣誕節(jié)，在艾克曼公開(kāi)挑戰(zhàn)康寶萊的幾天之后，康寶萊CEO約翰遜手機(jī)上出現(xiàn)一個(gè)無(wú)來(lái)電顯示的電話。他接起來(lái)，對(duì)方自報(bào)家門(mén)：卡爾·伊坎。

約翰遜對(duì)坎爺兇悍的名聲早有耳聞。其實(shí)大概世界上任何一家CEO收到坎爺?shù)碾娫挾疾桓倚∮U，畢竟他手上有200億美元的現(xiàn)金，而且全部是他自己的錢(qián)。他不用看其他投資人臉色，想干嘛就干嘛?？矤旈_(kāi)門(mén)見(jiàn)山，他告訴約翰遜，自己不同意艾克曼這家伙對(duì)康寶萊的判斷。他稱(chēng)自己打算跟艾克曼對(duì)著干，并趁機(jī)賺點(diǎn)錢(qián)。

過(guò)了幾天，坎爺上彭博電視，公開(kāi)表達(dá)自己對(duì)艾克曼的鄙夷之情?！拔腋鲞^(guò)生意，他不誠(chéng)實(shí)。我不尊重他，也不喜歡他。”他批評(píng)艾克曼對(duì)康寶萊的做空：你不喜歡一家公司，你做空它，不用去跟一屋子的人說(shuō)公司壞話。

此刻，距離坎爺和艾克曼第一次交鋒已經(jīng)過(guò)去了10年。

2002年，艾克曼急需出售一個(gè)地產(chǎn)公司。股價(jià)在60美元左右，他認(rèn)為至少值140美元。艾克曼希望現(xiàn)金充沛的坎爺接手。兩人達(dá)成協(xié)議：坎爺以80美元一股從艾克曼那里買(mǎi)下公司。但艾克曼要求，如果坎爺3年內(nèi)出售或轉(zhuǎn)移股份，他要平分超過(guò)10%的那部分利潤(rùn)。簽協(xié)議時(shí)，艾克曼專(zhuān)門(mén)加了一條，說(shuō)如果到時(shí)候這個(gè)協(xié)議要打官司，官司失敗的人付律師費(fèi)。

2004年，一家基金以每股137美元的價(jià)格收購(gòu)了地產(chǎn)公司，坎爺狠賺了一筆，卻拒絕付錢(qián)給艾克曼，理由是他沒(méi)有“出售”，是被強(qiáng)迫收購(gòu)。

艾克曼將坎爺告上法庭。2005年，法庭判坎爺敗訴?？矤斕岢錾显V。2011年，坎爺上訴被駁回，被命付艾克曼450萬(wàn)欠款，加上這幾年的利息。

坎爺大發(fā)雷霆。他不認(rèn)為自己錯(cuò)了。他認(rèn)為自己的律師在文件中對(duì)“出售”的定義不清，導(dǎo)致自己要賠錢(qián)給艾克曼這個(gè)臭小子。

幾百萬(wàn)美元對(duì)坎爺來(lái)說(shuō)不過(guò)九牛一毛。但艾克曼事后在《紐約時(shí)報(bào)》大肆炫耀，這犯了華爾街的大忌——千萬(wàn)不要在對(duì)手的傷口上撒鹽，哪怕你再得意。

坎爺無(wú)法原諒艾克曼。找到這復(fù)仇的機(jī)會(huì)，自然要沖上去。

看到坎爺在彭博表演，艾克曼立即發(fā)了一封公開(kāi)信，詳述當(dāng)年和坎爺?shù)膮f(xié)議，那場(chǎng)投資官司的細(xì)節(jié)，指責(zé)坎爺“言而無(wú)信”。

艾克曼在信中寫(xiě)道，坎爺輸了官司，還曾打電話給他，說(shuō)要當(dāng)他的朋友。“但我告訴他我沒(méi)興趣當(dāng)朋友。”這兩個(gè)億萬(wàn)富翁像是過(guò)家家玩崩了，吵架的小孩。

僅僅寫(xiě)公開(kāi)信還不夠。幾天后，艾克曼主動(dòng)上電視，抨擊坎爺。說(shuō)他虛偽，說(shuō)話不算話?？粗娨暽系陌寺倌臑R，老油條坎爺徹底被激怒了。

他讓秘書(shū)打進(jìn)CNBC直播間電話，親自與艾克曼對(duì)罵。華爾街有史以來(lái)收視率最高、參與者身價(jià)最高、最引人矚目的一場(chǎng)口水戰(zhàn)開(kāi)始了。

打電話進(jìn)來(lái)的坎爺，怒氣難掩。他攻擊艾克曼，說(shuō)他當(dāng)時(shí)“哭泣著”來(lái)求他幫忙。說(shuō)他是撒謊者（liar），是失敗者（loser）。

緊接著，坎爺竭力挖苦諷刺艾克曼的職業(yè)水準(zhǔn)，說(shuō)他拿著投資人的錢(qián)，冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)?！澳銌?wèn)任何一個(gè)專(zhuān)業(yè)投資人，誰(shuí)會(huì)做空20%那么多？”坎爺問(wèn)，如果有一天有人要買(mǎi)下康寶萊，艾克曼怎么辦？他說(shuō)這會(huì)是“mother of all short squeezes”（超級(jí)大逼空）。

坎爺還敏銳地指出，艾克曼選擇在12月20號(hào)公開(kāi)做空康寶萊，就是要趕在12月30日，對(duì)沖基金的按市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整凈值之前。他制造恐慌氣氛，打擊康寶萊股價(jià)，紙面上立即取得6億的盈利。坎爺說(shuō)艾克曼的做法是“Pump and Dump”（拉高出貨）。

坎爺也不忘炫耀自己的天才和業(yè)績(jī)?！拔覀?nèi)ツ辏?012年）沒(méi)有通過(guò)這種手低劣的操縱手段，也賺了28%，2011年呢，我們賺了33%?！?/p>

他狠狠地放話給艾克曼：“如果世界上只剩一個(gè)人，我也不跟你做生意?！?/p>

艾克曼雖然比坎爺年輕30歲，但也是見(jiàn)過(guò)世面的“老江湖”了。腹背受敵的他，對(duì)坎爺?shù)墓暨M(jìn)行了邏輯嚴(yán)密的一一反駁。他說(shuō)，坎爺，首先，我歡迎你來(lái)買(mǎi)康寶萊。其次，我們相信沒(méi)人會(huì)花50億美元買(mǎi)一家騙子公司。其次，坎爺你很虛偽，你也曾經(jīng)在索恩投資大會(huì)上昭告天下做空上市公司。言下之意，自己不過(guò)小巫見(jiàn)大巫罷了。

坎爺和艾克曼，兩位華爾街大佬的唇槍舌戰(zhàn)持續(xù)了27分鐘。

華爾街都看呆了。交易員忙著搬小板凳看大佬吵架，NYSE當(dāng)天的交易總量跌了20%多。

反對(duì)者聯(lián)盟

2013年2月14日， 在跟艾克曼口水戰(zhàn)兩周后，坎爺宣布自己已買(mǎi)入康寶萊12.98%的股份，交易總價(jià)值2億。受這一巨大利好刺激，康寶萊股價(jià)當(dāng)日漲了23%，收在47美元。

人們并不知道，坎爺在艾克曼演講公開(kāi)做空的當(dāng)天，就開(kāi)始買(mǎi)入康寶萊。

那天在艾克曼的狂噴下，康寶萊股價(jià)暴跌。坎爺手下的年輕分析師嗅到了機(jī)會(huì)。這位分析師從康納爾和沃頓畢業(yè)，曾經(jīng)在交易天才科恩創(chuàng)立的SAC工作。他一直關(guān)注康寶萊，還參加過(guò)康寶萊的路演，對(duì)公司基本面了如指掌。在康寶萊被艾克曼一路打到33美元左右時(shí)，他買(mǎi)了74萬(wàn)股。

一邊買(mǎi)，他一邊給美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）的律師打電話，研究關(guān)于“金字塔陷阱”的立法。之后幾天，他還和其他分析師飛去洛杉磯，花兩周時(shí)間去跟康寶萊的總裁調(diào)研。

坎爺從不掩飾從骨子里對(duì)艾克曼的鄙視。在外人看來(lái)，他似乎只是發(fā)了瘋地要報(bào)仇。但坎爺作為江湖老油條，所有的投資抉擇，都建立在扎實(shí)的調(diào)研基礎(chǔ)上，絕不意氣為之。雖然投資對(duì)他來(lái)說(shuō)就像是下國(guó)際象棋，策略上必須要高屋建瓴，一旦落子，就要步步緊逼，直至將軍。

其實(shí)在華爾街，并不僅僅是坎爺一個(gè)人認(rèn)為艾克曼錯(cuò)了。

在艾克曼公開(kāi)看空幾天之后，澳大利亞對(duì)沖基金經(jīng)理John Hempton就發(fā)表報(bào)告稱(chēng)，自己同意艾克曼的論證，但不同意他的結(jié)論。他認(rèn)為康寶萊的股票不會(huì)坍塌。

“我認(rèn)為康寶萊非常強(qiáng)大，一定會(huì)擊潰艾克曼的大空軍，最容易的方式就是回購(gòu)股票。艾克曼給了他們一個(gè)動(dòng)機(jī)去回饋股東。我愿意當(dāng)一個(gè)因此受益的股東?！?/p>

他比喻艾克曼進(jìn)入“斯大林格勒保衛(wèi)戰(zhàn)”，還把這場(chǎng)大戲形容成“基金界的色情片”。

他一發(fā)帖，當(dāng)時(shí)在20美元徘徊的康寶萊瞬間漲了超過(guò)7%。

市場(chǎng)上許多人贊同他的說(shuō)法，認(rèn)為康寶萊可能是一個(gè)金字塔騙局，但股價(jià)不會(huì)一路垮到零。很多人都說(shuō)艾克曼可能會(huì)被逼空（short squeeze）。還有人批評(píng)他過(guò)度依賴(lài)政府的介入，是機(jī)會(huì)主義者。

2013年冬天，正要去緬甸度假潛水的艾克曼接到同事電話，說(shuō)知名對(duì)沖基金Third Point的CEO Daniel Loeb （丹尼爾·勒布）向證監(jiān)會(huì)提交申報(bào)，他買(mǎi)入了康寶萊8.24%的股份。

丹尼爾給自己的投資者發(fā)了一封信，說(shuō)艾克曼的論證非常的“荒謬”。他在信中寫(xiě)道：“比爾艾克曼沒(méi)有給出新的證據(jù)，證明康寶萊違規(guī)跨線。監(jiān)管者也不會(huì)關(guān)閉它。”

丹尼爾判斷康寶萊真實(shí)價(jià)值應(yīng)該在55-68美元左右。他自己則從28美元開(kāi)始買(mǎi)入。

外表帥氣的丹尼爾身材好、氣質(zhì)佳，同時(shí)文筆辛辣，是華爾街的大才子。他領(lǐng)導(dǎo)的對(duì)沖基金Third Point在2012年漲了33.6%。買(mǎi)進(jìn)康寶萊前，他做了充分的調(diào)研，親自飛去洛杉磯找約翰遜聊了幾個(gè)星期。

丹尼爾和艾克曼同為青年才俊，被大家稱(chēng)為“華爾街的Clooney和Pitt” （喬治·布魯尼和布拉德·皮特），兩人也曾惺惺相惜。在艾克曼做完演講當(dāng)天，丹尼爾還發(fā)短信恭喜他，說(shuō)“干得漂亮”。

艾克曼無(wú)法相信丹尼爾居然在背后捅了自己一刀。

其實(shí)，當(dāng)年艾克曼從街上募來(lái)20億買(mǎi)Target，其中也有丹尼爾的錢(qián)。那筆投資大虧，丹尼爾一直記恨在心。很多人猜測(cè)，他一直伺機(jī)報(bào)復(fù)。

天大的利益面前，朋友和敵人的界限從來(lái)就不清晰。

皇帝的新衣

還記得故事開(kāi)始時(shí)，虛晃一槍的洪恩嗎？他的確做空了康寶萊，但在2012年年底，他就獲利清倉(cāng)。丹尼爾也溜得很快。他2013年1月還發(fā)報(bào)告說(shuō)，康寶萊是非常強(qiáng)有力的長(zhǎng)期投資。但到了2月，他就開(kāi)始清倉(cāng)康寶萊。

賺到錢(qián)就趕緊出場(chǎng)，絕不戀戰(zhàn)。面對(duì)這場(chǎng)不確定性巨大的游戲，這也許是最保險(xiǎn)的玩法。

不過(guò)大戲遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。7月，這場(chǎng)亂戰(zhàn)中出現(xiàn)了另一個(gè)大人物的名字。

美國(guó)媒體爆料，索羅斯的基金公司持有大量康寶萊的倉(cāng)位。這一消息出來(lái)，康寶萊股價(jià)漲了10%，當(dāng)日收在65美元。

索羅斯1992年9月16日狙擊英鎊，促使英國(guó)退出歐洲匯率體系。索羅斯當(dāng)天就賺了10億。這在英國(guó)被稱(chēng)為黑色星期三。索羅斯2011年就退居二線，他把關(guān)鍵的投資決定留給公司里年輕、饑渴的基金經(jīng)理。其中一位是耶魯畢業(yè)的保羅。

保羅管理索羅斯基金公司最重要的子基金：Best Idea Fund，持倉(cāng)很集中，每只股票的持倉(cāng)價(jià)值幾億。他一直在關(guān)注康寶萊，但沒(méi)有倉(cāng)位。

保羅仔細(xì)看了艾克曼的演講。他認(rèn)為艾克曼的報(bào)告有一定說(shuō)服力，但有操縱數(shù)據(jù)之嫌。

和老奸巨猾的坎爺一樣，保羅決定自調(diào)查，再做出自己的決定。他設(shè)計(jì)了一份包含20個(gè)問(wèn)題的調(diào)查問(wèn)卷，發(fā)給上萬(wàn)名康寶萊的經(jīng)銷(xiāo)商，確保數(shù)據(jù)樣本量夠大。

艾克曼號(hào)稱(chēng)康寶萊專(zhuān)門(mén)針對(duì)低收入、警惕性低的人群。所以保羅專(zhuān)門(mén)做了英語(yǔ)和西班牙語(yǔ)的雙語(yǔ)問(wèn)卷。其中的問(wèn)題有：你是否會(huì)推薦親人朋友成為康寶萊的經(jīng)銷(xiāo)商？78.4%的人說(shuō)會(huì)。他又問(wèn)：你有沒(méi)有賺錢(qián)，虧錢(qián)，或打平？42%的人說(shuō)賺錢(qián)。21%說(shuō)打平。21.7%說(shuō)虧錢(qián)。

從收到的回答來(lái)看，保羅認(rèn)為艾克曼的結(jié)論完全站不住腳。但他轉(zhuǎn)念一想，我只是花25000美金做個(gè)調(diào)研，艾克曼一把就賭了10個(gè)億，他一定知道一些我不知道的東西。

于是保羅逼迫自己做更多的研究。他飛去洛杉磯見(jiàn)了康寶萊CEO，把公司運(yùn)營(yíng)、商品價(jià)格、薪酬體系，每一個(gè)問(wèn)題問(wèn)得清清楚楚。

做完研究，保羅確信艾克曼錯(cuò)判了康寶萊。2013年5月開(kāi)始，保羅在40.44左右建倉(cāng)康寶萊。

幾周后，保羅和一群基金經(jīng)理在曼哈頓的一個(gè)牛排餐廳聚餐，艾克曼也來(lái)了。話題當(dāng)然是艾克曼的大空倉(cāng)。保羅試探性地問(wèn)了艾克曼幾個(gè)關(guān)于康寶萊的問(wèn)題。他吃驚地發(fā)現(xiàn)，艾克曼知道得并不比自己多。他在內(nèi)心驚嘆：“天哪，皇帝沒(méi)穿衣服?！?/p>

不久后，保羅正式公布自己做多康寶萊。美國(guó)媒體騷動(dòng)了，有人放出話說(shuō)：索羅斯狙擊了英鎊，他輕易就能扭斷艾克曼的脖子。康寶萊又發(fā)布了強(qiáng)勁的季度報(bào)告。股票漲了5.8%，到了64.05。

在這場(chǎng)日漸險(xiǎn)惡的戰(zhàn)役中，艾克曼似乎越發(fā)孤獨(dú)。

惡戰(zhàn)

艾克曼后來(lái)向媒體承認(rèn)，自己2012年年底公開(kāi)做空康寶萊時(shí)，滿心以為這場(chǎng)戰(zhàn)斗半年之內(nèi)就會(huì)速戰(zhàn)速?zèng)Q，康寶萊股價(jià)會(huì)崩盤(pán)，經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)鳥(niǎo)獸散，金字塔自然崩塌。

他的幻想很快就被現(xiàn)實(shí)擊潰。

整個(gè)2013年，艾克曼全身心地投入，大戰(zhàn)康寶萊。他試圖聯(lián)合所有能聯(lián)合的力量。他雇傭?qū)I(yè)說(shuō)課去華盛頓找議員陳情，他去FTC見(jiàn)了主席，譴責(zé)政府不作為，又聯(lián)絡(luò)全國(guó)消費(fèi)者聯(lián)盟和眾多的西語(yǔ)裔民間組織，砸錢(qián)資助他們做抗議活動(dòng)，鼓勵(lì)他們督促政府調(diào)查康寶萊。

2013年深秋，艾克曼已經(jīng)在康寶萊紙面虧損5億。他不得不減倉(cāng)調(diào)整。他在給投資者的信中解釋說(shuō)：為了減小mark to market（反應(yīng)市場(chǎng)價(jià)值）損失的風(fēng)險(xiǎn)，我們將空倉(cāng)降低了40%多，替換成長(zhǎng)期的看跌期權(quán)。

做空一只股票時(shí)，因?yàn)楣蓛r(jià)有可能一直漲，理論上投資者損失可以無(wú)限大。但如果是買(mǎi)看跌期權(quán)，投資者的損失就僅限于期權(quán)費(fèi)。

當(dāng)年年底，康寶萊不僅沒(méi)有崩潰的跡象，還一口氣漲到了82美元。

坎爺繼續(xù)趾高氣揚(yáng)。在參加CNBC的投資大會(huì)Delivering Alpha時(shí)，他告訴記者，我不打算說(shuō)艾克曼壞話。任何幫我賺幾百萬(wàn)美元的人，我很喜歡。如果不是他，我永遠(yuǎn)不會(huì)注意這只股票。

進(jìn)入2014年，身心俱疲的艾克曼幾乎處于放棄的邊緣。

就在他快絕望時(shí)，消息傳來(lái)，F(xiàn)TC正式對(duì)康寶萊展開(kāi)民事調(diào)查。而FBI和美國(guó)司法部對(duì)康寶萊進(jìn)行刑事調(diào)查。

“可能這世界上還是有上帝的?！痹谵k公室聽(tīng)到這個(gè)消息，艾克曼如釋重負(fù)地告訴同事。

然而惡狼坎爺卻紋絲不動(dòng)。他當(dāng)時(shí)持有1700萬(wàn)股康寶萊，成本在37美元，他說(shuō)自己“一股都沒(méi)有賣(mài)”。

艾克曼傾其全力，組織了最后一次奮力攻擊。他放話出去，說(shuō)要給康寶萊一場(chǎng)“致命打擊”：我要告訴你們，康寶萊為什么會(huì)崩潰。

7月，艾克曼再次走上了他公開(kāi)做空康寶萊的AXA中心，再做一場(chǎng)公開(kāi)演講。

艾克曼是媒體的寵物，在聚光燈下魅力四射。然而這次，他對(duì)康寶萊“營(yíng)養(yǎng)俱樂(lè)部”攻擊卻受到臺(tái)下觀眾的質(zhì)疑。

一位男性聽(tīng)眾咄咄逼人地問(wèn)：你的意思是，除了你，大家都是傻瓜？所以坎爺伊坎也錯(cuò)了嗎？能不能告訴我，康寶萊到底違了什么法，會(huì)導(dǎo)致它被政府關(guān)掉？為什么所有人，都站在你的對(duì)立面呢？

艾克曼有點(diǎn)無(wú)奈地說(shuō)，因?yàn)榭矤敍](méi)有做我們做的調(diào)查?？祵毴R的騙局設(shè)計(jì)很天才，很隱秘，他們針對(duì)社會(huì)底層，不成熟、沒(méi)有身份的人。很多人上當(dāng)了也不敢抱怨，因?yàn)楹ε卤磺卜怠?/p>

那天，艾克曼甚至把康寶萊和“納粹”政權(quán)進(jìn)行了類(lèi)比。

“世界就是這樣，你撒小謊的時(shí)候，很容易會(huì)被發(fā)現(xiàn)，你撒彌天大謊的時(shí)候，卻可以安然無(wú)恙?！彼f(shuō)。

艾克曼一邊講，康寶萊的股票一邊漲，當(dāng)天收盤(pán)時(shí)漲了25%。

攤牌

2015年，艾克曼又有驚人新動(dòng)作。他花30億買(mǎi)入加拿大制藥巨頭凡利安（Valeant），變成公司第五大股東。凡利安是資本市場(chǎng)追捧的明星，它自己不做研發(fā)，卻通過(guò)融資做大手筆并購(gòu)，大幅度提高收購(gòu)對(duì)象的藥價(jià)來(lái)賺取暴利。

因?yàn)樘醿r(jià)對(duì)象包括一些治療癌癥和心臟病的藥物，這在媒體引起軒然大波。當(dāng)時(shí)正在競(jìng)選總統(tǒng)的希拉里·克林頓強(qiáng)烈抨擊凡利安。10月，艾克曼在凡利安上的投資已經(jīng)紙面虧損15億。信心不足的投資人紛紛撤資，艾克曼的管理規(guī)模從年初的200億美元降到年底的150億。

而艾克曼的另一條戰(zhàn)線，康寶萊，似乎終于有了眉目。

2015年年底，在距離艾克曼公開(kāi)做空康寶萊整整三年后，美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）給康寶萊發(fā)去一封民事起訴狀。

在這份42頁(yè)的文件里，F(xiàn)TC嚴(yán)厲抨擊了康寶萊的薪酬制度，說(shuō)康寶萊沒(méi)有提供一個(gè)真實(shí)的銷(xiāo)售平臺(tái)，而是鼓勵(lì)參與人發(fā)展下線，大部分參與者最終虧錢(qián)出局，公司還用迅速致富的說(shuō)辭誤導(dǎo)群眾等。FTC要求康寶萊對(duì)公司進(jìn)行調(diào)整和重組。

2016年7月，康寶萊宣布接受政府2億美元的罰單，并愿意重整企業(yè)內(nèi)部架構(gòu)。美國(guó)政府則將2億罰金補(bǔ)償給了35萬(wàn)名虧錢(qián)的康寶萊前經(jīng)銷(xiāo)商。美國(guó)媒體紛紛發(fā)頭條，稱(chēng)“官方認(rèn)定康寶萊不是金字塔騙局”。

艾克曼急了。

他認(rèn)為雖然FTC沒(méi)說(shuō)康寶萊是非法金字塔，也沒(méi)有說(shuō)它不是?！笆聦?shí)上FTC的每一個(gè)字都證明了康寶萊是金字塔騙局?！彼嬖V媒體。

此時(shí)的艾克曼已經(jīng)花了上百萬(wàn)美元的公關(guān)和律師費(fèi)，無(wú)法回頭。內(nèi)心深處，他依然堅(jiān)信康寶萊不可能改變，終究會(huì)坍塌。

記錄片《Betting on Zero》里，艾克曼解釋自己的做空策略：康寶萊跌，我們就賺錢(qián)。他做空后，紙面虧損一度達(dá)到5億。

艾克曼對(duì)自己的判斷一如既往的自信，當(dāng)天在72美元左右，他又做空了更多的康寶萊。

一位艾克曼的好友、在哈佛就認(rèn)識(shí)艾克曼的基金經(jīng)理這么評(píng)價(jià)艾克曼：“艾克曼在非常年輕的時(shí)候就已經(jīng)非常成熟，無(wú)比聰明，非常好勝，極度自信，甚至讓人覺(jué)得他很傲慢。”

對(duì)于這種自信，艾克曼這么總結(jié)：要當(dāng)一個(gè)偉大的投資人，必須要非常自信，哪怕你沒(méi)有最完美的信息，或者別人都對(duì)你高度懷疑。但這種自信，必須和一種謙遜互相平衡。這種謙虛就是知道錯(cuò)的時(shí)候認(rèn)錯(cuò)。

攤牌時(shí)刻，跟艾克曼對(duì)賭的坎爺發(fā)出勝利的聲明：今天的和解告訴我們，經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)查，政府認(rèn)定康寶萊不是金字塔騙局。這證明包括艾克曼在內(nèi)的空頭，那些說(shuō)公司會(huì)被關(guān)掉的人，徹底錯(cuò)了。

艾克曼逐漸陷入低谷。2017年，艾克曼終于認(rèn)錯(cuò)了。他賣(mài)完凡利安的倉(cāng)位，虧損30多億出局。

虧了錢(qián)的艾克曼黯然神傷。他說(shuō)：我不喜歡虧錢(qián)，更不喜歡虧別人的錢(qián)。但這讓我感覺(jué)更加的有動(dòng)力，更加警覺(jué)。每個(gè)成功的投資者都會(huì)經(jīng)歷這樣的時(shí)刻。

Betting On Zero

2017年6月8日凌晨?jī)牲c(diǎn)半，中國(guó)河南鄭州二七區(qū)慶豐街升龍世紀(jì)花園內(nèi)，22歲的少女張某墜樓身亡。國(guó)家質(zhì)檢總局主管的《中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行》雜志采訪死者父親。他告訴記者，女兒輕生，疑似與參與康寶萊“直銷(xiāo)”事業(yè)有關(guān)。

其父親隨后展示給警方的資料顯示，張某幾個(gè)月前受邀參加康寶萊一俱樂(lè)部活動(dòng)，當(dāng)場(chǎng)花6.8萬(wàn)元獲得康寶萊經(jīng)銷(xiāo)商資格。

張父介紹，康寶萊安排包括他女兒在內(nèi)的員工去澳門(mén)賭場(chǎng)參觀，去4S店看豪車(chē)、買(mǎi)高檔衣服。并多次組織員工去培訓(xùn)，灌輸一夜暴富的思想理念。培訓(xùn)的核心是：要想掙錢(qián)，就要發(fā)展下線，必須拉人頭。下線越多，就掙得越多。

張某隨后發(fā)展她弟弟成為下線。兩人幾個(gè)月時(shí)間找家里要了六七萬(wàn)。張某多次向弟弟哭訴，自己對(duì)不起父母。不久后她情緒失控，走上了自殺這條路。

康寶萊公司后來(lái)告訴張父，女兒的事與公司無(wú)關(guān)，公司不承擔(dān)責(zé)任。

隔了一個(gè)太平洋，美國(guó)人把艾克曼大戰(zhàn)康寶萊的故事被拍成記錄片《Betting On Zero》（賭你歸零）。鏡頭里，曾經(jīng)參加康寶萊的普通人對(duì)著鏡頭講述他們的經(jīng)歷。

一位衣著樸素，說(shuō)不流利英語(yǔ)的墨西哥移民告訴記者，他關(guān)掉了自己的裝修公司，把錢(qián)用來(lái)買(mǎi)康寶萊。還把自己最好的朋友發(fā)展成了下線。好朋友虧錢(qián)退出，跟他絕交。那一天，這位老兄決定洗手不干，再也不碰康寶萊了。

在紀(jì)錄片里，艾克曼跟這群受害者坐在一起開(kāi)會(huì)。他真誠(chéng)地說(shuō)：我做空康寶萊的每一分盈利，都將捐贈(zèng)出來(lái)。然而，康寶萊帝國(guó)并沒(méi)有坍塌。公司在繳納罰款后，進(jìn)行了重組，股價(jià)一路上揚(yáng)。

2018年，艾克曼清掉了他在康寶萊上的所有空倉(cāng)，把精力轉(zhuǎn)移到了別處。他的世界依然大戲不斷。他2016年在405美元左右買(mǎi)入價(jià)值10億的快餐店奇波雷（Chipotle）的股票，說(shuō)服Taco Bell的前CEO接任，奇波雷在最低跌到205之后，2018年漲了54%。

艾克曼真的復(fù)活了。截至2018年6月，艾克曼領(lǐng)導(dǎo)的潘興廣場(chǎng)資本取得7.5%的業(yè)績(jī)。在康寶萊大戰(zhàn)中和艾克曼對(duì)著干的丹尼爾今年賺了1.2%，而綠光資本的洪恩負(fù)了11.9%。

看來(lái)要?dú)⑺辣葼枺€真不是那么容易。

惡狼坎爺和艾克曼達(dá)成了表面的和解?？矤斣?016年拋掉手上所有蘋(píng)果股票。2018年5月，他賣(mài)出了手中康寶萊1/4的持倉(cāng)，價(jià)值5億5000萬(wàn)美元的股票。在出售之前，坎爺擁有康寶萊26%的股份，是最大的股東?？祵毴R的股票2018年截至目前漲了40%。坎爺賺了超過(guò)15億。

在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)，坎爺洋洋自得溢于言表：沒(méi)人否認(rèn)我在把康寶萊從最困難的境地挽救了出來(lái)，我堅(jiān)信康寶萊的經(jīng)營(yíng)模式，也相信艾克曼的許多結(jié)論是完全錯(cuò)誤的。但是艾克曼打了頑強(qiáng)的一仗，是個(gè)非常值得尊敬的對(duì)手。

至于艾克曼。他宣布再也不對(duì)康寶萊發(fā)表任何意見(jiàn)。

康寶萊2012-2018年走勢(shì)

教訓(xùn)

艾克曼的失敗，給做空者上了非常珍貴的一課。

對(duì)于借券做空者來(lái)說(shuō)，時(shí)間是他們最大的敵人。借券做空者需要支付借券的成本。等待股價(jià)垮掉的時(shí)間越長(zhǎng)，他們需要支付的成本就越高。此外，他們還需要承擔(dān)借券期間，公司支付給股東的股息?？祵毴R在2013年和2014年分別支付了每股1.5美元的股息?？雌饋?lái)不多，但實(shí)際上已經(jīng)是2012年年底股價(jià)的4%。

除了分紅利，康寶萊2014年還采取了更激進(jìn)的方式來(lái)打擊艾克曼的空倉(cāng)：股份回購(gòu)。艾克曼公開(kāi)空倉(cāng)后，康寶萊的股價(jià)一度跌了50%。股票的PE值落到了10左右，這樣的低估值讓公司的回購(gòu)非常有效?？祵毴R一共回購(gòu)了30%的股份。

哪里來(lái)的錢(qián)？借！康寶萊的純負(fù)債從2012年的8億漲到了2017年的15億，幾乎翻了一倍。

因此，上市公司有各種武器來(lái)對(duì)付做空者：調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表、增加股份回購(gòu)、發(fā)送大筆股息。而整個(gè)過(guò)程中，時(shí)間始終站在空頭的對(duì)立面。哪怕做空者的觀點(diǎn)最終被證實(shí)——比如FTC判康寶萊違規(guī)并且命令它重組，而在接受了FTC的重組命令后，康寶萊的銷(xiāo)售的確受到了極大影響。但市場(chǎng)也可能花很長(zhǎng)時(shí)間才能重新回歸理性。大部分空頭可能等不到那個(gè)時(shí)候，就已經(jīng)“流血身亡”了。

拋去金錢(qián)上的得失，在這場(chǎng)世紀(jì)多空大戰(zhàn)中，誰(shuí)是真正的贏家和輸家？康寶萊被錯(cuò)判了嗎？

除了冰冷的數(shù)字，市場(chǎng)無(wú)法給我們更多解釋。華爾街從來(lái)沒(méi)試圖擔(dān)當(dāng)是非對(duì)錯(cuò)的裁決。賺錢(qián)，而非尋找正義，才是這里的主題。

潮起潮落，熙熙攘攘，投資本身，或許只是人性和時(shí)間的游戲。人性永恒，而假以時(shí)日，今天我們心中疑問(wèn)，終會(huì)得以解答。