一、棕櫚油進口國情況及出口預期

印度油脂庫存回落，進口量1-6月略有增長，從740萬噸增長至750萬噸，其中棕櫚油進口從411萬噸增長至460萬噸，由于2019年棕櫚油價格長期處于低點，棕櫚油擠壓了其他多種油脂的份額，但印度油脂消費增長緩慢，前期市場認為印度將進入中國早年放量進口的狀態(tài)，可印度國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展遲緩，人口增加的紅利并未傳導到油脂消費層面，年均消費量增長僅為50萬噸左右，進口需求進入瓶頸期，尤其是印度國內(nèi)壓榨廠長期呼吁政府加征關稅保護本地企業(yè)，而當前棕油與豆油的基差處于高位，其下半年不會突然放大進口量，參考去年同期和上半年的情況，下半年印度進口油脂總量在750-800萬噸，其中棕櫚油總量在500萬噸左右。

長期來看，印度本季季風降水相對正常，7月中旬季風降水一度減少，7月下旬已經(jīng)恢復，且降水遍及印度全境，6月份出現(xiàn)干旱跡象的古拉吉特邦也收獲了部分降水緩解旱情，從目前觀察印度本季油籽作物不會遭遇減產(chǎn)，大豆和花生的產(chǎn)量維持上季水平并有望增長，則下季印度油脂進口量快速攀升也是小概率事件。另外兩大進口國中，中國2019年棕櫚油進口增加，主要是大豆進口下滑和豆棕油基差擴大拉動，國內(nèi)市場通過調(diào)整摻兌比例等方式增加了棕櫚油的市場需求，但油脂市場需求整體穩(wěn)定，大豆進口難以繼續(xù)壓縮，未來棕櫚油進口需求也難以持續(xù)攀升，下半年同比增幅預計在30-50萬噸。歐盟則因為環(huán)保組織要求保護紅毛大猩猩，將對棕櫚油進口采取控制措施，本季進口量已經(jīng)下滑，這是供需層面之外的影響，即使本季菜籽和葵花籽減產(chǎn)也難以提振棕油進口。

按照進口國的情況計算，下半年東南亞出口同比增長潛力在100萬噸左右，馬來西亞同比增長的出口潛力在60萬噸左右。6月馬來西亞棕櫚油出口量大幅下滑至138萬噸，7月略有恢復，結合前文分析和往年出口規(guī)律，預計8-12月出口量將穩(wěn)定在150萬噸左右，全年出口合計在1800-1900萬噸，同比大幅攀升200-300萬噸，恢復到2011-2013年的水平。印尼棕櫚油出口在下半年將環(huán)比逐漸增長，2018年7-12月合計出口1570萬噸，今年同期預計出口1600萬噸以上，有效緩解其國內(nèi)高庫存壓力。

二、棕櫚油產(chǎn)量及市場消費預期

觀察東南亞的降水情況，2018年7-9月馬來和印尼降水量偏低，10月有所恢復，印尼降水情況好于馬來，至2019年2-3月兩國降水情況再度低于往年正常值，4月后逐漸恢復，馬來的降水情況好于印尼，以降水量為參考，四季度馬來及印尼棕櫚油產(chǎn)量增長幅度預期偏低。東南亞棕櫚油的長期消費焦點在于生物柴油，馬來生柴產(chǎn)量偏低，重點在印尼，2018年開始印尼普及B20政策，其全國生物柴油產(chǎn)量從2017年的342百千升暴增至617百千升，印尼已經(jīng)開展了B30的實驗，表明其快速推行下一階段生物柴油有很大的決心，若樂觀預計，2020年B30政策即將落地，則印尼生物柴油產(chǎn)量將再次迎來快速增長。

需要注意的是，2018年下半年印尼生物柴油出口80萬噸，2017年同期僅為10萬噸，2016年同期20萬噸，2015年同期60萬噸，即生物柴油出口需求需參考POGO價差，當前原油指數(shù)有上行趨勢，棕櫚油價格則處于歷年低點，有利于未來生物柴油的全球需求增長，按有關機構計算，2017年印尼生產(chǎn)生柴消耗棕櫚油300萬噸，2018年增長至540萬噸，2019年預期達到740萬噸，若B30政策能順利實現(xiàn)，則2020年棕櫚油生柴需求有望達到900萬噸，月均增長10萬噸以上的國內(nèi)需求。

三、未來馬來西亞棕櫚油走勢如何？

考慮到后市棕櫚油消費需求良好以及四季度可能的產(chǎn)量下滑，印尼下半年庫存預期將持續(xù)低于去年同期，維持當前350萬噸左右的水平。計算馬來棕櫚油產(chǎn)量和消費量，其下半年庫存將季節(jié)性增長，第三季度高于去年同期，四季度則受益于減產(chǎn)庫存增幅放緩，回落至去年同期以下，預期年底最高庫存在280-300萬噸。綜合馬來和印尼的市場供需情況，庫存壓力最大的時間點出現(xiàn)在2018年底，2019年后期庫存雖有回升但始終低于2017年和2018年同期，預期市場已經(jīng)完成筑底，未來下破前期低點的概率很低，但東南亞的庫存仍將達到500-600萬噸，庫存壓力偏高，市場想要走出長期回升的概率同樣很低，預期下半年馬棕油市場價格在2100-2300區(qū)間內(nèi)運行的概率較大。

四、國內(nèi)棕櫚油供需狀況及后期走勢

據(jù)了解，目前國內(nèi)低度棕櫚油現(xiàn)貨基差在本月依舊為豆棕菜油三大油脂中最為強勢的品種，在月初成交放量和出庫異常旺盛的帶動下，國內(nèi)低度棕櫚油現(xiàn)貨基差延續(xù)堅挺上漲走勢，其中華南地區(qū)基差和需求最為強勢，而華東地區(qū)相對較弱，7月下旬華南棕櫚油現(xiàn)貨基差上漲50元/噸至1909平水以上，華東棕櫚油基差上漲50元/噸至1909平水，華北棕櫚油上漲80元/噸至1909+80。

7月因華南地區(qū)港口塞港的原因，實際24度棕櫚油到港量不及預期，但8-9月后預計24度到港量較大，8月可能突破50萬噸，需求端在豆棕油價差再度擴大，同時在國際原油價格止跌反彈的背景下，預計三季度國內(nèi)低棕油消費量將達到至5月時40-45萬噸的旺盛狀態(tài)。目前國內(nèi)港口棕櫚油庫存由70萬噸下降至60萬噸出頭，預計三季度低棕油市場將繼續(xù)延續(xù)“供需兩旺”的狀態(tài)，港口庫存在高到貨支撐下回歸70萬噸，基差維持堅挺，期現(xiàn)貨在外盤支撐下有望走高，但上行空間有限。在具體操作上以1月合約4800附近做空為主，操作中需注意美國大豆生長期天氣、中美會談進度、印度天氣、歐盟棕油進口政策等，遠月合約宏觀方面不確定因素較多，1-5合約基差寬幅波動為主。