企業(yè)在進行套期保值時經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)套期保值的方向正確，套期保值的時點與現(xiàn)貨價格的變化時點也相同，但是套期保值的效果并不理想，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損。影響套期保值的因素很多，除了對期貨價格與現(xiàn)貨價格的趨勢判斷外，還有沒有其他因素會對套期保值的成敗和效果產(chǎn)生影響？

期貨價格與現(xiàn)貨價格的運行趨勢整體一致，特別是在交割月份，由于期貨與現(xiàn)貨基差套利因素的存在，期貨價格與現(xiàn)貨價格基本一致。然而，在交割月之前，期貨價格與現(xiàn)貨價格會出現(xiàn)不一致的走勢。

為了尋找期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢不一致的原因，我們先弄清楚期貨價格的形成機制，并將其與現(xiàn)貨價格進行相關(guān)性分析：其一，當(dāng)前期貨價格受到當(dāng)前現(xiàn)貨供求關(guān)系、成本和利潤水平的影響；其二，當(dāng)前期貨價格受到預(yù)期合約對應(yīng)交割月的現(xiàn)貨供求關(guān)系、成本和利潤水平的影響；其三，當(dāng)前期貨價格受到預(yù)期當(dāng)前至交割月的供求關(guān)系變化、成本和利潤水平變化的影響；其四，當(dāng)前期貨價格受到預(yù)期對應(yīng)合約交割月之后的供求關(guān)系變化、成本和利潤水平的影響；其五，當(dāng)前期貨價格受到多空雙方資金博弈的影響；其六，當(dāng)前期貨價格受到市場情緒的影響；其七，當(dāng)前期貨價格受到期貨價格波動特性的影響；其八，當(dāng)前期貨價格受到同一時段歷史期貨價格和基差水平的影響。

這八種對當(dāng)前期貨價格的影響因素構(gòu)成了期貨價格形成的機制，前四種是期貨價格形成的基本因素，后四種是期貨交易衍生的影響因素。除第一種當(dāng)前現(xiàn)貨供求關(guān)系、成本和利潤水平外，后三種預(yù)期性的各項關(guān)系就構(gòu)成了期貨的價格發(fā)現(xiàn)機制。正是由于期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的存在，期貨價格的運行周期、漲跌時間、漲跌幅度等與現(xiàn)貨價格并不一致，增加了套期保值的難度。

套期保值的原理就是進行套期保值所選用的期貨價格與套期保值標(biāo)的現(xiàn)貨價格能夠保持一致的變化，只有這樣才能形成有效的套期保值。然而，由于期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的存在，期貨價格與現(xiàn)貨價格的變化幅度、走勢特征經(jīng)常不一致。

雖然在交割月份期貨價格與現(xiàn)貨價格逐漸靠攏，但在套期保值操作時，所選用的合約很少是近期合約或交割月份合約。因為即使期貨市場做到每個合約都活躍，由于市場關(guān)注度和資金交易熱點影響，臨近交割月的合約以及交割月合約交易量稀少，流動性差，大多數(shù)情況下不適合用來進行套期保值。使得套期保值只能選擇成交量較大的遠期合約進行交易，并且?guī)缀跽麄€套期保值時間區(qū)間都處于遠離交割月的時段。也就是說在進行套期保值操作時選擇的期貨合約價格都包含發(fā)現(xiàn)價格因素，期貨價格的運行時間區(qū)間、漲跌幅度等都會與現(xiàn)貨價格的變化不相一致。

下面以生產(chǎn)企業(yè)的賣出套期保值為例，研究期貨價格發(fā)現(xiàn)功能對套期保值的影響。

第一，風(fēng)險感受不同。期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能是對未來價格的預(yù)期，比如在價格高位，市場的交易行為預(yù)期未來價格有下跌趨勢，期貨價格通常會領(lǐng)先現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下跌行情。此時，現(xiàn)貨的供求狀況仍然樂觀，價格水平高，利潤水平也高，生產(chǎn)企業(yè)對銷售價格和利潤普遍滿意。當(dāng)現(xiàn)貨價格下跌、利潤縮窄、生產(chǎn)企業(yè)感受到價格向不利的方向發(fā)展、希望進行套期保值時，由于期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的作用，期貨價格下跌幅度已經(jīng)較大了。這時再進行套期保值，獲利空間就被壓縮了，并且期貨交易本身的風(fēng)險也會增加。PTA期貨價格在2018年7—8月出現(xiàn)近2500點的上漲，現(xiàn)貨企業(yè)獲利頗豐，9—10月利潤仍然可觀。然而，原油期貨價格自10月大幅下跌后，現(xiàn)貨企業(yè)的成本和利潤就開始收縮，特別是原料PX，價格跳水，帶動PTA價格大幅走低。而期貨市場因價格發(fā)現(xiàn)功能的存在，8月底就開始見頂下跌。等到現(xiàn)貨企業(yè)感受到風(fēng)險，需要進行套期保值時，價格已從最高點下行約1500點，套期保值空間被壓縮。此外，由于期貨價格的波動特性，很容易出現(xiàn)短時反彈，導(dǎo)致套期保值效果打折。

第二，套期保值的平倉時機感受不同。在期貨價格處于底部、現(xiàn)貨價格也很低迷時，生產(chǎn)利潤微薄，企業(yè)仍會選擇持有套期保值頭寸。然而，由于期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的存在，市場預(yù)期未來供求狀況和價格水平會朝有利方向變化，期貨價格將脫離底部轉(zhuǎn)為上漲行情，企業(yè)就失去了在低位進行套期保值頭寸平倉的最佳時機。

第三，套期保值的盈利幅度不同。期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的體現(xiàn)，使得期貨價格變動提前于現(xiàn)貨價格，壓縮了套期保值的獲利空間。在套期保值的過程中，由于期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的作用，期貨價格的下跌速度大于現(xiàn)貨，套期保值的效果放大，這只是少數(shù)的情況。多數(shù)情況下，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能會縮窄套期保值的利潤空間。

第四，套期保值選用的合約不同，效果也不同。不同合約的交割月份不同，不同的交割月份在交割月時的供求狀況、成本和利潤水平不同，并且交割月距離當(dāng)前的時間長短不同，其間及之后的影響因素也有所不同。最明顯的反應(yīng)就是，不同合約之間的價差關(guān)系會在套期保值過程中發(fā)生變化，選擇價差位置合適的合約，套期保值的效果相對較好，而選擇價差位置不佳的合約，套期保值的效果自然受損。

受期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的影響，現(xiàn)貨價格與期貨價格在運行時段、幅度甚至方向上會出現(xiàn)不一致的情況，而這，又左右著套期保值的效果。比如，生產(chǎn)企業(yè)從現(xiàn)貨經(jīng)營中意識到需要進行套期保值時，期貨在價格發(fā)現(xiàn)功能的作用下，已經(jīng)先期下跌到較低位置，套期保值的賣出價位甚至已經(jīng)到達行情的低價區(qū)。貿(mào)易企業(yè)進行套期保值時，期貨因價格發(fā)現(xiàn)功能在前期已經(jīng)有較大幅度的下跌，而在進行套期保值時段，下跌幅度小于現(xiàn)貨下跌幅度，甚至還會由于自身的波動特性，期貨價格出現(xiàn)大幅反抽，造成套期保值效果不佳。對于農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)來說，由于供應(yīng)價格彈性較大，供應(yīng)量，也就是產(chǎn)量的變化對農(nóng)產(chǎn)品的價格波動影響較大，使得農(nóng)產(chǎn)品期貨價格發(fā)現(xiàn)功能表現(xiàn)得更為充分，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢常常分化。并且，由于農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)具有季節(jié)性，不同交割月合約的價格發(fā)現(xiàn)功能表現(xiàn)也不同。

企業(yè)在套期保值時，需要明確期貨價格發(fā)現(xiàn)功能對期貨價格走勢的影響，從期貨價格的運行中盡早發(fā)現(xiàn)變動趨勢，做到未雨綢繆。同時，也要注意相關(guān)合約的價差關(guān)系以及各合約套期保值的空間大小，盡可能選擇未來獲利更多的合約進行交易。