七月份的股市，沒有上演不少人期待中的“無窮六絕七翻身”的劇本，市場平穩(wěn)運(yùn)行窄幅波動，上證綜指全月小幅下跌1.56%。7月份市場關(guān)注焦點(diǎn)集中在三件大事上：科創(chuàng)板的開板、政治局會議與中美貿(mào)易第十二輪談判。

貿(mào)易問題復(fù)雜多變邊際影響遞減，但國際環(huán)境新增一些變量

這一年多以來中美之間貿(mào)易課題的發(fā)展變化，就像最近熱映的《哪吒》那樣特別的頑皮，給市場所有樂觀與悲觀的人，都來回打臉。剛才還是狂風(fēng)暴雨讓人絕望突然就艷陽高照給悲觀者一擊，陽光燦爛才一會兒讓人剛有些想法時(shí)突然就陰云密布……反復(fù)打臉后大家也就漸漸歸于平靜，做了最悲觀與最樂觀的情景假設(shè)后，開始平靜下來了。這個(gè)事件對資本市場的邊際影響也在逐漸減弱。兩國領(lǐng)導(dǎo)大阪見面輿論熱情起來時(shí)市場也不亢奮，第十二輪談判后特朗普威脅對3000億美元9月1日起收10%關(guān)稅，對資本市場的沖擊也遠(yuǎn)小于之前了。越是臨近明年的美國總統(tǒng)大選，談判的主動權(quán)已經(jīng)從美國轉(zhuǎn)移到了中國。從最近特朗普關(guān)于香港問題的發(fā)言看，這位桀驁不馴的總統(tǒng)已經(jīng)前所未有的對中國表達(dá)了尊重之情?？磥韺τ谶@種欺軟怕硬的角色，絕對不能軟！威脅9月1日加征關(guān)稅也只是希望盡快達(dá)成協(xié)議避免拖延到明年大選后，對此不必過于悲觀。

國際上倒是有兩個(gè)新變量值得關(guān)注。其一是英國首相換人了，新首相鮑里斯·約翰遜是一位堅(jiān)定的脫歐強(qiáng)硬派。英國有很大概率會無協(xié)議脫歐。長期看這也不是什么大問題，但中短期是否會有意料之外的沖擊和連鎖反應(yīng)還需要緊密跟蹤觀察。其二是日本對韓國半導(dǎo)體及高科技行業(yè)的打壓?；蛟S不少人看到日本就一些半導(dǎo)體關(guān)鍵材料與設(shè)備對韓國禁運(yùn)，有一種事不關(guān)己、隔岸觀火的心態(tài)。但情況絕非如此輕描淡寫，韓國作為全球半導(dǎo)體主要的制造國，如果韓國停產(chǎn)斷供，對全球IT產(chǎn)業(yè)鏈都會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，只不過此刻，由于此前的庫存仍能維持一小段生產(chǎn)，大家還沒有感受到斷供之痛?；蛟S再過幾周、幾月，問題就會凸顯出來，究竟問題會愈演愈烈還是及時(shí)平息，需要跟蹤觀察。

科創(chuàng)板順利開板，現(xiàn)階段是短線交易者的盛宴

7月22日，隨著李強(qiáng)書記與易主席的敲鑼，科創(chuàng)板在萬眾矚目下登上了歷史的舞臺。就在不少人擔(dān)憂“滿場都是鐮刀沒有韭菜”，市場可能遇冷的情況下，兩周下來科創(chuàng)板的運(yùn)行應(yīng)該說超出了絕大多數(shù)人的預(yù)期。在發(fā)行市盈率不低的情況下整體高開高走，尤其是平穩(wěn)度過沒有漲跌停板限制的第一周后，第二周科創(chuàng)板市場依然保持強(qiáng)勢，資金持續(xù)流入科創(chuàng)板，短期的賺錢效應(yīng)非常明顯，吸引更多的短線資金從主板轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。

設(shè)立科創(chuàng)板的初心就是在發(fā)行、上市、交易監(jiān)管等方面盡可能的市場化，目前階段監(jiān)管環(huán)境比較寬松，加上短期內(nèi)股票供應(yīng)數(shù)量有限，因此成為游資的樂園也并不奇怪，對于從基本面出發(fā)的價(jià)值投資與長期投資者，上市后在估值很貴的情況下及時(shí)兌現(xiàn)離場不參與投機(jī)博傻，這是對的。對于那些基于科創(chuàng)板短期供求失衡、監(jiān)管寬松非常適合炒作的短線投資者來說，目前進(jìn)來積極參與也非常符合這類投資者的邏輯。短期內(nèi)還屬于皆大歡喜的狀態(tài)，但是長期看，高估的東西一定會受地心引力的作用，不過對于短線交易者來說這些都不是他們關(guān)心與擔(dān)心的問題。這條生態(tài)鏈上，每個(gè)環(huán)節(jié)的參與者都有各自的商業(yè)模式與生存邏輯，彼此長期共生，都有盈利的機(jī)會與空間，這樣的生態(tài)許是更健康的生態(tài)。

白馬陣營抱團(tuán)松動，市場分化的核心因素是業(yè)績與成長！

7月份是上半年業(yè)績披露的高潮，有幾匹大眾心目中的白馬中報(bào)業(yè)績遠(yuǎn)低于市場普遍的預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。有代表性的是東阿阿膠、大族激光、涪陵榨菜。東阿阿膠預(yù)報(bào)中報(bào)業(yè)績同比下跌75%-79%后，股價(jià)大約下跌了20%左右。大族激光中報(bào)業(yè)績下跌了62.74%，股價(jià)在接下來三周多的時(shí)間從35跌到25附近，包括涪陵榨菜也有類似的表現(xiàn)……自從2016年以來，在外資持續(xù)流入A股以及機(jī)構(gòu)抱團(tuán)效應(yīng)的推動下，各行業(yè)的龍頭白馬公司股價(jià)絕對收益明顯，相對收益也遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他二三線股，經(jīng)過三年多的反復(fù)驗(yàn)證與洗腦，投資就買中國的漂亮50，投資就買大家公認(rèn)的中國核心資產(chǎn)，這種思潮逐漸成為了市場的共識。無論是純粹的價(jià)值投資者、成長投資者、趨勢投資者，大家的視線與資金都被聚焦到公認(rèn)的藍(lán)籌白馬上來了。機(jī)構(gòu)持有消費(fèi)和大白馬的集中度創(chuàng)出了歷史新高。

當(dāng)然，參與藍(lán)籌白馬的投資者既有深入研究、跟蹤基本面的成長型或價(jià)值型的投資人，這類投資人自然不會踩東阿阿膠、大族激光這些一季度就已經(jīng)顯露業(yè)績有下滑風(fēng)險(xiǎn)的雷。但其中不乏缺乏基本面研究與跟蹤能力，單憑著“核心藍(lán)籌白馬”標(biāo)簽，根據(jù)自己模糊常識進(jìn)行操作的投資人，這些人踩雷的概率就比較高了。資金扎堆的領(lǐng)域，也就意味著大家的預(yù)期往往很高，一旦實(shí)際的數(shù)據(jù)低于大家過高的預(yù)期，股價(jià)就會大幅下跌。更何況業(yè)績同比大幅負(fù)增長的公司，這時(shí)候就會出現(xiàn)“戴維斯雙殺”的現(xiàn)象。

為何說未來兩年成長投資開始進(jìn)入舒適區(qū)？

從2016-2018年，是價(jià)值投資風(fēng)格大放異彩的三年，市場中業(yè)績最好最風(fēng)光的基金經(jīng)理，基本上均屬于這一投資風(fēng)格的。這與2012-2015年三年間市場最耀眼和炙手可熱的明星基金經(jīng)理多出自成長型風(fēng)格形成了有趣的對比。

7月份我們看到的現(xiàn)象是，披露業(yè)績不錯(cuò)的大白馬，股價(jià)已經(jīng)沒有繼續(xù)上漲甚至出現(xiàn)調(diào)整了。業(yè)績略低于預(yù)期的白馬公司股價(jià)就明顯下跌，這說明此前市場對白馬藍(lán)籌股的預(yù)期已經(jīng)不低了，從估值的角度看也能印證這一點(diǎn)，多數(shù)藍(lán)籌白馬的估值無論從全球橫向比較還是從自身縱向歷史比較看，都不算低估，基本處于合理區(qū)間。但是在市場關(guān)注度不高的一些細(xì)分市場的優(yōu)質(zhì)成長股，一季報(bào)和半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)相當(dāng)不錯(cuò)，股價(jià)也開始有了不錯(cuò)的表現(xiàn)。

從2019年上半年各類基金的業(yè)績表現(xiàn)看，跟過去三年比較看，最大的不同是已經(jīng)不再是價(jià)值型基金一枝獨(dú)秀了，雖然價(jià)值型的基金表現(xiàn)仍然不錯(cuò)，但是成長風(fēng)格的基金業(yè)績也很優(yōu)秀，半年業(yè)績看已經(jīng)不相伯仲了。6月份以后的表現(xiàn)更是不少成長型基金開始跑贏價(jià)值型基金了。我們中歐瑞博投研團(tuán)隊(duì)長期專注于優(yōu)秀公司的基本面研究，我們的數(shù)據(jù)表明，雖然藍(lán)籌白馬中仍有部分公司的定性與估值仍具有投資價(jià)值，但現(xiàn)階段一些關(guān)注度低的細(xì)分市場的隱形冠軍的業(yè)績增長與估值匹配度的吸引力要優(yōu)于藍(lán)籌白馬的整體水平了。因此，我們大膽的預(yù)言，未來兩年，具有深入基本面研究能力，善于發(fā)掘優(yōu)秀成長股的投資團(tuán)隊(duì)將進(jìn)入一個(gè)風(fēng)格適配的舒適區(qū)。

近期投資策略

多變是春天的特點(diǎn)，溫度乍暖還寒。壞消息頻出，市場猶猶豫豫。但是，在這一估值系統(tǒng)性下跌與系統(tǒng)性上漲都兩難的階段，雖然指數(shù)呈現(xiàn)窄幅波動，對于趨勢投資者來說頗有雞肋的味道。但是對于成長投資者來說，卻是春播的黃金時(shí)刻。

具體策略，保持耐心與定力，在風(fēng)險(xiǎn)敞口控制中性偏進(jìn)攻的水平下，聚焦最優(yōu)質(zhì)的成長股，積極播種，耐心與優(yōu)秀企業(yè)共同成長。同時(shí)對于各行業(yè)的仍有成長潛力的核心藍(lán)籌，也可以適當(dāng)配置以平衡組合的穩(wěn)定性。