由于中美貿易摩擦成為干擾豆類市場的主要因素，如何靈活運用期權化解價格波動風險成為了相關企業(yè)及機構的備選策略，南華期貨農產品研究中心針對市場變化并綜合考慮提出一款期權策略，現(xiàn)將該豆粕期權的操作思路以供大家探討：

1、近期中美貿易摩擦演變

今年美國政府宣布自5月10日起，將2000億美元中國輸美商品的關稅從10%上調至25%，中美貿易摩擦再次升級，5月13日我國宣布反制措施。同期5月份豆粕現(xiàn)貨成交量增加、南美大豆升貼水高企、月末北美天氣炒作開啟等利多因素，由此，連粕09期價自5月9日以一根長陽線開啟本輪上漲行情。

6月1日中國對美國商品額外加征的關稅正式生效，粕類市場維持偏強走勢，6月4日連粕09期價創(chuàng)出新高至3031元/噸。隨后北美天氣炒作逐漸降溫，連粕跟隨回落調整。6月17日再度反彈至2981元/噸次高水平。

6月18日，中美兩國首腦進行電話會談，中美貿易關系出現(xiàn)緩和跡象，連粕09收跌2.14%。

6月30日中美兩國首腦在日本大阪G20峰會會晤，美方表示不再對中國出口產品加征新的關稅，之后兩國經貿團隊將就具體問題進行討論。當天豆粕期價最高到2950元/噸附近，夜盤受此消息影響，開盤跳水至2810元/噸附近。期價上下波動回吐近10天的行情，并且失守前期關鍵位2900關口。

以上是基于中美貿易摩擦對豆粕期價影響所進行的分析——在近兩個月中美貿易關系從緊張到緩和，推動期價從高位回落，在雙方均有些讓步的前提下，我們預計短期內再次升級的可能性降低，因此預判連粕1909在2950-3000可能是階段性高點。為規(guī)避短期價格波動風險，南華期貨研發(fā)團隊提出使用更加靈活的期權工具，考慮到豆粕1909期權到期日是8月7日，我們需要再分析此段時間內的基本面情況。

2、三季度基本面分析

首先，市場預期大豆到港量龐大——7-10月份到港預估值分別為941.6萬噸、910萬噸、930萬噸、880萬噸，與去年同期相比增加452.6萬噸，疊加南美大豆恢復性增產，以及我國擴大對俄羅斯、烏拉圭等其他國家的進口，因此預計本年度下半年甚至明年上半年我國進口大豆供給量或將好于去年。由此也推斷三季度的國內豆粕庫存壓力仍不能明顯改善。

其次，我國非洲豬瘟疫情仍在持續(xù)擴散，生豬及能繁母豬存欄量進一步減少，以及三季度為豬瘟疫情的高發(fā)期，且“四害”防治困難，加上目前南方地區(qū)豬瘟疫情尤為嚴重，另外養(yǎng)殖戶復產和補欄積極性不高，因此我們預計后期生豬及能繁母豬存欄量將會繼續(xù)下降，繼續(xù)對豆粕需求將會形成壓力。

第三，油廠基差報價逐漸下調。5月1日小長假后豆粕周度成交量達到206萬噸，創(chuàng)出近10年來的高位，豆粕庫存下降至近四年來低位同時提振豆粕價格，當時油廠挺價意愿較強，基差報價從5月中旬開始由負轉正，現(xiàn)貨價格堅挺側面支撐期貨價格。但是隨著中美貿易關系緩和，以及下游豬料的需求未見好轉，油廠看空后市，6月中旬開始油廠基差報價逐漸下調。

以上基本面因素支撐南華期貨研發(fā)團隊對階段性高點的推斷，雖然正處于北美天氣市，仍存在階段性炒作的可能，屆時將提振連粕價格，但是美豆同樣面臨龐大的庫存壓力，期價借天氣繼續(xù)大幅上漲的概率轉弱，從外圍因素傳導到國內的聯(lián)動效力也相應降低，因此，最后在方向上選擇賣出看漲3000期權。

3、再從技術面進行分析

6月10日連粕1909的MACD形成了高位死叉，至6月中下旬連粕K線陰多陽少、高點不斷下移，7月初短期均線系統(tǒng)均脫離橫盤震蕩扭頭向下，技術上看，我們預計豆粕將呈現(xiàn)回落調整走勢。

圖：豆粕09期價走勢圖、期權走勢圖

資料來源：博易大師 南華期貨研究所

7月1日豆粕期價盤中從2950回落至2810，使得M1909-C-3000期權價格由85.5下挫至29，隨后豆粕價格持續(xù)下跌，期權價格也跟隨回落20之下，且上方20關口壓制明顯。

7月4日南華期貨研發(fā)團隊推出賣出豆粕M1909-C-3000期權策略，期權價格15.5元/噸，保證金1561元/手，建議持有進入8月或到期。風險因素為北美天氣再度影響作物生長，中美貿易磋商再度出現(xiàn)分歧。

4、效果總結

7月4日豆粕1909期價最高為2834元/噸，收盤價2804元/噸，當日賣出M1909-C-3000期權。持有期權過程中，標的豆粕1909期價也出現(xiàn)一定波動，如7月15日期價最高至2873元/噸（期權最高至17），7月18日曾觸及40日線2846元/噸后回落（期權最高至19），隨后期價緩慢下跌失守2800整數(shù)關口，展開近一周的震蕩走勢，同時，我們所考慮的風險因素沒有發(fā)生，7月30日M1909-C-3000期權收盤價為0.5元/噸，符合我們的預期，因此南華期貨研發(fā)團隊建議了結平倉。本次期權盈利15元/噸。

圖：豆粕期貨期權到期走勢

資料來源：WIND 南華期貨研究所

基于本次期權操作策略，南華期貨農產品研發(fā)團隊總結為：期權的應用可以應對短期因素所帶來的價格不確定性，基于基本面和技術面的結合，再對風險因素所帶來的干擾提前預判，緊密跟隨標的期價走勢，適時使用期權將為企業(yè)和機構帶來期貨工具所不能達成的平滑價格波動的效用。