當(dāng)前，很多人從成本的角度分析PTA期貨，認(rèn)為PTA工廠堪稱暴利，PTA價(jià)格應(yīng)該下跌，以滿足PTA工廠利潤(rùn)回歸的趨勢(shì)。另外有人從需求方面分析，認(rèn)為整個(gè)紡織品市場(chǎng)處在比較活躍的時(shí)期，下游接單情況不錯(cuò)，PTA價(jià)格理應(yīng)上漲。

從實(shí)際看，這樣的分析都各有道理，而且大多數(shù)據(jù)充分，論據(jù)扎實(shí)。在此，筆者嘗試從另一角度透視PTA市場(chǎng)，期望能夠以一個(gè)比較另類的角度給市場(chǎng)一個(gè)全新的觀點(diǎn)，使得大家在分析PTA期貨時(shí)能夠多一個(gè)工具。

當(dāng)前整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)狀

春節(jié)之后，整個(gè)紡織品市場(chǎng)的復(fù)蘇進(jìn)程呈現(xiàn)諸多波折，旺季并沒有如大家預(yù)料的那樣快速來(lái)臨。終端市場(chǎng)方面，先是受到了節(jié)后招工難、企業(yè)開工不足的影響，隨著用工問題的逐漸緩解，市場(chǎng)訂單不斷增加，但如今企業(yè)利潤(rùn)又大打折扣，不少企業(yè)反映如今的訂單，尤其是外貿(mào)訂單都呈現(xiàn)工期趕、時(shí)間短、要求高、利潤(rùn)低的雞肋特點(diǎn)。終端市場(chǎng)大量的訂單對(duì)織造行業(yè)仍舊是一大利好，從盛澤東方絲綢市場(chǎng)與紹興柯橋市場(chǎng)的成交情況看，紡織品市場(chǎng)生產(chǎn)銷售熱火朝天。然而，滌綸纖維卻沒能享受到紡織品市場(chǎng)復(fù)蘇帶來(lái)的實(shí)際利益，無(wú)論是滌綸長(zhǎng)絲還是滌綸短纖行業(yè)，產(chǎn)品庫(kù)存較春節(jié)期間仍未能出現(xiàn)明顯下降，銷售情況依舊不溫不火。

而PTA市場(chǎng)方面，不僅受到聚酯行業(yè)對(duì)PTA需求不足的影響，而且因?yàn)榫埘バ袠I(yè)對(duì)PTA合同貨使用比例較高而難以取得較高的漲幅。

高比例合同貨市場(chǎng)成因

造成2010年整個(gè)聚酯行業(yè)合同貨比例大增的重要原因就在于2009年時(shí)整個(gè)PTA市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，尤其是行情上漲速度過快，漲幅過大。國(guó)內(nèi)的PTA生產(chǎn)商利潤(rùn)豐厚，而2007、2008年來(lái)已經(jīng)習(xí)慣了PTA低利潤(rùn)、聚酯高利潤(rùn)的下游行業(yè)一時(shí)仍無(wú)法接受PTA暴利而聚酯微利的事實(shí)。面對(duì)這樣的情況，在2010年合同貨的談判中，大量的聚酯工廠傾盡全力，力圖獲得更多的合同貨供應(yīng)，使原料的合同比例更高以避免PTA價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的不良影響。聚酯工廠在2009年低合同貨比例時(shí)吸取了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，2010年時(shí)不遺余力地與PTA工廠談判以提高合同貨比例。

高比例合同貨的影響

我們看到，2010年聚酯工廠重合同貨而輕現(xiàn)貨的市場(chǎng)格局使得今年以來(lái)整個(gè)PTA市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的緩沖特性——對(duì)于較大的市場(chǎng)影響因素，價(jià)格反應(yīng)卻往往不大，不同于2009年時(shí)的行情特點(diǎn)。

無(wú)疑，當(dāng)聚酯工廠的合同貨比例提高之后，聚酯工廠參與現(xiàn)貨市場(chǎng)的必要性相對(duì)就降低了。從PTA價(jià)格的波動(dòng)看，2010年至今PTA價(jià)格大致仍在相對(duì)小的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，并未出現(xiàn)2007至2009年那樣的極端行情，究其原因，我們認(rèn)為主要是今年的聚酯工廠對(duì)于整個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與度有所下降，在行情上漲時(shí)，由于聚酯工廠2010年的合同貨比例較2009年有所提高，而鑒于目前的行情，開工率又有所下調(diào)，聚酯工廠的PTA原料足夠生產(chǎn)需要，所以工廠無(wú)需現(xiàn)貨采購(gòu)。另外，隨著PTA期貨知識(shí)的不斷普及，不少聚酯工廠通過期貨市場(chǎng)套保、套利、對(duì)沖等方式，有效地規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)甚至有所盈利，使得聚酯工廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)的操作減少，減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

對(duì)未來(lái)行情的判斷

對(duì)于中長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷，我們認(rèn)為仍在成本與需求這兩個(gè)主線上。對(duì)于PTA成本對(duì)期價(jià)的影響而言，我們認(rèn)為PTA期貨上市以來(lái)僅僅在2008年上半年的特定區(qū)間內(nèi)成本對(duì)期價(jià)有比較明顯的作用，其他時(shí)間段內(nèi)，成本因素僅僅是一個(gè)概念，既非充分也非必要條件。如今，合同結(jié)算價(jià)一般按照現(xiàn)貨均價(jià)甚至是期貨均價(jià)確定。而聚酯工廠由于合同貨使用比例較高，現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)價(jià)格并非由PTA的成本決定，而是由整體市場(chǎng)的心理預(yù)期決定——市場(chǎng)能夠接受多少價(jià)格的PTA，PTA就值多高的價(jià)格。所以，我們看到單純從成本角度分析PTA幾乎會(huì)走上死路，從成本的角度看，PTA價(jià)格再高也不可能高過8000元/噸，而實(shí)際上PTA主力合約卻已經(jīng)逼近8800元/噸。由于聚酯工廠從現(xiàn)貨市場(chǎng)大面積退出，整個(gè)PTA市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給PTA期貨，PTA價(jià)格走向已經(jīng)由PTA期貨的金融屬性決定，而非PTA的真實(shí)成本。

正是2010年聚酯工廠較高比例的合同貨使用量以及現(xiàn)如今終端市場(chǎng)難以傳導(dǎo)到聚酯行業(yè)的現(xiàn)實(shí)，讓我們有理由認(rèn)為短期內(nèi)PTA難以出現(xiàn)大幅上漲。另外，從PTA期貨近一個(gè)半月來(lái)多頭持倉(cāng)過于集中，一度推動(dòng)PTA期貨市場(chǎng)艱難上行的情況可以看到：不少聚酯工廠已經(jīng)在產(chǎn)銷不旺、產(chǎn)品庫(kù)存高企時(shí)，借助多頭抬拉的時(shí)機(jī)將不少合同貨的剩余量拋入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套利。從這個(gè)簡(jiǎn)單的舉動(dòng)中，我們看到的不是2010年年初PTA供不應(yīng)求的景象，而是多頭逆勢(shì)抬拉PTA期貨，而聚酯工廠借機(jī)出脫原料庫(kù)存回籠現(xiàn)金。如果是這樣的情況，我們很難認(rèn)為未來(lái)的PTA行情將有比較良好的上漲走勢(shì)，畢竟即使聚酯行業(yè)回暖，PTA合同貨的供應(yīng)量仍舊足夠聚酯工廠生產(chǎn)。