每到年中，按照慣例，一場重要的經(jīng)濟工作會議將召開，為下半年經(jīng)濟工作定下基調(diào)。近年來在7月下旬，中央政治局均召開會議，分析研究經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。

今年上半年，我國GDP增速達到6.3%，經(jīng)濟穩(wěn)中有進。雖然外部環(huán)境較為嚴峻，全球經(jīng)濟趨弱、國際貿(mào)易摩擦不斷，不過，國內(nèi)依托于積極財政政策加力提效，穩(wěn)健貨幣政策靈活適度，積極就業(yè)政策全面發(fā)力。

接受第一財經(jīng)記者采訪的多位專家表示，目前政策的核心依然是在提高宏觀政策的有效性，加快各項穩(wěn)增長政策的落地和實施。同時要加快國企混合所有制改革、中央地方財稅制度改革，營造對內(nèi)資、外資一視同仁、競爭中性的營商環(huán)境。

7月24日召開的國常會要求，下一步要按照宏觀政策的要求，統(tǒng)籌運用多種工具，推動實際利率有效下降，支持中小銀行發(fā)展，降低企業(yè)特別是小微、民營企業(yè)融資成本。要壓實地方責任，防范金融風險。區(qū)域金融改革創(chuàng)新要服從服務于宏觀政策的大局。

而自6月中旬以來，全球多國央行發(fā)生了貨幣政策立場的轉(zhuǎn)變，普遍轉(zhuǎn)向?qū)捤?。中國央行?月15日以來累計投放1.2萬億元，密集釋放流動性，市場預期央行將進一步寬松。從近期操作看，央行總體還是保持貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)，松緊適度，但從中長期來看，隨著美聯(lián)儲將大概率步入降息通道，下半年全球央行的降息潮可能會給中國央行提供更多的貨幣寬松空間。多位專家預計，采取利率市場化降息將成為下半年貨幣政策發(fā)力的路徑之一。

上半年經(jīng)濟亮點頻現(xiàn)

二季度GDP增速回落至6.2%，但6月份工業(yè)、投資、消費等經(jīng)濟指標全面回升。

國家統(tǒng)計局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值450933億元，按可比價格計算，同比增長6.3%。分季度看，一季度同比增長6.4%，二季度增長6.2%。

雖然GDP增速略低于預期，但經(jīng)濟亮點頻現(xiàn)。從具體經(jīng)濟指標來看，6月份，消費、投資、工業(yè)增速全面回升。從今年上半年三大需求的貢獻率來看，消費的貢獻率是60.1%，資本形成的貢獻率是19.2%，貨物和服務凈出口的貢獻率是20.7%。

上半年，社會消費品零售總額195210億元，同比名義增長8.4%（扣除價格因素實際增長6.7%）。其中，6月份社會消費品零售總額33878億元，同比增長9.8%，這創(chuàng)造了2018年3月以來的最高增速。

一系列促進消費的政策在2019年逐漸出臺落地,政策在提振消費增速、促進消費升級方面的效果逐漸顯現(xiàn)。萬博新經(jīng)濟研究院副院長、營商環(huán)境中心主任劉哲表示，內(nèi)需是穩(wěn)增長的重要支撐，汽車銷售增速向好，消費呈現(xiàn)出企穩(wěn)的跡象，但可持續(xù)性仍有待觀察。

展望下半年，外部不確定性依然較高。全球PMI新訂單指數(shù)（更具前瞻性）下降至2015年以來的低點，目前無論是新訂單還是出口訂單均處于收縮區(qū)間，資本貨物進口增長依然疲軟表明總需求前景疲弱，疊加全球貿(mào)易增長的進一步下滑，下半年全球經(jīng)濟增速仍將面臨較大的下行壓力。

國家統(tǒng)計局國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長、新聞發(fā)言人毛盛勇7月15日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，從下半年來看，應該說外部環(huán)境可能還是比較復雜的，國內(nèi)還有下行壓力，但是經(jīng)濟平穩(wěn)運行的基本面不會變，而且現(xiàn)在政策儲備還有很多空間，包括國內(nèi)市場在不斷地壯大，從這些因素綜合起來看，都有利于實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標。

提高宏觀政策有效性

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊對第一財經(jīng)記者表示，在各類逆周期調(diào)節(jié)政策下，上半年我國經(jīng)濟下行壓力整體可控，延續(xù)了總體平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢。目前政策的核心依然是在提高宏觀政策的有效性，加快各項穩(wěn)增長政策的落地和實施，并通過有針對性的政策的出臺來把貨幣和財政資金引入實體經(jīng)濟。

今年以來，為了應對經(jīng)濟運行面臨的一些外部不確定性和下行壓力，中央出臺了一系列政策并不斷加大落實力度，積極的財政政策加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，積極的就業(yè)政策全面發(fā)力。

“政策一方面已經(jīng)在產(chǎn)生作用，另一方面，我們預計下半年這些政策的效果可能會繼續(xù)顯現(xiàn)。”毛盛勇說。

內(nèi)需依然是穩(wěn)增長的重要支撐，也是下半年政策的主要發(fā)力點。7月15日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會，分析當前經(jīng)濟運行情況，就做好下一步經(jīng)濟工作聽取意見建議。

李克強表示，要以改善民生為導向培育新的消費熱點和投資增長點。提高消費品質(zhì)量，增加養(yǎng)老、托幼、教育、健康等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)供給，拓展“互聯(lián)網(wǎng)+生活服務”。聚焦短板擴大有效投資，用好地方政府專項債，加快重大項目建設(shè)，消除民間投資隱性障礙，推進工業(yè)轉(zhuǎn)型升級。因地制宜推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，實現(xiàn)惠民生和促發(fā)展雙贏。

中原銀行首席經(jīng)濟學家、中國國際經(jīng)濟交流中心學術(shù)委員會委員王軍接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，下半年經(jīng)濟工作的重點聚焦于幾個方面，一是通過適當提高居民收入來鼓勵消費，促進強大的國內(nèi)市場建設(shè)；二是繼續(xù)為企業(yè)特別是小微企業(yè)減稅降費，釋放企業(yè)發(fā)展活力；三是盡快穩(wěn)定外部發(fā)展環(huán)境，營造良好穩(wěn)定的心理預期。

王軍還表示，下半年財政政策保持總量擴張，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，適度增加政府投資，增加地方專項債的發(fā)行，貨幣政策保持總量穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)寬松，繼續(xù)加大支持民營小微企業(yè)的力度。同時要加快國企混合所有制改革、中央地方財稅制度改革，營造對內(nèi)資、外資一視同仁、競爭中性的營商環(huán)境。

劉哲對第一財經(jīng)記者表示，下半年財政政策預計將以調(diào)結(jié)構(gòu)為重點，更多地聚焦重點領(lǐng)域，出臺結(jié)構(gòu)性的財政政策，例如高端制造業(yè)的補貼和稅收優(yōu)惠，以及有針對性地出臺一些激活農(nóng)村消費的政策。

下半年降息預期升溫

7月24日，央行并未開展逆回購操作，體現(xiàn)出銀行體系流動性總量處于合理充裕水平。不過，自7月15日以來，央行累計投放1.2萬億元，密集釋放流動性，市場預期央行將進一步寬松。

據(jù)第一財經(jīng)記者梳理，自7月15日以來，央行已有5個工作日開展逆回購操作，交易總量達到了5100億元。此外，15日，央行在等額續(xù)做當日到期的1885億元中期借貸便利（MLF）操作的基礎(chǔ)上，對中小銀行實施增量操作，當日累計開展2000億元MLF操作；23日，央行開展定向中期借貸便利(TMLF)操作2977億元及MLF操作2000億元。

中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回斀?jīng)記者表示，從近期操作來看，央行總體還是保持貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)，松緊適度。“市場利率總體運行平穩(wěn)。23日有5020億MLF到期,央行優(yōu)化對沖結(jié)構(gòu)，用了2700多億元的TMLF以及2000億元的MLF，組合略有縮量，但結(jié)構(gòu)卻更加優(yōu)化?！睖乇蚍Q，由于TMLF利率較MLF利率低15基點（BP），有助于降低金融機構(gòu)資金成本，鼓勵金融機構(gòu)進一步加大對民營和小微企業(yè)支持力度。

全球多國央行自6月中旬以來出現(xiàn)貨幣政策立場的轉(zhuǎn)變，普遍轉(zhuǎn)向?qū)捤?。在此背景下，此前市場普遍預計此次TMLF利率會下調(diào)，但從結(jié)果看最終保持不變。

溫彬認為，一是美聯(lián)儲預防性降息還需觀察，二是國內(nèi)通脹形勢導致豬肉、水果等價格還有進一步上漲的動能，因此會進一步影響貨幣政策的利率調(diào)整。

不過，從中長期來看，美聯(lián)儲將大概率步入降息通道，下半年全球央行的降息潮可能會給中國央行提供更多的貨幣寬松空間?！皬慕迪⒌臅r點來看，我們傾向是在美聯(lián)儲降息之后才會開啟降息窗口，幅度也不會太大。我們認為，美聯(lián)儲今年有可能降息兩到三次，降息50~75個BP。”華泰證券首席宏觀研究員李超對第一財經(jīng)記者表示。

溫彬預計，隨著三季度后通脹壓力緩解，疊加全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，我國貨幣政策仍有空間?！皩τ诖婵顪蕚浣鹇蔬€是有降準的空間，主要還是定向降準；對于利率還是先調(diào)降政策利率，進一步深化利率市場化改革，進一步降低實體經(jīng)濟融資成本?！?/p>

“下半年，央行還會按照經(jīng)濟增長和通脹趨勢來判斷貨幣政策，海外并不是一個決定貨幣政策的主要因素?！崩畛瑢Φ谝回斀?jīng)記者表示，基于目前的經(jīng)濟增長和通脹趨勢來看，貨幣政策應該保持一個靈活適度的狀態(tài)，未來貨幣政策以結(jié)構(gòu)性為主。比如，定向降準支持薄弱環(huán)節(jié)，推進利率市場化兩軌合一軌的降息措施。

“央行會采取政策利率跟貸款基礎(chǔ)利率（LPR）掛鉤的方式，通過取消貸款基準利率、降低政策利率引導LPR降低10~15個BP?！崩畛Q。

值得注意的是，央行行長易綱也談到了利率并軌改革的主要思路，即“存貸款利率要分開走”。易綱表示，存款基準利率仍將保留相當長的時間，以免出現(xiàn)存款大戰(zhàn)；貸款利率定價機制要進一步改革，貸款基準利率淡出，由市場化報價利率來取代貸款基準利率，同時參考MLF等一系列市場化利率。