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改革“春風(fēng)”吹滿地，下半年大動作不斷

下半年大動作不斷，一股改革新風(fēng)氣撲面而來！重磅改革文件一份接一份……

《加快完善市場主體退出制度改革方案》剛出臺不久，20日晚間“國11條”又震撼發(fā)布！

擴(kuò)大金融開放，其實已算不上什么大新聞了，只是過去一兩年提及的金融開放流于形式的味道更濃，這次的“國11條”指向明確，條款清晰，更落地了。

落地則意味著實操性更強(qiáng)，推動的進(jìn)程更快！

你可能覺得我接下來要講“國11條”帶來金融開放的新時代以及A股進(jìn)一步國際化，這些大家都一眼洞穿的事就不說了，說點別的。

咱也落地一點，就說與我們密切相關(guān)的投資。比如先思考個一直困擾很多投資者的問題：為什么中國價值投資這么難？為什么中國出不了巴菲特？國11條能讓中國誕生“巴菲特”嗎？

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格雷厄姆與費雪的集大成者——巴菲特

提到價值投資就避不開巴菲特和他的恩師格雷厄姆，當(dāng)然還有投資大師費雪。歸納一下的話，前者是賺市場低估的錢，后者是賺企業(yè)增長的錢。

格雷厄姆是經(jīng)歷過20世紀(jì)30年代美國大蕭條的人，當(dāng)時股市不斷下跌以至于很多上市公司跌到了很低的歷史位置，這個時候市場一片悲觀，好東西也被錯殺了。

于是格雷厄姆“撿煙蒂”的投資方法誕生了，那些被別人棄之不要的股票堆里往往還能找出不少好東西。股票價格足夠低的時候往往也會有價值，畢竟價值一方面來自上市公司利潤增長，另一方面來自股票階段性的投資差價。

巴菲特投資的初期階段也是模仿格雷厄姆“撿煙蒂”的做法，不過隨著時間久了發(fā)現(xiàn)市場上用這種方法的人越來越多，這樣下去市場上就不存在多少被真正低估的“雪茄煙蒂”了，但凡還有點價值的超跌低估股票都已經(jīng)被眼尖的人撿走了。

于是，巴菲特便開始學(xué)習(xí)費雪的投資理念，發(fā)掘少數(shù)優(yōu)質(zhì)的明星公司。此時的巴菲特不是簡單地買賣股票，他是一個投資家，又是一個企業(yè)家，對他而言，買股票就是買企業(yè)。

此后巴菲特憑借著這種投資理念不斷滾雪球，將伯克希爾-哈撒韋的蛋糕越做越大，直到被全球投資者都奉為“股神”。

談到這里，很多人會暗自深思：作者是不是跑題了？這與“國11條”有什么關(guān)系呢？

別急，你會發(fā)現(xiàn)真的有關(guān)系。

為了讓大家更清晰理解這其中的邏輯，我制作了一個圖：

中國之所以很難出現(xiàn)巴菲特這種人，不是源于別的，而是源于國家環(huán)境。沒有偉大的資本市場，難以出現(xiàn)大量偉大的企業(yè)；沒有偉大的企業(yè)便難出現(xiàn)偉大的投資者?！皣?1條”+注冊制科創(chuàng)板+《加快完善市場主體退出制度改革方案》將有力推動中國形成國際化的強(qiáng)大資本市場，中國式“巴菲特”的誕生將不是夢！

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投資其實是“賭國運(yùn)”，股神也需要國運(yùn)造就！

縱觀美股的歷史，我把它分為幾個階段：

第一個：1932-1944:長時間處于200點下方的行情。

第二個：1944-1982:長時間處于200點-1000點下方的行情。

第三個：1982-1992:長時間處于1000點-3000點下方的行情。

第四個：1992-至今：3000點上方的行情

成就格雷厄姆的這段時間恰好是上世紀(jì)30年代大蕭條后的時期。

彼時股市資產(chǎn)跌破跳樓價，已經(jīng)到了跌無可跌的地步。價值被跌出來了，才能讓你滿地“撿煙蒂”，撈便宜貨。

成就巴菲特的這段時間恰好是第二到第三段時間，彼時美元建立國際霸權(quán)地位，機(jī)構(gòu)化的市場形成，跨國公司壟斷企業(yè)飛速出現(xiàn)。

強(qiáng)大的資本市場讓優(yōu)秀的企業(yè)得到更多的資源補(bǔ)給，為享受頭部企業(yè)業(yè)績增長的價投派帶來高額回報。

這幾個重要的節(jié)點不僅僅是美國股市指數(shù)的質(zhì)變過程，也是美股市場背后的生態(tài)環(huán)境發(fā)生了質(zhì)變的過程。

1944年，布雷頓森林體系，構(gòu)建了以美元和黃金為基礎(chǔ)的“金匯兌本位制”，確立了美元的霸權(quán)地位。

1982年是美國1979年開始的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的收尾階段，也是戰(zhàn)后第3次具有周期性質(zhì)的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其嚴(yán)重程度要超過美國以前任何一次。

而1982年-90年代末，美國機(jī)構(gòu)投資者飆升，1982年的時候美國共同基金才340個，到2001年的時候就有8370個了。而到了2005年，美國退休養(yǎng)老金資產(chǎn)達(dá)4萬億美元，占據(jù)當(dāng)時資本市場的22%，成為最大的機(jī)構(gòu)。

20世紀(jì)90年代是一個危機(jī)頻發(fā)的年代，全世界很多國家和地區(qū)都相繼引爆危機(jī)。而1996-2000年間，美國對全球發(fā)起的收購潮中，四分之一都是國外企業(yè)，這個期間堪稱是美國資本對全球廉價生產(chǎn)資源的收割期。

而且1982年后，跨國公司飛速成長，到1993年，全球跨國公司有37000余家，全球海外投資的三分之一卻掌握在前100名大企業(yè)手中。

第四個階段初期的十余年，以中國為代表的傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)國家陸續(xù)對外開放，極大程度地擴(kuò)大了美國與全球的流通（我們之前說美國能夠動動印鈔機(jī)就搜刮世界經(jīng)濟(jì)利益，背后與新興市場的開放密不可分）。

而且1992年中國開始走向市場經(jīng)濟(jì)道路，這意味著全球最大的工廠和全球最大的資本型消費國開始走向了長達(dá)近三十年的密切合作。

所以，如果說第二個階段是開啟了美元收割世界的進(jìn)程的話，那么第三個、第四個階段則是開啟了美國資本收割全球廉價資源的進(jìn)程。

把這幾個階段搞清楚后，才算知道了美國股市經(jīng)過幾次質(zhì)變之后一路慢牛屢創(chuàng)新高的原因。

美元全球流通（高度國際化）+美國基本面強(qiáng)硬+機(jī)構(gòu)化+跨國公司對全球資源的高度掌控力是驅(qū)動美國股市一路成長的核心要素，這也是造就美國國運(yùn)長期繁榮的核心競爭力。

巴菲特于1950年開始拜師于格雷厄姆門下，其投資之路從“撿煙蒂”向“費雪式”蛻變則約是從1980年開始，這一年他投資可口可樂，持股期間股價上漲5倍左右。

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價值投資的成功：國運(yùn)使然！

格雷厄姆、費雪和巴菲特所代表融價值投資的估值理論體系更多是建立在整個美國處于一種持續(xù)繁榮的發(fā)展之路。

特別是巴菲特，巴菲特所處的投資時期是美國獲取兩把增長“利劍”的時期：一把是美元霸權(quán)，另一把是國際化股市（以及由其衍生出的跨國企業(yè)）。

這兩把利劍幫助美國獲得了近80年的國運(yùn)，前四十年是“撿煙蒂時代”，后四十年是“費雪時代”，在20世紀(jì)80年代開始，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)，跨國公司規(guī)?；纬桑玫馁Y產(chǎn)已經(jīng)慢慢被機(jī)構(gòu)瓜分，不存在什么“低估的優(yōu)質(zhì)煙蒂”了，反而是國際化的融資體系讓強(qiáng)者恒強(qiáng)，捕捉明星超級公司成為了“費雪時代”的投資圣經(jīng)。

在此，我就要向大家說道一下什么是價值投資：

一個東西有價值，一方面是緣于它本身真的有價值，另一方面是緣于市場能夠讓它的價值得到體現(xiàn)。

如果一個市場始終是摒棄價值而追求垃圾的話，你有價值也變得沒價值了。A股市場在核準(zhǔn)制的發(fā)行體系下，多年來都曾處于這種環(huán)境，市場炒新、炒差、炒重組，為什么？因為這個發(fā)行融資的制度就決定了這些垃圾是有“烏鴉變鳳凰”的價值的，所以那些真正有業(yè)績價值的股票反而被很多人視而不見。

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偉大的資本在才能鑄就偉大的企業(yè)

這句話不好理解的話，我們就用古典名著來講講：

諸葛亮如果跟的是曹操而不是劉備，三國應(yīng)該早就走向一統(tǒng)了；關(guān)羽如果沒有掛印封金離魏投劉，或不至于身首異處。有能力的人如果有一個更好的平臺，自然能夠把自己該有的價值都呈現(xiàn)出來。

而這種平臺的形成，一定程度上還要靠開放來打破封閉的區(qū)域。古人云：亂世出英雄。不亂成一鍋粥，不攪和到一起，你不知道誰高誰低？若不敲開長沙大門，世人很難知道武藝超群的黃忠在此。若不敲開零陵大門，邢道榮（或為虛構(gòu)）也不會知道孔明的厲害。更不至于口出狂言：說出吾名，嚇汝一跳！

正是因為全局化的格局讓有能力者揚(yáng)名天下，讓插標(biāo)賣首的鼠輩成刀下亡魂。而既有好的平臺，又有好的全局化格局，這樣的地方必然能鑄就偉大。

美國能夠擁有全球最牛的資本市場，所以他才能夠有最偉大的企業(yè)，而最偉大的企業(yè)才能創(chuàng)造出持續(xù)性的盈利能力，這種盈利的能力也包括了背后的融資能力。他能夠持續(xù)的融到錢，不斷的把自己做大規(guī)模做強(qiáng)，才能形成跨國企業(yè)占據(jù)行業(yè)的壟斷地位。

這種壟斷的地位的形成，反過來也在反哺股票的估值，讓投資者能夠享受到正反饋。也就是說，我買股票能夠真真正正的享受到估值帶給自己的回報。

我們反過來看一看中國的A股市場，A股長期以來估值被扭曲，核準(zhǔn)制發(fā)行制度讓企業(yè)一開始就泡沫巨大，讓殼股變得有炒作價值。

因為我們沒有偉大的資本市場，所以我們創(chuàng)造不了偉大的企業(yè)，即使我們有茅臺，平安（這些類似于孔明、關(guān)羽）等等少數(shù)一些偉大企業(yè)，但我們偉大的企業(yè)非常少。

就像孔明，關(guān)羽心甘情愿跟著窮酸的劉備乃是出于道義情懷，真正審時度勢的人不會如此。后面要想下一輩的人才也能這樣跟著你則必須要靠好的環(huán)境。很明顯曹魏具備，而蜀漢不具備。

所以，別看巴菲特和格雷厄姆這樣一些基本面的投資大師能夠享受到這種高的回報率，但其實背后來講并不是說格雷厄姆和巴菲特有多么的牛逼，我認(rèn)為更牛逼的是他們生對了環(huán)境，賭對了國運(yùn)。

如果說他們生活在A股市場，我認(rèn)為情況可能就大大的不同了，巴菲特再牛也很難賺到這么多錢。須知，國運(yùn)才是讓價值投資發(fā)揮其應(yīng)有作用的根本原因。

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國11條：為“中國式巴菲特”提供誕生土壤

中國股市逐漸走向國際化，注冊制也開始落地推行，中國的融資體系開始走向完善。國11條讓外國資本和國際金融機(jī)構(gòu)這些“鯰魚”進(jìn)入了中國市場，這樣的市場才算是打破了閉塞的格局，能夠讓強(qiáng)者更強(qiáng)。

國11條+《市場主體退出制度改革方案》+注冊制，將逐步改變股市的生態(tài)環(huán)境。

如此下去，中國股市不再成為炒差、炒新、炒重組的市場，才能給資本市場走向強(qiáng)大帶來希望。

巴菲特這種偉大的投資大師不是只有美國才有，中國也能有！希望中國能夠早點讓我們見到這一天。

下面附上本次國11條的具體內(nèi)容：

國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室7月20日對外宣布，為貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放的決策部署，按照“宜快不宜慢、宜早不宜遲”的原則，在深入研究評估的基礎(chǔ)上，推出以下11條金融業(yè)對外開放措施：

1、允許外資機(jī)構(gòu)在華開展信用評級業(yè)務(wù)時，可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級。

2、鼓勵境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財子公司。

3、允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財公司。

4、允許境外金融機(jī)構(gòu)投資設(shè)立、參股養(yǎng)老金管理公司。

5、支持外資全資設(shè)立或參股貨幣經(jīng)紀(jì)公司。

6、人身險外資股比限制從51%提高至100%的過渡期，由原定2021年提前到2020年。

7、取消境內(nèi)保險公司合計持有保險資產(chǎn)管理公司的股份不得低于75%的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過25%。

8、放寬外資保險公司準(zhǔn)入條件，取消30年經(jīng)營年限要求。

9、將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年。

10、允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照。

11、進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場。