貿(mào)易加權(quán)方法

對于任何一個國家來說，首先要考慮的問題是應(yīng)該如何編制指數(shù)才能反映與貿(mào)易伙伴的進(jìn)口和出口情況，并且應(yīng)當(dāng)將誰納人考慮范圍。同時，國家和價格的競爭力應(yīng)當(dāng)如何在其中得到反映？一個國家是否應(yīng)該以通貨膨脹、價格、匯率、外匯儲備、利率作為目標(biāo)？還是以上提到的都不應(yīng)予以考慮？對于這些問題，中央銀行首先要做的是確定包含貿(mào)易伙伴在內(nèi)的國家權(quán)數(shù)。

在指數(shù)中，各國會得到一個自身對貿(mào)易的價值貢獻(xiàn)份額。有些國家用貿(mào)易份額來表示，另外一些國家則使用百分比。有些國家賦予它們固定的權(quán)數(shù)，而另外一些國家使用環(huán)比指數(shù)。一些國家發(fā)布官方指數(shù)，并針對官方指數(shù)內(nèi)更廣泛的交叉匯率清單對指數(shù)進(jìn)行量化，從而避免單一市場事件徹底改變指數(shù)，并保證官方報告數(shù)值的準(zhǔn)確性。

為確保官方發(fā)布的指數(shù)的完善性，我們要回溯并檢驗針對美元與其他價格衡量方法的涵蓋面更廣的指數(shù)。交又匯率通常要通過本國/貿(mào)易伙伴的指數(shù)比率進(jìn)行檢驗。

20世紀(jì)90年代，由于有新的國家加入國際進(jìn)出口市場，而美元當(dāng)時并沒有參與到這些國家的外匯兌換活動中去，因此便衍化出了交叉貨幣對。設(shè)想一下對歐元區(qū)出口的日本人。在交易中相比美元，歐元/日元才是更為重要的因素。在交叉貨幣對出現(xiàn)之前，只有美元兌換其他貨幣的情況存在，因此資金要通過歐元/美元到日元/美元的三角關(guān)系進(jìn)行轉(zhuǎn)匯。交叉貨幣對省去了美元這一環(huán)節(jié)，使得進(jìn)口、出口和轉(zhuǎn)匯款的過程變得更為順暢。因此，大量的資金都要依賴于指數(shù)數(shù)值的精確性。

一些指數(shù)計算的是嚴(yán)格的雙邊貿(mào)易情況，另一些則包含了一個通過關(guān)系鏈捕捉競爭者間競爭情況的變量。這是國際貨幣基金組織（IMF）所采用的方法，當(dāng)它于1944年簽署《布雷頓森林協(xié)議》時成為正式組織后，首次提出這一模型。國際貨幣基金組織通過它自己的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)來對國際貿(mào)易情況進(jìn)行監(jiān)控。所有的國際貨幣基金組織成員國都被列入指數(shù)當(dāng)中，并通過一個關(guān)系鏈連接在一起。一些國家每天對指數(shù)定盤一次，另一些國家則在一天中，以正常的市場時間間隔進(jìn)行定盤。在各個國家的中央銀行網(wǎng)站上每天都會報告指數(shù)價格，同時也會公布其歷史價格。人們使用指數(shù)，是因為對于貿(mào)易、價格和匯率這些指標(biāo)的真實(shí)價值評估來說，現(xiàn)貨價格波動過于頻繁了。

指數(shù)中會包含一個價格指數(shù)，它以某一基期為基礎(chǔ)計算一段時間內(nèi)價格的變化率。適當(dāng)?shù)挠嬎惴椒ㄋ臄?shù)字理論上不只是可以量化的價格指標(biāo)，而且還必須要包含標(biāo)量因子。最終使用哪個指數(shù)作為真實(shí)數(shù)值，取決于指數(shù)的量化和標(biāo)量因子。有些指數(shù)是固定的，有些則是鏈?zhǔn)郊訖?quán)的。研究表明鏈?zhǔn)郊訖?quán)指數(shù)效果最好，這是因為它們是針對其他經(jīng)濟(jì)指數(shù)進(jìn)行估算的，但是隨著時間的進(jìn)步地移，距離基期的時間越長，這些加權(quán)指或的精確度就有可能會出現(xiàn)同樂周生證如加或行款經(jīng)須的品幾年調(diào)整一下。

IMF價格指數(shù)與歷史

此外，在20世紀(jì)30年代出現(xiàn)了諸如歐文·費(fèi)雪和科雷亞·莫伊倫·沃爾什（Correa Moylan Walsh）等人，他們在洛厄爾、拉斯佩爾、派許等人的基礎(chǔ)上建立了更為先進(jìn)的模型。新舊指數(shù)的不同在于，舊指數(shù)通過使用算術(shù)平均來確定權(quán)數(shù)，而新指數(shù)則使用鏈?zhǔn)椒椒ɑ蛘哂脦缀纹骄鶃泶_定權(quán)數(shù)。

通過對各國的貨幣進(jìn)行計算，我們可以得到名義有效匯率?？梢园阉?dāng)作卡塞爾的絕對購買力平價方法。這里為什么要用名義有效匯率呢？這是因為如此一來，在一國比指數(shù)中其他國家的通貨膨脹率更高時，指數(shù)不會產(chǎn)生大的變動，或者說單一國家的災(zāi)難不會對指數(shù)價格產(chǎn)生太大的影響。更進(jìn)一步說，使用名義有效匯率是因為相對其他名義匯率，無論使用什么標(biāo)量計算出來的指數(shù)間的差別都不會太大。而每個國家都有不同的標(biāo)量因子。

新西蘭根據(jù)國家的GDP來標(biāo)量指數(shù)，而有些國家則根據(jù)CPI來標(biāo)量指數(shù)，從而能夠同時計算價格和通貨膨脹率。一些國家還使用生產(chǎn)者價格指數(shù)，澳大利亞則使用物價平減指數(shù)。對名義匯率標(biāo)量進(jìn)行平減的原因是為了獲得精確的實(shí)際有效匯率。而這也是我們的目的，即通過獲得真實(shí)利率以進(jìn)一步理解即期匯率。

實(shí)際有效匯率只能隨著國家發(fā)布它們的經(jīng)濟(jì)報告而每月計算一次，然后用各個指數(shù)對經(jīng)濟(jì)報告中的數(shù)值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，從而形成一項新的實(shí)際有效匯率。很多情況下，這一計算過程多在月底進(jìn)行，而這個時候也由于出口退稅和資金重構(gòu)而需要真實(shí)觀察匯率。此時，中央銀行也必須在即期外匯市場中補(bǔ)充外幣和本幣的供應(yīng)量，這稱為外匯儲備的多元化。由于市場可能會因為再平衡而經(jīng)歷波動，因此月底在即期外匯市場中非常關(guān)鍵。所有國家都有不同的管理經(jīng)濟(jì)的方法和理由，而這些理由通過它們的指數(shù)表現(xiàn)出來。

（主要貿(mào)易國指數(shù)編寫方法和公式）

當(dāng)所有國家都公布單一指數(shù)值的時候，每個國家也能隨之公布它們指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)就顯得十分重要。通過這些歷史數(shù)據(jù)，我們不只可以發(fā)現(xiàn)變化趨勢，還可以確定是哪一種外匯價格發(fā)生變化、變化方向如何、持續(xù)時間多久。下面還有一張每個主要國家、主要貿(mào)易伙伴、指數(shù)內(nèi)每個伙伴所占百分比、貿(mào)易策略及主要出口數(shù)據(jù)的列表?？梢哉f，這些都是我們做出即期交易決定的必要信息。

此外，列出的指數(shù)還是許多國家包括消費(fèi)者物價指數(shù)在內(nèi)的當(dāng)前全部指數(shù)的計算基礎(chǔ)。例如，日本和新西蘭采用的是派許指數(shù)，而美國則使用拉斯佩爾指數(shù)，它們用幾何平均來計算指數(shù)中的8018個CPI項目。

某些國家以拉斯佩爾指數(shù)為基礎(chǔ)計算證券市場指數(shù)，而另一些則用前面討論的某一指數(shù)來計算國際收支平衡。各國指數(shù)的計算方法之間或許存在微小差別，但是基本公式自開始以來就沒有變過。所有指數(shù)的計算方法都表示數(shù)量與價格之間的關(guān)系，也是處理大量指標(biāo)項目的方法。因此，根本不存在嚴(yán)格意義上的適當(dāng)指數(shù)。

最后，即期外匯價格相對貿(mào)易加權(quán)指數(shù)必須始終當(dāng)作本幣/外幣的關(guān)系來進(jìn)行計算。二者也可以當(dāng)作外幣/本幣的關(guān)系，即一個是貨幣對的基準(zhǔn)方，另一個是貨幣對的標(biāo)價方。

美元指數(shù)

美國為美元指數(shù)創(chuàng)造了一種作為世界價值尺度的獨(dú)特背景。它允許美元指數(shù)幾乎像單一自由浮動貨幣一樣進(jìn)行交易。但實(shí)際上，美元指數(shù)是多種貨幣的一個縮影。

在紐約期貨交易所——現(xiàn)稱為洲際交易所（ICE）——交易的美元指數(shù)叫做DXY。它作為一種期貨與期權(quán)合約在洲際交易所進(jìn)行22小時的交易，代碼為DX。同時它也在芝加哥商品交易所進(jìn)行交易。然而，當(dāng)前這一情況存在的爭論是，這種特定美元指數(shù)不能稱作今天的官方貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)。DXY起源于1973年，它也是隨著貨幣開始自由浮動，與所有其他國家的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)一起形成的。這一美元指數(shù)被全世界官方認(rèn)為是市場中美元的價格，是相對其他所有貨幣價格的美元價值衡量尺度。由于美元作為全世界貨幣兌換的基礎(chǔ)，而且所有其他在交易所交易的產(chǎn)品如大宗商品都是用美元報價的，美元的重要性不言而喻，所以需要保持對美元的某種外在平衡。

DXY美元指數(shù)包含6個國家的貨幣。以下是一份6個國家貨幣以及各自權(quán)數(shù)，其中：歐元57.6、日元13.6、英鎊11.9、加拿大元9.1、瑞典克朗4.2、瑞士法郎3.6。這里歐元、日元、英鎊和加拿大元大約占據(jù)了指數(shù)92%的份額。指數(shù)計算了6國貨幣的幾何平均數(shù)。注意下面的公式：

50.14348112*歐元/美元-0.576*美元/日元

0.136*英鎊/美元-0.119*美元/加拿大元

0.091*美元/瑞典克朗0.042*美元/瑞士法郎0.036

基期為1973年，基期指數(shù)等于100。如果美元作為基準(zhǔn)貨幣，那么其數(shù)值為正。如果美元作為報價貨幣，則為負(fù)。與美國政府的官方美元指數(shù)相比，這一美元指數(shù)缺少的是澳大利亞元。盡管如此，美元指數(shù)與官方主要指數(shù)還是有相似之處。在與美元的相關(guān)性上，歐元、英鎊和澳大利亞元在價格變動上存在著緊密聯(lián)系，但它們與美元的市場變動相反；而加拿大元、日元、瑞士法郎和瑞典克朗則全都與美元存在同向變動。兩種指數(shù)的主要差別在于，官方主要指數(shù)今天發(fā)布的數(shù)字代表的是之前一周的市場結(jié)果。因此，官方指數(shù)今天收集并計算的信息直到一周后才會公布。正因為這個原因，關(guān)于這兩種指數(shù)之間的任何交易策略都應(yīng)該經(jīng)過周密的考慮。

內(nèi)容節(jié)選自東航金融·衍生譯叢《揭秘外匯市場》