7月16日，由新浪財(cái)經(jīng)主辦的中國(guó)“科”公司峰會(huì)在北京千禧大酒店舉行。來(lái)自監(jiān)管層、上市公司、科創(chuàng)企業(yè)以及PE、VC行業(yè)的400余名嘉賓共聚一堂，就“科創(chuàng)時(shí)代的企業(yè)創(chuàng)新和政策護(hù)航”、“科技+資本or資本+科技”等主題展開(kāi)熱議，共同探討中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)力量。

中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)、金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求發(fā)表主題演講，以下是演講文字實(shí)錄：

還有一星期我們的科創(chuàng)板就開(kāi)始運(yùn)行了，科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)是一次重大的制度變革，也是一次重大的理念轉(zhuǎn)型?？苿?chuàng)板的定位是希望中國(guó)的高科技企業(yè)跟蹤世界前沿，同時(shí)也是面對(duì)國(guó)家的重大的戰(zhàn)略需求而設(shè)立的。它還有一個(gè)很重要的目的是大家沒(méi)有看到的，就是它要改變中國(guó)資本市場(chǎng)的功能結(jié)構(gòu)，也是金融供給側(cè)改革的重要內(nèi)容，還有提升金融的供給效率，是為改善資本市場(chǎng)的功能而設(shè)立的。

大家都知道科創(chuàng)板與中小板、創(chuàng)業(yè)板根本的不同在于它的發(fā)行制度，因?yàn)榭苿?chuàng)板發(fā)行制度采取的是注冊(cè)制，所以它的監(jiān)管重點(diǎn)、信息披露的重點(diǎn)，包括法律的要求都會(huì)有重大的變化。

第一，從監(jiān)管的重點(diǎn)來(lái)看，“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”的推行會(huì)使得我們的監(jiān)管從原來(lái)的，主要是事前監(jiān)管，把住進(jìn)入市場(chǎng)門(mén)口的關(guān)，向后延伸到中后臺(tái)的監(jiān)管，中后臺(tái)監(jiān)管是注冊(cè)制基礎(chǔ)上科創(chuàng)板非常重要的內(nèi)容。

第二，它的信息披露重點(diǎn)不同，就是披露當(dāng)前的信息變得非常重要，它的監(jiān)管是以透明度與信息披露為中心展開(kāi)監(jiān)管的。

第三，更為重要的是它的法律的標(biāo)準(zhǔn)是完全不同的，發(fā)行之后，如果出現(xiàn)了重大的違規(guī)違法的行為，處罰力度會(huì)發(fā)生根本性的變化，不會(huì)像現(xiàn)在這樣非常輕的處罰，因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，很多是跟處罰機(jī)制有密切的關(guān)系，所以很多人會(huì)鋌而走險(xiǎn)。在科創(chuàng)板上，將會(huì)修改我們的法律，會(huì)大大地提高違規(guī)違法的成本，會(huì)建立一種集體訴訟的制度。

第四，市場(chǎng)化程度完全不同，科創(chuàng)板現(xiàn)在已經(jīng)有很多家開(kāi)始發(fā)行了，它的定價(jià)是高度市場(chǎng)化的，未來(lái)我想不會(huì)再有“打新基金”這樣一種傳統(tǒng)的業(yè)態(tài)，也就是說(shuō)發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)的上市價(jià)是完全重疊的，應(yīng)該說(shuō)上漲和下跌各有50%，未來(lái)低于發(fā)行價(jià)將是一個(gè)常態(tài)。這都是科創(chuàng)板非常重要的特點(diǎn)。

科創(chuàng)板的技術(shù)要求以及它對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的要求，會(huì)比主板高很多，跟創(chuàng)業(yè)板會(huì)非常接近，但是會(huì)比創(chuàng)業(yè)板高一些。這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)比以往任何時(shí)候都大，它的成長(zhǎng)性也會(huì)改善，會(huì)建立一個(gè)在收益和風(fēng)險(xiǎn)比較高層次的市場(chǎng)的均衡機(jī)制。所以從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，為什么對(duì)科創(chuàng)板的投資者有一個(gè)投資者的限制，可能正是出于這樣一種想法。這是非常重大的變化。

現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)還在探索當(dāng)中，還沒(méi)有完全運(yùn)行開(kāi)來(lái)。當(dāng)前在制度設(shè)計(jì)方面，特別是在法律準(zhǔn)備方面還是不夠的?？苿?chuàng)板和注冊(cè)制實(shí)際上對(duì)投資者的結(jié)構(gòu)也提出了很多新的要求，過(guò)去的散戶為主的市場(chǎng)還是不太適應(yīng)科創(chuàng)板的要求。今天上午我在一個(gè)地方開(kāi)會(huì)討論中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，其中關(guān)于如何改善投資者的結(jié)構(gòu)以適應(yīng)科創(chuàng)板的發(fā)展也是面臨著重大的任務(wù)。有監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)價(jià)值低洼的時(shí)段，認(rèn)為維持這樣一個(gè)市場(chǎng)更多的是“北上”的資金在維持，言下之意就是說(shuō)中國(guó)市場(chǎng)的價(jià)值還是非常具有投資價(jià)值的?？墒乾F(xiàn)在這樣的投資者結(jié)構(gòu)很難發(fā)現(xiàn)它的投資價(jià)值。也有人認(rèn)為需要把我們?cè)阢y行體系的理財(cái)資金激活開(kāi)來(lái)，讓它慢慢地進(jìn)入市場(chǎng)，重新發(fā)現(xiàn)它的價(jià)值。這些實(shí)際上都是由于科創(chuàng)板的出現(xiàn)，可能將會(huì)在投資價(jià)值上面提升中國(guó)市場(chǎng)的價(jià)值，科創(chuàng)板是基于國(guó)家的重大戰(zhàn)略需求。

本來(lái)資本市場(chǎng)很重要的功能就是要孵化一些高科技企業(yè)的發(fā)展，實(shí)際上它對(duì)成熟型的企業(yè)，從投資角度來(lái)看，是沒(méi)有什么意義的，因?yàn)槌墒煨推髽I(yè)從投資的角度來(lái)看，已經(jīng)過(guò)了它的投資價(jià)值期。資本市場(chǎng)之所以是財(cái)富管理非常重要的市場(chǎng)，是基于這個(gè)市場(chǎng)的上市公司是成長(zhǎng)性的，什么樣的企業(yè)具有成長(zhǎng)性呢？高科技企業(yè)的預(yù)期將會(huì)非常好。華為是沒(méi)有上市，華為上市肯定是成長(zhǎng)性最好的科技企業(yè)?？墒悄銜?huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的實(shí)踐和理論上有的時(shí)候會(huì)相去甚遠(yuǎn)。中國(guó)真正的屬于成長(zhǎng)性非常好的企業(yè)有時(shí)候還沒(méi)有表現(xiàn)在高科技上，這是非常令人疑惑的。我們過(guò)千元的公司居然是茅臺(tái)酒，我認(rèn)為實(shí)際上這是中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)不太成熟的表現(xiàn)。所以我們還是要想辦法挖掘一些有很好成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)。中國(guó)的市場(chǎng)未來(lái)的成長(zhǎng)性我確信還是在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板這些上市公司上，我不認(rèn)為在主板市場(chǎng)上的這些上市公司有多大的成長(zhǎng)性。開(kāi)放科創(chuàng)板實(shí)際上是要回歸資本市場(chǎng)本來(lái)的含義，要活化這一類企業(yè)，活化這一類企業(yè)才會(huì)成為一個(gè)很好的財(cái)富管理的場(chǎng)所。本來(lái)資本市場(chǎng)最本來(lái)的含義就是提供財(cái)富管理的組合，在我們國(guó)家很多時(shí)候會(huì)把它看成一種融資手段，如果說(shuō)科創(chuàng)板有什么不足的話，我認(rèn)為它存在著認(rèn)識(shí)上的不足。

我剛才認(rèn)真聽(tīng)了上一位專家的演講，他的數(shù)據(jù)非常充分、完整，他也提到了，科創(chuàng)板主要是要跟蹤世界各地的前沿，要滿足國(guó)家的重大戰(zhàn)略性的需求。實(shí)際上這個(gè)還是從需求角度來(lái)看，也就是說(shuō)我們從科技前沿的角度、從國(guó)家重大戰(zhàn)略性需求角度，市場(chǎng)需要活化這批企業(yè)，但是它還是沒(méi)有從投資者的角度，這類企業(yè)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)有沒(méi)有價(jià)值非常重要，可能從國(guó)家的戰(zhàn)略需求來(lái)看是很重要的，但是如果沒(méi)有投資價(jià)值，它的成長(zhǎng)性有問(wèn)題，那么這個(gè)市場(chǎng)要很好地運(yùn)行下去也是有困難的。

資本市場(chǎng)選擇什么樣的企業(yè)上市很重要的是要從投資者的角度，而不是從客觀需求的角度，從客觀需求的角度我們可以得出一系列的企業(yè)都需要來(lái)上市融資，也包括一些對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有重大影響的企業(yè)，它可能也需要上市，但是它沒(méi)有成長(zhǎng)性。我想說(shuō)的是，科創(chuàng)板也好，或者是其他類型的市場(chǎng)也好，我們一定要把企業(yè)的成長(zhǎng)性放在非常重要的位置，這就是所謂的保護(hù)投資者利益的核心所在，保護(hù)投資者利益最核心的是要選擇一大批有成長(zhǎng)性的企業(yè)作為上市公司主體。

所以我想，如果我們要讓科創(chuàng)板很好地運(yùn)行下去，角度的轉(zhuǎn)換也很重要，在這個(gè)基礎(chǔ)上要完善我們的法律、要加強(qiáng)市場(chǎng)的約束、要加強(qiáng)法律的威懾，同時(shí)要加快退市的速度，整個(gè)的制度設(shè)計(jì)如果跟上，加上理念的變化，只有這樣科創(chuàng)板才能真的成功起來(lái)。我還是希望輿論在科創(chuàng)板運(yùn)行初期也給予它一些寬容，誰(shuí)也不可能一下子就能夠讓它成功起來(lái)，可能它會(huì)走一些彎路，但是要寬容它走一些彎路。因?yàn)榭苿?chuàng)板注冊(cè)制是中國(guó)資本市場(chǎng)的希望所在，投資者也要愛(ài)護(hù)這樣一個(gè)市場(chǎng)，上市公司更應(yīng)該要充分體現(xiàn)它的這種信息披露透明度以及對(duì)投資者負(fù)責(zé)任的精神，監(jiān)管者要對(duì)市場(chǎng)有敬畏心，要愛(ài)護(hù)這個(gè)市場(chǎng)，只有這幾方面合力起來(lái)，我們的科創(chuàng)板、注冊(cè)制才能成功。