即將迎來150周年大典的世界著名銀行德意志銀行，最近傳出要裁員1萬8千人。顯然，德銀這次是出大麻煩了，這個老牌的帝國銀行能否安然度過這個壽辰，至今難以準(zhǔn)確預(yù)料。

德意志銀行是德國最大的銀行，也是歐洲大陸保守的傳統(tǒng)銀行的典范。但過去20多年間，這家保守的傳統(tǒng)商業(yè)銀行在向投行轉(zhuǎn)型過程中，在與華爾街的投資銀行20年的馬拉松競賽中，曾一路狂飆，遙遙領(lǐng)先。華爾街有句名言，“小心那個向你投食的手，最終也是擰斷你的脖子的手?！钡裸y的輝煌源自它進入投行，最終問題也出在投行，多次“彎道超車”的德銀，正被殘酷地甩出了賽道。

上世紀(jì)90年代初，通過從華爾街的美林證券等大機構(gòu)成建制地挖成熟強悍的極具攻擊性的“大白鯊式”的團隊，短短幾年時間，德銀的投行業(yè)務(wù)不但在紐約迅速站穩(wěn)腳跟，在短短幾年時間內(nèi)就創(chuàng)造了這家歐洲百年銀行近三分之二的利潤。當(dāng)然，按華爾街的行規(guī)，新增利潤的大半獎金都落入了團隊長艾迪臣和他那個50人的核心團隊之的腰包中。在法蘭克福的德銀總部，只聽取規(guī)模和利潤報告的“老板們”并不知道倫敦和紐約的交易員們究竟做了什么。只知道他們賺了大錢，華爾街的大佬們在各種場合恭維德銀的巨大成功，華爾街的投行小伙伴們私下對他們咬牙切齒，這就夠了。沒幾年時間，所向披靡的德銀又以近百億美元的巨資收購了擁有百年歷史、的美國第八大投行Bankers Trust，價格之高震驚了華爾街。并由此迅速奠定倫敦和紐約投行界的地位。他們不僅大舉引入了CDO、CDS和ABS等衍生品的交易合約，在衍生品市場，債券發(fā)行、固收類交易、垃圾債券等方面也全面開花。在這世界上，從有任何一家非美國本土的銀行，像德意志銀行這樣在美國本土擁有這樣的規(guī)模和這么完備的功能。

經(jīng)過十多年的高歌猛進，到2007年次貸危機前夕，德銀的資產(chǎn)負債表已經(jīng)從1994年開展投行業(yè)務(wù)時的5730億德國馬克擴張到了2.2萬億歐元。次貸危機蔓延到歐洲引發(fā)了歐債危機，當(dāng)歐洲其它一些銀行虧得底褲都沒有了、面臨破產(chǎn)時，德銀當(dāng)年卻實現(xiàn)了近50億歐元的歷史最高水平的贏利。在次貸危機和歐債危機肆虐的那幾年，德銀卻逆風(fēng)飛揚，大踏步進入全球衍生品市場的前五強，其在倫敦和紐約的投行“精銳部隊”也開始大規(guī)模快速膨脹。

好運不會永遠屬于德銀，2010年7月22日，次貸危機中上臺的奧巴馬政府主導(dǎo)國會通過了自大蕭條以來最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管法案《多德——弗蘭克法案》，奧巴馬發(fā)誓“必須堅決地對華爾街進行徹底的改革”，法案要求“金融市場有更大的透明度”，以結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生品為代表的“大規(guī)模殺傷性武器必須暴露在陽光下”，包括華爾街天文數(shù)字般的巨額花紅和獎金必須受到監(jiān)管?？偨y(tǒng)和國會授權(quán)司法部、證監(jiān)會、FBI對危機全程復(fù)盤，“我們是怎么走到這一步的”。包括德銀在內(nèi)的所有大型機構(gòu)的海量交易、以毫秒計的高頻交易記錄都被監(jiān)管當(dāng)局還原，以期追溯危機中高杠桿的“做空力量”和“作惡勢力”。

危機前，抵押貸款“雙雄”的房利美和房地美的杠桿大約是75：1。那意味著其資產(chǎn)很小的損失就會使“兩房”陷人不抵的境地。德銀的杠桿率與兩房相比不分伯仲，萬億級的敞口風(fēng)險遠大于兩房。“兩房”高層都從政府的旋轉(zhuǎn)門出去的，他們與國會關(guān)系密切，但是他們玩火的終局還是玩完。保爾森在白宮地下室的戰(zhàn)況匯報室向總統(tǒng)作了一次秘密匯報，財政部的一個工作小組領(lǐng)命“必須像軍事行動一樣快速精確地接管它?！睘楸苊饨鹑趧邮幒涂只牛柹ＷC說：“總統(tǒng)先生，我們的動作會非常迅速，讓他們措手不及。他們聽到的第一個聲音將會是自己的頭撞在地上的聲音?！眱煞烤瓦@樣被接管了。

所有的癲狂都有一個冷靜的時刻。美國1300多萬家庭在次貸危機中喪失贖回權(quán)而失去住房，無家可歸流離失所，佛羅里達和內(nèi)華達州近14%的金貸款都喪失了贖回權(quán)。大量的欺騙性、掠奪性貸款被涂脂抹粉證券化后再賣給投資人，狼吞虎咽吃了一肚子子“有毒資產(chǎn)”的華爾街投行成片倒下，茍延殘喘的機構(gòu)包括加州第一聯(lián)合抵押貸款公司被執(zhí)法部門一批批送上被告席吃罰單。把華爾街收拾一遍之后，終于瞄準(zhǔn)了德銀這頭野蠻生長的“怪獸”。它的那些不靠譜產(chǎn)品被認為誤導(dǎo)了投資者，大量的高能高頻交易違背了監(jiān)管指引。按照摩根大通的估算，2013年的巔峰時，德銀的衍生品交易規(guī)模最高時已經(jīng)超過75萬億美元，占其全球本的近四分之一，是當(dāng)?shù)聡鳪DP的20倍。美國執(zhí)法部門長期調(diào)查后認定，德銀把大量抵押貸款支持證券出售給投資者，這類交易合約中存在大量的有毒資產(chǎn)，德銀和雷曼、貝爾斯登一樣就是在“死亡飛行”不同的是，德銀居然幸運地活下來了。由于危機前貸款支持者、購買者和證券化機構(gòu)普遍忽視了對產(chǎn)品的盡職調(diào)查，大量底層資產(chǎn)為廢棄物和垃圾資產(chǎn)，最終底層資產(chǎn)的坍塌導(dǎo)致系統(tǒng)崩潰。美國司法部門認定德銀存在對投資人的嚴(yán)重誤導(dǎo)行為。光這個罪名就夠德銀喝一壺的了。曾經(jīng)賺錢賺到手軟的德銀開始償?shù)搅P單罰得腿軟的滋味。2016年，經(jīng)過漫長調(diào)查，美國執(zhí)法部門向德銀開出了140億美元的罰單，這一數(shù)額甚至比當(dāng)時規(guī)模世界第一的投行JP Morgan資產(chǎn)還要高，以懲戒德銀在市場不計后果的魯莽和“死亡飛行”。潮水般的訴訟涌向德銀并把它淹沒。

如果足額支付140億罰金會讓這家百年老年直接倒閉。雙邊政府、德銀與美執(zhí)法部門反復(fù)斡旋談判，罰金雖被砍了一半，但也足夠傷筋動骨了——最終罰款數(shù)為72億美金。要知道，過去15年間，德銀全球投行業(yè)務(wù)的凈利潤才為250億歐元，而同一時期德銀為其繳納的罰金高達120億歐元。而過去這些年盲目如蛇吞象做大投行業(yè)務(wù)的同時，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的根基被削弱，德銀投行粗放和魯莽賺快錢傳染給傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，導(dǎo)致傳統(tǒng)信貸管理的松馳和不良資產(chǎn)的劇增。德銀從此一蹶不振，進入一個高危期。而最近德銀的大規(guī)模裁員和巨額敞口風(fēng)險再度讓人們關(guān)注這個步入險灘的昔日的金融帝國如何“走出迷途”。

次貸危機和歐債危機后，各國監(jiān)管當(dāng)局開始關(guān)注與高杠桿如影隨形的“金融密集度”“金融化過度”問題。公共部門和私人部門債務(wù)、金融產(chǎn)品和金融市場的發(fā)展有其合理邊界，過猶不及。金融危機的一個重要因素是現(xiàn)代金融體系不可避免地創(chuàng)造過量債務(wù)，創(chuàng)新無度監(jiān)管缺位的資產(chǎn)證券化和衍生品交易累積了金融體系的脆弱性和不穩(wěn)定性。危機前全球衍生品敞口風(fēng)險高達400萬億美元，倫敦和紐約交易室的一個意外事件，都可能導(dǎo)致金融體系的癱瘓和崩潰。小布什、保爾森、特納（英國金融服務(wù)管理局主席）在各自的回憶錄中，都回望了接管“兩房”以及貝爾斯登、雷曼爆雷前的那些特殊的日子。長期以來，投資者和銀行家們都以為有一個安全閥在保護他們的利益，對巨型金融交易背后極端的黑天鵝風(fēng)險考慮不足?！皟煞俊笆钦Y助的抵押貨款巨型金融機構(gòu)，以為永遠“大而不倒”。然而萬億美元級的巨型公司猝死，只是在一個財長與總統(tǒng)的密室電話會議之后。兩房“用自己的方法進行風(fēng)險計算并長期掩蓋風(fēng)險”。而在被接管前，內(nèi)部報告說“某個參變量的上升將導(dǎo)致放大的驚人的損失，該變量如果進一步上升將導(dǎo)致更大的額外損失。災(zāi)難性的后果是顯而易見的一一結(jié)果是災(zāi)難性的可怕。所以，我們認為兩房的毀滅是不可避免的，他們正‘坐在火藥桶上’，它沒有時間了?！薄翱偨y(tǒng)先生，您也救不了它?！辈恢裸y的衍生品敞口是否如傳說的那么驚人，無疑它是又一個“坐在火藥桶上的”銀行帝國，德銀曾經(jīng)是“上帝般的存在”，此次能躲過一劫嗎？

最近，從歷次金融危機的骨牌效應(yīng)系統(tǒng)研究所謂“大而不倒”，透視金融脆弱性的內(nèi)機制在傳導(dǎo)（動），這種管道般的傳導(dǎo)類似大小齒輪的相互咬合、相互強化、相互共振，危機的引信一旦觸發(fā)，沒有誰可以置身事外，從“兩房”、貝爾斯登到雷曼到歐洲的許多老牌的百年銀行……一些富可敵國牛逼了上百年的金融帝國一夜猝死，天亮了它們不再醒來，它們恢弘的自我毀滅具有宿命的特征。金融業(yè)的本質(zhì)是風(fēng)險管理，短時間“大躍進”，通過盲目的過度交易鼓大肚皮，極端杠桿做大規(guī)模，其宿命般的結(jié)局都是可以預(yù)料到的，“只有上帝才知道那恐慌的扳機何時扣下，致命的棺材釘何時落錘。”沒有誰可以大而不倒。

(本文作者介紹：南京大學(xué)長江產(chǎn)經(jīng)智庫特聘研究員，高級編輯，財經(jīng)專欄作家)