期貨∶股票=1∶3。據(jù)長期深諳股期聯(lián)動(dòng)投資之道的投資者總結(jié)，期貨價(jià)格每上漲1個(gè)百分點(diǎn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)股票價(jià)格基本會有3%的漲幅。分析人士指出，從期貨走勢看股票前景，對于部分周期行業(yè)來說有著特殊的指導(dǎo)意義，不過隨著商品與股票市場同步性增強(qiáng)，二者之間總體的分散投資效果或?qū)②吶酢?/p>

期貨—股票聯(lián)動(dòng)邏輯

從大量具體案例中不難得出這樣的結(jié)論：產(chǎn)品價(jià)格的暴漲通常會提高相關(guān)上市公司的盈利能力，因此股票價(jià)格相繼出現(xiàn)強(qiáng)勁暴漲。

例如，在白糖產(chǎn)業(yè)，中信期貨研究指出，通過研究白糖產(chǎn)量周期與白糖價(jià)格周期的關(guān)系，再比較白糖價(jià)格周期與相關(guān)企業(yè)股價(jià)的相關(guān)性，可以很好地為投資者在投資股票時(shí)，做出較為有利的判斷?！?/p>

據(jù)了解，在中國，白糖生產(chǎn)有一定的周期性，主要體現(xiàn)為一般三年增產(chǎn)、三年減產(chǎn)。在白糖價(jià)格上漲周期，甘蔗種植面積會增加，然后導(dǎo)致供應(yīng)過剩，白糖價(jià)格轉(zhuǎn)為下跌，甘蔗種植面積開始縮減，周而復(fù)始。

此外，中信期貨研究還稱，棉花作為棉紡織企業(yè)重要的原材料，棉花期貨與相關(guān)上市企業(yè)的股價(jià)走勢存在一定相關(guān)性。因此，有必要研究棉花價(jià)格與紡織服裝上市公司的股價(jià)聯(lián)動(dòng)性，從棉花期貨價(jià)格的變動(dòng)發(fā)現(xiàn)相關(guān)上市公司的投資機(jī)會。  

“大宗商品作為企業(yè)運(yùn)營中的原材料及產(chǎn)成品，其價(jià)格波動(dòng)對企業(yè)的盈利預(yù)期產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，這是個(gè)股和大宗商品聯(lián)動(dòng)的內(nèi)在核心?！敝行牌谪浹芯勘硎?。

同步性增強(qiáng)

對于商品類股票波動(dòng)的原因，長江證券相關(guān)研究指出，根據(jù)商品期貨領(lǐng)先于現(xiàn)貨的理論，當(dāng)上市公司產(chǎn)出品價(jià)格尚未實(shí)際變化而產(chǎn)出品對應(yīng)商品期貨價(jià)格發(fā)生較大變化時(shí)可以合理的預(yù)期其產(chǎn)出品價(jià)格將在未來發(fā)生較大變化，從而上市公司在股票市場上的表現(xiàn)將逐步反映出該預(yù)期。

長江證券分析稱，分別考察具體時(shí)段內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品、非黃金金屬、黃金期貨短期內(nèi)大幅上漲過程中對應(yīng)商品類股票組合的收益表現(xiàn)，結(jié)果顯示商品類組合均表現(xiàn)出一定的正超額收益，甚至出現(xiàn)當(dāng)股票市場處于整體下跌時(shí)農(nóng)產(chǎn)品類股票仍表現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲態(tài)勢；而當(dāng)商品期貨大幅下跌時(shí)，商品類股票也會表現(xiàn)弱于市場。

“商品市場與股票市場同步性增強(qiáng)，利用商品來分散股票組合風(fēng)險(xiǎn)可行性下降?！焙暝醋C券表示，2008年全球金融危機(jī)后，商品與股票市場的同步性開始顯著增強(qiáng)，雖然2013年9月后同步性小幅回落，但仍處于高水平。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這可能與越來越多的金融投資者出現(xiàn)在商品期貨市場以及高頻交易規(guī)模的快速膨脹有關(guān)，商品市場的價(jià)格機(jī)制已經(jīng)發(fā)生變化，同步性增強(qiáng)表明商品相對股票市場的β值上升，商品期貨的風(fēng)險(xiǎn)分散效果趨于減弱。

大宗商品頻撩A股敏感神經(jīng)：產(chǎn)業(yè)概念輪番躁動(dòng) 期貨背景資金身影浮現(xiàn)

在A股市場整體表現(xiàn)趨于沉悶之際， 大宗商品波動(dòng)頻頻為股票市場帶來熱點(diǎn)。 其中既有每逢A股大跌便上漲的黃金股， 也有隨著原油價(jià)格反彈而回升的化工、農(nóng)藥股， 還有伴隨產(chǎn)品價(jià)格暴漲而上行的鐵礦石概念股、乘著周期之勢“王者歸來” 的豬概念股以及緊密跟隨期貨短線漲跌行情而波動(dòng)的棉花股、甲醇股……

其背后，擁有期貨背景的資金身影的出現(xiàn)，給了市場更多遐想空間。

兩大商品龍頭比拼A股影響力

今年以來，黃金、原油兩大商品龍頭在A股市場展開了一場關(guān)于影響力的比拼。

例如，5月31日-6月25日，上證綜指寬幅震蕩期間獲得漲幅2.6%，同期山東黃金股價(jià)漲幅達(dá)48.4%，上期所滬金主力期間累計(jì)上漲了11%。在6月25日A股大幅下跌期間，黃金股逆勢上行，出現(xiàn)典型的“黃金股魔咒”效應(yīng)，當(dāng)日滬金期貨主力則上漲近2%。

在比拼“龍頭”影響力方面，原油“老大哥”自然也不甘示弱。原油階段性反彈行情常常令化工股蠢蠢欲動(dòng)。從近期表現(xiàn)來看，6月13日至7月12日，美國原油期貨從51.43美元/桶漲至逾60元/噸，漲幅超16%。在原油重新回到60美元之際，近兩周國內(nèi)化工股及農(nóng)藥化肥概念出現(xiàn)大面積反彈。上周五，磷化工、氟化工概念領(lǐng)漲A股市場，此外草甘膦及甲醇概念也漲幅居前。

據(jù)了解，國內(nèi)化工股對原油市場短期行情跟隨現(xiàn)象并不明顯，但每當(dāng)原油市場上漲或下跌到關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，如整數(shù)關(guān)口，常常會帶動(dòng)下游化工、農(nóng)藥等個(gè)股出現(xiàn)一波跟隨走勢。

以草甘膦為例，卓創(chuàng)資訊研究認(rèn)為，國際油價(jià)上漲將助推草甘膦行業(yè)量價(jià)齊升。從量上看，油價(jià)上漲刺激玉米、大豆等用于生產(chǎn)生物燃料的轉(zhuǎn)基因作物種植面積擴(kuò)大，直接提升草甘膦需求。從價(jià)格上看，IDA法(兩大合成法之一)草甘膦企業(yè)原料成本由國際油價(jià)決定，2008年國際油價(jià)站上100美元，草甘膦價(jià)格短期漲幅超過100%，最高漲至10萬元/噸。

從行業(yè)角度來看，業(yè)內(nèi)人士指出，在政策趨嚴(yán)下，一些化工企業(yè)面臨減產(chǎn)和關(guān)閉，化工產(chǎn)業(yè)格局正在發(fā)生變化，頭部企業(yè)或通過擴(kuò)大競爭力而從中獲益。

此外，值得一提的是，若原油價(jià)格大幅上漲，也可能帶來雙粕、白糖、雞蛋等與通脹相關(guān)的大宗農(nóng)產(chǎn)品標(biāo)的持續(xù)反彈。

期貨背景資金身影閃現(xiàn)牛散盈利翻倍

大宗商品中小眾品種與相關(guān)個(gè)股的聯(lián)動(dòng)今年以來也格外緊密。

例如，在產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)預(yù)期下，豬肉價(jià)格不斷上漲，成就了A股豬概念中多只個(gè)股“一騎絕塵”的表現(xiàn)。截至上周五收盤，今年以來豬概念股正邦科技、溫氏股份、新希望漲幅分別達(dá)266.64%、49.13%、167.26%。

7月8日-10日，棉花期貨出現(xiàn)大跌行情，在此背景下，10日鳳竹紡織、華紡股份漲停，ST剛泰、如意集團(tuán)、貴人鳥漲等多只紡織股獲得可觀漲幅。這一現(xiàn)象折射出大宗商品市場與A股的短期聯(lián)動(dòng)愈發(fā)密切和頻繁。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年以來，大宗商品與A股的默契度達(dá)到了一個(gè)新高度，不僅在黃金、原油等大品種上表現(xiàn)明顯，一些小眾品種如鐵礦石、棉花、甲醇期貨與概念股的日內(nèi)聯(lián)動(dòng)也趨于頻繁。

在近期股期聯(lián)動(dòng)波動(dòng)中，擁有期貨投資背景的資金并不鮮見。例如2005年的有色板塊股票行情、2007年底的農(nóng)業(yè)板塊行情，2009年1月至2011年的有色、煤炭板塊行情。

在這之中，不乏一些縱橫多個(gè)市場的超級“牛散”。在黃金股“領(lǐng)銜”標(biāo)的山東黃金上，就長期埋伏著這樣一位大佬——王衛(wèi)列。從山東黃金歷次季度報(bào)告可以看出，這位牛散自2014年開始躋身前十大流通股東后便“盤踞”至今，其持倉最高超1000萬股，2019年一季報(bào)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，其目前持倉水平在918.03萬股。

近五年的黃金市場走勢印證了這位“牛散”的眼光：2014年底至今，上期所滬金期貨主力已經(jīng)上漲超100元/克，漲幅超46%；期間山東黃金股價(jià)從20元附近大幅震蕩上漲至目前的40.67元，漲幅超100%。

解碼“兩棲”密鑰

“長期以來，行業(yè)與期貨的相關(guān)性大致在0.3附近，且在不同時(shí)期內(nèi)波動(dòng)很大?！睎|證期貨分析師歐陽靜宜表示，可以觀察到期貨價(jià)格有時(shí)對相關(guān)行業(yè)股票有聯(lián)動(dòng)作用，據(jù)統(tǒng)計(jì)，近幾年以來，煤炭和鋼鐵行業(yè)在期貨大幅波動(dòng)的情況下當(dāng)日聯(lián)動(dòng)的歷史概率分別高達(dá)100%和70.42%。

歐陽靜宜表示，以期貨價(jià)格波動(dòng)為股票開倉信號，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這種擇時(shí)間段持有股票相對于長期持有股票來說存在很大的優(yōu)勢，即能有效規(guī)避股票大幅下跌的時(shí)期。但股票開倉的同時(shí)，賣空期指對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的策略并不能有效盈利。因此上述方式更適合鋼鐵、煤炭和有色金屬行業(yè)股票多頭。

國泰君安證券分析師鮑雁辛、黃燕銘分析，從商品到股票的跨越仍需證券研究的“2+1”思維：在假設(shè)大宗商品上市公司業(yè)績只受大宗商品價(jià)格變動(dòng)影響、不受其他因素影響的情況下，大宗商品價(jià)格變動(dòng)與相應(yīng)上市公司業(yè)績的變動(dòng)存在對應(yīng)關(guān)系，此時(shí)仍然是同一維度上的聯(lián)系。但是從大宗商品上市公司業(yè)績到股票價(jià)格變動(dòng)則要經(jīng)歷流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等多重作用，作為投資者需要結(jié)合預(yù)期思維、交易思維和邊際思維，實(shí)現(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)問題思考角度到金融學(xué)問題思考角度的轉(zhuǎn)變，在完成了預(yù)期環(huán)節(jié)及交易環(huán)節(jié)后，才能實(shí)現(xiàn)從大宗商品基本面到股票價(jià)格的跨越。

“大宗商品現(xiàn)貨與大宗商品上市公司股票研究存在維度上的區(qū)別：大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格本質(zhì)上是‘物’的價(jià)格，而股票的價(jià)格本質(zhì)上是‘人心’中的價(jià)格，前者的研究是經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，后者的研究是金融學(xué)問題。大宗商品現(xiàn)貨研究的核心是供需關(guān)系，而股票研究的核心是預(yù)期；大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)是點(diǎn)的變動(dòng)，是線段，而對應(yīng)的股票價(jià)格變動(dòng)是線的變動(dòng)，是面積?！滨U雁辛、黃燕銘指出。