匯率與貿(mào)易加權(quán)指數(shù)

決定匯率的最后一個因素是對現(xiàn)實世界中各國案例的調(diào)查，并且確定各國如何計算與它們的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)有關(guān)的實際有效匯率，它也稱為有效匯率指數(shù)。

采用有效匯率會使得一個國家可以在指數(shù)中分配給其他國家貨幣的一籃子權(quán)數(shù)的基礎(chǔ)上對貿(mào)易進行衡量。這一過程可以每天進行管理，它比管理即期匯率的波動率要簡單得多。管理即期匯率意味著我們必須24小時持續(xù)不斷地監(jiān)測市場，以便得到與偏好的即期價格有關(guān)的進出口數(shù)據(jù)，從而鎖定出口商品的匯率。很多時候，獲得市場價格數(shù)據(jù)需要花費幾天的時間。

對即期外匯價格或者匯率取對數(shù)，可以讓我們得到更真實的價格描述，而不是一個像計算匯率相對產(chǎn)量和價格相對值那樣的相對公式。

貿(mào)易加權(quán)指數(shù)相對較新，而且它也成為自20世紀(jì)80年代早期《盧浮宮協(xié)議》（Louvre Accords）破裂以來，世界所經(jīng)歷的浮動匯率的一項相關(guān)產(chǎn)物。它是確定準(zhǔn)確的美元商品貿(mào)易條件和明確貿(mào)易對象的方法，并且會影響即期外匯價格。為一些國家編制的第一批指數(shù)是相當(dāng)簡單的，但是今天一國的即期外匯價格和貿(mào)易加權(quán)指數(shù)對于中央銀行和它所服務(wù)的國家來說均具有十分重要的作用和價值。它甚至能夠在情況不那么明朗的時候，對一個國家的總體經(jīng)濟形勢做出大致的評估。

例如，過高的即期外匯價格可能意味著一個國家在出口中會獲得收益，而在進口上則一無所獲。倘若美元/日元的即期匯率為125日元兌1美元，情況會如何？此時在美國銷售的日本車將會以更高的價格出售。這對日本人來說很不錯，因為他們獲得了收益。于是日本人要將資金匯回國內(nèi)，日元供給就會出現(xiàn)過剩。日元過剩會導(dǎo)致日本國內(nèi)出現(xiàn)價格上漲，接著發(fā)生通貨膨脹。這時在日本國內(nèi)日元的真實購買力減小，因為新的貨幣相比舊的貨幣貶值了。支付新貨幣所代表的信用相對舊貨幣惡化。因此，日本人降低主要利率以便為消費者提供貸款。但是日本人會繼續(xù)出口并獲得更多收益。由于利率和日元的價值會繼續(xù)下降，因此就會出現(xiàn)兩者螺旋向下的情況。

在另外一個與之相反的例子中，對外貶值的日元被匯回國內(nèi)，因而日元在日本國內(nèi)升值。在這個例子中，必須找到一個平衡，此時一個均衡的即期匯率對出口收益和消費者利益來說都具有建設(shè)性的作用。這也是為什么購買力平價不能作為浮動匯率下的模型的一個原因，因為每個國家都具有可能無法與另外一個國家經(jīng)濟相匹配的因素。

日本依賴于國際貿(mào)易，但是為了出口貨物，它也必須為國內(nèi)制造業(yè)進口資源，因此在各國正常的貿(mào)易情況下，日元可能無法與美國或者任何其他國家的貨幣出現(xiàn)平價。為了轉(zhuǎn)移這個難題，日本企業(yè)在所有日本的主要出口國建立了衛(wèi)星銀行以緩解國內(nèi)通貨緊縮的狀況。2007年日本開始將其外匯價格視為公平有效匯率（Fair Effective Exchange Rate，F(xiàn)EER）而不是實際有效匯率。由于世界主要國家的利率處于歷史最低水平，并且它們的貨幣政策繼續(xù)維持這樣的低水平，因此，公平有效匯率允許由市場設(shè)定一個匯率的目標(biāo)區(qū)間。在這樣的情況下，能解答這些國家難題的答案便是貿(mào)易加權(quán)指數(shù)。

貿(mào)易加權(quán)指數(shù)要求國家從進口和出口競爭力角度來看待它們的經(jīng)濟。從出口角度，國家需要確定它們的實力、資源、主要企業(yè)、生產(chǎn)成本、出口的貨物和服務(wù)、貿(mào)易伙伴，以及從出口中獲得的收益。從進口角度則需要確定普通大眾和經(jīng)濟健康所必要的資源。

許多國家依賴出口收益來為它們的國內(nèi)需求融資。各國的中央銀行被R予編制適當(dāng)指數(shù)的使命，它們要采用正確的計算方法以確保能夠制定及時的貨幣政策，從而實現(xiàn)由價格交動引起的通貨能脹和在匯率基礎(chǔ)上的進出口這兩者的平衡。由于每個經(jīng)濟體都有獨一無二的特性，所以貿(mào)易加權(quán)指數(shù)在規(guī)模、范圍和計量方法上各不相同。

在20世紀(jì)70年代第一次編制指數(shù)時，人們不得不考慮固定和浮動匯率以及稅收與關(guān)稅等這些因素。今天的主要貿(mào)易國家與20世紀(jì)70年代早期考慮到的那些國家已經(jīng)完全不同。中國是一個作為這個方程式所要考慮因素的國家。

此外，當(dāng)前作為貿(mào)易伙伴而存在的一大批新興市場國家，在20世紀(jì)70年代時也并未被人們所考慮到。

隨著歐元于1997年開始使用，所有國家徹底修改了它們的指數(shù)以反映新的貿(mào)易協(xié)議。當(dāng)時編寫的標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)仍是今天的一般慣例，每年會由所有中央銀行進行一次審查。

這其中存在的一個不同點是，為了反映對服務(wù)日益增長的需求，各個國家在2005年前后修改指數(shù)時將服務(wù)業(yè)也納人貿(mào)易計算。由于貿(mào)易加權(quán)指數(shù)每日計算一次，并且在每天的同一時間發(fā)布，因此一個發(fā)達的貿(mào)易國家能夠根據(jù)它判定國際收支平衡狀況和計算盈利狀況。大部分發(fā)布的數(shù)據(jù)會成為各個國家貨幣對美元匯率價格的一個影響因素。當(dāng)然，交叉匯率也扮演著同樣重要的角色。

應(yīng)當(dāng)將這些指數(shù)視為一種貨幣對一籃子其他貨幣的一種衡量方法。它是價格的外部計算方法，而消費者價格指數(shù)（CPI）則是一種內(nèi)部計算方法。想一想即期日元或者歐元，它可能相對美元趨于上升而對其他貨幣趨于下降。當(dāng)外匯匯率相對的是一籃子貨幣，其總體趨勢方向所隱含的信息除了與上述日元或歐元的總體變動方向有關(guān)外，還可能對發(fā)展趨勢的強度產(chǎn)生否定或者強化的作用。

影響任何一個貿(mào)易加權(quán)指數(shù)的因素是即期利率和其他市場利率。而影響即期利率的是任意貿(mào)易加權(quán)指數(shù)和諸如短期利率等其他市場利率。這也就是市場利率受到中央銀行持續(xù)監(jiān)控的原因——可以說各個國家的經(jīng)濟取決于健康的利率。

貿(mào)易加權(quán)指數(shù)每天都會發(fā)生波動，有時會形成一定的變化趨勢，這是因為它衡量的是一個國家的內(nèi)部成本和外部價格的競爭力。由于它是相對一籃子貨幣進行估算，所以數(shù)值反映的變化趨勢在實際中是存在的。指數(shù)數(shù)值較高意味著成本核定對于一個經(jīng)濟的健康來說可能太高了。而在其他情況下，較高的指數(shù)數(shù)值又可能是無關(guān)緊要的，畢竟每天在一個預(yù)先確定的時間里都要進行定盤。

例如，新西蘭于惠靈頓時間上午11:10進行貿(mào)易加權(quán)指數(shù)的定盤。這意味著合約每天的資金要在新西蘭時間上午11:10，即東部夏令時間下午19:10進行支付。英國在倫敦時間每隔兩小時便公布一次它的匯率指數(shù)（Exchange Rate Index，ERI），直到倫教時間下午16:00，即紐約時間上午10:00收盤。在任意交易日全天發(fā)布的貿(mào)易權(quán)數(shù)稱為指示性比率。

內(nèi)容節(jié)選自東航金融·衍生譯叢《揭秘外匯市場》