外匯交易——購買力平價 20世紀(jì)20年代早期,金本位制在第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后開始崩潰,此時瑞典經(jīng)濟學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾提出了在不同價格水平上決定國家之間真實匯率的方法。當(dāng)匯率被允許自由浮動時,出現(xiàn)了一個無法理解的異常現(xiàn)象——通貨膨脹。一價定律提出了這樣一個問題:相對于B國來說,在A國的一件可交易商品的價格是多少?一價定律認(rèn)為,在某一市場中以某一價格標(biāo)價的商品在其他市場上應(yīng)當(dāng)以同樣的價格出售,否則將會出現(xiàn)套利以使得價格最終相等。 假設(shè)一蒲式耳的小麥在美國的價格為15美元,在日本則為30美元。此時,美國小麥的現(xiàn)貨價格除以日本小麥的價格等于15美元除以30美元,即匯率等于0.50。這被稱為絕對購買力平價。這是一種價格水平的衡量方法,公式為:即期匯率=A國價格/B國價格。 該匯率是一種隱含匯率,它基于商品價格和一價定律來判斷即期外匯價格中某一方的價值是被高估還是低估。這是一種判斷方法,并且從前面的例子來看可能會出現(xiàn)偏離和均衡的情況??ㄈ麪栒J(rèn)為,不管是匯率還是購買力都會不斷調(diào)整,直到出現(xiàn)平價為止。 相對購買力平價通過兩國之間的通貨膨脹率來計算實際有效匯率(REER)。假設(shè)A國的通貨膨脹率為8%,B國為2%。那么實際有效匯率被認(rèn)為是反映了兩者的差別,并且市場將會使匯率達到這一水平。它的公式為:實際有效匯率=(實際匯率×國外價格)/國外價格。 卡塞爾認(rèn)為,一個國家的價格越高,其貨幣購買力越低。其絕對購買力平價例子計算的是價格水平,而相對購買力平價則是比較價格的變化。如今的中央銀行都采用相對購買力平價的方法,這是因為相比絕對購買力平價的方法,特別是在結(jié)合使用正確的價格指數(shù)進行計算的情況下,它能更快地反映市場狀況和即期匯率。 經(jīng)濟合作與發(fā)展組織——歐盟統(tǒng)計局購買力平價項目 從20世紀(jì)60年代開始,經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)連同歐盟統(tǒng)計局設(shè)立了購買力平價項目,以此來為歐元區(qū)和經(jīng)濟合作與發(fā)展組織成員國決定匯率。2008年標(biāo)志著第九輪購買力平價項目的開始(OECD,2010)。 這一項目通過比較國家GDP之間支付產(chǎn)品和服務(wù)的價格來估算各個國家的匯率。以一籃子商品作為衡量GDP的標(biāo)準(zhǔn),通過比較這些商品的支付價格,購買力平價項目可以從未來GDP水平和匯率的角度,對一個經(jīng)濟體的健康狀況做出大致估計。 對于浮動匯率,一個全新的知識體系在近幾年已經(jīng)發(fā)展起來,以此來探索卡塞爾的購買力平價理論的有效性,它認(rèn)為以匯率表示的價格最終可能會相等,但是這一過程需要花上幾年才能實現(xiàn),并且這一時間的長短取決于即期貨幣對。一些貨幣對可能連續(xù)許多年都無法達到平衡。另外一個影響因素則是所選取的計算價格的方法。 假設(shè)我們采用以實際有效匯率(REER)為基礎(chǔ)的相對購買力平價方法,并用消費者價格指數(shù)(CPI)來布量通貨膨脹率。國際貨幣基金組織(IMF)、各國中央銀行和其他世界組織一般會使用以一藍子貿(mào)易商品作為權(quán)重的實際有效匯率方法。由于權(quán)重重點關(guān)注通貨膨脹率,所以它會包括GDP平減物價指或、生產(chǎn)者價格、批發(fā)價格,或者制造業(yè)產(chǎn)出等一系列因素。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織報告稱,歐元貿(mào)易加權(quán)匯率每下跌10%,就會提高1.8%的名義產(chǎn)量。實際有效匯率通常表示為: 以表示與數(shù)量和價格相關(guān)的即期匯率的對數(shù)。 由馮·哈耶克提出的關(guān)于匯率和均衡的貨幣主義方法可以定義為以下等式: 即期匯率=V*Y*MS 其中: V=貨幣周轉(zhuǎn)率,國內(nèi)×國外; Y=實際產(chǎn)出; MS=貨幣供應(yīng)量。 即期匯率=(Vd/Vf)*(Yf/Yd)*(MSd/Msf) 馮·哈耶克認(rèn)為,假如貨幣周轉(zhuǎn)速度保持穩(wěn)定,而且沒有通貨膨脹產(chǎn)生,那么通過這個方程可以得到一個穩(wěn)定的外匯價格。 20世紀(jì)30年代,歐文·費雪(Irving Fisher)提出了費雪效應(yīng)和國際費雪效應(yīng),以進一步基于通貨膨脹率來估算正確的即期外匯價格。通貨膨脹率是對一般物價水平的衡量。高通貨膨脹率會使貨幣購買更少的商品和服務(wù),從而侵蝕它的購買力。以上這些都只能用利率來衡量。 費雪效應(yīng)認(rèn)為,名義利率等于實際利率加上預(yù)期利率。假設(shè)在A國利率為8%,B國利率為5%,而預(yù)期利率為2%。那么實際利率將為1%。在此基礎(chǔ)上,國際費雪效應(yīng)基于通貨膨脹率來比較即期匯率。方程式為:E1-E2/E2×100=1$-1Y。 其中,E為匯率,而1$和1Y為各個國家的利率。 E1一E2/E2=1$-1Y/1+1Y 1$-1Y=即期匯率 內(nèi)容節(jié)選自東航金融·衍生譯叢《揭秘外匯市場》 責(zé)任編輯:劉文強 |
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